【正文】 – 開發(fā)核心技術(shù)；– 設(shè)置進(jìn)入壁壘；– 革新現(xiàn)有產(chǎn)品；– 創(chuàng)造產(chǎn)品差別化；– 變革組織機(jī)構(gòu)；– 等等108109? 基本 事實(shí)：真正能夠產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目并不多；競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)比非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)更難找到凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。? 無(wú)論是在金融投資決策還是實(shí)物投資決策中，尋找有利的投資機(jī)會(huì)（投資項(xiàng)目）并不是一件容易的事情。如何獲得凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目 ?公司戰(zhàn)略與股票市場(chǎng)? 有效市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)公司宣布實(shí)施投資項(xiàng)目時(shí)，股票市場(chǎng)能夠?qū)ν顿Y項(xiàng)目作出評(píng)價(jià)：如果項(xiàng)目能夠帶來(lái)正的凈現(xiàn)值，公司股價(jià)會(huì)上漲；反之，公司股價(jià)下跌。? 由于這種 “ 宣告效應(yīng) ” ，公司管理者可以從市場(chǎng)反映來(lái)判斷其決策是否正確。110長(zhǎng)尾理論與藍(lán)海戰(zhàn)略? 長(zhǎng)尾理論 的定義 長(zhǎng)尾理論的提出者安德森 克里斯認(rèn)為，最理想的長(zhǎng)尾定義應(yīng)解釋 “ 長(zhǎng)尾理論 ” 的三個(gè)關(guān)鍵組成部分：? 熱賣品向利基（ niches）的轉(zhuǎn)變? 富足經(jīng)濟(jì)（生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩，需求多樣化）? 大量的小市場(chǎng)聚合成大市場(chǎng)111長(zhǎng)尾理論? “ 利基 ” 是英文 “ Niche” 的英譯，意義為 “ 壁龕 ” ，有拾遺補(bǔ)缺或見(jiàn)縫插針的意思。利基是更窄地確定某些群體，這是一個(gè)小市場(chǎng)并且它的需要未被服務(wù)好，或者說(shuō)有獲取利益的基礎(chǔ)。? 通過(guò)市場(chǎng)細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個(gè)特定目標(biāo)市場(chǎng)，或者針對(duì)一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)一個(gè)產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)尾理論113長(zhǎng)尾理論? 案例： Google Google是一個(gè)最典型的 “ 長(zhǎng)尾 ” 公司，其成長(zhǎng)歷程就是把廣告商和出版商的 “ 長(zhǎng)尾 ” 商業(yè)化的過(guò)程。以占據(jù)了 Google半壁江山的 AdSense為例，它面向的客戶是數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的中小型網(wǎng)站和個(gè)人對(duì)于普通的媒體和廣告商而言，這個(gè)群體的價(jià)值微小得簡(jiǎn)直不值一提，但是 Google通過(guò)為其提供個(gè)性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來(lái)，形成了非常可觀的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。目前，Google的市值已超過(guò) 800億美元，被認(rèn)為是 “ 最有價(jià)值的媒體公司 ” ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了那些傳統(tǒng)的老牌傳媒。114藍(lán)海戰(zhàn)略n 何為 “ 紅海 ” ？ “ 紅海 ” 就是充滿血腥競(jìng)爭(zhēng)的已知市場(chǎng)空間n 何為 “ 藍(lán)海 ” ？ “ 藍(lán)海 ” 就是尚未開發(fā)的新的市場(chǎng)空間n 何為 “ 藍(lán)海戰(zhàn)略 ” ？ 我們把整個(gè)市場(chǎng)想象成海洋 ,這個(gè)海洋由紅色海洋和藍(lán)色海洋組成 ,紅海代表現(xiàn)今存在的所有產(chǎn)業(yè) ,這是我們已知的市場(chǎng)空間；藍(lán)海則代表當(dāng)今還不存在的產(chǎn)業(yè) ,這就是未知的市場(chǎng)空間。藍(lán)海戰(zhàn)略就是企業(yè)超越傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、開創(chuàng)全新的市場(chǎng)的企業(yè)戰(zhàn)略。115藍(lán)海戰(zhàn)略? 價(jià)值創(chuàng)新（ Value Innovation）是藍(lán)海戰(zhàn)略的基石? 價(jià)值創(chuàng)新挑戰(zhàn)了基于競(jìng)爭(zhēng)的傳統(tǒng)教條即價(jià)值和成本的權(quán)衡取舍關(guān)系– 重建市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)邊界，開啟巨大的潛在需求；– 擺脫 “ 紅海 ” 競(jìng)爭(zhēng)，開創(chuàng) “ 藍(lán)海 ” 市場(chǎng)；– 同時(shí)追求 “ 差異化 ” 和 “ 成本領(lǐng)先 ” 。116藍(lán)海戰(zhàn)略? 案例： 太陽(yáng)馬戲團(tuán) 一個(gè)典型的藍(lán)海戰(zhàn)略例子是太陽(yáng)馬戲團(tuán)，在傳統(tǒng)馬戲團(tuán)受制于 “ 動(dòng)物保護(hù) ” 、 “ 馬戲明星供方侃價(jià) ” 和 “ 家庭娛樂(lè)競(jìng)爭(zhēng)買方侃價(jià) ” 而萎縮的馬戲業(yè)中，從傳統(tǒng)馬戲的兒童觀眾轉(zhuǎn)向成年人和商界人士，以馬戲的形式來(lái)表達(dá)戲劇的情節(jié)，吸引人們以高于傳統(tǒng)馬戲數(shù)倍的門票來(lái)享受這項(xiàng)前所未見(jiàn)的娛樂(lè)。117產(chǎn)業(yè)微笑曲線? 微笑曲線 (Smiling Curve)是國(guó)內(nèi)重要科技業(yè)者宏碁集團(tuán)創(chuàng)辦人施振榮先生，在 1992年為了 “ 再造宏碁 ” 提出了的理論，以作為宏碁的策略方向。? 微笑曲線形象的展現(xiàn)了價(jià)值是如何在產(chǎn)業(yè)鏈上分配的? 微笑曲線有兩個(gè)要點(diǎn) , 第一個(gè)是可以找出附加價(jià)值在哪里 , 第二個(gè)是關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)的型態(tài)。118產(chǎn)業(yè)微笑曲線119 微笑嘴型的一條曲線 ,兩端朝上，在產(chǎn)業(yè)鏈中，附加值更多體現(xiàn)在兩端，設(shè)計(jì)和銷售，處于中間的制造附加值最低，如下圖。微笑曲線中間是制造；左邊是研發(fā)，屬于全球性的競(jìng)爭(zhēng)；右邊是營(yíng)銷，主要是當(dāng)?shù)匦缘母?jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前制造產(chǎn)生的利潤(rùn)低，全球制造也已供過(guò)于求，但是研發(fā)與營(yíng)銷的附加價(jià)值高，因此產(chǎn)業(yè)未來(lái)應(yīng)朝微笑曲線的兩端發(fā)展，也就是在左邊加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)造智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)，在右邊加強(qiáng)客戶導(dǎo)向的營(yíng)銷與服務(wù)。產(chǎn)業(yè)微笑曲線案例： 華為 符合微笑曲線一個(gè)成功的例子是華為公司。在華為的員工中，技術(shù)研究及開發(fā)人員占 46%，市場(chǎng)營(yíng)銷和服務(wù)人員占 33%，管理及其他人員占 9%，其余的 12%才是生產(chǎn)人員。20年來(lái)，華為一直保持這樣的比例，人力資源配置呈 “ 研發(fā)和市場(chǎng)兩邊高 ” 的 “ 微笑曲線 ” 。 在市場(chǎng)上，華為也強(qiáng)化了這種低成本、高素質(zhì)、大規(guī)模的優(yōu)勢(shì)。在 90年代，國(guó)際品牌雖然有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但其價(jià)格遠(yuǎn)高于華為，而且其服務(wù)速度也很難跟上。大規(guī)模的營(yíng)銷人員確定了華為在市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)，他們?yōu)榭蛻籼峁┛焖俣苋馁N身服務(wù)。華為的一位銷售代表說(shuō)： “ 我們跟客戶保持良好的關(guān)系，甚至在一些縣市的電信局也有自己的辦公室，隨時(shí)給客戶解決問(wèn)題，而國(guó)際大公司在一個(gè)省可能就只有幾個(gè)人，怎么能跟我們比？ ”120對(duì)公司投資決策的啟示216。關(guān)注股票市場(chǎng)，利用 “ 宣告效應(yīng) ”216。洞察市場(chǎng)需求，調(diào)整市場(chǎng)戰(zhàn)略216。產(chǎn)業(yè)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)鏈整合，產(chǎn)業(yè)間協(xié)同發(fā)展216。立足基本國(guó)情，緊跟國(guó)家戰(zhàn)略，順應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展潮流121五、公司投資理論? 確定條件下的 “ 新古典廠商投資理論 ”? 信息不對(duì)稱、代理沖突與公司投資? 非理性投資決策與投資者非理性分析（行為公司金融）? 不確定性下公司投資理論122確定條件下的 “ 新古典廠商投資理論 ”123? 公司投資理論是繼邊際革命之后，在新古典主義資本理論和廠商理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。? 凱恩斯革命掀起最優(yōu)投資決策模型研究熱潮 。 后凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在投資總量上分析上所取得的重大進(jìn)展為公司投資理論的形成和飛速發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ) 。? 現(xiàn)代公司投資行為理論的的正式形成以 Jenson（ 1963）這篇文獻(xiàn)為標(biāo)志。? 為了協(xié)調(diào) Jenson（ 1967）對(duì)廠商投資行為的微觀分析同凱恩斯宏觀投資總量分析上的差異，托賓（ 1969）提出了 Q理論。? Hayashi（ 1982）經(jīng)過(guò)嚴(yán)密推導(dǎo)并予以實(shí)證檢驗(yàn)，論證了托賓 Q理論與Jenson（ 1967）理論之間的邏輯一致性。這即是確定條件下 “新古典主義廠商投資理論 ”發(fā)展的主線。古典學(xué)派與凱恩斯主義的投資理論? 古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)認(rèn)為，通過(guò)利率的變動(dòng)，企業(yè)意愿投資，或者說(shuō)投資需求，總是自動(dòng)與儲(chǔ)蓄水平相等的? 投資需求被認(rèn)為是與投資支出的融資成本 (利率 )呈負(fù)相關(guān)，并且具有很高的彈性124凱恩斯主義的投資理論? 面對(duì)上世紀(jì) 30年代大危機(jī)時(shí)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的企業(yè)投資不足的局面，凱恩斯對(duì)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)投資理論提出了挑戰(zhàn)? 凱恩斯主義認(rèn)為，投資需求對(duì)利率的彈性相對(duì)較小，主要取決于投資者對(duì)其生產(chǎn)產(chǎn)品未來(lái)需求的預(yù)期? 克拉克（ Clark， 1917）的加速原理和凱恩斯（1936）的乘數(shù)原理曾經(jīng)是分析投資波動(dòng)的理論核心125凱恩斯主義的投資理論? 在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投資變化引起國(guó)民收入變化的效應(yīng)叫投資乘數(shù)（ Multiplier)； 收入變化引起投資變化的效應(yīng)稱為加速器（ accelerator)。? 1） 投資增加引起收入增加； 2）收入增加引起消費(fèi)增加； 3）消費(fèi)增加引起投資增加。消費(fèi)、投資增加又會(huì)引起收入增加 ?? 由于加速器效應(yīng)，公司銷售收入的變化會(huì)引起投資支出的變化，這就是分析公司投資行為的加速器理論 。126加速器原理新古典投資理論? 新古典綜合派企業(yè)投資觀點(diǎn)的堅(jiān)定擁護(hù)者 Jenson(1963， 1967)運(yùn)用企業(yè)最優(yōu)化行為模式建立了新古典綜合派的企業(yè)投資理論，旨在研究以長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的廠商最優(yōu)投資行為。? 他得出了資本需求函數(shù)的一種特殊形式，即：其中 b是柯布一道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)產(chǎn)出相對(duì)資本的彈性， Pt是產(chǎn)出價(jià)格， Yt是產(chǎn)出水平， Ct為資本的使用者成本。貨幣政策和稅收政策通過(guò)影響利率、加速折舊、資本收益的免稅等措施對(duì)企業(yè)投資需求具有強(qiáng)有力的調(diào)節(jié)作用。127托賓的 Q理論? 該理論由美國(guó)耶魯大學(xué)教授詹姆斯 托賓 (James Tobin)， 1982年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者提出。? 簡(jiǎn)化的托賓 Q:? 意義： 托賓的 理論為投資函數(shù)的分析提供了一個(gè)較好的方法。 Q值的估計(jì)在廠商用發(fā)行股票的辦法進(jìn)行融資、投資的過(guò)程中有著重要的實(shí)際意義。當(dāng) Q值較大時(shí)，廠商就可以發(fā)行更多的股票，投資速度就可以加速。128信息不對(duì)稱及代理沖突下的公司投資理論信息不對(duì)稱及代理沖突下的公司投資理論129? 古典公司投資理論假定資本市場(chǎng)上具有完全信息，投資主體的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，最優(yōu)資本存量取決于新增投資是否對(duì)公司價(jià)值發(fā)揮積極作用。? 融資約束理論放松了完美資本市場(chǎng)假設(shè)，從資金供求雙方信息不對(duì)稱的角度出發(fā)，認(rèn)為外部資金和內(nèi)部資金之間的成本差異導(dǎo)致融資約束。在考慮資本市場(chǎng)不完善條件下，公司投資水平依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流并出現(xiàn)投資不足。? 委托 ——代理理論研究公司管理者與股東之間、股東與債權(quán)人之間存在利益沖突前提下，管理者出于 “ 帝國(guó)建設(shè) ”等自利的目的、股東出于轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)所形成的過(guò)度投資或投資不足問(wèn)題。非對(duì)稱信息下的投資理論（融資約束 ）130 資本成本Information CostInternal FundsExternal Funds縱軸 :資 本成本橫 軸 :投 資 支出　　　　　　　　　　　　 DD 線 :投 資 需求 SS 線 : 融 資 ，包括內(nèi)部和外部 資 金1)由于信息不由于信息不 對(duì)對(duì) 稱，外部融稱，外部融 資資 的成本比內(nèi)部融的成本比內(nèi)部融 資資 的成本高。向上的成本高。向上 傾傾 斜的融斜的融 資資 曲曲 線線使得公司的投使得公司的投 資資 無(wú)法達(dá)到最無(wú)法達(dá)到最 優(yōu)優(yōu) 水平。水平。2)信息不信息不 對(duì)對(duì) 稱程度越稱程度越 嚴(yán)嚴(yán) 重，重， ss線線 就越陡，就越陡， 說(shuō)說(shuō) 明公司越明公司越 難獲難獲 得外部得外部 資資 金。金。融資約束與過(guò)度投資統(tǒng)一框架131金融加速器? Bernanke提出，又稱為資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，由金融市場(chǎng)不完善所引起。? 金融市場(chǎng)上資金借貸雙方之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致了外部融資的代理成本，而代理成本的大小與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況（即企業(yè)凈值，或者稱資產(chǎn)負(fù)債狀況）負(fù)相關(guān)。? 在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好，凈值增加，借貸雙方之間代理成本下降，這會(huì)增強(qiáng)企業(yè)外部融資能力；反之，經(jīng)濟(jì)低迷則會(huì)使企業(yè)外部融資能力減弱。融資增加（減少）導(dǎo)致投資增加（減少），從而產(chǎn)出增加（下降），經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張（低迷），這又會(huì)影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、凈值和外部融資能力，從而會(huì)有一種加速器效應(yīng)。? 資金借貸方之間代理成本的變化是問(wèn)題的關(guān)鍵所在，它使得 “ 金融 ” 因素（市場(chǎng)缺陷）作用于實(shí)際產(chǎn)出。正因?yàn)槿绱耍@種理論被稱為金融加速器（ Financial accelerator)。 132行為公司金融的投資理論133? 資本市場(chǎng)不完善、代理沖突下的公司投資理論隱含了管理者、投資者理性以及資本市場(chǎng)有效的假設(shè)。? 行為公司金融研究的興起和發(fā)展打破了股票價(jià)格自動(dòng)收斂于本源價(jià)值的市場(chǎng)有效假設(shè)。行為公司金融的投資理論認(rèn)為，即使不考慮信息不對(duì)稱、代理沖突，管理者過(guò)度自信也可以與公司投資機(jī)會(huì)、內(nèi)部現(xiàn)金流共同作用，影響公司投資行為，而市場(chǎng)非有效、投資者狂熱情緒及其相互作用也都會(huì)對(duì)公司投資行為產(chǎn)生影響。不確定性下的公司投資理論134? 公司投資理論發(fā)展的另一個(gè)重要方面是不確定性被廣泛地引入到了公司投資行為的分析之中，特別是進(jìn)入 90年代以后，西方學(xué)者基于實(shí)物期權(quán)理論對(duì)不確定性與公司投資之間關(guān)系的研究取得了比較大的進(jìn)展。? 學(xué)者們認(rèn)為，公司擁有是否投資與一個(gè)價(jià)值隨機(jī)波動(dòng)的項(xiàng)目的權(quán)利，當(dāng)市場(chǎng)情況有利于投資時(shí)，公司才行使這一權(quán)利。由于不確定性提高投資的期權(quán)價(jià)值，所以會(huì)對(duì)公司投資產(chǎn)生抑制作用。? 目前，關(guān)于不確定性下公司投資行為的深入研究正處于方興未艾之中。