【正文】 反之,則換算為肯定的現(xiàn)金凈流量的,標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越小,其相對(duì)應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)則越大。二是風(fēng)險(xiǎn). 根據(jù)第二章第二節(jié)討論的內(nèi)容已知: 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率風(fēng)險(xiǎn)程度 假如用K表示風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率,i表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,b表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率,161Q表示風(fēng)險(xiǎn)程度,則上式可以表示為: K=i+bQ 下面我們通過(guò)一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明怎樣計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率,以及根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法來(lái)選擇最佳方案. 【例424】 某企業(yè)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%,現(xiàn)有兩個(gè)投資方案,有關(guān)資料如表67所示: 要求:采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法來(lái)選擇哪一方案. 表67 單位:元 A 方 案 B 方 案 項(xiàng) 目 計(jì) 算 期 現(xiàn)金凈流量 概率(Pi) 現(xiàn)金凈流量 概率(Pi) 0 (500 000) 1 (200 000)1 300 000 75 000 200 000 100 000 1 100 000 125 000 400 000 75 000 300 000 100 000 2 200 000 125 000 250 000 75 000 200 000 100 000 3 150 000 125 000 解:具體計(jì)算步驟如下: (1)計(jì)算投資方案各年現(xiàn)金凈流量的期望值Et, Et=∑=niXiPi1本例的風(fēng)險(xiǎn)因素全部在經(jīng)營(yíng)期的NCF之中,有三種可能,并且已知了概率,但并不意味著建設(shè)期的NCF沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),而只是為了簡(jiǎn)化. A方案: 162E0 = 500 0001 = 500,000(元) E1 = 300 000+200 000+100 000 = 200 000(元) E2 = 400 000+300 000+200 000 = 300 000(元) E3 = 250 000+200 000+150 000 = 200 000(元) B方案: E0= 200 0001 = 200 000(元) E1= E2 = E3 = 75 000+100 000+125 000 = 100 000(元) (2)計(jì)算反映各年現(xiàn)金凈流量離散程度的標(biāo)準(zhǔn)差dt dt =PiEtXini∑=12)(A方案 : d1 =)200000100000()200000200000()200000300000(++ = 70 (元) d2 =)300000200000()300000300000()300000400000(222 + + = 77 (元) d3 =)200000150000()200000200000()200000250000(222 + + =31 (元) B方案 d1=d2=d3=)100000125000()100000100000()10000075000(222 + + = 15 (元) 標(biāo)準(zhǔn)差越大,說(shuō)明現(xiàn)金凈流量分布的離散程度越大,風(fēng)險(xiǎn)就越大。 (2)計(jì)算各方案的年等額凈現(xiàn)值,若貼現(xiàn)率為i,項(xiàng)目計(jì)算期為n,則 年等額凈現(xiàn)值A(chǔ)=年金現(xiàn)值系數(shù)凈現(xiàn)值=),(niAPNPV/【例418】 某企業(yè)有兩項(xiàng)投資方案,其現(xiàn)金凈流量如表6—4所示: : 表6—4 單位:元 甲方案 乙方案 項(xiàng)目計(jì)算期 凈收益 現(xiàn)金凈流量 凈收益 現(xiàn)金凈流量 0 (200 000) (120 000) 1 20 000 120 000 16 000 56 000 2 32 000 132 000 16 000 56 000 3 16 000 56 000 要求:如果該企業(yè)期望達(dá)到最低報(bào)酬率為12%,請(qǐng)作出決策. 解:(1)計(jì)算甲,乙方案的NPV NPV甲 = 120 000(P/F,12%,1)+132 000(P/F,12%,2) 200 000 = 120 000+132 000 200 000 = 12 (元) NPV乙 = 56 000(P/A,12%,3) 120 000 = 56 000 120 000 = 14 (元) 151(2) 計(jì)算甲,乙方案的年等額凈現(xiàn)值 甲方案年等額凈現(xiàn)值 = ),(2%12/AP= = 7 (元) 乙方案年等額凈現(xiàn)值 = ),(3%12/AP= = 6 (元) ( 3 )作出決策 因?yàn)榧追桨改甑阮~凈現(xiàn)值乙方案年等額凈現(xiàn)值 7 6 所以應(yīng)選擇甲方案 根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果可知,乙方案的凈現(xiàn)值大于甲方案的凈現(xiàn)值,但乙方案的項(xiàng)目計(jì)算期為3年,而甲方案僅為2年,所以,乙方案的凈現(xiàn)值高并不能說(shuō)明該方案優(yōu),因此需通過(guò)年回收額法計(jì)算年等額凈現(xiàn)值得出此結(jié)論,甲方案的年等額凈現(xiàn)值高于乙方案,即甲方案為最優(yōu)方案. (三)其它方案的對(duì)比與選優(yōu) 在實(shí)際工作中,有些投資方案不能單獨(dú)計(jì)算盈虧,或者投資方案的收入相同或收入基本相同且難以具體計(jì)量,一般可考慮采用成本現(xiàn)值比較法或年成本比較法值之和并進(jìn)行對(duì)比,用于項(xiàng)目計(jì)算期相同的投資方案間的對(duì)比,不能用成本現(xiàn)值比較法進(jìn)行評(píng)價(jià),而應(yīng)采用年成本比較法,即比較年平均成本現(xiàn)值對(duì)投資方案作出選擇. 【例419】 某企業(yè)有甲,乙兩個(gè)投資方案可供選擇,兩個(gè)方案的設(shè)備生產(chǎn)能力相同,設(shè)備的壽命期均為4年, 000元,每年的經(jīng)營(yíng)成本分別為4 000元,4 400元,4 600元,4 800元,壽命終期有6 400元的凈殘值。如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率小于估計(jì)的貼現(xiàn)率,應(yīng)降低貼現(xiàn)率再進(jìn)行測(cè)算.如此反復(fù)測(cè)試,尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)或由負(fù)到正且接近零的兩個(gè)貼現(xiàn)率. (2)逐步測(cè)試法是一種近似方法,因此相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率不能相差太大,否則誤差會(huì)很大. 【例413】 根據(jù)【例48】資料. 要求:計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率 解:先按16%估計(jì)的貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試,是正數(shù)。現(xiàn)值指數(shù)是指項(xiàng)目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)與投資142現(xiàn)值合計(jì)的比值,其計(jì)算公式為: 凈現(xiàn)值率=投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=投資現(xiàn)值現(xiàn)值經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量∑ 凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系: 現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1 凈現(xiàn)值率大于零,現(xiàn)值指數(shù)大于1,表明項(xiàng)目的報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率,存在額外收益。二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量。 (P/F,i,t)——第t年,貼現(xiàn)率為i的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。后5年每年可獲得60萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入,發(fā)生25萬(wàn)元的變動(dòng)成本和15萬(wàn)元的付現(xiàn)固定成本. 要求:計(jì)算該項(xiàng)目投資在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量. 解:(1)建設(shè)期現(xiàn)金凈流量 NCF0 = 550 000 200 000= 750 000(元) NCF1= 550 000(元) NCF2= 200 000(元) (2)經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量 固定資產(chǎn)年折舊額=101000001100000 = 100 000(元) 無(wú)形資產(chǎn)年攤銷額 = 5200000= 40 000(元) NCF37 = 400 000 380 000 + 100 000 + 40 000 = 160 000(元) NCF811 = 600 000 250 000 150 000 = 200 000(元) (3)經(jīng)營(yíng)期終結(jié)現(xiàn)金凈流量 NCF12 = 200 000 + 100 000 + 200 000 = 500 000(元) 【例42】 000元,帳面凈值110 000元,期滿殘值10 000元,目前舊設(shè)備變價(jià)凈收入60 000 000元,付現(xiàn)成本164 300 000元,可用5年,使用新設(shè)備后每年可增加營(yíng)業(yè)收入60 000元,并降低付現(xiàn)成本24 000元,期滿殘值30 000元. 要求:計(jì)算(1)新舊方案的各年現(xiàn)金凈流量 (2)更新方案的各年差量現(xiàn)金凈流量 解:(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量 NCF0 = 60 000 (元) (變價(jià)凈收入為機(jī)會(huì)成本) 136NCF14 = 200 000 164 000 = 36 000(元) NCF5 = 36 000 + 10 000 = 46 000(元) (2)采用新設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量 NCF0 = 300 000(元) NCF14 =(200 000+60 000)(164 00024 000)=120 000(元) NCF5 = 120 000+30 000=150 000(元) (3)更新方案的各年差量現(xiàn)金凈流量 △NCF0 = 300 000 ( 60 000)= 240 000(元) △NCF14 = 120 000 36 000 = 84 000(元) △NCF5 = 150 000 46 000 = 104 000(元) 第二節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)與應(yīng)用 為了客觀,科學(xué)地分析評(píng)價(jià)各種投資方案是否可行,一般應(yīng)使用不同的指標(biāo),投資項(xiàng)目可行性并據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度,它由一系列綜合反映投資效益,投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的. 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)根據(jù)是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值,可分為非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類. 一,非貼現(xiàn)指標(biāo) 非貼現(xiàn)指標(biāo)也稱為靜態(tài)指標(biāo),即沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo),主要包括投資利潤(rùn)率,投資回收期等指標(biāo). (一)投資利潤(rùn)率 投資利潤(rùn)率又稱投資報(bào)酬率,是指項(xiàng)目投資方案的年平均利潤(rùn)額占平均投資:投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率越高越好,低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率的方案為不可行方案. 投資利潤(rùn)率的計(jì)算公式為: 137投資利潤(rùn)率=平均投資總額年平均利潤(rùn)額100% 上式公式中分子是平均利潤(rùn),不是現(xiàn)金凈流量,不包括折舊等。項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理(中途出售項(xiàng)目除外),回收流動(dòng)資金均發(fā)生在經(jīng)營(yíng)期最后一年末. 即假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算有關(guān)的價(jià)格,產(chǎn)銷量,成本水平,所得稅率等因素均為已知常數(shù). (二),現(xiàn)金流量的估算 在確定項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量時(shí),應(yīng)遵循的基本原則是:只有增量現(xiàn)金流量才134,是指由于接受或放棄某個(gè)投,才是該方案的現(xiàn)金流入。反之,凈流量為負(fù)值. (四)項(xiàng)目計(jì)算期 項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束的全部時(shí)間,用n表示. 項(xiàng)目計(jì)算期通常以年為單位,第0年稱為建設(shè)起點(diǎn),若建設(shè)期不足半年,可假定建設(shè)期為零。 ,并確定預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布和期望值。解項(xiàng)目投資的概念,類型及項(xiàng)目投資決策的程序。第四章 項(xiàng)目投資管理 學(xué)習(xí)目標(biāo):通過(guò)本章學(xué)習(xí),要求掌握現(xiàn)金凈流量,各種貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的含義及計(jì)算方法。了解各種貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的特點(diǎn). 第一節(jié) 項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念 一,項(xiàng)目投資的含義與類型 投資,包括用于機(jī)器,設(shè)備,廠房的購(gòu)建與更新改造等生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資,簡(jiǎn)稱項(xiàng)目投資。 。項(xiàng)目計(jì)算期最后一年第n年稱為終結(jié)點(diǎn),可假定項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn),但更新改造除外. 項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期,從項(xiàng)目投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)的時(shí)間間隔稱為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期,也叫壽命期,由此可得: 項(xiàng)目計(jì)算期(n)=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期 所以,現(xiàn)金凈流量可分為建設(shè)期的現(xiàn)金凈流量和經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金凈流量. 現(xiàn)金凈流量= 該年投資額 由于在建設(shè)期沒(méi)有現(xiàn)金流入量,建設(shè)期現(xiàn)金凈流量還取決于投資額的投入方式是一次投入還是分次投入,若投資額是在建設(shè)期一次全部投入的,上述公式中的該年投資額即為原始總投資. 經(jīng)營(yíng)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量是指投資項(xiàng)目投產(chǎn)后,在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量. 現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 =營(yíng)業(yè)收入 (總成本 折舊額) =利潤(rùn)+折舊額 如有無(wú)形資產(chǎn)攤銷額,則: 133付現(xiàn)成本=總成本 折舊額及攤銷額 經(jīng)營(yíng)期終結(jié)現(xiàn)金凈流量是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期結(jié)束時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金凈流量. 現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收額 四,確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問(wèn)題 (一)現(xiàn)金流量的假設(shè) 由于項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量的確定是一項(xiàng)很復(fù)雜的工作,為了便于確定現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容,簡(jiǎn)化現(xiàn)金流量的計(jì)算過(guò)程,本章特作以下假設(shè): 即假設(shè)在確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí),只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況,不論是自有資金還是借入資金