【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 近 25%，從而引發(fā)全球股市重挫。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家，將這次的股災(zāi)原因歸于股指期貨，股指期貨市場(chǎng)在這段時(shí)期經(jīng)歷了重創(chuàng)，交易量不斷下降。這次的金融風(fēng)暴，讓投資者清醒認(rèn)識(shí)到股指期貨的兩面性，使得有些投資者甚至產(chǎn)生了對(duì)股指期貨的恐慌心理。為消除投資者的恐慌，很多國家都出臺(tái)了一些措施，這些措施對(duì)穩(wěn)定金融市場(chǎng)，保證股指期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，起到了一定的作用，為后期的股指期貨市場(chǎng)的繁榮，奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 （ 4）繁榮時(shí)期：始于 90 年代，發(fā)展至今。在一系列穩(wěn)定措施的推進(jìn)下，股指期貨市場(chǎng)越發(fā)規(guī)范，有關(guān)股 指期貨的爭(zhēng)議逐漸消失，投資者在經(jīng)歷一系列的變化后，投資行為也變得理智，股指期貨在經(jīng)歷一段時(shí)期的沉淀后，開始了新的 設(shè)計(jì)（論文）專用紙 第 8 頁 繁榮活躍時(shí)期，這期間，股指期貨交易成倍上漲，在金融市場(chǎng)中占據(jù)重要的地位。按照世界交易所聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)， 2021 年全球股指期貨的交易量高達(dá) 億。其中，美國的小型 Samp。P 500 指數(shù)期貨、印度的 Samp。P CNX Nifty 指數(shù)期貨、俄羅斯的RTS 指數(shù)期貨、歐洲的道瓊斯歐元 Stoxx 50 指數(shù)期貨、韓國的 Kospi 200 指數(shù)期貨和日本的小型日經(jīng) 225 指數(shù)期貨等成交活躍，居全球股指期貨合約交易量前六位 。來自 BIS 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，相比于 1991 年， 99 年的全球股指期貨的未平倉名義金額增長了約 倍，已經(jīng)高達(dá) 3343 億萬美元，同一時(shí)期，股指期貨的交易金額增長約 倍， 99 年的交易金額高達(dá) 萬億美金。目前，全球已經(jīng)擁有上百種股指期貨合約，在各個(gè)交易所進(jìn)行交易，股指期貨已成為國際市場(chǎng)上最主要的期貨交易種類，下表為 2021 年的數(shù)據(jù)對(duì)比，完全可以說明股指期貨的重要地位。 表 31 2021 年各期貨交易占比表 2021 年各期貨交易量占比 分類 2021 年全球成交量（張） 所有成交量占比（ %） 股票 指數(shù) 7481989182 個(gè)股 4634015554 利率 3267763942 農(nóng)產(chǎn)品 957609111 能源 865931422 外匯 994494525 我國發(fā)展?fàn)顩r 股指期貨雖然在全球獲得了較大程度的發(fā)展，并且進(jìn)入相對(duì)成熟和穩(wěn)定的時(shí) 設(shè)計(jì)（論文）專用紙 第 9 頁 期，但是在我國還處于一個(gè)初步起步的狀態(tài)，發(fā)展還是相對(duì)滯后的。它是伴隨著我們國家的股指期貨市場(chǎng)發(fā)展而發(fā)展起來的。 我們國家的股指期貨市場(chǎng)，在 20 多年的發(fā)展歷程中，相對(duì)經(jīng)過了三個(gè)階段： 一是理論準(zhǔn)備與試辦階段，時(shí)間為 1987~1993 年，這一時(shí)期，是我們國家的改革開放初期，實(shí)行股指期貨交易，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要。截止到 93 年年底，我們國家已經(jīng)有 50 多家股指期貨交易所，股指期貨交易機(jī)構(gòu)都已經(jīng)達(dá)到 1000家，可以說初見成效。 二是治理與整頓的階段。這一時(shí)期為 1993~2021 年。這一時(shí)期，國務(wù)院先后對(duì)股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行了兩次清理整頓，將交易所整改成為三家，減少了交易品種，也關(guān)閉了大批不合格的經(jīng)紀(jì)公司，嚴(yán)厲整頓了市場(chǎng)，維持了經(jīng)濟(jì)持續(xù)。 三是規(guī)范發(fā)展階段。這一階段，是從 2021 年開始，在結(jié)束七年 的整頓期后，中國的股指期貨市場(chǎng)迎來新的變化，首先，是法制和制度完善。 2021 年 1 月 31日 ,《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》頒布，這個(gè)文件的頒布，對(duì)中國股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展具有歷史性的意義，文件對(duì)股指期貨經(jīng)紀(jì)公司的性質(zhì)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展方向等諸多方面做出了新的規(guī)定 ,并提出要把股指期貨經(jīng)紀(jì)公司建設(shè)成為具有競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融企業(yè)。 2021 年 2 月 7 日 ,國務(wù)院修訂了《股指期貨交易管理?xiàng)l例》。該條例將適用范圍從原來的商品股指期貨擴(kuò)大，整理到商品、金融股指期貨和期權(quán)合約交易 ,并將“股指期貨經(jīng)紀(jì)公司”改 為“股指期貨公司”。其次，是交易額增長穩(wěn)定，交易品種也有所增加。另外，中國金融股指期貨交易所也于 2021 年 9 月 8 日，在上海掛牌成立，這為推出金融股指期貨品種提供了基礎(chǔ)條件。 四是股指期貨產(chǎn)品的正式推出。自中國金融股指期貨交易所掛牌成立后，中國的金融股指期貨有了快速的發(fā)展，在 2021 年 2 月 20 日，證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)了中國金融股指期貨交易所滬深 300 股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，很快，這項(xiàng)制度在2021 年 2 月 22 日 9 時(shí)正式啟動(dòng)，接受投資者地開戶申請(qǐng)。滬深 300 股指期貨合約在 2021 年 4 月 16 日起正式上市交易。中國的股指期 貨交易就正式發(fā)展起來。隨著股指期貨市場(chǎng)的成立，中國的金融市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆的變化。根據(jù)中金所、 設(shè)計(jì)（論文）專用紙 第 10 頁 上交所及深交所的數(shù)據(jù) ,2021 年 7 月 16 日我國股指期貨成交額為 億元 ,同日滬深兩市股票成交額為 億元 ,股指期貨的成交額已經(jīng)接近滬深兩市股票成交額的 3 倍。 設(shè)計(jì)（論文）專用紙 第 11 頁 第 4 章 股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響分析 股指期貨是一把雙刃劍。一方面，股指期貨具有套期保值、套利、投機(jī)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置等功能，推出股指期貨將極大地完善中國的資本市場(chǎng)，尤其是證券市場(chǎng)；另一方面，和其他衍生工具一樣，股指期貨的高杠桿性 賦予了它潛在的高風(fēng)險(xiǎn)性，投資者操作不當(dāng)或操作失誤都將可能導(dǎo)致巨大的損失。投資者必須全面地認(rèn)識(shí)股指期貨，掌握專業(yè)的知識(shí)和技巧，才可能駕馭股指期貨。 股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性 的積極影響 可以有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于股票投資者而言股票市場(chǎng)存在兩種風(fēng)險(xiǎn)，一種是 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ，另一種是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于前者，投資者可以通過多種股票的組合投資來分散風(fēng)險(xiǎn)。但后者是由于某種全局性的共同因素引起的投資收益可能 的變動(dòng)，沒法用組合投資的方法避免。股票指數(shù)是用來反映股票整體價(jià)格變動(dòng)情況的指標(biāo)，代表著整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)，本身就已經(jīng)基本消除了個(gè)別股票可能存在的 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 。投資者在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣股票，同時(shí)做一筆方向相反的股指期貨交易，就可以同時(shí)轉(zhuǎn)嫁非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這既可為一級(jí)市場(chǎng)股票承銷包銷股票提供風(fēng)險(xiǎn)回避的工具，又可為二級(jí)市場(chǎng)廣大投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，確保投資收益。 股指期貨交易可以活躍市場(chǎng)，擴(kuò)大交易量 投資者在進(jìn)行 期貨交易時(shí)，必須按照其買賣期貨合約價(jià)值的一定比例來繳納資金，作為履行期貨合約的財(cái)力保證，然后才能參與期貨合約的買賣。這筆資金就是我們常說的保證金。保證金交易原則使股指期貨具有高杠桿性，可以用很小的一筆資金買賣其幾十倍的資產(chǎn)；再加上期貨的買空和賣空機(jī)制，投資者不需要買賣真正的資產(chǎn)，這就大大增加了股票市場(chǎng)的交易規(guī)模，提高了股市的流動(dòng)性，并在相當(dāng)大的程度上繁榮了中國的股票市場(chǎng)。 股指期貨有利于平抑股票價(jià)格，穩(wěn)定股票市場(chǎng) 股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨的價(jià)格是所有參與期貨交易的人對(duì)未來某 設(shè)計(jì)（論文）專用紙 第 12 頁 一特定時(shí)間的 現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期，是市場(chǎng)通過公開競(jìng)價(jià)而對(duì)形成的對(duì)未來某一特定時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格的平均看法。所以當(dāng)股票期貨價(jià)格偏離股票現(xiàn)貨價(jià)格一定程度時(shí)，套利行為使期貨價(jià)格向其內(nèi)在價(jià)格回歸，致使股市不至于產(chǎn)生激烈的價(jià)格波動(dòng)。開展股指期貨還有利于增加市場(chǎng)的透明度。通過股指期貨交易，加快影響股票價(jià)格變化的市場(chǎng)信息的傳播速度，使許多原先可能滯后的信息披露，在期貨市場(chǎng)得以迅速公開，同時(shí)也使很多信息得到提前的消化，減少將來一定時(shí)期內(nèi)的未知性。提高了股市效率，有利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。 股指期貨有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu) 目前我 國證券市場(chǎng)參與者以中小投資者為主， 機(jī)構(gòu)投資者 的規(guī)模只占 30%左右。中小投資者大多以投機(jī)心態(tài)參與股市，不利于證券市場(chǎng)的長期健康發(fā)展。股指期貨作為一種新的金融衍生品，本身是一種更加有利于 機(jī)構(gòu)投資者 參與交易的品種。因此，股指期貨推出后，將提高證券市場(chǎng)的發(fā)展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國證券市場(chǎng)的投資主體結(jié)構(gòu)，大大加速 機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，使機(jī)構(gòu)博弈成為市場(chǎng)投資的主流，我國也將像其他發(fā)達(dá)國家一樣進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的時(shí)代。 股指期貨完善了股票市場(chǎng)的功能與體系 股票指數(shù)期貨為證券承銷商提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，這一方面有利于新股發(fā)行試向上網(wǎng)價(jià)發(fā)行的轉(zhuǎn)變，改變現(xiàn)在計(jì)劃方式；另一方面可避免二級(jí)市場(chǎng)低迷給承銷商帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)，保證新股的發(fā)行與順利上市。我國股票市場(chǎng)的功能與體系得以完善。沒有股指期貨交易的證券期貨市場(chǎng)不是一個(gè)完善的證券期貨市場(chǎng)，國際資本更注重的是回避風(fēng)險(xiǎn)，若無股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，中國股市要真正與國際接軌便 是一句空話。股指期貨交易的開展推動(dòng)了中國股市的國際化進(jìn)程，它使更多的國際機(jī)構(gòu)投資者可以進(jìn)入中國市場(chǎng)，促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展與變革。 設(shè)計(jì)（論文）專用紙 第 13 頁 股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性 的 消 極影響 股指期貨可能引發(fā)過度的投機(jī)行為，增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 由于期貨交易實(shí)行保證金制度，使其存在著杠桿效應(yīng)。這種以小博大的高杠桿效應(yīng)，只要在股票市場(chǎng)上有一點(diǎn)點(diǎn)的波動(dòng)，在期貨市場(chǎng)的資金賬戶上就會(huì)有巨大的波動(dòng)，因此這是一個(gè)極大的具有誘惑性的投機(jī)機(jī)會(huì)，極容易引發(fā)眾多投機(jī)者利用股指期貨作為工具進(jìn)行投資操作，這樣只要股票市場(chǎng)上有激烈的價(jià)格 波動(dòng)，他們可能無力支付巨額虧損而發(fā)生違約，而造成無法收拾的后果。但是在我國目前證券市場(chǎng)上主要是一些中小投資者，對(duì)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力是有限的，造成了股指期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。 可能產(chǎn)生操縱股票市場(chǎng)及不公平交易等違法行為 股指期貨推出后使我國從單邊市場(chǎng)變?yōu)殡p邊市場(chǎng)，為機(jī)構(gòu)者提供了一個(gè)內(nèi)幕交易的理想場(chǎng)所。機(jī)構(gòu)投資者容易利用內(nèi)幕消息通過股指期貨市場(chǎng)隨意操控股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，哄抬或者壓制股票價(jià)格。而由于股指期貨在我國是一個(gè)新的品種，我國的管理法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制尚不健全，這種行為所帶來的風(fēng)險(xiǎn)將嚴(yán)重危害市場(chǎng)秩序，特別是中小投資者的利益。 在短期內(nèi)會(huì)造成資金大量轉(zhuǎn)移，使股市出現(xiàn)不合理波動(dòng) 由于股指期貨具有交易成本低、保證金低、高杠桿等特點(diǎn)，吸引了大量機(jī)構(gòu)投資者和風(fēng)險(xiǎn)愛好者，因而使大量資金從股票現(xiàn)貨市場(chǎng)流入股指期貨市場(chǎng)。這在一定程度上增加了市場(chǎng)的炒作氛圍，致使股市不合理波動(dòng)。大量的投機(jī)行為也會(huì)給股市帶來不穩(wěn)定性，增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。 分析可得，股指期貨既能成為投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整資產(chǎn)組合的手段，進(jìn)而促進(jìn)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，也可成為投機(jī)者操縱市場(chǎng)的工具，進(jìn)而給現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展蒙上陰影。問題的關(guān)鍵在于股指 期貨合約是否科學(xué)、合理設(shè)計(jì)以及風(fēng)險(xiǎn)控制、市場(chǎng)監(jiān)管等方面是否嚴(yán)格要求。我們應(yīng)該清醒、全面、客觀地看待股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來的影響，既不能不顧本國國情、條件，盲目接受，也不要危言聳聽，盲目排斥。 設(shè)計(jì)（論文）專用紙 第 14 頁 第 5 章 完善我國股指期貨交易的對(duì)策 完善法律監(jiān)管體制 雖然我國股市已經(jīng)發(fā)展有 20 多年 ,從不成熟到相對(duì)成熟 ,在快速發(fā)展的過程中暴露了很多問題 ,比如 ,內(nèi)幕交易、莊家操縱股市等，所以推出股指期貨 ,應(yīng)根據(jù)我國資本市場(chǎng)情況完善證券法律制度建設(shè)和加大監(jiān)管力度 ,夯實(shí)股指期貨發(fā)展的保障體系 ,保證股指期貨市 場(chǎng)健康 !快速發(fā)展。 建立完善的法律法規(guī)制度、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、防范金融風(fēng)險(xiǎn) 股指期貨是把雙刃劍，運(yùn)用的好了可以避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)從而減小投資損失，但如果運(yùn)用不當(dāng)也會(huì)造成比較嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)，比如 2021 年我國光大證券發(fā)生的“烏龍指”事件，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的量化交易團(tuán)隊(duì)在交易方面出現(xiàn)了嚴(yán)重的失誤，導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)了暴漲暴跌現(xiàn)象，給許多投資者造成了重大的交易損失，雖然這也是市場(chǎng)交易的一部分，但我們應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，盡量避免這種非正常的交易出現(xiàn)。現(xiàn)在市場(chǎng)中出現(xiàn)的程序化交易越來越普遍，我們的監(jiān)管機(jī)制應(yīng)該給出相應(yīng)的措施加以規(guī)范和指導(dǎo)，堅(jiān)決杜絕因?yàn)榉钦Ｔ蛟斐傻氖袌?chǎng)大幅度波動(dòng)。監(jiān)督管理部門應(yīng)該嚴(yán)厲打擊操縱市場(chǎng)的行為，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益不受侵害，對(duì)違法違規(guī)行為及時(shí)、有效、嚴(yán)格的查辦處理，為投資者提供一個(gè)公開、公平、 公正的交易市場(chǎng)，以此促進(jìn)我國金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。