【正文】 股票價(jià)位。2）對(duì)大多數(shù)從事投資的人來講，重要的不是知道多少，而是怎樣正確對(duì)待自己不明白的東西。如果我們?cè)谧约寒嫷暮细竦娜ψ永镎也坏娇勺鞯氖拢覀儾粫?huì)擴(kuò)大我們的圈子。5）如果你開始就確實(shí)取得了成功，那么就不必再做試驗(yàn)。關(guān)鍵不是范圍的大小，而是正確認(rèn)識(shí)自己7）理想的情況是，以一種不受短期因素影響的方式來借債。2）羅素:大部分人寧愿死也不愿思考。2）計(jì)算價(jià)格/價(jià)值比需要非同尋常的洞察力。巴菲特語錄——如何看待股票市場1）狂躁抑郁的個(gè)性產(chǎn)生狂躁抑郁的定價(jià)。2）一個(gè)投資者必須具備良好的公司判斷，同時(shí)必須把基于這種判斷的思想和行為同在市場中的極易傳染的情緒隔絕開來，這樣才有可能取得成功。4）擁有可流通證券的劣勢(shì)有時(shí)可以被巨大的優(yōu)勢(shì)替代:股票市場常常給我們機(jī)會(huì)—以比轉(zhuǎn)移控制權(quán)的協(xié)商交易要求的價(jià)格低得多的價(jià)格—買入優(yōu)秀公司的非控股的股權(quán)。我一直認(rèn)為，由基本原理決定的重量很好測出，由心理因素決定的投票很難評(píng)價(jià)7）市場經(jīng)常是有效的這一觀察是正確的，但由此得出結(jié)論說市場永遠(yuǎn)是有效的，這就錯(cuò)了。8）如果你不能肯定你會(huì)比市場先生更好地理解以及定價(jià)你的資產(chǎn)，那么，你就不要加入這場游戲。波動(dòng)為他提供了這樣一種機(jī)會(huì)，價(jià)格銳減時(shí)可以合理地買入，價(jià)格大幅上漲時(shí)可以合理地賣出。11）這種市場對(duì)于任何投資者－－無論是散戶還是大戶－－都很完美，只要他只管自己的投資。12）如果一個(gè)投資者能夠把自己的思想與行為同市場上盛行的，具有超級(jí)感染力的情緒隔離開來，形成自己良好的商業(yè)判斷，那么他就必將取得成功。這可能會(huì)造成所有股票，不論是估值偏低的還是估值偏高的股票的價(jià)格大幅度地下跌。我們希望在這樣的氛圍里投資。16）相對(duì)來講，我們的業(yè)績?cè)谛苁袪顩r下可能比在牛市狀況下要好得多。2）投資人最重要的特質(zhì)是性格而不是智力。二．BEING THERE1）世界上很多巨額財(cái)富，都來自對(duì)一家單一的奇妙的行業(yè)的擁有。2）通過把自己的投資范圍限制在少數(shù)幾個(gè)易于理解的行業(yè)中，一個(gè)聰明伶俐，見多識(shí)廣和認(rèn)真刻苦的人就可以以比較準(zhǔn)確的精度判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。我們努力固守于我們相信我們可以了解的公司。5）我們深感不活躍是理智，聰明的行為。2）價(jià)格是你付出的，價(jià)值是你得到的。4）“內(nèi)在價(jià)值”是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了惟一的邏輯手段。B．價(jià)值投資機(jī)會(huì)1）巨大的投資機(jī)會(huì)來自優(yōu)秀的公司被不尋常的環(huán)境所困，這時(shí)會(huì)導(dǎo)致這些公司的股票被錯(cuò)誤地低估。3）如果你無法左右局面，那么錯(cuò)失一次機(jī)會(huì)也不是什么壞事。巴菲特語錄——我的工作就是閱讀和寫作1．如果我沒有閱讀費(fèi)雪作品的話，那么在我前面比我富有的人將大有人在。2．通過閱讀競爭者的年報(bào)，我想知道競爭者將會(huì)做什么，談?wù)撌裁?，他們將得到什么結(jié)果，采取什么策略對(duì)他們似乎合乎邏輯3．如果沒有大量的閱讀，我不相信你會(huì)在一個(gè)廣泛的領(lǐng)域內(nèi)成為一名相當(dāng)好的投資者??最后，你想要寫一些東西。我們就是試圖找到那些容易寫的東西。巴菲特語錄——多元化投資與集中投資1．多元化只是起到保護(hù)無知的作用。這對(duì)于那些不知如何分析企業(yè)情況的人來說是一種完美無缺的戰(zhàn)略。3．我們相信，投資組合集中化的策略有可能會(huì)大大降低風(fēng)險(xiǎn)，如果它可以使你－－它也應(yīng)當(dāng)使你－－在某一項(xiàng)投資上集中更高的注意力，并且使你對(duì)其經(jīng)營特征擁有更可靠的了解。傳統(tǒng)意義上的多元化（廣義上的活躍有價(jià)證券投資）對(duì)你就毫無意義了。許多權(quán)威評(píng)論者會(huì)說我們的戰(zhàn)略可能比傳統(tǒng)投資者的更具風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特語錄——選擇具備品質(zhì)恒久的企業(yè)長期持有1．我們最喜歡的持有期限是永遠(yuǎn)2．近乎懶散的倦怠，構(gòu)成了我們的投資風(fēng)格的基石。5．我們很愿意無限期地持有任何證券，只要商業(yè)活動(dòng)在未來的股本收益令人滿意，管理層是誠實(shí)的和有能力的，而且市場沒有對(duì)資產(chǎn)高估定價(jià)。巴菲特語錄——與企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)聯(lián)的主要因素A．我喜歡的企業(yè)是那種具有持久生存能力和強(qiáng)大競爭優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，就像一個(gè)堅(jiān)固的城堡，四周被寬大的護(hù)城河包圍，河里還有兇猛的水虎魚和鱷魚B．內(nèi)在價(jià)值：1）內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。3）我在確定公司價(jià)值方面投入了大量的精力，如果你也這樣作了，那么風(fēng)險(xiǎn)對(duì)你來說就沒有什么意義。C．經(jīng)濟(jì)商譽(yù)：1）從邏輯上講，當(dāng)企業(yè)有形資產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生的價(jià)值大大超過市場收益率時(shí)，企業(yè)的價(jià)值就遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈有形資產(chǎn)的價(jià)值。2）特許經(jīng)營企業(yè)可以容忍管理失誤。F．我從不使用預(yù)測工具，它們貌似精確。G．我們決不會(huì)考慮那些預(yù)測結(jié)果，我們最關(guān)心，最需要深入了解的是歷史記錄。這就是最佳的業(yè)務(wù)。如果它需要一定的資金投入，但是投資的收益率非常令人滿意，那么這項(xiàng)業(yè)務(wù)也是非?？扇〉摹?）一個(gè)需要大量資金支持其增長的企業(yè)，和一個(gè)不需要資金支持就能增長的企業(yè)有天壤之別。最不值得擁有的公司是那種一貫以非常低的回報(bào)率使用不斷膨脹的資產(chǎn)。”我將如何處置它？我該考慮那些東西？我該擔(dān)心什么？誰是我的競爭對(duì)手？誰是我的顧客？我將走出去與顧客談話。如果你已經(jīng)這么做了，你可能會(huì)比公司的管理層對(duì)這家公司有著更深的了解。這時(shí)你怎么想？5．在與商學(xué)院學(xué)生交談時(shí)，我總是說，當(dāng)他們離開學(xué)校后，可以作一張印有20個(gè)洞的卡。那些打的洞較少的人將會(huì)富有。這樣你將作出20次好的投資決定。巴菲特語錄——購買優(yōu)秀公司的理由1）資本市場的本性不可能出現(xiàn)很多贏家，贏的只是少數(shù)。你可能認(rèn)為這個(gè)原則平淡無奇，但我是通過深刻的教訓(xùn)才學(xué)習(xí)到的。4）購買優(yōu)秀公司的一個(gè)原因是（另一個(gè)原因是強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭），購買過程一旦結(jié)束，它的投資者只需坐在哪兒，把他們的工作都托付給公司的經(jīng)理們?nèi)プ?。巴菲特語錄——選股訣竅：對(duì)企業(yè)的了解和選擇績優(yōu)企業(yè)1．我們喜歡這樣的企業(yè)：務(wù)實(shí)簡單穩(wěn)定2．我們總是關(guān)注那些容易預(yù)測的公司3．證券分析應(yīng)當(dāng)簡約，如果數(shù)據(jù)看起來是正確的，而且管理層知道他們正在做什么，為什么還需要一份長達(dá)40頁的報(bào)告呢？4．贏利的概率乘以贏利的數(shù)額減去虧損的概率乘以虧損的數(shù)額，其差額正是我們努力獲得的。6．我所看中的是公司的盈利能力，這種盈利能力是我所了解并認(rèn)為可以保持的。9．避免價(jià)值計(jì)算誤差：1）我們努力固守于那些我們相信我們可以了解的公司，這意味著他們必須符合相對(duì)簡單而且穩(wěn)定的要求。10關(guān)于企業(yè)成長性:1）成長性總是價(jià)值評(píng)估的一部分，它構(gòu)成了一種變量，其重要性可在忽略不計(jì)到巨大無比的范圍內(nèi)變化而且其作用可以是負(fù)面的也可是正面的。至于要求增加資金的低回報(bào)公司，成長性會(huì)傷害投資者。巴菲特語錄——公司與管理層1．公司1）如果必須在好的經(jīng)理人和好的企業(yè)中間選，我選好企業(yè)2）盡管我們不愿意討論特定的股票，但我們可以自由討論我們的公司和投資哲學(xué)。4）從邏輯上講，控股的所有者不參與公司管理對(duì)于保證一流管理最為有效。6）如果管理層和財(cái)務(wù)分析者能改變他們一貫重視每股收益與每股收益變化的做法，能使股東更好的理解企業(yè)7）相比一家掌握在另有目的的自私自利的經(jīng)理手中的公司，投資者應(yīng)為一家掌握在證明有以股東為先傾向的經(jīng)理手中的公司付更多的錢。我們的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，如果一個(gè)經(jīng)理的業(yè)務(wù)費(fèi)用很高的話，他會(huì)特別傾向于增加費(fèi)用，而一個(gè)業(yè)務(wù)運(yùn)行緊湊的經(jīng)理則總是不斷發(fā)現(xiàn)節(jié)省開支，降低成本的途徑，甚至當(dāng)他的費(fèi)用已遠(yuǎn)低于競爭對(duì)手時(shí)，也是這樣。公司外部的董事會(huì)成員應(yīng)當(dāng)為CEO的表現(xiàn)建立標(biāo)準(zhǔn)，而且應(yīng)當(dāng)在他回避的情況下定期開會(huì)，以上述標(biāo)準(zhǔn)來衡量其表現(xiàn)。對(duì)于經(jīng)理來說，授予一種基于資產(chǎn)不斷增加的企業(yè)的長期期權(quán)尤為不可思議。因此，從邏輯上講，它們只能授予那些負(fù)總體責(zé)任的經(jīng)理人員。4．管理層的誤區(qū)1）出于多種原因，經(jīng)理們喜歡從股東那里留存未限定用途的，可以立刻派發(fā)的股利－－為了擴(kuò)張經(jīng)理們統(tǒng)治的公司帝國，為了在財(cái)政更加寬松的情況下經(jīng)營公司。3）CEO與底層下屬之間的，常常被忽略的重要區(qū)別是，CEO沒有直接的，衡量其業(yè)績的上司。2）我喜歡的是那種根本不需要管理仍能掙很多錢的企業(yè)3）從邏輯上講，控股的所有者并不參與公司管理，對(duì)于保證一流的管理最為有效。它們是：1）象業(yè)主那樣思考，2）立刻告訴我們壞消息，你沒有理由為好消息擔(dān)心。6）良好的管理記錄與其說是因?yàn)槟愫苡行?，倒不如說是因?yàn)槟闵狭四菞l船。8）“一匹能數(shù)到10的馬是杰出的馬—但不是數(shù)學(xué)家”9）將優(yōu)秀的經(jīng)理與優(yōu)秀的公司結(jié)合。11）如果不談資本的回報(bào)率，那末投得多賺得多的記錄并不代表經(jīng)理人員輝煌的管理成就。13）關(guān)于伯克希爾的股東政策我們努力通過我們的政策，業(yè)績和交流，來吸引了解我們的運(yùn)作，分享我們的時(shí)間，并且象我們衡量自己那樣衡量我們的新股東。多樣化是針對(duì)無知的一種保護(hù)。對(duì)于那些懂得他們正在作些什么的人，多樣化沒有什么意義。16）即使是一家贏利超常的公司也不該把錢投入一項(xiàng)注定會(huì)沒完沒了了虧損下去的投資項(xiàng)目中。18）在公眾場合誤導(dǎo)他人的CEO，可能最終在私下誤導(dǎo)自己。在目前的方向上習(xí)慣于拒絕任何變化。公司項(xiàng)目或收購會(huì)吸收所有可以利用的資金c。d。巴菲特語錄—— 卓越的公司財(cái)務(wù)分析1）能期望一家公司在沒有財(cái)務(wù)杠桿的有形資產(chǎn)凈值上賺多少，是這家公司經(jīng)濟(jì)吸引力的最佳指南。3）所有者收益代表：報(bào)告收益＋折舊，折耗，攤銷，其它非現(xiàn)金費(fèi)用－企業(yè)為維護(hù)其長期競爭地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年平均資本化成本。因此在35%的稅率水平上，政府實(shí)際擁有35%的美國公司發(fā)行的股票。6）現(xiàn)金流”在制造，零售，采掘和公用事業(yè)這樣的企業(yè)中毫無意義，資本開支太大。8）巴菲特反對(duì)期權(quán)激勵(lì) ，一只狗有幾條腿？四條腿！因?yàn)榉Q尾巴是腿并不能使尾巴成為腿。因?yàn)?，期?quán)是不可撤銷的而且是無條件的，懶漢從他們的股票期權(quán)中獲得的報(bào)償與那些明星們一樣。巴菲特語錄——在自己的能力圈里投資1）每一位投資者都會(huì)犯錯(cuò)誤，但是通過把自己限制在相對(duì)較少，易于理解的行業(yè)中，一個(gè)聰明伶俐，見多識(shí)廣和認(rèn)真刻苦的人就可以以相當(dāng)?shù)木扰袛嗤顿Y風(fēng)險(xiǎn)。能力有多強(qiáng)并不重要，關(guān)鍵在于正確了解和評(píng)價(jià)自己的能力。5）在公司和投資中，只固守于那些簡單明了的，通常比那些要解決困難的，利潤要高的多。7）投資者應(yīng)當(dāng)記住他們的成績不可能用奧運(yùn)會(huì)跳水比賽的方法來計(jì)算：難度系數(shù)是不起作用的，如果你選擇的一項(xiàng)投資，其價(jià)值只取決于唯一的關(guān)鍵性變量，那么它不僅是容易理解的，也是非常可靠的。2）最值得擁有的公司是那種在一段很長的時(shí)期內(nèi)可以用非常高的回報(bào)率使用大筆不斷增值的資產(chǎn)。4）我只投資于連傻子都能經(jīng)營的公司，因?yàn)槿诉t早都要成為傻子。6）以一般的價(jià)格買入一家不同尋常的公司，比以不同尋常的價(jià)格買入一家一般的公司要好的多。同時(shí)，這些經(jīng)理希望繼續(xù)保留象他們過去那樣經(jīng)營他們的公司的重要所有者。9）大多數(shù)企業(yè)所有者用他們一生中較好的時(shí)光構(gòu)建他們的公司。11）公司的賣家對(duì)公司的了解遠(yuǎn)勝于買家，而且可以挑選出售的時(shí)機(jī)――通?？赡苁窃诠尽懊銖?qiáng)能走好”的時(shí)候。13）積極，關(guān)切和開明是有益的，但急切是無益的。15）好的投資計(jì)劃就像那些好的產(chǎn)品和公司的兼并方案那樣罕見，珍貴，而且會(huì)被競爭對(duì)手盜用。18）我們不必挖掘隱匿的事實(shí)而只需養(yǎng)成敏銳的洞察力我們僅對(duì)高度公開的事實(shí)做出反應(yīng)。20）最終，我們的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)將取決于我們擁有的公司的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)，無論我們的所有權(quán)是部分的還是全部的。我們的第二個(gè)選擇是擁有相似企業(yè)的部分股權(quán)，這些股權(quán)主要通過我們的保險(xiǎn)子公司買入可流通的普通股來實(shí)現(xiàn)。3．以下是我們提出的買進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)1）大型企業(yè)（稅前盈利最少為5000萬美元）；2）顯示出始終如一的贏利能力（我們對(duì)未來的預(yù)期以及”突然好轉(zhuǎn)“的局勢(shì)絲毫不感興趣）；3）公司凈資產(chǎn)收益率良好，同時(shí)沒有或幾乎沒有債務(wù)；4）具備良好的管理能力（我們不負(fù)責(zé)通過管理）5）業(yè)務(wù)性質(zhì)簡單（如果涉及過多的技術(shù)，我們難以理解）6）提供價(jià)格（我們不希望在對(duì)價(jià)格毫不知情的情況下，把我們以及賣方的時(shí)間浪費(fèi)在商議上，即使只是初步的）4．尋找收購對(duì)象，如同“捕獵為數(shù)稀少而又快速移動(dòng)的大象”1）我們喜歡以合理的價(jià)格收購那些出類拔萃的企業(yè)2）我們喜歡收購在一年內(nèi)產(chǎn)生不了回報(bào)的公司，或者投資于在一年內(nèi)產(chǎn)生不了回報(bào)的資本項(xiàng)目，但之后我們希望其盈利達(dá)到不斷增長的股東權(quán)益的20％。1）介入一家經(jīng)營狀況良好的企業(yè)我會(huì)非常慎重，我會(huì)從我信得過的人那里購買股份，我要仔細(xì)考慮價(jià)格。3）當(dāng)所有者關(guān)心賣給誰時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)這意味深長。當(dāng)這種附加感情存在時(shí)，就說明在這個(gè)公司中可能會(huì)發(fā)現(xiàn)重要的品質(zhì)：誠實(shí)做帳，以產(chǎn)品為傲，尊重客戶，以及一群有強(qiáng)烈方向感的忠實(shí)伙伴。1）經(jīng)理和董事們通過問自己是否會(huì)按出售企業(yè)一部分的價(jià)格出售企業(yè)的100％，可以使他們的思考變得更加敏銳。根據(jù)構(gòu)建在無休止的重復(fù)上的經(jīng)驗(yàn)，他們加深了他們?cè)谫Q(mào)易，采購，人員選擇等等方面的技能。7．令人悲痛的是，大部分收購都表現(xiàn)出一種驚人的失衡：對(duì)被收購方的股東來說它們是個(gè)大富礦；它們提高了收購方管理人員的收入和地位；而且它們對(duì)雙方的投資銀行家和其他專業(yè)人員來說是個(gè)蜜罐。巴菲特語錄——商譽(yù)和通貨膨脹A．商譽(yù)1．我越來越看重的，是那些無形的東西。3．如果我們收購的公司能夠在有形資產(chǎn)凈值基礎(chǔ)上發(fā)生大大超過市場回報(bào)率的利潤，那么邏輯上這些公司比其有形資產(chǎn)凈值值錢得多。4．消費(fèi)者特許權(quán)是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的一個(gè)主要來源。B．通貨膨脹1．通貨膨脹是比任何稅收都更具劫掠性的一種稅。3．通貨膨脹:它本質(zhì)上就是一種債務(wù)免除。2．相比之下，建立在通脹年月的異常多的巨大企業(yè)財(cái)富，來自于把價(jià)值持久的無形資產(chǎn)與對(duì)有形資產(chǎn)相對(duì)較少需求相結(jié)合的所有權(quán)。4．即使在通貨膨脹時(shí)期股票可能仍然是所有有限的幾種選擇中最好的一種。t make a good deal with a bad person.? 和一個(gè)道德品質(zhì)敗壞的人無法完成一樁好交易。s easier to stay out of trouble than it is to get out of trouble.? 與其殺死毒龍，不如避開毒龍。? My idea of a group decision is to look in the mirror.? 在我決策之前，我會(huì)掂量一下自己的分量（給自己準(zhǔn)確的定位，在自己的能力圈內(nèi)作判斷）。? You can alwa