【正文】 場泡沫，大量資金涌入竟逐有限的保單生意，使得保費出現(xiàn)不合理的下降，然后幾年之后吞食苦果?！　〔贿^，正如證券投資一樣，知道是一回事，具體行動又是一回事。巴菲特曾舉過這樣的一個例子，二顆骰子要擲出十二點的機率約為36分之一，現(xiàn)在假設(shè)我們一年只擲出一次，每次可以收取100萬的賭注，但一旦擲出十二點時莊家的你必須支付5000萬美元。值得注意的是，所謂的重大損失的年頭不是可能會發(fā)生，而是肯定會發(fā)生，唯一的問題是它什么時候會降臨。　　由于真正重大的災(zāi)害并不是每年都發(fā)生，所以伯克夏的巨災(zāi)業(yè)務(wù)極有可能在連續(xù)幾年賺大錢后，突然又發(fā)生重大的損失?！　∮袝r候伯克夏的浮存金成本也會突然大幅上揚，主要的原因在于公司從事巨災(zāi)保險業(yè)務(wù)，本身屬于保險業(yè)中變動最大的一種險種。如此低的成本并非伯克夏靠保險業(yè)的“壟斷”得來，它需要經(jīng)驗、直覺和勇氣，還要加一點運氣。更令人驚訝的是，這些浮存金大部分時候的成本為零，甚至是負的，也就是說光持有這些資金就能讓巴菲特賺錢了?！　?967年伯克夏進軍保險業(yè)以來，公司的浮存金每年就以百分之二十多的復(fù)合成長率增加。當然這樣的好處也必須要付出代價，通常保險業(yè)者收取的保費并不足以因應(yīng)最后支付出去的相關(guān)損失與費用，于是保險公司便會發(fā)生承保損失，這就是浮存金的成本?！　「〈娼鹗且豁椢覀兂钟械粚儆谖覀兊馁Y金?！　Υ蠖鄶?shù)非保險業(yè)內(nèi)的人士而言浮存金是個很生僻的詞兒，但它對理解包括伯克夏在內(nèi)的保險業(yè)實為重要。但正如巴菲特自稱，“然而在另外一方面由于資金成本極低，也使得我們受惠不少，這點就比較鮮為人知”?！　?4)伯克夏價值之門　　任何一家公司的獲利能力取決于(1)資產(chǎn)報酬率；(2)負債的成本和(3)財務(wù)杠桿的運用(也就是其運用負債而非股東權(quán)益來配置資產(chǎn)取得的程度)?！　∩w可在1996年被巴菲特全面收購時，獲取的保費是29億美元，2002年這一數(shù)字上升到69億美元?？恐蛻舻耐扑]，蓋可每年至少因此增加100萬張保單，占新接業(yè)務(wù)量的半數(shù)以上，也使得我們新接業(yè)務(wù)成本大幅下降，從而又進一步降低我們的成本”。蓋可仍保持了公司創(chuàng)始時的保險直銷定位，該公司的競爭優(yōu)勢完全拜其超低成本的經(jīng)營模式所賜。2003年2月巴菲特在給股東的信中還談到，在幾年乏善可陳的投資記錄后，伯克夏終于有了起色。辛普森在蓋可所采取謹慎保守專注集中的投資方式與伯克夏一致，有他在，對伯克夏來說絕對有相當大的幫助，而他的存在同時也使得伯克夏可以確保查理(伯克夏的副董事長)跟我本人萬一要是有任何突發(fā)狀況時，能夠有一位杰出的專業(yè)人士立即接手我們的工作”。巴菲特向股東解釋出“天價”收購的理由之一是：“蓋可擁有兩位相當優(yōu)秀的經(jīng)理人，一位是專門負責保險部門營運的托尼，一位是專門負責投資部門營運的辛普森”。在往后的15年內(nèi)，巴菲特并沒有再增持股份，不過由于蓋可不斷地回購自家公司的股份，伯克夏在蓋可的持股比例逐漸增加到50%左右?！　【驮谶@時，巴菲特出手了。所幸后來由于杰克?拜倫在1976年接手公司，并采取緊急的補救措施后，才使得公司幸免于難?！　≌麄€60年代當然也是蓋可公司的黃金時代。伯克夏公司在1967年收購上面所說的兩家保險公司時，它們擁有2470萬美元的債券和720萬美元的股票，兩年后，該組合的價值就達到4200萬美元。僅1968年，國民賠償公司保費收入2000萬美元，稅后利潤達到220萬美元?！　“头铺厥召徚吮ｋU公司，也取得了業(yè)內(nèi)的真經(jīng)，比如，巴菲特從國民賠償公司創(chuàng)始人杰克?林沃特學到了很多保險業(yè)的經(jīng)驗和原則。他所控制的投資公司伯克夏在1967年3月出資860萬美元購買了奧馬哈的兩家頭牌保險公司——國民賠償公司和火災(zāi)及海運保險公司的全部流通股?！　?3)終成眷屬　　但，巴菲特對保險業(yè)的偏好沒因拋出蓋可股票而停止。1952年，巴菲特以15259美元出清。巴菲特把重心全部擺在蓋可這只股票之上，他作成的第一筆生意就是把它介紹給自己的阿姨。當時的巴菲特也是蓋可的受益者。但美國證券交易委員會強迫格雷厄姆投資公司將持股比例下降10%，因為這是《投資公司法》的規(guī)定。第二，公司的產(chǎn)品直接通過郵寄直銷而不是通過保險代理商來，這樣可節(jié)省保險費的10%—25%。蓋可創(chuàng)建于1936年，創(chuàng)建人古德溫是一位保險會計師?！　?2)投資初戀　　這位“年青人”就是巴菲特，1950年他在哥倫比亞大學讀書?！　?999年，“年青人”又籍著致公司股東的信的機會，宣告96歲的大衛(wèi)將出現(xiàn)在伯克夏的股東大會上。年青人詢問了很多問題，大衛(wèi)則用了四個小時講述了蓋可公司的特點，好好地給年青人上了一課。敲了半天，終于有警衛(wèi)前來開門。伯克希爾公司的A股價格去年下跌20%，是90年代的唯一一次下跌；%，遠遠低于同期標準普爾21的增長，是1980年以來的首次落后?！　?000年3月11日，巴菲特在伯克希爾公司的網(wǎng)站上公開了今年的年度信件——一封沉重的信。從19651994年，%?！　?992年中巴費特以74美元一股購下435萬股美國高技術(shù)國防工業(yè)公司——通用動力公司的股票，到年底股價上升到113元。翻了5倍?！　?980年，、買進可口可樂7 %的股份。1973年開始，他偷偷地在股市上蠶食《波士頓環(huán)球》和《華盛頓郵報》，他的介入使《華盛頓郵報》利潤大增，每年平均增長35%。然而，一度失落的巴菲特卻暗自欣喜異常因為他看到了財源即將滾滾而來──他發(fā)現(xiàn)了太多的便宜股票。隨后，他逐漸清算了巴菲特合伙人公司的幾乎所有的股票。巴菲特掌管的資金上升至1億零400萬美元，其中屬于巴菲特的有2500萬美元?！　?968年，巴菲特公司的股票取得了它歷史上最好的成績：增長了59%，而道雖然股市上瘋行的投機給投機家?guī)砹藱M財，但巴菲特卻不為所動，因為他認為股票的價格應(yīng)建立在企業(yè)業(yè)績成長而不是投機的基礎(chǔ)之上。　　1964年，巴菲特的個人財富達到400萬美元，而此時他掌管的資金已高達2200萬美元。最小投資額擴大到10萬美元?！　?962年，巴菲特合伙人公司的資本達到了720萬美元，其中有100萬是屬于巴菲特個人的?！　?951年，21歲的巴菲特學成畢業(yè)的時候，他獲得最高A+。富有天才的巴菲特很快成了格雷厄姆的得意門生。格雷厄姆反投機，主張通過分析企業(yè)的贏利情況、資產(chǎn)情況及未來前景等因素來評價股票。但他學得教授們的空頭理論不過癮，兩年后便不辭而別，輾轉(zhuǎn)考入哥倫比亞大學金融系?！　?931年，剛剛跨入11歲，他便躍身股海，購買了平生第一張股票。巴菲特簡介投資大亨沃倫巴菲特　　凈資產(chǎn)：323億美元　　婚姻狀況：已婚，三個孩子　　受教育程度：賓夕法尼亞大學學士、哥倫比亞大學碩士　　巴菲特旗下的Berkshire %，僅這一點就足以令世人瞠目?！　“头铺乜渴裁赐顿Y秘笈得以“復(fù)辟”？卷土重來的他又會如何大展鴻圖？想必是眾多讀者關(guān)心的話題。寫在前面的話：　　2003年5月3日在美國奧馬哈舉行的伯克夏公司股東大會一定會開得非常愉快熱烈，因為這家作為世界第二大富翁巴菲特投資載體的公司去年大獲全勝，比2001年增長了3倍。%，一舉扭轉(zhuǎn)了過去幾年欠佳的投資記錄，巴菲特再一次捍衛(wèi)了“股神”和“奧馬哈的圣人”的地位。為此我們以2002年伯克夏公司的年報和巴菲特致股東的一封信為依據(jù)，給大家一個2003年版的巴菲特。1930年8月30日?！　?947年，巴菲特進入賓夕法尼亞大學攻讀財務(wù)和商業(yè)管理。在格雷厄姆門下，巴菲特如魚得水。他教授給巴菲特豐富的知識和決竅?！　?950年巴菲特申請哈佛大學被拒之門外?！　?957年，巴菲特掌管的資金達到30萬美元，但年末則升至50萬美元。當時他將幾個合伙人企業(yè)合并成一個“巴菲特合伙人有限公司”。情況有點像現(xiàn)在中國的私募基金或私人投資公司。　　1966年春，美國股市牛氣沖天，但巴菲特卻坐立不安盡管他的股票都在飛漲，但卻發(fā)現(xiàn)很難再找到符合他的標準的廉價股票了?！　?967年10月，巴菲特掌管的資金達到6500萬美元。瓊斯指數(shù)才增長了9%?！　?968年5月，當股市一片凱歌的時候，巴菲特卻通知合伙人，他要隱退了。　　1969年6月，股市直下，漸漸演變成了股災(zāi)，到1970年5月，每種股票都要比上年初下降50%，甚至更多，　　1970年1974年間，美國股市就像個泄了氣的皮球，沒有一絲生氣，持續(xù)的通貨膨脹和低增長使美國經(jīng)濟進入了“滯脹”時期?！　?972年，巴菲特又盯上了報刊業(yè)，因為他發(fā)現(xiàn)擁有一家名牌報刊，就好似擁有一座收費橋梁，任何過客都必須留下買路錢。10年之后，巴菲特投入的1000萬美元升值為兩個億。到1985年，可口可樂改變了經(jīng)營策略，開始抽回資金，投入飲料生產(chǎn)。至于賺了多少，其數(shù)目可以讓全世界的投資家咋舌。巴費特在半年前擁有的32，200萬美元的股票已值49，100萬美元了　　1994年底已發(fā)展成擁有230億美元的伯克希爾工業(yè)王國，它早已不再是一家紡紗廠，它已變成巴菲特的龐大的投資金融集團。如果誰在1965年投資巴菲特的公司10000美元的話，到1994年，他就可得到1130萬美元的回報，也就是說，誰若在30年前選擇了巴菲特，誰就坐上了發(fā)財?shù)幕鸺?shù)字顯示，巴菲特任主席的投資基金集團伯克希爾公司，去年純收益下降了45%。　　保險帝國(上篇)　　(1)飲水思源　　1951年的一個周末，一位美國大學生敲響了位于華盛頓特區(qū)的政府雇員保險公司(GEICO，以下簡稱“蓋可”)的大門。由他引領(lǐng)，年青人拜見了當天唯一在辦公室的公司副總裁——羅里莫?大衛(wèi)。　　45年后，這位已近70歲的“年青人”仍滿懷感激地在致股東的信中提及93歲的大衛(wèi)：“自從我認識大衛(wèi)后，45年以來他一直就是我崇拜的偶像之一，而他確實也從未讓我失望過，大家必須了解如果沒有大衛(wèi)在1951年那個寒冷的星期六的慷慨解說，伯克夏就絕對不可能會有今天的成就，多年來私底下，我已不知感謝他多少次了，但是今天在這里我覺得應(yīng)該籍著年報代替伯克夏所有的股東向他致上深深的謝意”?！　　澳昵嗳恕钡母兄x是有理由的，因為哪怕是2003年的現(xiàn)在，他仍接受蓋可公司和當年入門保險業(yè)奧妙的恩澤。巴菲特之所以產(chǎn)生拜訪蓋可公司的興趣，是因為他崇拜的老師格雷厄姆是該公司的董事。公司的主要特色有二：第一，公司的客戶是政府雇員，盡管汽車事故比較頻繁，但政府雇員作為一個整體，駕駛汽車出事的概率要比其他人低地多?！　?948年，格雷厄姆的投資公司以72萬美元的代價買下了蓋可的50%股份。格雷厄姆只得把股份轉(zhuǎn)讓給雇員，后來，蓋可發(fā)展成了一個擁有十幾億美元資產(chǎn)公司時，那些員工都成了百萬富翁。從哥倫比亞大學畢業(yè)的幾個月后，他回到家鄉(xiāng)奧馬哈擔任經(jīng)紀人?！　∮捎诔醭雒]，巴菲特推銷蓋可并不成功，于是1951年他自己分四次買進蓋可股票，總共持有350股，成本為10282美元，但這筆錢占了巴菲特當時身家的50%以上。　　看似賺了筆錢的巴菲特后來深深后悔，因為20年后，他所賣的蓋可股票價值1300萬美元。他投資過堪薩斯城人壽保險公司和馬薩諸塞州人壽保險公司等保險業(yè)股票。至此，伯克夏公司拋離了原本的紡織主業(yè)，開始了保險帝國的營造。　　20世紀60年代后期，保險業(yè)本身就是個相當賺錢的行當。而巴菲特又利用了保險公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流進行證券投資組合操作?！　≌麄€70年代，巴菲特一共購買了3家保險公司，并另外組建了5家保險公司。不過，70年代初期，在公司董事長大衛(wèi)退休后不久，繼任的管理階層犯了一連串嚴重的錯誤，他們低估了保險理賠的成本，使得公司對外銷售保單的訂價過低，此舉導(dǎo)致公司幾乎面臨倒閉的命運。　　公司股票的價格也從1972年的歷史最高點每股61美元跌到1976年的每股2美元。伯克夏在1976年下半年買進大量的蓋可股份，之后又小幅加碼，到了1980年底，%的股權(quán)?！　〉搅?995年，巴菲特同意以23億美元買下蓋可公司另一半的股份(1951年，蓋可公司的總市值不過只有700萬美元)?！　“头铺貙π疗丈耐顿Y天份評價極高：“從1980年的這段期間，蓋可的投資在辛普森的管理下，%，%?！　∵@并非溢美之詞，辛普森一直做得很出色。但這不包括辛普森，因為他為蓋可公司管理的證券早已持續(xù)領(lǐng)先標普指數(shù)，　　同樣，蓋可公司也是巴菲特每年必須評點的“好學生”。巴菲特的對此的介紹是：“低成本代表低售價，低售價自然能夠吸引并留住優(yōu)良的保險客戶，而整個營業(yè)流程在滿意的客戶向他們的朋友推薦蓋可時劃下完美的句點。面對2002年的蓋可業(yè)績，巴菲特用略帶夸張的口氣說是仿佛在做夢，必須用手掐一下自己才能相信這是真的。比較有意思的是，蓋可的保險直銷因特網(wǎng)業(yè)務(wù)前景也看好，新業(yè)務(wù)2002年增長了75%。多年以來，伯克夏在資產(chǎn)報酬率一項表現(xiàn)優(yōu)異，讓人艷羨。　　伯克夏資金成本之所以可以壓得很低，主要是由于公司用很有利的條件取得“保險浮存金”(float)。唯其如此，巴菲特在每年給股東的一封信中都會用幾乎標準格式化的詞語解釋“浮存金”。在保險公司的營運中，浮存金的產(chǎn)生原因在于保險公司在真正支付損失理賠之前，一般會先向保戶收取保費，在這期間保險公司會將資金運用在其他投資之上。　　“而當一家公司取得浮存金成本，就長期而言低于其他管道取得資金的成本時，它就有存在的價值；一旦保險事業(yè)取得浮存金的成本遠高于市場利率時，它就像是一顆酸檸檬”。2001年底浮存金是355億美金，去年底已增至412億美元。2002年伯克夏的浮存金成本也只有極低的1%。　　(5)巨災(zāi)保險　　巴菲特曾說過這樣一句話：“保險業(yè)所發(fā)生的意外，通常都不是什么好消息”。從事這類業(yè)務(wù)，伯克夏將保單賣給其他保險公司與再保公司以分散其面臨超大型意外災(zāi)害所可能承擔的風險。換句話說，公司的巨災(zāi)保險業(yè)務(wù)到底有多吸引人可能要花上好幾年才有辦法看得清?！　∵@類險種如果未經(jīng)過仔細的核算價值，很可能會形成極高的風險?；蛟S剛開始你會以為這100萬美元得來全不費工夫，%的機率保證你在前十年都不必付出一毛錢，最后你會發(fā)現(xiàn)就長期而言，接受這樣的賭注對莊家來說實際上是虧大了，甚至有可能讓你傾家蕩產(chǎn)。不少保險業(yè)者總會抱僥幸心理，把上述的“十二點機率”的36分之一看成是100分之一，以為輪不到自己倒霉。巴菲特多次表示不打“價格戰(zhàn)”，因為“早在1970年代初期，伯克夏就在不知情的情況下，犯下類似的錯誤，結(jié)果在往后的二十年內(nèi)，因為那個年代錯誤所