【正文】 通用食品公司和可口可樂(lè)公司股票時(shí)，整個(gè)華爾街對(duì)此嗤之以鼻，很少有人認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)這些公司股票有何令人激動(dòng)之處。—1989年購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)公司股票以來(lái)，可口可樂(lè)公司的股價(jià)上漲了四倍。巴菲特認(rèn)為，“造成證券低價(jià)最普遍的原因是悲觀主義，有時(shí)是彌漫全部的，有時(shí)又僅局限于一家公司或一個(gè)行業(yè)?！薄　“头铺卦瓌t　　對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)一家企業(yè)100%的股份與只購(gòu)買(mǎi)部分股份之間并不存在根本的區(qū)別。如果不能直接擁有一家公司，巴菲特會(huì)轉(zhuǎn)而通過(guò)買(mǎi)入普通股來(lái)持有該公司的部分股份。不管是否控股，巴菲特始終遵循同樣的投資策略：尋找自己真正了解的企業(yè)，該企業(yè)需具有較長(zhǎng)期令人滿意的發(fā)展前景，并由既誠(chéng)實(shí)又有能力的管理人員來(lái)管理?！　“头铺卣J(rèn)為，“當(dāng)我們投資購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)候，應(yīng)該把自己當(dāng)作是企業(yè)分析家，而不是市場(chǎng)分析家、證券分析家或宏觀經(jīng)濟(jì)分析家。系統(tǒng)、整體地評(píng)估企業(yè)，從質(zhì)和量二方面來(lái)檢驗(yàn)該企業(yè)的管理狀況與財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而評(píng)估股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。相反，他的投資行為是與一家企業(yè)是如何運(yùn)營(yíng)有關(guān)的。這些因素主要集中在以下三個(gè)方面：　　？　　？　　？　　管理方面的準(zhǔn)則　　巴菲特付給一名經(jīng)理最高的獎(jiǎng)賞，是讓他自己成為企業(yè)的股東，即讓他將這家企業(yè)視為自己的企業(yè)。巴菲特很欣賞那些嚴(yán)格履行自己的職責(zé)，全面、如實(shí)地向股東匯報(bào)，并有勇氣抵制巴菲特所說(shuō)的“慣例驅(qū)使”影響的管理者。比如，他并不太看重每年的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，而更關(guān)心四、五年的平均數(shù)字。他對(duì)那些雖然沒(méi)有實(shí)際價(jià)值，卻靠在會(huì)計(jì)上耍花招而獲得驚人的年終業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的做法相當(dāng)反感。　　“股東收益”?！　?，確認(rèn)公司已經(jīng)產(chǎn)生出至少1美元的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)公司沿著它的經(jīng)營(yíng)生命周期不斷發(fā)展時(shí)，分析家們會(huì)重新評(píng)估公司股票的內(nèi)在價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)關(guān)系，并以此決定是買(mǎi)入、出售還是繼續(xù)持有該公司股票。巴菲特與魔法石無(wú)論我們以什么樣的方式開(kāi)始這篇文章，都不可能改變這位“世界上最偉大的投資者”已經(jīng)以各種方式、各種角度以及在各種重要時(shí)刻被報(bào)道過(guò)這一事實(shí)。哈撒韋(Bershire Hathaway)公司已經(jīng)從最低價(jià)每股40800美元上漲到70000美元的價(jià)位之上，但2001財(cái)年該公司實(shí)現(xiàn)收入負(fù)增長(zhǎng)，這還是巴菲特接手以來(lái)的頭一次。哈撒韋的主營(yíng)業(yè)務(wù)嗎？事實(shí)上，被稱為“奧馬哈的圣者”的巴菲特在投資方面的成就無(wú)疑相當(dāng)于一位點(diǎn)石成金的白袍大法師——自從1942年11歲的巴菲特第一次購(gòu)買(mǎi)股票以來(lái)，他以驚人的速度積斂了財(cái)富：13歲時(shí)巴菲特靠送報(bào)賺取了自己的頭一個(gè)1000美元；22歲大學(xué)畢業(yè)時(shí)靠投資獲得個(gè)人第一個(gè)一萬(wàn)美元；25歲他在自家臥室成立合伙企業(yè)時(shí)，個(gè)人資產(chǎn)已超過(guò)10萬(wàn)美元；1961年巴菲特31歲時(shí)，他的身家超過(guò)百萬(wàn)；4年后1965年巴菲特通過(guò)合伙企業(yè)取得伯克希爾據(jù)預(yù)計(jì)，到2009年，巴菲特80歲的時(shí)候?qū)⒖赡艹蔀闅v史上絕無(wú)僅有的千億富翁之一，如果他能讓旗下公司保持其歷史平均的22%的年收入增長(zhǎng)速度。蓋茨(Bill Gates)、沃爾瑪?shù)纳侥匪髁_斯(George Soros)、彼特他的法力源于何處？一塊由本杰明主流投資界的異端所有的金融從業(yè)者的工作目標(biāo)只有一個(gè)：戰(zhàn)勝指數(shù)。自從1965年由巴菲特控股以來(lái)，除了幾個(gè)個(gè)別年份，如網(wǎng)絡(luò)股最為風(fēng)光但巴菲特對(duì)之熟視無(wú)睹的1999年，伯克希爾%，%的負(fù)增長(zhǎng)，仍比Samp。p500上，只能回報(bào)47萬(wàn)元。這兩點(diǎn)導(dǎo)致后人在記錄巴菲特的工作方式時(shí)，永遠(yuǎn)不會(huì)選擇電影《華爾街》里的場(chǎng)景：慌亂的人們左手拿著一只電話，右肩和臉頰夾住另一只電話，右手則用鉛筆在白紙上寫(xiě)寫(xiě)劃劃，眼前的彭博機(jī)(Bloomberg Machine)閃爍著綠色熒光，旁邊不斷傳來(lái)“做多”、“做空”和證券代碼以及罵人的聲音……通常意義上的現(xiàn)代金融理論，是從1929年美國(guó)股災(zāi)導(dǎo)致的全國(guó)性大蕭條時(shí)開(kāi)始的，大量沮喪的失業(yè)經(jīng)紀(jì)人不知所措，又長(zhǎng)期找不到工作，這讓他們有了足夠的空閑得以退回學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行理論思索。馬可維茨(Harry Markowitz)發(fā)表了一篇“開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代金融”的論文：《證券選擇》。但他認(rèn)為如果買(mǎi)一些具備不同風(fēng)險(xiǎn)趨向的股票，則能將風(fēng)險(xiǎn)降低。 10年之后，比爾個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)是一種無(wú)法通過(guò)多元化投資化解的風(fēng)險(xiǎn)，但正如馬可維茨所指出的，存在一些風(fēng)險(xiǎn)是能夠被多元化投資化解的，這就被稱為“非相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)”。與馬可維茨和夏普的理論共同作為現(xiàn)代證券投資理論基礎(chǔ)的，還有尤金尼他認(rèn)為股市的參與者是絕對(duì)理性的，他們能夠?qū)γ總€(gè)新信息做出迅速而正確的判斷，并由此改變股價(jià)的變化，這樣一個(gè)充分有效的市場(chǎng)上，未來(lái)的股價(jià)是不可能預(yù)測(cè)的，所以除了運(yùn)氣因素，沒(méi)有人能夠擊敗大勢(shì)。格雷厄姆于1947年前后提出的價(jià)值投資理論與上述幾個(gè)理論是完全沖突的：市場(chǎng)既不是充分有效的，股價(jià)的波動(dòng)與回報(bào)的關(guān)系也是有限的。　作為格雷厄姆的最成功的門(mén)生，巴菲特充分執(zhí)行了價(jià)值投資理論的原則。我購(gòu)買(mǎi)股票是在假設(shè)他們次日關(guān)閉股市，或在五年之內(nèi)不再重新開(kāi)放股市的基礎(chǔ)上?！皬亩唐趤?lái)看，（市場(chǎng)是）一家投票計(jì)算器?！闭且虼耍幌蚶硇缘陌头铺卣f(shuō)過(guò)一句似乎狂妄的話：“我對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的理念毫不在乎，所謂的風(fēng)險(xiǎn)因素就是你不知道自己在干什么。施維德(Fred Schred,Jr.)認(rèn)真地批評(píng)過(guò)：分析家們憑什么判斷下一秒股票仍將上漲呢？事實(shí)上，每日進(jìn)行K線圖分析的人們的確無(wú)法給出一個(gè)肯定的答案，就像只知道三圍數(shù)字無(wú)法還原一個(gè)女人的形貌?！蓖ǔ＃绊懝蓛r(jià)變化的往往是人們的觀點(diǎn)—扯遠(yuǎn)一點(diǎn)，這正是近年日漸興盛的“混沌投資理論”，即人們的心理狀態(tài)決定股市的變化這一理論的精到之處?！≡凇堵斆鞯耐顿Y人》的最后一章中，格雷厄姆道出了有關(guān)投資的最為重要的幾個(gè)字眼：”安全邊界“?？偨Y(jié)為一句話，就是找出最杰出的公司，在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格購(gòu)買(mǎi)，并長(zhǎng)期持有它。很顯然，判定一家公司是否值得買(mǎi)，除了基本面層面的問(wèn)題，還需要對(duì)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格有一個(gè)清晰的判定，這兩者間的差值是未來(lái)公司升值的基礎(chǔ)，被稱為“內(nèi)在價(jià)值”。在1973年，伯克希爾盡管如此，其在《華盛頓郵報(bào)》的所有者權(quán)益已經(jīng)價(jià)值10億美元。他也把收購(gòu)對(duì)象集中于保險(xiǎn)公司、電力供貨商、制衣、有線電視、建材、商務(wù)飛機(jī)服務(wù)商等幾大領(lǐng)域，這些都是無(wú)論在怎樣的市場(chǎng)環(huán)境中業(yè)績(jī)波動(dòng)都不會(huì)太大的行業(yè)。巴菲特做比喻說(shuō)，這就像芝加哥公牛隊(duì)在喬丹身上付出最多一樣。暫且不考慮口香糖市場(chǎng)——箭牌(Wrigley)主宰著它?！彼苍_(kāi)玩笑說(shuō)想想每晚有25億男人的胡須在生長(zhǎng)，他們必須使用刀片，這足以讓他睡個(gè)好覺(jué)。哈撒韋另一個(gè)著名的傳統(tǒng)是，收購(gòu)一家企業(yè)后會(huì)留出其中10%的股權(quán)給經(jīng)理人，讓他們繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。布朗金(Rose Blumkin)夫人用500美元?jiǎng)?chuàng)立，在這位沒(méi)上過(guò)中學(xué)的老人的苦心經(jīng)營(yíng)下，1983年內(nèi)布拉斯加家具市場(chǎng)銷(xiāo)售額已經(jīng)達(dá)到10億美元。哈撒韋則是一個(gè)保險(xiǎn)企業(yè)及大量與日常生活休戚相關(guān)的物品各占一半份額的帝國(guó)。有經(jīng)理人告訴記者，巴菲特的敏銳是驚人的，他可以把旗下任何一家子公司年報(bào)中的數(shù)字記下來(lái)，如果你讓他在財(cái)務(wù)報(bào)表中發(fā)現(xiàn)任何令他不滿的數(shù)據(jù)，下次你就要小心了。對(duì)于巴菲特“去腐生肌”的能力，一件事情可以做充分的說(shuō)明：1991年所羅門(mén)兄弟公司交易商保羅古夫倫德被迫離職，而公司股東之一的巴菲特不得不臨危授命。由于他的勇敢承擔(dān)和苦心斡旋，所羅門(mén)兄弟公司雖然在這次丑聞中損失不小，但并未像預(yù)期一樣破產(chǎn)，而是在兩年內(nèi)恢復(fù)了繁榮。而他本人也正嘗試在他持有大量股權(quán)的公司發(fā)揮影響力，強(qiáng)化有關(guān)公司的管理。可口可樂(lè)于7月份帶頭把發(fā)給雇員的認(rèn)股權(quán)以開(kāi)支形式入賬，隨后又率先放棄發(fā)表季度盈利預(yù)測(cè)，以免令管理層受到要把業(yè)績(jī)符合預(yù)測(cè)的過(guò)大壓力，而兩大行動(dòng)都被視為巴菲特的勝仗。對(duì)于期權(quán)制度，巴菲特早就發(fā)表過(guò)反潮流的聲音：“除非情況非比尋常，否則，所有者廉價(jià)賣(mài)出自己的部分企業(yè)結(jié)果總不會(huì)太好——無(wú)論這種出售是對(duì)內(nèi)還是對(duì)外?！倍鴮?duì)于假賬，4年前巴菲特就提出了3個(gè)問(wèn)題希望各會(huì)計(jì)公司回答： “一、如果會(huì)計(jì)師能夠獨(dú)立對(duì)公司財(cái)務(wù)體系的會(huì)計(jì)審計(jì)負(fù)責(zé)，那么得出的數(shù)字是否會(huì)有所不同？如果不同，會(huì)計(jì)師應(yīng)該解釋管理層和他個(gè)人的不同意見(jiàn)。雖然”9哈撒韋的財(cái)務(wù)黑洞。芒格(Charlie Munger)也在去年警告說(shuō)，未來(lái)公司將可能不再能夠?yàn)楣蓶|持續(xù)帶來(lái)兩位數(shù)的投資回報(bào)，這一數(shù)字很可能會(huì)將降至6%到7%。麥康奈爾在給客戶的一份時(shí)事通訊中表示巴菲特投資的行業(yè)太傳統(tǒng)，需要依靠其高超的選股能力。此外，地域性過(guò)強(qiáng)也是一大局限。哈撒韋的前景并不美妙。一年前，他就意識(shí)到“現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有顯著的商業(yè)機(jī)會(huì)”，所以他開(kāi)始關(guān)注股價(jià)嚴(yán)重縮水的大企業(yè)，特別是那些因投資者過(guò)度緊張而股價(jià)跌得過(guò)分的企業(yè)。巴菲特也在做出相應(yīng)的調(diào)整。他亦表示準(zhǔn)備將目標(biāo)擴(kuò)展到全球。哈撒韋的收入有一大半以上來(lái)自于保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)，而非進(jìn)行股市操作或者持續(xù)的并購(gòu)。哈撒韋將在保險(xiǎn)業(yè)也正處于幾十年來(lái)最低谷的時(shí)期被打造為全球最大的再保險(xiǎn)商——此前再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)占全公司總收入的1/4左右。11“給美國(guó)所有保險(xiǎn)公司以巨大沖擊，對(duì)于景況不佳的通用電氣而言，這一虧損甚至可能影響到公司整體的信用評(píng)級(jí)，也將更深遠(yuǎn)的影響到公司現(xiàn)金流情況，因此，伊梅爾特(JeffreyImmelt)決意將之出售。哈撒韋，這一收購(gòu)意義重大。11“事件，再保保費(fèi)大幅調(diào)漲，平均漲幅超過(guò)60%，如今再保產(chǎn)業(yè)變得相當(dāng)重要，而一旦從前五大一舉躍居成為第一大，巴菲特將擁有更強(qiáng)大的價(jià)格主導(dǎo)能力。為了扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，2002年巴菲特率領(lǐng)旗下眾多保險(xiǎn)公司主動(dòng)出擊：在提高收費(fèi)的同時(shí)，他進(jìn)入了其他同行望而卻步的諸多領(lǐng)域，包括世界杯取消保險(xiǎn)、南海石油基地、芝加哥西爾斯大廈財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，以及反恐怖主義保險(xiǎn)。P500虧損22%，但伯克希爾而且，巴菲特闖入了兩個(gè)他從未進(jìn)入過(guò)的領(lǐng)域：能源業(yè)和電信業(yè)。而對(duì)于曾表示搞不懂的高科技行業(yè)，這次巴菲特的進(jìn)入更給人以突兀之感。斯科特是一個(gè)重要的原因：“沃爾特有一種把事情由復(fù)雜變簡(jiǎn)單的能力。你是對(duì)的，僅僅因?yàn)槟愕氖聦?shí)是對(duì)的，你的推理是對(duì)的”，格雷厄姆的教誨對(duì)巴菲特影響深遠(yuǎn)，“如果總是做顯而易見(jiàn)或大家都在做的事，你就賺不到錢(qián)”。　　他是唯一一位靠股市成為億萬(wàn)富翁的美國(guó)人?！　“头翘氐母赣H是一個(gè)股票經(jīng)紀(jì)人，巴非特從小就有機(jī)會(huì)在父親的辦公室里玩。不久股票下跌到27元，姐姐擔(dān)心自己的全部積蓄化為烏有，每天責(zé)怪巴非特不該讓她上當(dāng)。但是這家公司的股票緊接著已漲到200美圓一股?！　『髞?lái)，巴非特讀了格萊姆寫(xiě)的《聰明的投資者》一書(shū)，深受啟發(fā)，于是決定拜他為師。格氏認(rèn)為市場(chǎng)遲早會(huì)認(rèn)識(shí)到企業(yè)真正的價(jià)值而抬高股價(jià)。巴非特25歲那年，格萊姆退休，他只好回到家里，那時(shí)他個(gè)人資產(chǎn)14萬(wàn)美圓。但他對(duì)他的親友說(shuō)：就象外科醫(yī)生在動(dòng)手術(shù)時(shí)不能和病人談話一樣，他不想多費(fèi)口舌解釋，他與他的投資者約定，在投資者收回資本及相當(dāng)于6%的年利后，其余的利潤(rùn)，投資者得四分之三，巴非特得四分之一。　　巴非特投資的靈感來(lái)自閱讀大量的公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告，金融新聞和專業(yè)雜志?！　」蓛r(jià)過(guò)高時(shí)，他不投。一下子，他的親友中有50個(gè)人成了百萬(wàn)富翁?！　?974年，他以4500萬(wàn)元買(mǎi)下了一家政府雇員保險(xiǎn)公司，到1989年，這些股票已價(jià)值14億美圓?！　?986年，他以5億美圓購(gòu)買(mǎi)了18。　　1989年，他以10億美圓購(gòu)下可口可樂(lè)公司6?！　“头翘卣J(rèn)為大多數(shù)企業(yè)是不值得投資的，股價(jià)一般都太貴，但少數(shù)優(yōu)秀的企業(yè)股票偶爾也會(huì)很便宜。一般商品指消費(fèi)者總是能買(mǎi)得到的商品，如馬鈴薯，鐵礦石，咖啡之類，如果商品的價(jià)格提高，更多的商品就會(huì)生產(chǎn)出來(lái)，商品一多，價(jià)格就下跌，商品的高價(jià)格會(huì)無(wú)限止地吸引競(jìng)爭(zhēng)者制造商品，只道無(wú)利可圖為止。一個(gè)大城市的日?qǐng)?bào)(報(bào)紙作為一種商品)是最好的例子?！　“头翘卣J(rèn)為一個(gè)優(yōu)秀的投資對(duì)象，必須有如下七個(gè)特征：　　企業(yè)有特殊商品性質(zhì)，產(chǎn)品成本上漲后能提高售價(jià)而不至于失去客戶　　企業(yè)經(jīng)理人員對(duì)本行的熱愛(ài)幾乎到了狂熱的程度?！　±麧?rùn)不應(yīng)是帳面數(shù)字，應(yīng)是現(xiàn)金利潤(rùn)。　　企業(yè)股價(jià)低，債務(wù)低。優(yōu)良的企業(yè)也有便宜的時(shí)候，那時(shí)你投資下去要比購(gòu)買(mǎi)有問(wèn)題的企業(yè)再加整頓容易的多。巴菲特稱，他的投資公司博克希哈撒韋在去年的跌市中宏圖大展，全年利潤(rùn)增長(zhǎng)了三倍。2002財(cái)年收入增長(zhǎng)10%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的423億美元?！　∵@個(gè)巴菲特進(jìn)行投資的旗艦公司從1965年設(shè)立以來(lái)的38年中，只有四年業(yè)績(jī)跑輸同期標(biāo)普指數(shù)，%，從1965年的每股凈值19美元飚升至2003年3月7日的41727美元?！　∪ツ辏摴镜臉I(yè)績(jī)受益于三大塊：Geico汽車(chē)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)獲得69億美元的保險(xiǎn)金，；對(duì)一些垃圾債券和貸款進(jìn)行的投資，獲得了五倍的收益，去年末投資資金增加到了83億美元；98年收購(gòu)的通用再保險(xiǎn)公司恢復(fù)了元?dú)?。他將這兩點(diǎn)視作“購(gòu)入策略”，同時(shí)，收購(gòu)價(jià)也要合理，每年稅前回報(bào)在10%以上?！　∑涠?，巴菲特喜歡任用老人。換言之，在瞬息萬(wàn)變的投資領(lǐng)域，傳統(tǒng)智慧和經(jīng)驗(yàn)這類老把式是教不出來(lái)的。二是如果會(huì)計(jì)帳目上出現(xiàn)較多模棱兩可的“附注”，則可能是CEO有“不可告人的秘密”。三是對(duì)盈利前景作太樂(lè)觀預(yù)測(cè)的公司也不可信。雖然投資商們?cè)缫延逕o(wú)淚，但華爾街卻有一個(gè)人氣定神閑。巴菲特。在他看來(lái)，黃金白銀最實(shí)際，把錢(qián)押在沒(méi)有盈利的網(wǎng)絡(luò)公司上，不過(guò)是一廂情愿的發(fā)財(cái)夢(mèng)。去年第二季度開(kāi)始，反映技術(shù)股走勢(shì)的美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)持續(xù)下瀉，如今已經(jīng)從5000點(diǎn)高位，跌穿2000點(diǎn)主要心理關(guān)口，重新回到1998年12月的水平上。他的旗艦上市公司伯克希爾30年來(lái)，這家公司的資本年平均盈利率達(dá)到24%，其股票是全球股市上最貴的。當(dāng)時(shí)股市投資者對(duì)技術(shù)網(wǎng)絡(luò)股幾近瘋狂，但巴菲特不愿冒險(xiǎn)，他寧愿與這類股票擦肩而過(guò)，為些哈撒韋公司的股價(jià)大幅回落?！　‘?dāng)時(shí)，人們對(duì)巴菲特頗多微辭，就連他本人也在向股東交待過(guò)去一年投資情況的年報(bào)里說(shuō)：“即使烏龍偵探克魯索(電影中的法國(guó)低能偵探)，也能一眼看出你們的主席有過(guò)失……我的‘資產(chǎn)分配’不及格，最多只有丁級(jí)。他認(rèn)為，美國(guó)企業(yè)高獲利水準(zhǔn)難以維持，%左右，在這種情況下，股東權(quán)益報(bào)酬率能否維持在18%至20%很值得懷疑。他只選擇那些在某一長(zhǎng)期行業(yè)中占據(jù)統(tǒng)治地位，技術(shù)上很難被人剽竊，同時(shí)有過(guò)良好盈利紀(jì)錄的企業(yè)?！　“头铺厥且粋€(gè)長(zhǎng)期投資家，他的愛(ài)好就是尋找可靠的股票，把它盡可能便宜地買(mǎi)進(jìn)，盡可能長(zhǎng)久地保存，然后坐看它的價(jià)值一天天地增長(zhǎng)。但巴菲特認(rèn)為這樣下去不會(huì)有好結(jié)果，他的教條之一就是當(dāng)股市猛漲的時(shí)候要保持距離。于是他決定清算自己的公司，把屬于每個(gè)股東的股份都還給他們。果然，到70年代初，股市開(kāi)始動(dòng)蕩，華爾街大公司的股票一個(gè)接一個(gè)迅速下跌。他新建了伯克希爾18