【正文】 標準差系數(shù)越大,驗關系如表69所示: 表69 標準差系數(shù)q 肯定當量系數(shù)αt 0≤q≤ 1 ,NPVR0,PI1,IRRi 當NPV=0時,NPVR=0,PI=1,IRR=i 當NPV0時,NPVR0,PI1,IRR這些指標的計算結果都受到建設期和經(jīng)營期的長短,投資金額及方式,以及(NPV)為絕對數(shù)指標,其余為相對169數(shù)指標,計算凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)所依據(jù)的貼現(xiàn)率(i)都是事先已知的,而內含報酬率(IRR)的計算本身與貼現(xiàn)率(i)的高低無關,只是采用這一指標的決策標準是將所測算的內含報酬率與其貼現(xiàn)率進行對比,當IRR≥i時該方案是可行的. : 獨立方案的對比與選優(yōu),互斥方案的對比與選優(yōu)和其它方案的對比與選優(yōu)等. ,通常以風險,可能得到的風險價值越多,風險報酬率就越. 習 題 一,判斷題 有直接關系.( ) .( ) ,容易掌握,且均考慮了現(xiàn)金流量.( ) %的貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值大于零,那么,該方案的內含報酬率大于10%.( ) ,均對遠期現(xiàn)金流量予以較大的調整,兩者的區(qū)別在于前者調整凈現(xiàn)值公式的分母,后者調整凈現(xiàn)值公式的分子.( ) ,一般應選擇凈現(xiàn)值大的方案.( ) ,無形資產(chǎn)攤銷額的處理與折舊額相同.( ) ,都可以通過逐次測試逼近方法計算內含報酬率.( ) ,同一投資方案分別采用快速折舊法,直線法計提折舊不會影響各年的現(xiàn)金凈流量.( ) ,任何一年的現(xiàn)金凈流量,都可以通過利潤+折舊的簡化公式來確定.( ) 170二,單項選擇題 ,乙兩個投資方案的凈現(xiàn)值相同,則( ) ,乙兩方案經(jīng)濟效益的高低 ,需考慮的項目是( ). ,其原始成本為250萬元,備在這塊土地上建造工廠廠房,但如果現(xiàn)在將這塊土地出售,可獲得收入220萬元,則建造廠房機會成本是( ) ,如果其他因素不變,只有貼現(xiàn)率提高,則下列指標計算結果不會改變的是( ) C..內含報酬率 ,需要調整的項目是( ) ,建設投資200萬元全部于建設起初投入,經(jīng)營期為10年,每年現(xiàn)金凈流量為50萬元,若貼現(xiàn)率為12%,則該項目的現(xiàn)值指數(shù)為( ). ,資金于建設起點一次性投入,項目建成后可用8年,則按內含報酬率確定的年金現(xiàn)值系數(shù)是( ). 171 %,某項目的凈現(xiàn)值為500元,則說明該項目的內含報酬率( ). % % % ,年銷售成本210萬元,其中折舊額85萬元,所得稅率為40%,則該方案年現(xiàn)金凈流量為( )萬元. ,則現(xiàn)值指數(shù)為( ). 三,多項選擇題 ,包括( ). ( ). ,經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量可按下列( )公式計算. =營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =稅后利潤折舊 =稅后收入稅后付現(xiàn)成本+折舊所得稅率 =收入(1所得稅率)付現(xiàn)成本(1所得稅率)+折舊 ,進行項目分析評價宜采用的方法有( ) ( ). 172,項目的貼現(xiàn)率等于內含報酬率 ,現(xiàn)值指數(shù)大于零 ,說明投資方案可行 ,項目貼現(xiàn)率大于投資項目本身的報酬率 ( ). ,以下( )項目是相關的. ,保證投資方案可行的要求是內含報酬率( ). ,可以抵稅的項目是( ). ,投產(chǎn)后年均銷售收入48000元,付現(xiàn)成本13000元,預計有效期5年,按直線法提折舊,無殘值,所得稅率為33%,則該項目( ) %(稅后) %(稅后) 四,計算題 ,可為企業(yè)每年增加凈利2萬元,該設備可使用5年,無殘值,采用直線法計提折舊,該企業(yè)的貼現(xiàn)率為10%. 要求: (1) 用靜態(tài)法計算該投資方案的投資利潤率,投資回收期,并對此投資方作 出評價. (2) 用動態(tài)法計算該投資方案的凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值率,現(xiàn)值指數(shù),內含報酬率, 173并對此投資方案作出評價. 500元購入一臺設備,500元,可使用3年,按直線法計提折舊,設備投產(chǎn)后每年增加現(xiàn)金凈流量分別為6 000元,8 000元,10 000元,企業(yè)要求最低投資報酬率為18%. 要求:計算該投資方案的凈現(xiàn)值,內含報酬率,并作出評價. ,當年完工并投產(chǎn),投產(chǎn)后每年的利潤相等,按直線法計提折舊,無殘值,項目有效期10年,已知項目靜態(tài)投資回收期4年. 要求:計算該項目的內含報酬率. ,投資100萬元,使用期限5年,期滿殘值5萬元,每年可使企業(yè)增加營業(yè)收入80萬元,同時也增加付現(xiàn)成本35萬元,折舊采用直線法計提,企業(yè)要求最低報酬率為10%,所得稅率40%. 要求:計算該項投資的凈現(xiàn)值并判斷其可行性. ,乙兩個投資項目可供選擇,其中甲項目投資20 000元,5年內預計每年現(xiàn)金凈流量6 000元。 i:無風險的貼現(xiàn)率 肯定當量系數(shù),是把有風險的1元現(xiàn)金凈流量,相當于確定的也即無風險的: αt =望值不肯定的現(xiàn)金凈流量期肯定的現(xiàn)金凈流量但在實際工作中,肯定當量系數(shù)往往是在估計風險程度的基礎上憑借經(jīng)驗確定的,示,某方案標準系數(shù)越小,說明該方案的風險越小,將其不肯定的現(xiàn)金凈流量換算為肯定的現(xiàn)金凈流量的數(shù)額就相對較大。反之,風,但也存,不便于比較期望值不同的決策方案,還需計算標準差系數(shù),即標準離差率. (3)計算標準差系數(shù)qt 163qt = EtdtA方案: q1 =200000= q2 = 300000= q3 = 200000= B方案: q1= q2= q3 =100000= 上述計算只反映了某一年的風險大小,為了綜合各年的風險,還需計算綜合的標準差系數(shù) (4)計算綜合標準差系數(shù)Q Q = EPVD上式中: D為綜合標準差,其計算公式為 D=∑=+ntitdt12][)1(EPV為各年期望值的現(xiàn)值之和,其計算公式為: EPV = ∑=+nttiEt1)1(A方案: DA =]%)51([]%)51([]%)51([32222+++++= 101 (元) EPVA = %)51(%)51(3200000300000%)51(2000002+++++= 635 164QA = = B方案: DB = ]%)51([]%)51([]%)51([32222+++++= 24 (元) EPVB = 100 000(P/A,5%,3) = 100 000 = 272 320(元) QB = 272320= 風險報酬斜率b的高低反映了風險程度變化對風險調整貼現(xiàn)率影響的大小,其數(shù)值的大小可以根據(jù)歷史資料用高低點法或直線回歸法求出,也可以由企業(yè)領導或有關專家根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)確定. 假定該企業(yè)過去五項投資的投資報酬率和標準差系數(shù)之間的關系如表68所示. 表68 投資項目 標準差系數(shù) 投資報酬率 甲 8% 乙 18% 丙 21% 丁 10% 戊 14% 根據(jù)直線方程K=i+bQ,采用高低點法來確定b. b =最低標準差系數(shù)最高標準差系數(shù)最低報酬率最高報酬率=%8%21= 165根據(jù)K = i+ bQ,得出: KA = 5% + = % KB = 5%+ = % ,其計算公式為: NPV = ∑=+nttkEt0)1(NPVA=)(%200000++ )(%300000++ )(%200000+ 500 000 = 116 (元) NPVB =)(%100000++)(%100000++)(%100000+ 200 000 = 67 (元) NPVRA = 500000= NPVRB =200000= 考慮了風險價值后, ,但是,A,B方案的投資額不相等,用凈現(xiàn)值指標進行方案之間的選擇有所不妥,所以應用凈現(xiàn)值率這一相對數(shù)指標進行決策,A方案的凈現(xiàn)值率,因此,應選擇B方案進行投資. 風險調整貼現(xiàn)率法對風險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率,對風險小的項目采用比較低的貼現(xiàn)率,理論比較完善,便于理解,值和風險價值混淆在一起,對每年的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn),意味著風險隨著時間的推移而加大,這種假設有時與實際情況不符,也是風險調整貼現(xiàn)率法的局限性. 二,肯定當量法 險程度對每年的現(xiàn)金凈流量進行調整,就是按照一定的系數(shù)(即肯定當量系數(shù))把有風險的每年現(xiàn)金凈流量調整為相當于無風險的現(xiàn)金凈流量,然后根據(jù)無風險的報酬率計算凈現(xiàn)值等指標,并據(jù)以評價風: 166NPV=∑=+nttiEtat0)1(上式中:αt:第t年現(xiàn)金凈流量的肯定當量系數(shù)。如果決策面臨的風險比較大,足以影響方案的選擇,那么就應對它們進行計量并在決策時加以考慮. 在有風險的情況下,決策不僅要考慮到資金時間價值,而且要考慮到投資風險價值,即決策者所要求的投資報酬率必須包括資金時間價值與投資風險價值兩,風險價值是指投資者因為投資活動中冒風險而取得的報酬,可能得到的風險價值越多,風險報酬率就越高. 投資風險分析的常用方法是風險調整貼現(xiàn)率法和肯定當量法. 一,風險調整貼現(xiàn)率法 在不考慮通貨膨脹的情況下,風險調整貼現(xiàn)率法是將無風險報酬率調整為考慮風險的投資報酬率(即風險調整貼現(xiàn)率),然后根據(jù)風險調整率貼現(xiàn)率來計算項目必須要有高的貼現(xiàn)率,整貼現(xiàn)率法主要解決兩個問題:一是投資項目風險程度大小如何確定。乙方案投資額為60 000元,每年的經(jīng)營成本均為6 000元,壽命終期有6 000元凈殘值. 要求:如果企業(yè)的貼現(xiàn)率為8%,試比較兩個方案的優(yōu)劣. 152解:因為甲,乙兩方案的收入不知道,無法計算NPV,且項目計算期相同, 均為4年,所以應采用成本現(xiàn)值比較法. 甲方案的投資成本現(xiàn)值 = 64 000+4 000(P/F,8%,1)+4 400(P/F,8%,2)+4 600(P/F,8%,3) + 4 800(P/F,8%,4) 6 400(P/F,8%,4) = 64 000+4 000+4 400+4 600 +4 800 – 6 400 = 73 (元) 乙方案的投資成本現(xiàn)值 = 60 000+6 000(P/A,8%,4) 6 000(P/F,8%,4) = 60 000+6 000 6 000 = 75 (元) 根據(jù)以上計算結果表明,甲方案的投資成本現(xiàn)值較低,所以甲方案優(yōu)于乙方案. 【例4—20】 根據(jù)【例4—19】所給的資料,假設甲,乙投資方案壽命期分別為4年和5年,建設期仍為零,其余資料不變. 要求:如果企業(yè)的貼現(xiàn)率仍為8%,應選擇哪個方案 解:因為甲,乙兩個方案的項目計算期不相同 甲方案項目計算期= 0 + 4 = 4年 乙方案項目計算期= 0 + 5 = 5年 所以不能采用成本現(xiàn)值比較法,而應采用年成本比較法 計算步驟如下: (1)計算甲,乙方案的成本現(xiàn)值 甲方案成本現(xiàn)值 = 73 (元) (同【例4—19】一致) 乙方案成本現(xiàn)值 = 60 000+6 000(P/A,8%,5) 6 000(P/F,8%,5) = 60 000+6 000 6 000 = 79 (元) (2)計算甲,乙方案的年均成本 甲方案的年均成本 = )4%,8,/(AP153== 22 (元) 乙方案的年均成本 = )5%,8,/(AP= = 20 (元) 以上計算結果表明,乙方案的年均成本低于甲方案的年均成本,因此應采用乙方案. 第