【正文】 哈撒韋公司，并使它在幾年之內(nèi)，成為可口可樂、吉列、《美國快報》、迪斯尼、《華盛頓郵報》等眾多美國知名企業(yè)的主要股東。這時候，巴菲特開始出擊。他決定休息一段時間，等待股市下跌。他往后縮了，再也找不到想要買的股票。1969年，美國各方面的情況都很好，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，股市上揚。至于那些今天不知道明天會怎樣的高技術(shù)公司，巴菲特總是向躲避瘟疫一樣避開它們。他的投資觀點是，不迷信華爾街，不聽信謠言，積極跟蹤購買那些被稱為“煙屁股”的正在跌價的股票，并且不計較短期的得失?！薄　〔贿^巴菲特并不想改變自己的投資理念。去年初華爾街各類股指連創(chuàng)新高的時候，哈撒韋公司的股票價格赫然觸底，由于1998年公司每股盈利2362美元，1999年跌至只剩1025美元，哈撒韋公司的股價跌到4萬美元，下跌了一半以上。當(dāng)然，一年多前技術(shù)股如火如荼的時候，這家公司也曾經(jīng)黯然無光。哈撒韋投資公司的成就在世界上獨一無二。許多華爾街的投資商身價一落千丈，但始終堅持投資在保險、零售等舊經(jīng)濟(jì)公司的巴菲特，他控制的上市公司去年則逆勢而上，大賺33億美元！　　巴菲特在美國人眼中是活財神?！　≡缭趦赡昵埃头铺鼐皖A(yù)言技術(shù)網(wǎng)絡(luò)泡沫將破裂?！　　耙圾B在手勝過百鳥在林！”巴菲特最近在其旗艦上市公司的年報里，引用古希臘《伊索寓言》中的這句諺語，再次闡述了他的投資概念。他就是美國“股神”沃倫過去一年來，美國股票市場上演高臺跳水，股市財富一下減少了將近5萬億美元，相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的一半。這類企業(yè)要避而遠(yuǎn)之，因為“魔鬼往往在細(xì)節(jié)之中”。巴菲特還對投資者提出三點建議：一是不要投資仍有很多未處理的“股票認(rèn)股權(quán)證”的公司，同時避開對退休計劃花樣太多的企業(yè)，因為這些都有可能是會計帳目做手腳的地方。他投資的公司中，有六名CEO超過75歲，他認(rèn)為“教新手以老把式十分困難”。賣入之后，他沒有“沽出策略”，既不會高價拋售，更不會分拆套現(xiàn)，使不少有意出售股權(quán)、引入戰(zhàn)略投資者的企業(yè)均將巴菲特作為優(yōu)先考慮對象?！　」缮窠榻B投資技巧　　巴菲特重申他的投資原則，即他投資的公司的經(jīng)營狀況從“佳到最佳”，它們的CEO從“最佳到更佳”。上周末，該公司股價收報每股64800美元。截至2002年末，該公司資產(chǎn)負(fù)債表上有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物103億美元，這為巴菲特施展手腳進(jìn)行新的投資準(zhǔn)備了財源?！　”ｋU業(yè)、垃圾債券貢獻(xiàn)大　，合每股2795美元，前年的恐怖襲擊使該公司的再保險業(yè)務(wù)遭受沉重打擊?！肮缮瘛逼煜鹿救ツ昀麧櫇q三倍巴菲特雄風(fēng)再起　　美國“股神”沃倫　　決不卷入有毛病的企業(yè)?！　∑髽I(yè)的投資收益率高?！　∑髽I(yè)的業(yè)務(wù)不宜過于復(fù)雜，太難管理，以至于限制了管理人員選擇的范圍。巴非特喜歡的就是這類特殊商品的企業(yè)。特殊商品指獨此一家生產(chǎn)這種產(chǎn)品，他人沒有能力競爭。巴非特把企業(yè)分為兩大類，一種是一般商品型企業(yè)，一種是特殊商品型企業(yè)。3%的股票，到這年年底，這些股票已價值18億美圓。7%的美國廣播公司的股票，到1986年底，這些股票已價值價值8億美圓?！　?983年,他以6000萬元買下了價值8500萬元的一家家具公司?！　?973年美國股市低落，巴非特又重新人場，基本上次次成功：　　1973年，他以1060萬美圓買了9%的《華盛頓郵報》的股票，到1989年，這些股票已價值48600萬美圓。1969年，美國股市過熱，巴非特找不到適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會，于是決定賣掉累積了十三年的股票，把錢退還給投資者。他根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)的前景產(chǎn)品和企業(yè)經(jīng)理人員使用資金的能力，對企業(yè)進(jìn)行分析，判斷企業(yè)的內(nèi)在價值，然后估計企業(yè)將來可以賺多少錢，來確定企業(yè)股價應(yīng)該為多少。從1956年到1969年的13年里，巴非特使投資年收益率達(dá)到30%?！　』丶液笏M織親友成立了一家投資公司?！　“头翘馗袢R姆學(xué)習(xí)了三年，畢業(yè)后又跟著他干了兩年?！　「袢R姆的投資方法以企業(yè)本身的價值為基準(zhǔn)，只要股價低于企業(yè)的真正價值就行了。從這件事，巴非特得出兩個教訓(xùn)：　　投資什么不能都聽別人指揮；　　為客戶投資可以，但不應(yīng)該在投資的當(dāng)時向客戶每事必報。后來股票回升到40元，巴非特趕緊賣掉姐姐的股票，付掉1美圓手續(xù)費后，他自己賺了5美圓?！　“头翘?歲的時候曾勸14歲的姐姐買一家名叫城市服務(wù)公司的每股38元的的股票。我們要講金融奇才，肯定要從他講起。上帝只助自助者巴菲特是金融史上最偉大的人，至少我是這樣認(rèn)為?！被蛟S應(yīng)該這樣說：市場改變了，一個堅定的價值投資理論者應(yīng)該在新的市場環(huán)境中尋找新的規(guī)則和機(jī)會，但基礎(chǔ)的原則不應(yīng)放棄——“你不是因為別人不同意你的意見就是對的或是錯的。對此不愿過多評論的他表示他看重該公司創(chuàng)始人沃爾特其代表作分別是中美能源(MidAmerican Energy)和Level 3。哈撒韋盈利30億美元。成功的冒進(jìn)讓公司在2002年成績不菲：前三季度Samp。這也意味著極大的風(fēng)險，畢竟同時解決兩家巨型再保險公司的困難并不容易。有分析師表示，由于”9對于伯克希爾通用電氣自1984年買下雇員再保險公司后，后者一直是前者的重要現(xiàn)金支柱，但”9如果成功，伯克希爾2003年最切近的機(jī)會可能是收購?fù)ㄓ秒姎馄煜碌脑俦ｋU企業(yè)（一種為保險公司進(jìn)行保險以分散風(fēng)險的企業(yè)）雇員再保險公司(EmployersReinsuranceCorp.)——伯克希爾為了保持規(guī)模達(dá)到930億美元的公司穩(wěn)步增長，現(xiàn)在他已經(jīng)開始尋找50億到200億左右大小的收購對象，而不是幾年前的1000萬大小的企業(yè)。但這并不意味著作為巴菲特忠實信徒的他背棄了價值投資理論，雖然不再耐心尋找“最好的”，哈格斯特朗開始在適當(dāng)?shù)膬r位接收一些他認(rèn)為具備升值潛力的企業(yè)，比如正在信用危機(jī)中掙扎的泰科，他在13元的價位上大量購買股票，現(xiàn)在該股已經(jīng)長到16元?！酢蹼y道格雷厄姆的魔法石失靈了嗎？哈格斯特朗認(rèn)為，經(jīng)歷過這幾年接連不斷的教訓(xùn)，現(xiàn)在的市場的確更有效了，因此像以前一樣單純的尋找好企業(yè)然后耐心等待回報的日子一去不復(fù)返。這些都可能讓伯克希爾這些公司沒有科技前景，并將很快失去其年事漸高的管理者和董事長，而且沒有接替者。香港資金管理公司South Ocean Partners的投資人理查德　公司二把手查理11“事件導(dǎo)致其保險業(yè)務(wù)損失就達(dá)20億美元，但或許這也并非一個偶然事件：自從1998年以220億美元天價買下全世界第三大的再保公司通用再保險(GeneralReinsurance Corp.)，累計損失已經(jīng)超過30億美元，一直是伯克希爾 “二、如果會計師是投資者，他認(rèn)為目前對公司的報道能否幫助他對公司實質(zhì)的財務(wù)狀況深入理解？ “三、如果會計師把自己假設(shè)為公司CEO而進(jìn)行會計和審計工作，公司的會計和審計過程還會是現(xiàn)在這樣嗎？區(qū)別在哪里？為什么？”時代變了？2001財年的成績對于巴菲特而言絕對是沉悶的。結(jié)論顯而易見：股票期權(quán)應(yīng)該以企業(yè)的真正價值出售?，F(xiàn)在，美國監(jiān)管當(dāng)局也希望推動企業(yè)成立獨立的核數(shù)委員會，以確保公司管理層不會向會計師施加過分的壓力，而巴菲特也成為協(xié)助當(dāng)局推行此政策的有力武器。例如，可口可樂去年便曾兩度帶領(lǐng)其他大企業(yè)改變會計賬目手法。就像挽救所羅門兄弟一樣，這一次人們期待巴菲特挽救所有公司。面對信用危機(jī)，巴菲特沒有撕毀證據(jù)，而是把它們?nèi)拷唤o調(diào)查者，并重新建立了嚴(yán)格的報告制度。莫澤爾進(jìn)行32億美元財政證券的非法交易被《華爾街日報》頭版頭條揭露，事先知道此事但未做出任何處理的公司CEO約翰守望者隨著安然、世界通訊及其他造假賬公司的沒落，巴菲特的價值再次凸現(xiàn)：標(biāo)準(zhǔn)普爾分析員布雷弗曼稱，巴菲特帶頭改善企業(yè)的退休金管理及會計賬目系統(tǒng)，只要巴菲特有份參與，有關(guān)公司便能建立良好的管治制度。很少過問收購企業(yè)的具體經(jīng)營，并不意味著他對經(jīng)營的外行。盡管如此，一個有趣的現(xiàn)象是：越來越多的觀察人士認(rèn)為，巴菲特真正與眾不同之處在于他的企業(yè)家氣質(zhì)，他用收購堆砌起來的伯克希爾一則充分帶有巴菲特色彩的故事是1983年收購內(nèi)布拉斯加家具市場，該企業(yè)由羅斯伯克希爾除此之外，我不知道別的哪家企業(yè)能在這么長時間內(nèi)有這樣的全球影響力。就像喬丹在球場具有主宰能力一樣，巴菲特喜歡那些在一定領(lǐng)域內(nèi)占統(tǒng)治地位的企業(yè)：“從長遠(yuǎn)來看，真的很難下結(jié)論：可口可樂和吉列的商業(yè)風(fēng)險會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他電腦公司或零售公司嗎？在世界范圍內(nèi)，可口可樂賣出大約44%的軟飲料，而吉列擁有刀片市場超過60%(價值)的股票。除此之外，他還在可口可樂、美國運通、吉列、富國銀行、迪斯尼等幾家超級企業(yè)投入巨額資金，這就是被稱為集中投資(FocusInvestment)的方式。他每年做大約5至10起收購，但并不像多數(shù)慣于收購的企業(yè)一樣在收購后派入自己的管理層，或者改變其公司原有工作流程，并宣稱如何在新公司與舊體系各公司間取得合力，而是像一個大收藏家般把收購的企業(yè)隨意擱置在一邊。哈撒韋用1100萬元買下《華盛頓郵報》11%的股權(quán)，但之后再沒有增資擴(kuò)股，對此，巴菲特的解釋是再沒有一個更好的低價位可以進(jìn)入。事實上，符合以上標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)既不太多也不太少，也沒有永遠(yuǎn)符合這一標(biāo)準(zhǔn)的。而在賺錢之前，確定的“安全邊界”應(yīng)該是“不賠錢”。巴菲特認(rèn)為，這些思想觀點，從現(xiàn)在起幾百年之后，將仍然會被認(rèn)作是合理投資的奠基石。也正是因此，不斷觀看陰線、陽線，研究踏浪理論的人們往往忽視了企業(yè)本身（雖然的確有一些著名投資人在盲人摸象的情況下因把握住市場的心理趨勢而取得超人的成就，如索羅斯）。格雷厄姆對此有一句精妙的評論：“（外界評論）一家企業(yè)的狀況，只有一半是事實，而另一半?yún)s是人們的觀點?！睂で髢?nèi)在價值 “股價正在上升”，這句經(jīng)常出現(xiàn)在專業(yè)人士口邊的話曾被《顧客的游艇在哪兒？》一書的作者小弗雷德但從長期看，它是一架稱重器?！薄热蝗绱?，市場本身的變化就不再重要，市場反應(yīng)是否足夠有效也不重要，股價波動導(dǎo)致的風(fēng)險存在與否也不再重要，唯一重要的是企業(yè)經(jīng)營的能力。他常在說明自己選股的原則時進(jìn)行這樣一句說明：“我從不試圖通過股票賺錢。在他看來，投資這一行為不是由選擇投資組合的低風(fēng)險性、持有的時間長這樣的特點決定的，而應(yīng)是“根據(jù)詳盡的分析，本金安全和滿意回報有保證的操作”，就是說，選定了一家具備良好潛質(zhì)的企業(yè)，并在“相對低”的價位上——這兩個標(biāo)準(zhǔn)的具體內(nèi)容我們將在后面進(jìn)行更詳盡的介紹—購買該股票，然后若干年內(nèi)通過企業(yè)分紅實現(xiàn)收益，而不是在股價的漲跌瞬間判定選股正確與否。但巴菲特的老師，哥倫比亞大學(xué)的本杰明法碼（Eugene Fama）的有效市場理論。1964年夏普又提出了固定資產(chǎn)定價模型(簡稱CAPM)，以此來更為簡便地計算非相關(guān)性風(fēng)險最小的投資組合。夏普(Bill Sharp)對馬可維茨的工作進(jìn)行了改進(jìn)，提出應(yīng)更多關(guān)注個股股價的波動性：波動性越大，則風(fēng)險越大。而且，協(xié)同變化性越小的投資組合，其回報與風(fēng)險的比值越大。這篇文章的核心觀點是風(fēng)險與回報的不可分性，即沒有一個投資者能夠在承擔(dān)低于平均程度的風(fēng)險的同時獲得高于平均水平的回報。1952年，哈利但巴菲特是華爾街的一個異端：這不僅因為他不像其他金融大鱷一樣每日忙碌于華爾街（他至今仍居住在奧馬哈），更因為他所采用的投資策略及原則與傳統(tǒng)或者說主流投資界大相徑庭。%的成績要好——如果在1965年投入一萬美元于該公司，至2001財年結(jié)束你能收獲5100萬，但如果投在Samp。哈撒韋一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了500的成績：這36年 %，而伯克希爾無論自身所操盤的基金所得幾何，甚至虧損，但只要能夠戰(zhàn)勝當(dāng)年股市指數(shù)，則該人士就是成功的。格雷厄姆(Benjamin Graham)于上世紀(jì)中期創(chuàng)立的名為“價值投資(Value Investment)理論”的魔法石——魔法石，通常被稱為“賢者之石”，在近代煉金術(shù)中是煉金術(shù)士們追求的寶物，象征著知識的人格化、從無知愚昧（賤金屬）到睿智理性（貴金屬）的上升、通過神秘的轉(zhuǎn)化而走向純潔的人。林奇(Peter Lynch)等同樣富有盛名的同行。沃頓(Sam Walton)等少數(shù)超級實業(yè)家，但他卻是所有明星投資人中積累財富最多、最快也是最穩(wěn)健的，作為唯一能在《福布斯》富豪排行榜上進(jìn)入前十位的明星投資人，他顯然打敗了喬治雖然其財產(chǎn)膨脹速度不及微軟的比爾哈撒韋的經(jīng)營權(quán)時，他也正式成為千萬富翁；1981年他進(jìn)入了億萬富翁俱樂部；1988年則突破10億資產(chǎn)；到了1997年，他則為自己的身價添上了第10個“0”，這年他67歲。我們注意到，73歲的他也正在根據(jù)市場的變化進(jìn)行相應(yīng)的投資策略調(diào)整——這實在值得關(guān)注；在廣泛的推崇背后，是更多的人對于這位智者的陌生：你知道他的投資組合嗎？你了解他的投資方法嗎？你清楚他的投資原則的理論基礎(chǔ)嗎？甚至，你能用一句話來描述伯克希爾但此時我們?nèi)匀贿x擇他為封面故事的主角，并不僅僅因為他是不朽的金融明星和令人不覺厭倦的話題—在經(jīng)歷過電信及互聯(lián)網(wǎng)泡沫、明星公司進(jìn)行大量內(nèi)部交易、濫用金融工具并偽造報表，以及證監(jiān)會監(jiān)管行為存在漏洞等一系列讓投資人感覺到被“背叛”的公眾事件之后，這個市場必然要朝向更加良好的運行改變，這個時候我們應(yīng)該更加認(rèn)真地聆聽巴菲特的智慧；雖然自從2000年網(wǎng)絡(luò)大潮退去之時起，巴菲特控股的伯克希爾總之，理性投資有兩個要點：　??？？沃倫　　市場方面的準(zhǔn)則　　從理論上說，公司股價與其內(nèi)在價值的差異，決定了投資人的行為?！　?。他以下面幾個準(zhǔn)則作為自己在財務(wù)評估方面的指導(dǎo)：　　，而不是每股收益。他總說，盈利企業(yè)的回報并不是像行星圍繞太陽運行的時間那樣一成不變的?！　“头铺貙τ幸庀蚴召徎蛲顿Y的企業(yè)管理的考察主要包括以下幾個方面：　??？　　？　　“慣例驅(qū)使”？　　財務(wù)方面的準(zhǔn)則　　巴菲特評價管理和獲利能力的財務(wù)方面的準(zhǔn)則，是以某些典型的巴菲特信條作為基礎(chǔ)的。這樣，經(jīng)理們不會忘卻公司的首要目標(biāo)——增加股東權(quán)益的價值，而且會作出合理的經(jīng)營決策，以盡力實現(xiàn)這一首要目標(biāo)。巴菲特總是集中精力盡可能多地了解企業(yè)的深層次因素?！　∑髽I(yè)方面的準(zhǔn)則　　巴菲特認(rèn)為，股票是個抽象的概念，他并不從市場理論、宏觀經(jīng)濟(jì)思想或是局部趨勢的角度來思考問題?！卑头铺卦谠u估潛在可能的并購機(jī)會或購買某家公司股票時，總是首先從一個企業(yè)家的角度看待問題。最后，要在有吸引力的價位上買入該公司的股票。這樣做雖然沒有控制權(quán)，但這一不足可以被以下兩個明顯的優(yōu)點補(bǔ)償：(1)可以在整個股票市場的范圍內(nèi)挑