【正文】 允許我準(zhǔn)備這本書時(shí)，巴菲特說我會(huì)成為格雷厄姆思想，以及巴菲特對(duì)其實(shí)際運(yùn)用的傳播者。格雷厄姆所授。這意味著，他們應(yīng)當(dāng)思考巴菲特的論著并從中學(xué)習(xí)，而不是去效仿伯克希爾的投資組合。他們的猜測(cè)時(shí)對(duì)時(shí)錯(cuò)，但總是愚不可及。在巴菲特的文章中，這些溉言絕句被落實(shí)到了巴菲特在生活和成長(zhǎng)中遵循的，更具體的原則上。事實(shí)上，投資者應(yīng)e祖止到18)130日，巴非特共持有474 998股伯克希爾的AR,若按1999年末的收市價(jià)封 算．g24 699 996月洲〕美元。巴菲特的基本原則為對(duì)公司各方面問題的豐富見解提供了框架。 巴菲特稱之為與所有者相關(guān)的公司原則是貫穿本書所有文章的主線。伯克希爾謹(jǐn)懊地使用貸款，而且僅在它得到的與付出的等值時(shí)才出售股權(quán)。在實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的過程中，巴菲特為了擴(kuò)張而放棄擴(kuò)張，而且只要公司能產(chǎn)生一些現(xiàn)金并管理良好，巴菲特就不會(huì)她棄它們。的凈資產(chǎn)都在伯克希爾的股票里。據(jù)巴菲特說，這些成果不是出自于什么總體規(guī)劃，而是出自于集中投資—通過專注于有顯著經(jīng)濟(jì)特性并由一流經(jīng)理經(jīng)營(yíng)的公司來配置資產(chǎn)。同一時(shí)期，每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從剛過4美元增至500美元左右，即大約18%的年增長(zhǎng)率。 這種雙管齊下的方法節(jié)省了大筆的投資成本。芒格（Charlie Munger）通過投資具有出色經(jīng)濟(jì)特性并由杰出經(jīng)理經(jīng)營(yíng)的公司，締造了這家超過700億美元的企業(yè)。s）、《華盛頓郵報(bào)）公司（The Washington Post Company）和富國(guó)銀行（Wells Fargo＆Company）。伯克希爾還擁有多家大公司相當(dāng)數(shù)額的股權(quán)，包括美國(guó)運(yùn)通公司（American Express）、可口可樂公司（The CocaColaCompany）、沃爾特伯克希爾最重要的業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)．主要通過其100%擁有的子公司，如GEICO公司（GEICO Corporation）—美國(guó)第七大汽車保險(xiǎn)商，以及通用再保險(xiǎn)公司（General Re Corporation）—世界第四大再保險(xiǎn)公司之一來實(shí)現(xiàn)。在此期間，每股賬面價(jià)值的年復(fù)合增長(zhǎng)率是24％。1964年，巴菲特執(zhí)掌伯克希爾，而其內(nèi)在價(jià)值則低得多。 作為伯克希爾那些教學(xué)和實(shí)踐中的許多東西都與格雷厄姆和多德闡述的觀點(diǎn)相違背；而巴菲特是他們的高徒，堅(jiān)定地捍衛(wèi)著他們的觀點(diǎn)。自這些主題輻射出的是實(shí)用且明智的教程，這些教程涉及從會(huì)計(jì)到兼并到估價(jià)的重要公司問題的整個(gè)范圍。多德（David Dodd）提出—應(yīng)當(dāng)指導(dǎo)投資行為，是貫穿巴菲特各篇明晰易懂文章的主題。 基本價(jià)值分析原理—首先由巴菲特的導(dǎo)師本因此，其中蘊(yùn)含的思想并沒有引起本應(yīng)獲得的廣泛關(guān)注。從挑選經(jīng)理和投資目標(biāo)，評(píng)價(jià)公司，到有益地利用金融信息，這些信的涵蓋面甚廣，睿智不朽。哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Inc.）股東的信的讀者已經(jīng)從中接受了課堂中所沒有的教育。 陳鑫2003年秋于上海 拜讀過沃倫 我當(dāng)然應(yīng)為本書中出現(xiàn)的翻譯上的錯(cuò)誤負(fù)責(zé)。 本書的問世凝豪了許多人的辛勒勞動(dòng)。無論你怎么投資，結(jié)局只有一個(gè)—成為你自己。同樣，那種認(rèn)為“巴菲特買什么，我也買什么，這樣我就可以成為巴菲特，的想法也是極其愚奮的。 榜樣的力量是無窮的。有著開放思想的讀者必會(huì)從中領(lǐng)略到一個(gè)嶄新的投資世界。 話歸正擷．我認(rèn)為孩本書不僅適合投資者閱讀，更適合上市公司的管理人員閱讀。如果你能每個(gè)月將本金增長(zhǎng)20%，那么兩年下來你的本金將增長(zhǎng)79倍，我不必再重復(fù)這個(gè)老掉牙的例子，因?yàn)榻^大多數(shù)人（包括我在內(nèi)）做不到這一點(diǎn)。 我們實(shí)在不必苛求巴菲特。實(shí)際上，每個(gè)投資者都有自己的投資方式（就像每個(gè)人都有自己的生活方式一樣），你可以在外匯市場(chǎng)賺錢，他可以在商品期貨市場(chǎng)賺錢，我可以在股市中賺錢，人人都可以走一條屬于自己的路。我們甚至還可以舉證說20年前巴菲特沒有到中國(guó)來通吃第一套猴年的生肖票，錯(cuò)過了賺多少多少倍錢的良機(jī)。我想這種抱怨過于片面。也許這就是為什么當(dāng)有人問及巴菲特對(duì)網(wǎng)絡(luò)股的看法時(shí)，他總是回答：“沒智慧的人有解釋，不解釋的人有智慧”。我記得投資大師W. ，許多人在成功之后就全然忘卻了自己在走向成功時(shí)所遵循的原則，結(jié)果遭到了慘敗。這個(gè)道理在投資界中也適用，最基本的東西無法取代。 其次，巴菲特在書中表述的投資理念是一種基礎(chǔ)理念（好比法律中的憲法），新技術(shù)革命只會(huì)使這種理念不斷升華。因此，并非直接從事信息技術(shù)的公司才能享受革命的碩果。但我認(rèn)為事情正相反。前幾家公司的股價(jià)下滑并非由于它們是所謂“舊經(jīng)濟(jì)”股，而是因?yàn)楣镜臉I(yè)績(jī)大幅下滑（見下表）o┌──────────┬─────┬─────┬───────┐│公司 │持股量 │成本 │1999年末的市值││ │ │（億美元）│ （億美元） │├──────────┼─────┼─────┼───────┤│運(yùn)通公司 │50536000 │ │ │├──────────┼─────┼─────┼───────┤│可口可樂公司 │200000000 │ │ │├──────────┼─────┼─────┼───────┤│聯(lián)邦房屋抵押貸款公司│59559300 │ │ │├──────────┼─────┼─────┼───────┤│吉列公司 │96000000 │ │ │├──────────┼─────┼─────┼───────┤│《華盛頓郵報(bào)》公司 │l 727765 │ │ │├──────────┼─────┼─────┼───────┤│富國(guó)銀行 │59 136680 │ │ │├──────────┼─────┼─────┼───────┤│其他 │ │41,80 │ │├──────────┼─────┼─────┼───────┤│合計(jì) │ │ │ │└──────────┴─────┴─────┴───────┘ 說到“舊經(jīng)濟(jì)”公司，就必然要提到所謂以信息技術(shù)《尤其是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)）為代表的“新經(jīng)濟(jì)”公司。 伯克希爾業(yè)績(jī)不佳的主要原因是它投資的幾家大公司在1999年的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)極糟：%；%；聯(lián)邦房屋抵押貸款公司下跌41%；通用再保險(xiǎn)公司下跌50%。塞勒扮演的法國(guó)低能偵探）也能看出你們的董事長(zhǎng)有罪。 1999年對(duì)伯克希爾來說是不如意的一年，其每股的賬面價(jià)值增長(zhǎng)率創(chuàng)下35年來的新低—%。如果這些用于再投資的留存收益可以產(chǎn)生高于市場(chǎng)平均收益的回報(bào)，那么留存收益顯然是明智的；但若是回報(bào)率比市場(chǎng)的平均收益率低，那么股東就會(huì)蒙受損失。因?yàn)檫@些經(jīng)理若是真的看好自己公司的股票，只要到二級(jí)市場(chǎng)上去買就可以了。 巴菲特的許多觀點(diǎn)與傳統(tǒng)的管理與投資教條相抵觸。沒有哪個(gè)人的成功是偶然的。在過去的35年中，他執(zhí)掌的伯克希爾公司每股賬面價(jià)值從19美元上升至37 987美元，%（見下表）。巴菲特本人認(rèn)為，這本書比到目前為止的任何一本關(guān)于他的傳記都要好，如果他要挑一本書去讀，那必定是這本。從挑選經(jīng)理、選擇投資目標(biāo)、評(píng)估公司，到有效地使用金融信息，這些信涵蓋面甚廣。======本書由一舟書庫(kù)整理，僅供試閱，請(qǐng)及時(shí)刪除，勿作商用=======巴菲特致股東的信：股份公司教程 巴菲特當(dāng)然沒有寫過什么書，但他每年都要在伯克希爾哈撒韋的公司年報(bào)中給股東寫一封信，總結(jié)在過去一年中的成敗得失。但是，這些信中蘊(yùn)含的思想并沒有引起本應(yīng)獲得的廣泛關(guān)注。 巴菲特是第一位靠證券投資成為擁有幾百億美元資產(chǎn)的世界富豪。尤為難能可貴的是，伯克希爾已經(jīng)是一家資產(chǎn)總額高達(dá)1 300多億美元的巨型企業(yè)。讀者看完本書之后，想必會(huì)對(duì)巴菲特的投資理念有深入全面的了解，也就不難想像他為什么會(huì)取得如此驚人的業(yè)績(jī)。例如，巴菲特認(rèn)為用股票期權(quán)酬報(bào)經(jīng)理會(huì)對(duì)股東產(chǎn)生毒害作用，他更傾向于直接用現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)理。許多公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，是因?yàn)榱舸媪吮緫?yīng)派發(fā)給股東的紅利。許多公司經(jīng)理明知回報(bào)率低，但還喜歡留存收益，因?yàn)楣镜臉I(yè)績(jī)畢竟還是增長(zhǎng)了，這樣他們手中的股票期權(quán)的價(jià)值就會(huì)提高，這等于是拿股東的錢為自己謀利。巴菲特在1999年度的年報(bào)中開篇便說，即使是烏龍偵探克魯索（Inspector Clouseau,已故英國(guó)影星彼得他還說自己在1999年的資產(chǎn)配置成績(jī)只能得個(gè)“D”。幸好，%%，這才多少為公司挽回一些損失。有人認(rèn)為巴菲特的投資傳奇在“新經(jīng)濟(jì)”下早已黯然失色，而他的那些投資理念早該扔到故紙堆里去了。 首先，信息技術(shù)對(duì)人類社會(huì)的影響，猶如蒸汽機(jī)對(duì)人類社會(huì)的影響，這場(chǎng)革命觸及社會(huì)生活的各個(gè)方面。“舊經(jīng)濟(jì)”公司也能利用信息技術(shù)降低成本，提高競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力，如柯達(dá)公司利用信息技術(shù)簡(jiǎn)化原材料采購(gòu)環(huán)節(jié)，結(jié)果在產(chǎn)品售價(jià)不變的情況下進(jìn)一步提高了公司的盈利水平。憑借信息技術(shù)的進(jìn)步，我們也許可以建立一套基于低軌道衛(wèi)星的高速無線因特網(wǎng)接入系統(tǒng)，這樣就可以通過手持式上網(wǎng)設(shè)備與身處地球上任何角落的人聯(lián)絡(luò)，但這終究代替不了人與人面對(duì)面的接觸。 堅(jiān)持自己的原則（不是因循守舊）是件很不容易的事。讓我們?cè)O(shè)想一下，如果巴菲特把手中原先持有的“舊經(jīng)濟(jì)”股全部拋掉，轉(zhuǎn)而投入到泡沫遮天蔽日的網(wǎng)絡(luò)股中，結(jié)局會(huì)是什么樣子？我不敢肯定巴菲特能從中大賺一票，但可以肯定那時(shí)的巴菲特已經(jīng)不再是巴菲特了。 的確有不少人抱怨巴菲特沒有買進(jìn)高通公司（Qualm）的股票，因?yàn)檫@家擁有CDMA核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)的公司在1999年上漲了近30倍。我們當(dāng)然可以舉出許多例子證明巴菲特的“愚蠢”，錯(cuò)過了賺大錢的良機(jī)，比如在10年內(nèi)上漲1 000倍的戴爾（DELL）計(jì)算機(jī)公司，在兩年里上漲100倍的雅虎（Yaho冊(cè)），等等。似乎，巴菲特不把全世界人民認(rèn)為他該賺的錢都賺去，他就不是大股王、大投資家。若是大家都一樣，我們生活的這個(gè)世界豈不是太乏味了。我們的確可以抓住一些良機(jī)，賺個(gè)盆缽滿溢，但要想保持長(zhǎng)久的盈利紀(jì)錄簡(jiǎn)直比登天還難。畢竟，像巴菲特這樣成功的人總是少數(shù)。書中論述的公司治理、公司財(cái)務(wù)與投資、普通股、兼并與收均以及會(huì)計(jì)與納稅等幸節(jié)，構(gòu)成了一本實(shí)用的投資手冊(cè)。開放的思想是種非常重要的東西，沒有哪一個(gè)人會(huì)因?yàn)榧橙e人的優(yōu)點(diǎn)而順度，也沒有哪一個(gè)民族會(huì)因?yàn)榧橙∑渌褡宓膬?yōu)點(diǎn)而衰致。但是，我建議你千萬(wàn)不要抱若成為“中國(guó)的巴非特”的想法來閱讀這本書。一個(gè)人來到這個(gè)世界上最大的悲哀就是成為另一個(gè)人。相信你也會(huì)寫一部關(guān)于你自己的傳奇。他不厭其煩地為我提供了本書的許多背景細(xì)節(jié)。如果你在閱讀過程中有什么建議，可以通過我的電子郵件地址：xinchenc,與我取得聯(lián)系，以便在重印時(shí)補(bǔ)正。巴菲特（Warren Buffett）致伯克希爾這些信用平直的語(yǔ)言提煉出了正確商業(yè)實(shí)踐的所有基本原理。 然而到目前為止，這些信處于一種既不容易獲得，又沒有按任何特定的主題加以組織整理的狀態(tài)。這本精選集和以此為主題的研討會(huì)的動(dòng)機(jī)在于，通過將這些信傳播給更多的讀者來糾正市場(chǎng)觀念中的無效率。格雷厄姆（Ben Graham）s和戴維將公司經(jīng)理的恰當(dāng)角色定義為投人資本的管家，以及將股東的恰當(dāng)角色定義為資本的提供者兼擁有者，是與該主題相關(guān)聯(lián)的管理原則。 巴菲特的許多教程，與商學(xué)院和法學(xué)院在過去30年中教授的，以及與同一時(shí)期在華爾街和整個(gè)美國(guó)公司中實(shí)踐的東西，正好相抵觸。這種捍衛(wèi)從對(duì)現(xiàn)代金融理論慷慨激昂的反駁，到對(duì)用股票期權(quán)酬報(bào)經(jīng)理的毒害作用有理有據(jù)的證明，再到對(duì)夸大了的有增效作用的收購(gòu)和現(xiàn)金流盆軌析的益處有說服力的辮駁。哈撒韋公司—源自19世紀(jì)初開業(yè)的一批紡織廠—的CEO（Chief Executive Officer，首席執(zhí)行官），巴菲特運(yùn)用了這些傳統(tǒng)的投資原理。今天，它的每股賬面價(jià)值大約是40 000美元，而其內(nèi)在價(jià)值則更高。 現(xiàn)在，伯克希爾已經(jīng)成為涉足多種業(yè)務(wù)—不含紡織—的控股公司。伯克希爾還出版《布法羅新聞報(bào)》（The Buffalo News )，并擁有生產(chǎn)或銷售的產(chǎn)品范圍從百科全書、家具和清潔系統(tǒng)，到巧克力糖果、冰淇淋、鞋子、制服和壓縮機(jī)的其他公司。迪斯尼公司（The Walt Disney Company）、聯(lián)邦房屋抵押貸款公司（Federal Home Loan Mortgage Corp.，別稱Freddie Mac）、吉列公司（The Gillette Company）、麥當(dāng)勞（McDonald39。 巴菲特和伯克希爾的副董事長(zhǎng)查理在偏愛以合理的價(jià)格協(xié)議收購(gòu)這樣一家公司100%股權(quán)的同時(shí)，他們還采用一種在公開市場(chǎng)上買進(jìn)此類公司不到100%股權(quán)的“雙管齊下的方法”冊(cè)DoubleBarreled Approach），此時(shí)他們支付的價(jià)格按比例而言遠(yuǎn)低于100%收購(gòu)時(shí)的價(jià)格。伯克希爾投資組合中可流通證券的價(jià)值，按每股的價(jià)格計(jì)算，曾從1965年的4美元上升至2000年的50000美元以上，大約是25%的年增長(zhǎng)率。近幾年，這些驚人的成果繼續(xù)以近似的速率增長(zhǎng)。 巴菲特將伯克希爾視做他、芒格率其他股東擁有的一家合伙制公司，而且基本上他所有的200多億美元。他的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是長(zhǎng)期的—通過全部或部分擁有一群能產(chǎn)生現(xiàn)金且收益超過平均值的、業(yè)務(wù)不一的公司，使伯克希爾的每股內(nèi)在價(jià)值最大化。 如果留存收益并用來再投資產(chǎn)生的利潤(rùn)在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)至少能實(shí)現(xiàn)與每股市值同比例的增長(zhǎng)，那么伯克希爾會(huì)這么做。巴菲特識(shí)透了會(huì)計(jì)常規(guī)，特別是那些使實(shí)際的經(jīng)濟(jì)收益模糊不清的會(huì)計(jì)常規(guī)。經(jīng)過組織整理，這些文章構(gòu)成了一本關(guān)于管理、投資、金融和會(huì)計(jì)的，風(fēng)格雅致、教義深刻的操作手冊(cè)。這些見解絕非抽象的陳詞滋調(diào)。冊(cè)譯者注當(dāng)關(guān)注基本面，有耐心，并按常識(shí)做出良好的判斷。 很多人猜測(cè)伯克希爾和巴菲特正在做什么，或計(jì)劃做什么。不去預(yù)測(cè)伯克希爾正在進(jìn)行哪方面的投資，而是思考如何按巴菲特的教誨做出穩(wěn)妥的投資選擇，這些人的境況會(huì)好得多。