【正文】 – 開發(fā)核心技術(shù)；– 設(shè)置進(jìn)入壁壘；– 革新現(xiàn)有產(chǎn)品；– 創(chuàng)造產(chǎn)品差別化；– 變革組織機(jī)構(gòu)；– 等等108109? 基本 事實：真正能夠產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的項目并不多；競爭性行業(yè)比非競爭性行業(yè)更難找到凈現(xiàn)值為正的項目。? 無論是在金融投資決策還是實物投資決策中，尋找有利的投資機(jī)會（投資項目）并不是一件容易的事情。如何獲得凈現(xiàn)值為正的投資項目 ?公司戰(zhàn)略與股票市場? 有效市場觀點認(rèn)為，當(dāng)公司宣布實施投資項目時，股票市場能夠?qū)ν顿Y項目作出評價：如果項目能夠帶來正的凈現(xiàn)值，公司股價會上漲；反之，公司股價下跌。? 由于這種 “ 宣告效應(yīng) ” ，公司管理者可以從市場反映來判斷其決策是否正確。110長尾理論與藍(lán)海戰(zhàn)略? 長尾理論 的定義 長尾理論的提出者安德森 克里斯認(rèn)為，最理想的長尾定義應(yīng)解釋 “ 長尾理論 ” 的三個關(guān)鍵組成部分：? 熱賣品向利基（ niches）的轉(zhuǎn)變? 富足經(jīng)濟(jì)（生產(chǎn)相對過剩，需求多樣化）? 大量的小市場聚合成大市場111長尾理論? “ 利基 ” 是英文 “ Niche” 的英譯，意義為 “ 壁龕 ” ，有拾遺補(bǔ)缺或見縫插針的意思。利基是更窄地確定某些群體，這是一個小市場并且它的需要未被服務(wù)好，或者說有獲取利益的基礎(chǔ)。? 通過市場細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個特定目標(biāo)市場，或者針對一個細(xì)分市場，重點經(jīng)營一個產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢長尾理論113長尾理論? 案例： Google Google是一個最典型的 “ 長尾 ” 公司，其成長歷程就是把廣告商和出版商的 “ 長尾 ” 商業(yè)化的過程。以占據(jù)了 Google半壁江山的 AdSense為例，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，但是 Google通過為其提供個性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟(jì)利潤。目前，Google的市值已超過 800億美元，被認(rèn)為是 “ 最有價值的媒體公司 ” ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了那些傳統(tǒng)的老牌傳媒。114藍(lán)海戰(zhàn)略n 何為 “ 紅海 ” ？ “ 紅海 ” 就是充滿血腥競爭的已知市場空間n 何為 “ 藍(lán)海 ” ？ “ 藍(lán)海 ” 就是尚未開發(fā)的新的市場空間n 何為 “ 藍(lán)海戰(zhàn)略 ” ？ 我們把整個市場想象成海洋 ,這個海洋由紅色海洋和藍(lán)色海洋組成 ,紅海代表現(xiàn)今存在的所有產(chǎn)業(yè) ,這是我們已知的市場空間；藍(lán)海則代表當(dāng)今還不存在的產(chǎn)業(yè) ,這就是未知的市場空間。藍(lán)海戰(zhàn)略就是企業(yè)超越傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競爭、開創(chuàng)全新的市場的企業(yè)戰(zhàn)略。115藍(lán)海戰(zhàn)略? 價值創(chuàng)新（ Value Innovation）是藍(lán)海戰(zhàn)略的基石? 價值創(chuàng)新挑戰(zhàn)了基于競爭的傳統(tǒng)教條即價值和成本的權(quán)衡取舍關(guān)系– 重建市場和產(chǎn)業(yè)邊界，開啟巨大的潛在需求；– 擺脫 “ 紅海 ” 競爭，開創(chuàng) “ 藍(lán)海 ” 市場；– 同時追求 “ 差異化 ” 和 “ 成本領(lǐng)先 ” 。116藍(lán)海戰(zhàn)略? 案例： 太陽馬戲團(tuán) 一個典型的藍(lán)海戰(zhàn)略例子是太陽馬戲團(tuán)，在傳統(tǒng)馬戲團(tuán)受制于 “ 動物保護(hù) ” 、 “ 馬戲明星供方侃價 ” 和 “ 家庭娛樂競爭買方侃價 ” 而萎縮的馬戲業(yè)中，從傳統(tǒng)馬戲的兒童觀眾轉(zhuǎn)向成年人和商界人士，以馬戲的形式來表達(dá)戲劇的情節(jié)，吸引人們以高于傳統(tǒng)馬戲數(shù)倍的門票來享受這項前所未見的娛樂。117產(chǎn)業(yè)微笑曲線? 微笑曲線 (Smiling Curve)是國內(nèi)重要科技業(yè)者宏碁集團(tuán)創(chuàng)辦人施振榮先生，在 1992年為了 “ 再造宏碁 ” 提出了的理論，以作為宏碁的策略方向。? 微笑曲線形象的展現(xiàn)了價值是如何在產(chǎn)業(yè)鏈上分配的? 微笑曲線有兩個要點 , 第一個是可以找出附加價值在哪里 , 第二個是關(guān)于競爭的型態(tài)。118產(chǎn)業(yè)微笑曲線119 微笑嘴型的一條曲線 ,兩端朝上，在產(chǎn)業(yè)鏈中，附加值更多體現(xiàn)在兩端，設(shè)計和銷售，處于中間的制造附加值最低，如下圖。微笑曲線中間是制造；左邊是研發(fā)，屬于全球性的競爭；右邊是營銷，主要是當(dāng)?shù)匦缘母偁?。?dāng)前制造產(chǎn)生的利潤低，全球制造也已供過于求，但是研發(fā)與營銷的附加價值高，因此產(chǎn)業(yè)未來應(yīng)朝微笑曲線的兩端發(fā)展，也就是在左邊加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)造智慧財產(chǎn)權(quán)，在右邊加強(qiáng)客戶導(dǎo)向的營銷與服務(wù)。產(chǎn)業(yè)微笑曲線案例： 華為 符合微笑曲線一個成功的例子是華為公司。在華為的員工中，技術(shù)研究及開發(fā)人員占 46%，市場營銷和服務(wù)人員占 33%，管理及其他人員占 9%，其余的 12%才是生產(chǎn)人員。20年來，華為一直保持這樣的比例，人力資源配置呈 “ 研發(fā)和市場兩邊高 ” 的 “ 微笑曲線 ” 。 在市場上，華為也強(qiáng)化了這種低成本、高素質(zhì)、大規(guī)模的優(yōu)勢。在 90年代，國際品牌雖然有技術(shù)優(yōu)勢，但其價格遠(yuǎn)高于華為，而且其服務(wù)速度也很難跟上。大規(guī)模的營銷人員確定了華為在市場上的優(yōu)勢，他們?yōu)榭蛻籼峁┛焖俣苋馁N身服務(wù)。華為的一位銷售代表說： “ 我們跟客戶保持良好的關(guān)系，甚至在一些縣市的電信局也有自己的辦公室，隨時給客戶解決問題，而國際大公司在一個省可能就只有幾個人，怎么能跟我們比？ ”120對公司投資決策的啟示216。關(guān)注股票市場，利用 “ 宣告效應(yīng) ”216。洞察市場需求，調(diào)整市場戰(zhàn)略216。產(chǎn)業(yè)升級，產(chǎn)業(yè)鏈整合，產(chǎn)業(yè)間協(xié)同發(fā)展216。立足基本國情，緊跟國家戰(zhàn)略，順應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展潮流121五、公司投資理論? 確定條件下的 “ 新古典廠商投資理論 ”? 信息不對稱、代理沖突與公司投資? 非理性投資決策與投資者非理性分析（行為公司金融）? 不確定性下公司投資理論122確定條件下的 “ 新古典廠商投資理論 ”123? 公司投資理論是繼邊際革命之后，在新古典主義資本理論和廠商理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。? 凱恩斯革命掀起最優(yōu)投資決策模型研究熱潮 。 后凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在投資總量上分析上所取得的重大進(jìn)展為公司投資理論的形成和飛速發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ) 。? 現(xiàn)代公司投資行為理論的的正式形成以 Jenson（ 1963）這篇文獻(xiàn)為標(biāo)志。? 為了協(xié)調(diào) Jenson（ 1967）對廠商投資行為的微觀分析同凱恩斯宏觀投資總量分析上的差異，托賓（ 1969）提出了 Q理論。? Hayashi（ 1982）經(jīng)過嚴(yán)密推導(dǎo)并予以實證檢驗，論證了托賓 Q理論與Jenson（ 1967）理論之間的邏輯一致性。這即是確定條件下 “新古典主義廠商投資理論 ”發(fā)展的主線。古典學(xué)派與凱恩斯主義的投資理論? 古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點認(rèn)為，通過利率的變動，企業(yè)意愿投資，或者說投資需求，總是自動與儲蓄水平相等的? 投資需求被認(rèn)為是與投資支出的融資成本 (利率 )呈負(fù)相關(guān)，并且具有很高的彈性124凱恩斯主義的投資理論? 面對上世紀(jì) 30年代大危機(jī)時長達(dá)數(shù)年的企業(yè)投資不足的局面，凱恩斯對古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)投資理論提出了挑戰(zhàn)? 凱恩斯主義認(rèn)為，投資需求對利率的彈性相對較小，主要取決于投資者對其生產(chǎn)產(chǎn)品未來需求的預(yù)期? 克拉克（ Clark， 1917）的加速原理和凱恩斯（1936）的乘數(shù)原理曾經(jīng)是分析投資波動的理論核心125凱恩斯主義的投資理論? 在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投資變化引起國民收入變化的效應(yīng)叫投資乘數(shù)（ Multiplier)； 收入變化引起投資變化的效應(yīng)稱為加速器（ accelerator)。? 1） 投資增加引起收入增加； 2）收入增加引起消費增加； 3）消費增加引起投資增加。消費、投資增加又會引起收入增加 ?? 由于加速器效應(yīng)，公司銷售收入的變化會引起投資支出的變化，這就是分析公司投資行為的加速器理論 。126加速器原理新古典投資理論? 新古典綜合派企業(yè)投資觀點的堅定擁護(hù)者 Jenson(1963， 1967)運用企業(yè)最優(yōu)化行為模式建立了新古典綜合派的企業(yè)投資理論，旨在研究以長期利潤最大化為目標(biāo)的廠商最優(yōu)投資行為。? 他得出了資本需求函數(shù)的一種特殊形式，即：其中 b是柯布一道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)產(chǎn)出相對資本的彈性， Pt是產(chǎn)出價格， Yt是產(chǎn)出水平， Ct為資本的使用者成本。貨幣政策和稅收政策通過影響利率、加速折舊、資本收益的免稅等措施對企業(yè)投資需求具有強(qiáng)有力的調(diào)節(jié)作用。127托賓的 Q理論? 該理論由美國耶魯大學(xué)教授詹姆斯 托賓 (James Tobin)， 1982年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者提出。? 簡化的托賓 Q:? 意義： 托賓的 理論為投資函數(shù)的分析提供了一個較好的方法。 Q值的估計在廠商用發(fā)行股票的辦法進(jìn)行融資、投資的過程中有著重要的實際意義。當(dāng) Q值較大時，廠商就可以發(fā)行更多的股票，投資速度就可以加速。128信息不對稱及代理沖突下的公司投資理論信息不對稱及代理沖突下的公司投資理論129? 古典公司投資理論假定資本市場上具有完全信息，投資主體的目標(biāo)是實現(xiàn)價值最大化，最優(yōu)資本存量取決于新增投資是否對公司價值發(fā)揮積極作用。? 融資約束理論放松了完美資本市場假設(shè)，從資金供求雙方信息不對稱的角度出發(fā)，認(rèn)為外部資金和內(nèi)部資金之間的成本差異導(dǎo)致融資約束。在考慮資本市場不完善條件下，公司投資水平依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流并出現(xiàn)投資不足。? 委托 ——代理理論研究公司管理者與股東之間、股東與債權(quán)人之間存在利益沖突前提下，管理者出于 “ 帝國建設(shè) ”等自利的目的、股東出于轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險等動機(jī)所形成的過度投資或投資不足問題。非對稱信息下的投資理論（融資約束 ）130 資本成本Information CostInternal FundsExternal Funds縱軸 :資 本成本橫 軸 :投 資 支出　　　　　　　　　　　　 DD 線 :投 資 需求 SS 線 : 融 資 ，包括內(nèi)部和外部 資 金1)由于信息不由于信息不 對對 稱，外部融稱，外部融 資資 的成本比內(nèi)部融的成本比內(nèi)部融 資資 的成本高。向上的成本高。向上 傾傾 斜的融斜的融 資資 曲曲 線線使得公司的投使得公司的投 資資 無法達(dá)到最無法達(dá)到最 優(yōu)優(yōu) 水平。水平。2)信息不信息不 對對 稱程度越稱程度越 嚴(yán)嚴(yán) 重，重， ss線線 就越陡，就越陡， 說說 明公司越明公司越 難獲難獲 得外部得外部 資資 金。金。融資約束與過度投資統(tǒng)一框架131金融加速器? Bernanke提出，又稱為資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，由金融市場不完善所引起。? 金融市場上資金借貸雙方之間的信息不對稱導(dǎo)致了外部融資的代理成本，而代理成本的大小與企業(yè)經(jīng)營狀況（即企業(yè)凈值，或者稱資產(chǎn)負(fù)債狀況）負(fù)相關(guān)。? 在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期，企業(yè)經(jīng)營狀況好，凈值增加，借貸雙方之間代理成本下降，這會增強(qiáng)企業(yè)外部融資能力；反之，經(jīng)濟(jì)低迷則會使企業(yè)外部融資能力減弱。融資增加（減少）導(dǎo)致投資增加（減少），從而產(chǎn)出增加（下降），經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張（低迷），這又會影響到企業(yè)經(jīng)營狀況、凈值和外部融資能力，從而會有一種加速器效應(yīng)。? 資金借貸方之間代理成本的變化是問題的關(guān)鍵所在，它使得 “ 金融 ” 因素（市場缺陷）作用于實際產(chǎn)出。正因為如此，這種理論被稱為金融加速器（ Financial accelerator)。 132行為公司金融的投資理論133? 資本市場不完善、代理沖突下的公司投資理論隱含了管理者、投資者理性以及資本市場有效的假設(shè)。? 行為公司金融研究的興起和發(fā)展打破了股票價格自動收斂于本源價值的市場有效假設(shè)。行為公司金融的投資理論認(rèn)為，即使不考慮信息不對稱、代理沖突，管理者過度自信也可以與公司投資機(jī)會、內(nèi)部現(xiàn)金流共同作用，影響公司投資行為，而市場非有效、投資者狂熱情緒及其相互作用也都會對公司投資行為產(chǎn)生影響。不確定性下的公司投資理論134? 公司投資理論發(fā)展的另一個重要方面是不確定性被廣泛地引入到了公司投資行為的分析之中，特別是進(jìn)入 90年代以后，西方學(xué)者基于實物期權(quán)理論對不確定性與公司投資之間關(guān)系的研究取得了比較大的進(jìn)展。? 學(xué)者們認(rèn)為，公司擁有是否投資與一個價值隨機(jī)波動的項目的權(quán)利，當(dāng)市場情況有利于投資時，公司才行使這一權(quán)利。由于不確定性提高投資的期權(quán)價值，所以會對公司投資產(chǎn)生抑制作用。? 目前，關(guān)于不確定性下公司投資行為的深入研究正處于方興未艾之中。