【正文】 （ ） =12萬元 NCF5=12+3=15萬元 △ NCF0=30（ 6） =24萬元； △ NCF14==； △ NCF5== △ NPV=24+（ P/A， i， 4） +（ P/F， i， 5） i1=20%， △ NPV1= i2=24%， △ NPV2= △ IRR=% 55 舉例 3： 某企業(yè)有甲、乙投資方案，折現(xiàn)率為 12%。 其中甲方案的凈現(xiàn)金流量為： NCF0=20萬元； NCF1=12萬元；NCF2= 乙方案的凈現(xiàn)金流量為： NCF0=12萬元； NCF13= 要求： (1)計算年等額凈回收額。 (2)以 方案重復(fù)法計算 調(diào)整后凈現(xiàn)值。 (3)以最短計算期法計算 調(diào)整后凈現(xiàn)值。 (4)確定最優(yōu)方案 56 (1)計算年等額凈回收額 NPV甲 =12（ P/F， 12%， 1） +（ P/F， 12%， 2） 20= NPV乙 =（ P/A， 12%， 3） 12= A甲 =（ P/A， 12%， 2） = A乙 =（ P/A， 12%， 3） = (2)方案重復(fù)法（最小公倍數(shù)法） 兩個項目年限的最小公倍數(shù)為 6年 NPV’甲 =+（ P/F， 12%， 2） + （ P/F， 12%， 4） = NPV ’乙 =+（ P/A， 12%， 3） = (3)最短計算期法（取最小年限計算調(diào)整的凈現(xiàn)值） NPV’甲 = NPV甲 = NPV ’乙 =（ P/A， 12%， 2） = (4)甲方案為優(yōu)。 57 （二）現(xiàn)金流出為主 采用成本現(xiàn)值比較法或年均成本法 ? 成本（現(xiàn)金流出）現(xiàn)值法 適用于無營業(yè)收入，兩方案計算期相同。 ? 年均成本法 適用于無營業(yè)收入，但兩方案計算期不同。 ? 年均成本 = 成本現(xiàn)值 / 年金現(xiàn)值系數(shù) 58 現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出分析： ? 建設(shè)期 NCF = ?該年原始投資額 ? 經(jīng)營期營業(yè) NCF ? =營業(yè)收入（ 1所得稅率） 付現(xiàn)成本（ 1所得稅率） +折舊 *所得稅率 ? 經(jīng)營期終結(jié)點 NCF=營業(yè) NCF +殘值 +（法定殘值 預(yù)計殘值）所得稅率 59 ? 現(xiàn)金流入： ? 營業(yè)收入（ 1T）、 折舊 *T、 殘值收益 ? 殘值收益 =預(yù)計殘值 +(法定殘值 預(yù)計殘值） T ? 現(xiàn)金流出： ? 原始投資額、付現(xiàn)成本（ 1T） 無營業(yè)收入時，折舊 *T、殘值收益作為現(xiàn)金流出的扣減處理。 ? 即：現(xiàn)金流出 =原始投資額 +付現(xiàn)成本（ 1T） 折舊 *T殘值收益 60 ? 、預(yù)計殘值與法定殘值無差異時： ? 成本現(xiàn)值 —是指現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和 ? 成本現(xiàn)值（現(xiàn)金流出現(xiàn)值） ? =投資現(xiàn)值 + 付現(xiàn)成本（ P/A， i， n）或（ P/F， i， n） 預(yù)計殘值（ P/F， i， n） 61 ? 舉例 ? 某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案可供選擇，兩個方案的設(shè)備生產(chǎn)能力相同，設(shè)備的壽命期均為 4年，無建設(shè)期。甲方案的投資額為 64 000元，每年的付現(xiàn)成本分別為 4 000元、 4 400元， 4 600元， 4 800元，壽命終期有 6 400元的凈殘值；乙方案投資額為 60 000元，每年的付現(xiàn)成本均為 6 000元，壽命終期有 6 000元凈殘值。 ? 要求：如果企業(yè)的貼現(xiàn)率為 8%，試比較兩個方案的優(yōu)劣。 62 ? 甲、乙兩方案的收入不知道，無法計算 NPV，且項目計算期相同， ? 均為 4年，所以應(yīng)采用成本現(xiàn)值比較法。 63 ? 甲方案的投資成本現(xiàn)值 ? = 64 000+4 000 (P/F,8%,1)+4 400 (P/F,8%,2) ? +4 600 (P/F,8%,3) ? +4 800 (P/F,8%,4) 6 400 (P/F,8%,4) ? = 64 000+4 000 +4 400 +4 600 +4 800 – 6 400 ? = 73 (元 ) ? 乙方案的投資成本現(xiàn)值 ? = 60 000+6 000 (P/A,8%,4) 6 000 (P/F,8%,4) ? = 60 000+6 000 6 000 ? = 75 (元 ) ? 甲方案成本現(xiàn)值較低，甲方案優(yōu)于乙方案。 64 ? （考慮所得稅預(yù)計殘值與法定殘值無差異） 總成本現(xiàn)值 =舊設(shè)備變現(xiàn)收益（新設(shè)備投資現(xiàn)值） +付現(xiàn)成本（ 1T）現(xiàn)值 折舊抵稅現(xiàn)值 殘值收益現(xiàn)值 即： 總成本現(xiàn)值 =舊設(shè)備變現(xiàn)收益（ 新：投資現(xiàn)值） ? +年付現(xiàn)成本（ 1T）（ P/A， i， n） ? 或 +付現(xiàn)成本（ 1T）（ P/F， i， n） ? 年折舊 *T（ P/A， i， n） ? 殘值收益 *（ P/F， i， n） 65 ? 舉例：某企業(yè)有一臺設(shè)備，購于 4年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。假定新、舊設(shè)備生產(chǎn)能力相同，其它有關(guān)資料如表所示：要求：若企業(yè)所得稅率為 25%，貼現(xiàn)率為 10%，設(shè)備是否更新。 66 ? 項 目 舊 設(shè) 備 新 設(shè) 備 ? 原 價 800 000 800 000 ? 稅法規(guī)定殘值（ 10%） 80 000 80 000 ? 稅法規(guī)定使用年限（年） 10 8 ? 已使用年限 4 0 ? 尚可使用年限 6 8 ? 建設(shè)期 0 0 ? 每年付現(xiàn)成本 90 000 70 000 ? 3年后大修費用 100 000 0 ? 最終報廢殘值 70 000 90 000 ? 舊設(shè)備目前變現(xiàn)價值 150 000 0 67 ? 解：舊設(shè)備年折舊 =800 000（ 110%） /10=72 000元 ? 舊設(shè)備成本現(xiàn)值 =舊設(shè)備變現(xiàn)收益 +付現(xiàn)成本（ 1T）現(xiàn)值 折舊抵稅現(xiàn)值 殘值收益現(xiàn)值 ? = 150 000+〔（ 800 0004*72 000)150 000 〕 *25% ? + 90 000（ 125%）（ P/A， 10%， 6） ? + 100 000（ 125%）（ P/F， 10%， 3） ? 72 000*25%（ P/A， 10%， 6） ? 〔 70 000+(80 00070 000） 25% 〕（ P/F， 10%， 6） =471 68 ? 新設(shè)備年折舊 =800000（ 110%） /8=90 000元 ? 新設(shè)備成本現(xiàn)值 ? =投資現(xiàn)值 +付現(xiàn)成本現(xiàn)值 折舊抵稅現(xiàn)值 殘值收益現(xiàn)值 = 800 000 +70 000（ 125%）（ P/A， 10%， 8） 90 000*25%（ P/A， 10%， 8） 〔 90 000+(80 00090 000） 25% 〕（ P/F， 10%， 8） =919 ? ? 備。該企業(yè)應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)設(shè)備年均成本，新設(shè)備年均成本高于舊元），（新設(shè)備的年均成本元），（舊設(shè)備年均成本 304334 2288%10P/A919 228 .25 260355 5086%10P/A471 508 .60??????69