【正文】 越大。反之,風,但也存,不便于比較期望值不同的決策方案,還需計算標準差系數(shù),即標準離差率. (3)計算標準差系數(shù)qt 163qt = EtdtA方案: q1 =200000= q2 = 300000= q3 = 200000= B方案: q1= q2= q3 =100000= 上述計算只反映了某一年的風險大小,為了綜合各年的風險,還需計算綜合的標準差系數(shù) (4)計算綜合標準差系數(shù)Q Q = EPVD上式中: D為綜合標準差,其計算公式為 D=∑=+ntitdt12][)1(EPV為各年期望值的現(xiàn)值之和,其計算公式為: EPV = ∑=+nttiEt1)1(A方案: DA =]%)51([]%)51([]%)51([32222+++++= 101 (元) EPVA = %)51(%)51(3200000300000%)51(2000002+++++= 635 164QA = = B方案: DB = ]%)51([]%)51([]%)51([32222+++++= 24 (元) EPVB = 100 000(P/A,5%,3) = 100 000 = 272 320(元) QB = 272320= 風險報酬斜率b的高低反映了風險程度變化對風險調整貼現(xiàn)率影響的大小,其數(shù)值的大小可以根據(jù)歷史資料用高低點法或直線回歸法求出,也可以由企業(yè)領導或有關專家根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)確定. 假定該企業(yè)過去五項投資的投資報酬率和標準差系數(shù)之間的關系如表68所示. 表68 投資項目 標準差系數(shù) 投資報酬率 甲 8% 乙 18% 丙 21% 丁 10% 戊 14% 根據(jù)直線方程K=i+bQ,采用高低點法來確定b. b =最低標準差系數(shù)最高標準差系數(shù)最低報酬率最高報酬率=%8%21= 165根據(jù)K = i+ bQ,得出: KA = 5% + = % KB = 5%+ = % ,其計算公式為: NPV = ∑=+nttkEt0)1(NPVA=)(%200000++ )(%300000++ )(%200000+ 500 000 = 116 (元) NPVB =)(%100000++)(%100000++)(%100000+ 200 000 = 67 (元) NPVRA = 500000= NPVRB =200000= 考慮了風險價值后, ,但是,A,B方案的投資額不相等,用凈現(xiàn)值指標進行方案之間的選擇有所不妥,所以應用凈現(xiàn)值率這一相對數(shù)指標進行決策,A方案的凈現(xiàn)值率,因此,應選擇B方案進行投資. 風險調整貼現(xiàn)率法對風險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率,對風險小的項目采用比較低的貼現(xiàn)率,理論比較完善,便于理解,值和風險價值混淆在一起,對每年的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn),意味著風險隨著時間的推移而加大,這種假設有時與實際情況不符,也是風險調整貼現(xiàn)率法的局限性. 二,肯定當量法 險程度對每年的現(xiàn)金凈流量進行調整,就是按照一定的系數(shù)(即肯定當量系數(shù))把有風險的每年現(xiàn)金凈流量調整為相當于無風險的現(xiàn)金凈流量,然后根據(jù)無風險的報酬率計算凈現(xiàn)值等指標,并據(jù)以評價風: 166NPV=∑=+nttiEtat0)1(上式中:αt:第t年現(xiàn)金凈流量的肯定當量系數(shù)。 Et:第t年的有風險的現(xiàn)金凈流量期望值。 i:無風險的貼現(xiàn)率 肯定當量系數(shù),是把有風險的1元現(xiàn)金凈流量,相當于確定的也即無風險的: αt =望值不肯定的現(xiàn)金凈流量期肯定的現(xiàn)金凈流量但在實際工作中,肯定當量系數(shù)往往是在估計風險程度的基礎上憑借經(jīng)驗確定的,示,某方案標準系數(shù)越小,說明該方案的風險越小,將其不肯定的現(xiàn)金凈流量換算為肯定的現(xiàn)金凈流量的數(shù)額就相對較大。反之,則換算為肯定的現(xiàn)金凈流量的,標準差系數(shù)越小,其相對應的肯定當量系數(shù)則越大。標準差系數(shù)越大,驗關系如表69所示: 表69 標準差系數(shù)q 肯定當量系數(shù)αt 0≤q≤ 1 ,NPVR0,PI1,IRRi 當NPV=0時,NPVR=0,PI=1,IRR=i 當NPV0時,NPVR0,PI1,IRR這些指標的計算結果都受到建設期和經(jīng)營期的長短,投資金額及方式,以及(NPV)為絕對數(shù)指標,其余為相對169數(shù)指標,計算凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)所依據(jù)的貼現(xiàn)率(i)都是事先已知的,而內含報酬率(IRR)的計算本身與貼現(xiàn)率(i)的高低無關,只是采用這一指標的決策標準是將所測算的內含報酬率與其貼現(xiàn)率進行對比,當IRR≥i時該方案是可行的. : 獨立方案的對比與選優(yōu),互斥方案的對比與選優(yōu)和其它方案的對比與選優(yōu)等. ,通常以風險,可能得到的風險價值越多,風險報酬率就越. 習 題 一,判斷題 有直接關系.( ) .( ) ,容易掌握,且均考慮了現(xiàn)金流量.( ) %的貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值大于零,那么,該方案的內含報酬率大于10%.( ) ,均對遠期現(xiàn)金流量予以較大的調整,兩者的區(qū)別在于前者調整凈現(xiàn)值公式的分母,后者調整凈現(xiàn)值公式的分子.( ) ,一般應選擇凈現(xiàn)值大的方案.( ) ,無形資產(chǎn)攤銷額的處理與折舊額相同.( ) ,都可以通過逐次測試逼近方法計算內含報酬率.( ) ,同一投資方案分別采用快速折舊法,直線法計提折舊不會影響各年的現(xiàn)金凈流量.( ) ,任何一年的現(xiàn)金凈流量,都可以通過利潤+折舊的簡化公式來確定.( ) 170二,單項選擇題 ,乙兩個投資方案的凈現(xiàn)值相同,則( ) ,乙兩方案經(jīng)濟效益的高低 ,需考慮的項目是( ). ,其原始成本為250萬元,備在這塊土地上建造工廠廠房,但如果現(xiàn)在將這塊土地出售,可獲得收入220萬元,則建造廠房機會成本是( ) ,如果其他因素不變,只有貼現(xiàn)率提高,則下列指標計算結果不會改變的是( ) C..內含報酬率 ,需要調整的項目是( ) ,建設投資200萬元全部于建設起初投入,經(jīng)營期為10年,每年現(xiàn)金凈流量為50萬元,若貼現(xiàn)率為12%,則該項目的現(xiàn)值指數(shù)為( ). ,資金于建設起點一次性投入,項目建成后可用8年,則按內含報酬率確定的年金現(xiàn)值系數(shù)是( ). 171 %,某項目的凈現(xiàn)值為500元,則說明該項目的內含報酬率( ). % % % ,年銷售成本210萬元,其中折舊額85萬元,所得稅率為40%,則該方案年現(xiàn)金凈流量為( )萬元. ,則現(xiàn)值指數(shù)為( ). 三,多項選擇題 ,包括( ). ( ). ,經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量可按下列( )公式計算. =營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =稅后利潤折舊 =稅后收入稅后付現(xiàn)成本+折舊所得稅率 =收入(1所得稅率)付現(xiàn)成本(1所得稅率)+折舊 ,進行項目分析評價宜采用的方法有( ) ( ). 172,項目的貼現(xiàn)率等于內含報酬率 ,現(xiàn)值指數(shù)大于零 ,說明投資方案可行 ,項目貼現(xiàn)率大于投資項目本身的報酬率 ( ). ,以下( )項目是相關的. ,保證投資方案可行的要求是內含報酬率( ). ,可以抵稅的項目是( ). ,投產(chǎn)后年均銷售收入48000元,付現(xiàn)成本13000元,預計有效期5年,按直線法提折舊,無殘值,所得稅率為33%,則該項目( ) %(稅后) %(稅后) 四,計算題 ,可為企業(yè)每年增加凈利2萬元,該設備可使用5年,無殘值,采用直線法計提折舊,該企業(yè)的貼現(xiàn)率為10%. 要求: (1) 用靜態(tài)法計算該投資方案的投資利潤率,投資回收期,并對此投資方作 出評價. (2) 用動態(tài)法計算該投資方案的凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值率,現(xiàn)值指數(shù),內含報酬率, 173并對此投資方案作出評價. 500元購入一臺設備,500元,可使用3年,按直線法計提折舊,設備投產(chǎn)后每年增加現(xiàn)金凈流量分別為6 000元,8 000元,10 000元,企業(yè)要求最低投資報酬率為18%. 要求:計算該投資方案的凈現(xiàn)值,內含報酬率,并作出評價. ,當年完工并投產(chǎn),投產(chǎn)后每年的利潤相等,按直線法計提折舊,無殘值,項目有效期10年,已知項目靜態(tài)投資回收期4年. 要求:計算該項目的內含報酬率. ,投資100萬元,使用期限5年,期滿殘值5萬元,每年可使企業(yè)增加營業(yè)收入80萬元,同時也增加付現(xiàn)成本35萬元,折舊采用直線法計提,企業(yè)要求最低報酬率為10%,所得稅率40%. 要求:計算該項投資的凈現(xiàn)值并判斷其可行性. ,乙兩個投資項目可供選擇,其中甲項目投資20 000元,5年內預計每年現(xiàn)金凈流量6 000元。乙項目投資50 000元,5年內預計每年現(xiàn)金凈流量14 800元,若這兩個項目的貼現(xiàn)率均為10%. 要求:請為企業(yè)作出決策,該投資于那個項目 ,現(xiàn)有甲,乙兩個方案可供選擇,兩方案各年現(xiàn)金凈流量如下表所示: 單位:萬元 甲方案 乙方案 年份 投資額 年現(xiàn)金凈流量投資額 年現(xiàn)金凈流量0 40 80 1 40 30 1742 40 30 3 45 30 4 50 30 5 30 要求:如果企業(yè)以10%作為貼現(xiàn)率,請作出甲,乙兩方案哪一個為最優(yōu)的方案 ,A設備市場價格50 000元(包括安裝調試等),可使用5年,殘值5 000元,假如租賃,每年稅前租賃費用12 舊用直線法,所得稅率40%,資本成本10%. 要求:對于A設備是購買還是租賃作出決策 000元,尚可使用5年,5年后殘值為1 000元,每年付現(xiàn)成本為15 價款為35 000元,預計使用年限為5年,5年后的殘值為原價的5%,每年付現(xiàn)成本為1 ,原有設備即可變現(xiàn),變現(xiàn)價值為800元,新,舊設備均采用直線法計提折舊,所得稅率為40%,貼現(xiàn)率為12%. 要求:以凈現(xiàn)值指標為決策依據(jù),判斷該企業(yè)是否應該采用售舊購新方案. 875元,累計折舊1 875元,尚可使用4年,4年后清理殘值500元,現(xiàn)在清理變現(xiàn)可得價款收入3 000元,折舊采用直線法,每年可生產(chǎn)3 000件產(chǎn)品,均能銷售,每件單價20元,每件變動成本12元,固定成本總額(含折舊)10 000元,預期使用年限4年,4年后清理殘值為1 000元,每年可產(chǎn)銷產(chǎn)品4 000件,.%,所得稅率40%. 要求:計算售舊購新方案的凈現(xiàn)值指標,并作出決策. ,舊設備原價15 000元,175當前估計尚可使用3年,每年付現(xiàn)成本2 150元,預計最終實際殘值1 750元,目前變現(xiàn)價值7 000元,預計可使用6年,每年付現(xiàn)成本850元,預計最終實際殘值1 %,所得稅率為40%,稅法規(guī)定該類設備采用直線法計提折舊,殘值為原價的10%. 要求:作出是否更新設備的決策. ,價格1 000萬元,估計使用年限5年,每年的現(xiàn)金凈流量及概率如下: 各年現(xiàn)金凈流量(萬元) 概率 600 400 200 要求:假如無風險報酬率為10%,請按風險調整貼現(xiàn)率法計算該方案的凈現(xiàn)值. ,需購置一套專用設備預計價款900 000元,追加流動資金145 ,采用直線法計提,凈殘值率為零.該新產(chǎn)品預計銷售單價為20元/件,單位變動成本12元/件,固定成本500 000元(不包括折舊).該公司所得稅率為40%,投資的最低報酬率為10%. 要求:計算凈現(xiàn)值為零時的銷售量水平(計算結果保留整數(shù)).37 /