【正文】 不考慮所得稅因素）。 95 ① 假設(shè)公司支付 8 000元購置 P型設(shè)備： 4 800 800 0 1 2 5 3 4 4 800 4 800 4 800 4 800 8 000 4 800 6 r = 14% 4 800(P/A,14%,6) － 800 (P/F,14%,6) )(7646)6%,14,/( )6%,14,/(800)6%,14,/(80040008 元???? AP FPAPAC P96 ② 假設(shè)公司支付 2 5000元購置 Q型設(shè)備： 3 200 3 200 3 200 25 000 0 1 2 5 3 4 6 10 9 7 8 r= 14% 3 200(P/A,14%,10) 3 200 )(9937)10%,14,/( )10%,14,/(202300025 元??? AP APAC Q97 ◎ 按實際現(xiàn)金流量計算各項目的年均現(xiàn)值為： )(7064)6%,14,/( )6%,14,/(800)6%,14,/(8004 元??? AP FPAPAC P )(4596)10%,14,/()10%,14,/(2023)000800025( 元????APAPACQ98 投資規(guī)模 ◆ 公司在一定時期用于項目投資的資本總量。 三、資本限額決策 ◆ 一般是根據(jù) 邊際分析的基本原理 確定最佳投資規(guī)模。 公司價值最大： 邊際投資收益率 (內(nèi)部收益率 )＝邊際資本成本 99 圖 5 4 投資規(guī)模與邊際收益和邊際成本的關(guān)系 最佳投資規(guī)模：投資額或籌資額為 90萬元 邊際投資收益率 (%)=邊際資本成本 (%) 接受項目 舍棄項目 100 投資限額 ◆ 一定時期用于項目投資的最高額度資本。 ◆ 確定投資限額的原因： 內(nèi)部原因：安全或控股需要，以及管理能力的限制等。 外部原因：資本市場上各種條件的限制。 101 ◆ 資本限額下項目比選 的基本思想： 在投資項目比選時，在資本限額允許的范圍內(nèi)尋找“令人滿意的”或“足夠好”的投資組合項目，即選擇 凈現(xiàn)值最大 的投資組合。 ◆ 資本限額下投資項目選擇的方法 項目組合法 線性規(guī)劃法 102 ● 把所有待選項目組合成相互排斥的項目組，并依次找出滿足約束條件的一個最好項目組。 ● 基本步驟 ① 將所有項目組合成相互排斥的項目組，對于相互獨立的N個項目 ,共有 2N 1個互斥項目組合。 ② 按初始投資從小到大的次序 ， 把第一步的項目組排列起來 。 ③ 按資本約束大小 ， 把凡是小于投資總額的項目取出 ， 找出凈現(xiàn)值最大的項目組 ， 即最優(yōu)的項目組合 。 103 【 例 55】 假設(shè)某公司可用于投資的資本總額為 750 000元，各投資項目的有關(guān)數(shù)據(jù)如表 511所示。 表 5 11 投資項目的相關(guān)資料 單位：元 項目 原始投資額 凈現(xiàn)值 (NPV) 獲利指數(shù) (PI) X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 50 000 125 000 150 000 225 000 250 000 350 000 400 000 6 500 21 000 22 000 25 000 40 000 45 000 50 000 投資項目組合數(shù)： 271=127 投資限額 750 000元下的最優(yōu)投資組合 104 表 5 12 投資組合項目的凈現(xiàn)值 單位：元 項目 原始投資額 凈現(xiàn)值 (NPV) X2 X3 X4 X5 合計 125 000 150 000 225 000 250 000 750 000 21 000 22 500 25 000 40 000 108 500 105 ● 項目組合法分析的假定條件 1. 假設(shè)各項目都是相互獨立的 ， 如果在項目中存在互斥項目 ， 應(yīng)把所有項目都列出來 ， 但在分組時必須注意 ， 在每一組中 ， 互斥的項目只能排一個 。 2. 假設(shè)各項目的風險程度相同 ， 且資本成本相一致 。 3. 假設(shè)資本限額只是單一的時間周期 ， 但在實施資本限額時 ， 限額通常要持續(xù)若干年；在今后幾年中可獲得的資本取決于前些年投資的現(xiàn)金流入狀況 。 106 【 例 56】 某公司有 4 個投資項目，如表 513所示。 假設(shè)公司第 0年和第 1年結(jié)束時可利用的投資額分別為 3 000萬元和 4 000萬元。 表 5 13 投資項目現(xiàn)金流量 單位：萬元 項目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NPV A B C D 3 000 1 500 1 500 0 +9 000 +1 500 +1 500 13 000 +1 500 +7 000 +4 500 +18 000 +1 000 +4 000 +3 000 +12 000 6 944 8 268 5 562 12 176 項目 A第 1 年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量 9 000+第二年投資額 4 000萬元 第 0年選擇B+C項目組 凈現(xiàn)值合計 13 830萬元 在第 0期選擇項目 A，第 1期再投資 13 000萬元于項目 D的投資 凈現(xiàn)值合計： 19 120萬元 107 ◎ 各種約束條件下 ， 尋找凈現(xiàn)值最大的投資項目組合 。 （二）線性規(guī)劃法 ◎ 資源約束條件下更有效 、 更一般的投資決策方法 。 108 本章小結(jié) ：一是 項目預(yù)期現(xiàn)金流量 ；二是投資項目的 必要收益率 或 資本成本 。 實際現(xiàn)金流量原則 、 增量現(xiàn)金流量原則 和 稅后原則 。在預(yù)測項目現(xiàn)金流量時，通常不包括與項目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量，利息費用在項目的資本成本中考慮。 109 本章小結(jié) 是按項目必要收益率對項目的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)后的價值，它是項目必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。 NPV遵守價值可加性原則，組合項目的凈現(xiàn)值等于組合內(nèi)不同項目凈現(xiàn)值之和。 4 .利用 IRR標準選擇投資項目的基本原則 是：若IRR大于或等于項目資本成本或投資最低收益率，則接受該項目；反之，則放棄。 110 本章小結(jié) 5. 凈現(xiàn)值曲線 可以提供項目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率以及它們對資本成本的敏感程度。 6 .凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在互斥項目評價中發(fā)生差異的主要原因在于它們假設(shè)的 再投資利率不同 ，前者假設(shè)的再投資利率是項目的資本成本；后者假設(shè)的再投資利率是項目本身的內(nèi)部收益率。 111 本章小結(jié) 7. 如果 NPV和 IRR兩種指標都采取共同的再投資利率進行計算，則排序矛盾便會消失。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。 ，若 項目相互獨立 ， NPV、 IRR、 PI、 PP、 ARR 一般可作出完全一致的接受或放棄的決策；若 項目相互排斥 ，則 應(yīng)以 NPV為準 。 112 本章小結(jié) 9 . 互斥項目決策分析的方法包括： 排列順序法、增量收益分析法、總費用現(xiàn)值法、年均費用現(xiàn)值法 。 項或一組 凈現(xiàn)值最大 的方案。 113 關(guān)鍵名詞 增量現(xiàn)金流量 附加效應(yīng) 沉沒成本 機會成本 初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 修正內(nèi)部收益率 獲利指數(shù) 投資回收期 獨立項目 互斥項目 年均費用 114 討論題 1。 ABC公司正在考慮一項新投資，公司可從當?shù)匾患毅y行取得貸款。該公司的財務(wù)部門根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流量、項目的 NPV和 IRR，認為這個項目是可行的。但銀行的貸款主管對這項分析不滿意，他堅持認為現(xiàn)金流量中應(yīng)包含利息因素，即將利息作為項目的一項成本。他認為一個業(yè)務(wù)計劃與預(yù)計財務(wù)報表應(yīng)該一同完成。 ?試根據(jù)資本預(yù)算理論向這位銀行主管進行解釋 115 討論題 2。 英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在納斯達克市場上市，交易代碼為 INTC，該公司的 β系數(shù)為 ，美國股市的市場組合的收益率為 8%，當前美國國債利率為 3%。 ? 假設(shè)英特爾公司正在考慮在華投資一座新的芯片廠。該工廠的總投資為 25億美元，預(yù)期在建成后的 3年里，每年可以獲得凈現(xiàn)金流量 10億美元，英特爾公司是否應(yīng)該在華投資？英特爾公司擬議中的在華芯片廠項目的預(yù)期收益率（ IRR）為多少？ ? 假設(shè)摩根大通曼哈頓銀行向英特爾公司提出：愿意向該公司在華芯片廠項目提供年利率 5%的優(yōu)惠貸款，英特爾公司是否應(yīng)該改變決策？ 116 討論題 3。 BIO公司是一家生物技術(shù)公司，研究開發(fā)了一種新藥，并獲得了國家醫(yī)藥管理局的批準，取得了該藥的專利權(quán)，期限 15年。有關(guān)新藥投入市場的財務(wù)可行性研究已完成，營銷和財務(wù)部門正在向董事會撰寫一份聯(lián)合計劃書，他們希望董事會能夠批準新的投資項目。計劃書中的資本預(yù)算部分只包括估計的未來費用和收入。負責該項目的主管堅持認為項目資本預(yù)算中應(yīng)該包括過去幾年花費在研發(fā)上的資金。他說忽略或省去那些項目研發(fā)費不僅低估了項目的費用，而且是對董事會的一種欺騙行為。 ?評論這位項目主管的觀點，如果你不同意，你將如何向他解釋并讓他接受你的觀點，請?zhí)岢鲆粋€可供選擇的計劃書，以使你們倆都滿意。 117 討論題 4。 許多項目在投資決策時通常采用內(nèi)部收益率（美國，1977）、凈現(xiàn)值（新西蘭， 1995）、投資回收期（中國大陸， 1977）作為主要的決策指標，如下表所示。 不同國家不同時期項目投資決策標準選擇排序 評價標準 美國公司（ 1977） 新西蘭（ 1995） 中國大陸（ 1997） 內(nèi)部收益率 % % % 凈現(xiàn)值 % % % 獲利指數(shù) % % 投資回收期 % % % 會計收益率 % % 其他指標 % % 合計 % % % ? 根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，說明為什么美國和新西蘭的項目經(jīng)理傾向于 IRR和NPV，而我國的項目經(jīng)理傾向于投資回收期。如果你是一名項目經(jīng)理，項目決策只能選擇一個指標，你會選擇哪個指標，為什么？ 118 討論題 5。 根據(jù)邊際分析原理，當邊際成本與邊際收益相等時，公司價值最大。但由于各種原因，許多公司規(guī)定了資本限額，使實際投資額低于最佳投資規(guī)模的投資額，因而不能使公司價值最大化。 ? 試根據(jù)財務(wù)理論解釋產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因 119