【正文】 個(gè)月：權(quán)利金為1—750點(diǎn)，最大價(jià)差為30 點(diǎn)或買價(jià)的10%（以較高者為準(zhǔn)）；權(quán)利金在750點(diǎn)以上者，最大價(jià)差為75點(diǎn)。提供持續(xù)報(bào)價(jià)的期權(quán)莊家，需從以下40個(gè)期權(quán)系列中選擇不少于24個(gè)期權(quán)系列(小型恒生指數(shù)期權(quán)則為12個(gè)期權(quán)系列)，以提供買入、賣出價(jià)的持續(xù)報(bào)價(jià)。交易所的做市商必須符合期權(quán)做市商的報(bào)價(jià)義務(wù)，如果當(dāng)月參與者不符合做市商的規(guī)定，那么該做市商不會(huì)獲得該月份的做市獎(jiǎng)勵(lì)，須按交易有關(guān)合約細(xì)則所指定的收費(fèi)支付全數(shù)交易費(fèi)用。若做市商連續(xù)兩個(gè)月未能達(dá)到報(bào)價(jià)要求，交易所有權(quán)取消其做市的資格。臺(tái)期所與期貨行業(yè)一致認(rèn)為，做市商制度既有利于價(jià)格的平穩(wěn)和合理，又提供了流動(dòng)性，活躍了市場(chǎng)，是臺(tái)指期權(quán)成功的重要因素之一。在做市商制度實(shí)行的初期，臺(tái)期所對(duì)做市業(yè)務(wù)的要求并不高（例如，買賣報(bào)價(jià)的價(jià)差可以達(dá)到10%），給予做市商的交易費(fèi)用減免也較為優(yōu)惠，費(fèi)用減免的比例曾在初期達(dá)到100%。臺(tái)期所在市場(chǎng)發(fā)展過程中不斷提高做市商的進(jìn)入門檻，提高做市義務(wù)要求和降低交易費(fèi)用減免的比例，直接導(dǎo)致一部分資質(zhì)較差的做市商無利可圖并自動(dòng)退出市場(chǎng)。在臺(tái)灣市場(chǎng)上做市商業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)并不在于對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，而在于先進(jìn)交易系統(tǒng)和完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。目前，臺(tái)期所給予做市商交易費(fèi)用減免的程度與做市商的交易量和做市業(yè)務(wù)覆蓋的期權(quán)產(chǎn)品數(shù)量成正比，因此，市場(chǎng)規(guī)模領(lǐng)先的做市商占據(jù)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，其代表性股指期權(quán)產(chǎn)品——臺(tái)指期權(quán)的做市商有9家，包括中信銀、元大期貨自營(yíng)、澳帝華、法商興業(yè)證券、永豐金證券自營(yíng)、大華證券自營(yíng)、元富證券自營(yíng)、凱基證券自營(yíng)和元大證券。臺(tái)期所規(guī)定做市商應(yīng)于取得交易所的做市商資格核準(zhǔn)后二個(gè)月內(nèi)開展做市業(yè)務(wù)。做市商經(jīng)臺(tái)期所注銷做市資格，應(yīng)自公告日下一交易日起終止執(zhí)行其做市業(yè)務(wù)，并自終止日起三個(gè)月內(nèi)不得再向臺(tái)期所申請(qǐng)做市業(yè)務(wù)。如果做市商每月的響應(yīng)報(bào)價(jià)請(qǐng)求比率、有效報(bào)價(jià)累計(jì)時(shí)間及做市交易量符合交易所的規(guī)定，臺(tái)期所將減免其當(dāng)月應(yīng)繳的交易手續(xù)費(fèi)、結(jié)算服務(wù)費(fèi)或視市場(chǎng)狀況予以獎(jiǎng)勵(lì)。以上說明了一個(gè)做市商僅為臺(tái)指期權(quán)做市的費(fèi)用優(yōu)惠情況，根據(jù)臺(tái)期所規(guī)定如果做市商如果還為其他品種擔(dān)任做市商，那么該做市商還會(huì)另有手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠累加。當(dāng)交易市場(chǎng)發(fā)生巨幅波動(dòng)、或因突發(fā)事故影響正常交易時(shí)，經(jīng)臺(tái)期所宣布特別情況后，做市商可以暫停做市業(yè)務(wù)。韓國(guó)期權(quán)市場(chǎng)推出時(shí)并沒有建立做市商制度，也沒有“專家”或者做市商存在。但是隨著市場(chǎng)的逐步發(fā)展，韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者的成交逐年增加。（3）韓國(guó)期權(quán)做市商申請(qǐng)申請(qǐng)成為韓國(guó)交易所的做市商，需要首先獲得自營(yíng)資格和結(jié)算會(huì)員資格，與韓國(guó)交易所簽訂有關(guān)做市的協(xié)議后，才能成為做市商。 做市商集中在特定的產(chǎn)品情況；216。如果做市商在合約到期前7天內(nèi)不通知交易所終止協(xié)議，根據(jù)相關(guān)條款的合約期限將自動(dòng)延續(xù)至下一季度。 做市商只能使用限價(jià)單；216。韓國(guó)交易所對(duì)做市商的報(bào)價(jià)要求相對(duì)比較寬松，做市商只能在交易所認(rèn)定的流動(dòng)性不足產(chǎn)品上做市，在存在買賣價(jià)差過大時(shí)，做市商需要提供報(bào)價(jià)縮小最優(yōu)買賣價(jià)差。如果根據(jù)評(píng)估結(jié)果做市商獲得的獎(jiǎng)勵(lì)低于特定的數(shù)額（例如做市商的成本、100％的參與率或少于100萬韓元），交易所可以適當(dāng)?shù)恼{(diào)整補(bǔ)償數(shù)額。評(píng)估做市商表現(xiàn)的主要依據(jù)為是否按照規(guī)定的義務(wù)進(jìn)行報(bào)價(jià)以及是否通過做市商賬戶達(dá)到規(guī)定的成交量。一旦交易所通知做市商資格終止，那么在合約到期前做市商完成所有持倉(cāng)平倉(cāng)。P100指數(shù)期權(quán)，同年7月，基于Samp。2003年電子遠(yuǎn)程報(bào)價(jià)系統(tǒng)的綜合交易平臺(tái)（CBOE Hybrid）的上線，CBOE又引入了電子交易指定做市商（EDPM），來更好地對(duì)場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的訂單進(jìn)行撮合。（2）CBOE期權(quán)做市商分類芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）實(shí)行指定做市商（DPM）與普通做市商（MM）相結(jié)合的做市商制度，因而，按照上文所述，其做市商主要可以分為指定做市商（DPM）、電子交易指定做市商（EDPM）和普通做市商（MM）三類，各類做市商具有不同的權(quán)利和義務(wù)。因此，通常指CBOE的DPM是包括OnFloor DPM和OffFloor DPM。（3）CBOE期權(quán)做市商申請(qǐng)CBOE設(shè)有一個(gè)專門的委員會(huì)（MTS委員會(huì)）來審批指定做市商。指定為市場(chǎng)一籃合同的DPM必須保持至少 10 萬美元的可用凈資本。 分配臨時(shí)的義務(wù)給另一個(gè) DPM。CBOE做市商的報(bào)價(jià)義務(wù)如下表所示：表16：CBOE做市商的報(bào)價(jià)義務(wù)報(bào)價(jià)階段普通做市商的報(bào)價(jià)責(zé)任DPM的報(bào)價(jià)責(zé)任eDPM的報(bào)價(jià)責(zé)任開盤報(bào)價(jià)開盤階段無報(bào)價(jià)責(zé)任需要確保通過開盤報(bào)價(jià)，所有的做市期權(quán)能立即開始交易循環(huán)。Hybrid開盤循環(huán)報(bào)價(jià)階段：當(dāng)標(biāo)的物的市場(chǎng)報(bào)單量小于1000股時(shí)，則掛鉤該標(biāo)的物的期權(quán)的報(bào)單量可以為1張合約。CBOE對(duì)做市商手續(xù)費(fèi)的優(yōu)惠體現(xiàn)在兩方面：第一，做市商相對(duì)其他交易者的優(yōu)惠；第二，隨著成交量的增加，做市商的手續(xù)費(fèi)有部分額外的減免。DPM 及其人員有義務(wù)提交相關(guān)的信息，供交易所進(jìn)行審查與評(píng)估。需要說明的是，做市商并不是必須對(duì)所有的報(bào)價(jià)都作出相應(yīng)回復(fù)。2010年歐洲期貨交易所（Eurex），其中Euro Stoxx ，最活躍的兩個(gè)指數(shù)期權(quán)成交量占總成交的97%以上。目前，有超過30%的Eurex會(huì)員具有做市商的身分，其中一些只為指數(shù)期權(quán)做市，還有一些不僅為指數(shù)期權(quán)做市，還為其他產(chǎn)品做市。一般做市商需要為詢價(jià)提供回應(yīng)報(bào)價(jià)。高級(jí)做市商（Advanced Market，即AMM）：適用于預(yù)先制定的由股指期權(quán)、股票期權(quán)和固定收益期權(quán)所組成的產(chǎn)品包。Eurex會(huì)自動(dòng)檢查每一個(gè)交易會(huì)員，看是否滿足做市商的要求。在異常市場(chǎng)，最大的報(bào)價(jià)差距可以增加100%，最小的報(bào)價(jià)大小減少50%。PMM有義務(wù)在每一個(gè)交易月份，當(dāng)前價(jià)格距離7個(gè)執(zhí)行價(jià)格的基礎(chǔ)上，選擇不低于5個(gè)買權(quán)或賣權(quán)報(bào)價(jià)。在異常市場(chǎng)，最大的報(bào)價(jià)差距可以增加100%，最小的報(bào)價(jià)大小減少50%。以Euro Stoxx 50 指數(shù)期權(quán)為例，%。目前，高級(jí)做市商（AMM）不必要對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行回應(yīng)。對(duì)于最活躍的Euro Stoxx 50 指數(shù)期權(quán)，AMM最小報(bào)單數(shù)量的要求為100手。①Eurex做市商的交易費(fèi)用優(yōu)惠如下表所示Eurex對(duì)符合要求做市商的交易費(fèi)用有較大的折扣，例如指數(shù)期權(quán)RMM和PMM折扣為55%，而符合AMM的折扣更是高達(dá)80%。（6）Eurex期權(quán)做市商的監(jiān)管由于Eurex市場(chǎng)的做市商制度比較簡(jiǎn)單，任何通過做市商賬戶的報(bào)單，如果符合交易所做市商的報(bào)價(jià)要求，就可以獲得相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)。2010年，其中指數(shù)期權(quán)總成交5718萬手。NYSEEuronext稱做市商為“流動(dòng)性提供者”，并把做市商分為以下五類：l 主做市商（PMM）：對(duì)一個(gè)合約的所有指定到期的系列有報(bào)價(jià)義務(wù)；l 主流動(dòng)性提供者（PLP）：對(duì)指定系列的實(shí)值或虛值期權(quán)有報(bào)價(jià)義務(wù)；l 競(jìng)爭(zhēng)做市商（CMM）：有義務(wù)對(duì)實(shí)值附近的一些合約提供報(bào)價(jià)，并響應(yīng)報(bào)價(jià)請(qǐng)求；l 響應(yīng)做市商（RMM）：有義務(wù)對(duì)詢價(jià)作出回應(yīng)報(bào)價(jià)；l 指定做市商（DMM）：與響應(yīng)做市商類似，有義務(wù)對(duì)詢價(jià)作出回應(yīng)報(bào)價(jià)。（3）LIFFE期權(quán)做市商申請(qǐng)交易所規(guī)定所有會(huì)員均有資格申請(qǐng)PLP和CMM做市商，但是只有具有適當(dāng)交易權(quán)利的會(huì)員才能申請(qǐng)PMM做市商。交易所選取PLP和CMM基于以下兩點(diǎn)：第一，之前的交易所做市商工作經(jīng)驗(yàn)；第二，技術(shù)和人力資源對(duì)做市的支持。表112：LIFFE期權(quán)做市商報(bào)價(jià)要求期限（月）期權(quán)報(bào)價(jià)0 0 32344 12367 124571013期限（月） 6000 356789104 12891215 12141414161820（5）LIFFE期權(quán)做市商的權(quán)利LIFFE市場(chǎng)做市商的獎(jiǎng)勵(lì)主要為手續(xù)費(fèi)用的折扣，并根據(jù)做市商的類型制定了不同的獎(jiǎng)勵(lì)。目前，F(xiàn)TSE 100 指數(shù)期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)手續(xù)費(fèi)是每手25p，個(gè)股期權(quán)是每手37p。（6）LIFFE期權(quán)做市商的監(jiān)管與Eurex交易所類似，LIFFE交易所做市商的申請(qǐng)非常簡(jiǎn)單，只需要符合基本條件即可，因此LIFFE對(duì)于做市商的監(jiān)管主要對(duì)DMM進(jìn)行，設(shè)有專人對(duì)做市商進(jìn)行管理。（1）成熟市場(chǎng)對(duì)做市商進(jìn)行分類管理，而新興市場(chǎng)通常不進(jìn)行分類成熟市場(chǎng)如香港、芝加哥、倫敦等，由于交易產(chǎn)品種類眾多，參與做市商業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)數(shù)量也較為龐大，且資質(zhì)情況存在一定差異。我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)和韓國(guó)市場(chǎng)則沒有對(duì)做市商進(jìn)行分類。（3）對(duì)做市商積極做市的獎(jiǎng)勵(lì)方案與其回應(yīng)詢價(jià)比率和持續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間兩個(gè)指標(biāo)掛鉤各市場(chǎng)都對(duì)做市商的做市義務(wù)提出了明確的要求，如報(bào)價(jià)維持時(shí)間、連續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間、最小報(bào)價(jià)量、詢價(jià)回應(yīng)時(shí)間、詢價(jià)應(yīng)答率等。然而過于強(qiáng)調(diào)做市成交量的獎(jiǎng)勵(lì)方案不利于提高做市商的相關(guān)業(yè)務(wù)質(zhì)量，目前我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)積極考慮用做市業(yè)務(wù)質(zhì)量指標(biāo)逐步取代成交量指標(biāo)，如成功回應(yīng)詢價(jià)的比率和持續(xù)報(bào)價(jià)的時(shí)間等。模型在保證準(zhǔn)確性、有效性的同時(shí)，需要考慮到計(jì)算的時(shí)效性。由于做市商需要持續(xù)地根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)提供報(bào)價(jià)，波動(dòng)率曲面擬合除了需要具備準(zhǔn)確性和有效性之外，更重要的計(jì)算的實(shí)時(shí)性。常用的確定買賣價(jià)差的模型包括： 基于存貨管理的做市策略以把期權(quán)庫(kù)存向首選庫(kù)存水平靠近為主要報(bào)價(jià)原則，根據(jù)合約的希臘字母風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖成本、及現(xiàn)有持倉(cāng)計(jì)算不同方向上的買賣價(jià)差，剩余Delta頭寸用ETF現(xiàn)貨對(duì)沖； 基于信息不對(duì)稱性的做市策略根據(jù)訂單簿信息、成交情況、新的報(bào)價(jià)出現(xiàn)速度等判定市場(chǎng)中是否存在信息不對(duì)稱性，根據(jù)這種信息不對(duì)稱性，調(diào)整提供的報(bào)價(jià)，例如，如果模型判斷市場(chǎng)中存在擁有非公開信息的投資者，為了避免成為這種投資者的交易對(duì)手，必須改變報(bào)價(jià)； 基于機(jī)器學(xué)習(xí)、動(dòng)態(tài)決策過程的做市策略確定一系列的狀態(tài)、轉(zhuǎn)移概率、處于不同狀態(tài)的動(dòng)作、以及動(dòng)作帶來的獎(jiǎng)懲，利用動(dòng)態(tài)決策過程，生成最優(yōu)做市策略，例如，馬爾科夫決策過程。是狼就要練好牙，是羊就要練好腿。拼一個(gè)春夏秋冬！贏一個(gè)無悔人生！早安！—————獻(xiàn)給所有努力的人.學(xué)習(xí)參考