【文章內容簡介】 年 ACRS% 1 % 2 % 3 % 4 % 5 % 6 % Total % 包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（ 續(xù)表 ）64 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5 年收入 : (8) 銷售收入 (9))經營成本 (10)折舊 (11)稅前利潤 [(8) – (9) (10)](12)所得稅（ 34%） (13) 凈利潤 單位： (千美元 )(所有現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生）包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（ 續(xù)表 ）65包爾得文公司稅后增量現(xiàn)金流量表 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年(1)銷 售收入 $ $ $ $ $(2)經營 成本 (3)所得稅 (4)經營現(xiàn) 金流量[(1)–(2)–(3)] (5)投 資 的 總現(xiàn) 金流量–260 – – (6)稅后增量 現(xiàn) 金流量[(4)+(5)]–260 處理通貨膨脹的一致性原則? 通貨膨脹是經濟生活的一個重要方面，進行資本預算時必須將之考慮在內。? 利率一般是以名義利率而不是實際利率來表述的。? 名義現(xiàn)金流用名義折現(xiàn)率折現(xiàn) 。實際現(xiàn)金流用實際折現(xiàn)率折現(xiàn)。6667不同壽命期的投資項目? 壽命期不等項目的評價： 實踐中關于互斥項目的投資決策，往往面臨項目的使用壽命不同的問題。– 例如公司需要在使用壽命不同的設備 A、 B之間進行選擇，兩臺設備功能一樣，但使用壽命和運行成本不同? 不能簡單地運用凈現(xiàn)值進行比較。由于項目的使用壽命不同，比較的基礎不一樣，即使凈現(xiàn)值相同，實際效益也是不同的。? 必須在可比的時間段內進行互斥項目的投資決策 。68? Downtown體育俱樂部要對兩種網球投擲器進行選擇。設備 A比設備 B便宜但使用壽命較短。兩種設備的現(xiàn)金流出量如下：? （單位：美元）設備 日期0 1 2 3 4A 500 120 120 120B 600 100 100 100 100設備 A價值 $500，能使用三年，三年中每年年末需支付 $120的修理費。設備 B價值 $600，能使用 4年，四年中每年年末需支付 $100的修理費。為了使分析簡化，假設已將所有的成本轉化為實際形式，并且假定兩臺設備每年產生的收入相同。注意上表中所有數字都表示流出量。項目壽命期不等情況：舉例69兩種設備的現(xiàn)值設備 A：設備 B：由上可知，設備 B具有較高的流出量現(xiàn)值，是否應該選擇設備 A呢？但設備 B具有較長的使用周期，因而可能實際年均使用成本更低。在對這樣兩種設備進行比較時，應如何對使用壽命的差別做適當調整呢？l 兩種方法：1）周期匹配（最小公倍數法）2）約當年均成本（等價年成本法）70周期匹配? 假定上例持續(xù)了 12年。設備 A就有 4個完整的周期，設備 B有 3個完整的周期，因而此時進行比較是恰當的?？紤]設備 A的第二個周期：設備 A的重置發(fā)生在第 3期，因此，另外 $500將在第 3期支付并且要準備在第 6期每期支付 $120的修理費。另一個周期開始于第 6期，最后一個周期開始于第 9期。在上述現(xiàn)值計算中可知，第一個周期支付額相當于在第 0期一次性支付 $。同樣地，第二個周期的支付相當于在第 3期一次性支付 $。依此類推，設備 A在 12年中的總成本的現(xiàn)值為：設備 A在 12年中的總成本的現(xiàn)值與設備 A類似， 設備 B在 12年中的總成本的現(xiàn)值為 ：由于兩種設備在 12年中具有完整的周期，對 12年成本的比較是恰當的。設備 A在 12年中的總成本的現(xiàn)值比設備 B高，因此應選擇設備 B。71周期匹配法的缺陷? 在投資方案數目較多，使用壽命又相差很大的情況下，需要有大量計算。– 比如有四個方案，使用壽命分別為 1 2 50年，采用這種方法需要計算 150年的周期，考慮這么長時間內的設備重置投資既復雜、又沒有必要。72約當年均成本（ EAC）? 計算凈現(xiàn)值是將未來若干年的現(xiàn)金流轉換成當前一次性支付的現(xiàn)值，而約當年均成本法是將當前一次支付的款項轉化為一系列等價的未來現(xiàn)金流。? 上述設備 A的支付如下：（ $500、 $1 $1 $120），等同于一次性支付 $。我們現(xiàn)在希望能使一次性支付 $相等。即有：C等于 $（ $），因此，現(xiàn)金支付流（ $500， $120，$120， $120）相當于三年內每年末支付 $。這里假定設備 A只有一次周期，在多次周期內使用設備 A相當于在未來無限期內每年支付$。 $ A的 “約當年均成本 ”。? B設備的約當年均成本為 $ ，根據下式算出： 73約當年均成本：設備 A與設備 B的比較設備日期0 1 2 3 4 5 …A …B …設備 A的重復使用將在未來無限期內產生每年 $，而 B產生支付額為 $。因此，設備 B優(yōu)于設備 A。? 對設備 A和設備 B的約當年均成本，我們可以將其視為每年租用設備的租金：設想財務經理是要將機器設備租給負責生產的經理，并從下年度開始收取租金。74對約當年均成本法的進一步說明? 應當清楚為什么要考察約當年均成本，那是因為在未來的日子里，設備 A和設備 B的更換時間不同。? 如果設備 A和設備 B都不會被更換，由于設備 B在第四年帶來收入而設備 A不能，所以需要結合設備 B在第四年所帶來的額外收入進行凈現(xiàn)值分析。75設備重置的時機選擇? 新舊設備的更換問題? 首先，計算新設備的 “約當年均成本 ”（ EAC）。? 其次，計算舊設備的年均成本。? 重置應該在舊設備的成本超過新設備 EAC之前發(fā)生?？紤] BIKE公司所面臨的情況。 BIKE公司正考慮替換已有的機器設備還是檢修它。 BIKE公司現(xiàn)無須支付所得稅。 新設備 的成本為 $9000，并且需在 8年內每年年末支付 $1000的修理費。 8年后它將被出售，殘值為 $2023。已有設備需支付每年遞增的修理費，它的殘值逐年遞減，如下所示：年 修理費 殘值現(xiàn)在 0 40001 1000 25002 2023 15003 3000 10004 4000 0如果 BIKE公司資本成本為 15%，它應該何時替換這臺設備？76? 新設備的約當年均成本新設備的 EAC等于新設備的成本現(xiàn)值77舊設備的成本：如果立刻購買新設備，已有設備現(xiàn)在可以 $4000的價格出售，因此，將已有設備保留一年的成本相當于 BIKE公司不得不放棄現(xiàn)在就能得到的 $4000。這 4000美元是一項機會成本。將已有設備保留一年的總成本包括下面幾項：（ $4000）（ $1000）（ $2500）因此，將舊設備保留一年再出售的成本的 PV等于：換言之，將舊設備保留一年的約當成本年末為 $2696*=$310078兩者的比較如果馬上更換新設備，可以認為從本年年末開始，每年的費用為 $2860。進一步地，如果每 8年更換一次設備，這項年均支出將會一直發(fā)生，此項現(xiàn)金流可以表示為：第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 …馬上更換設備的費用 $2860 $2860 $2860 $2860如果一年后替換舊設備，則最后一年使用舊設備的費用可看作需要在年末支付$3100。替換后每年的年均費用為 $2860，且從第二年年末開始支付。如果每 8年更換一次新設備，這項年均費用將會一直發(fā)生，此項現(xiàn)金流表示如下：第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 …使用舊設備一年后再替換的費用 $3100 $2860 $2860 $286079如果將設備保留到第二年年末的成本為：其終值為 $3375($2935*)，也大于購買新設備的 EAC。將已有設備保留 4年的成本同樣比購買新設備的 EAC大。因此， BIKE公司應馬上替換舊設備。80三、不確定性分析? 決策樹分析? 敏感性分析? 情景分析? 盈虧平衡分析? 計算機模擬? 實物期權81決策樹分析? 通過現(xiàn)金流量概率樹，分別計算各現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，并通過計算期望凈現(xiàn)值來評價投資項目的一種方法。? 主要適用于每年現(xiàn)金流量不獨立的投資項目分階段決策問題。Example of Decision Tree: Stewart Pharmaceuticals ? The Stewart Pharmaceuticals Corporation is considering investing in developing a drug that cures the mon cold.? A corporate planning group, including representatives from production, marketing, and engineering, has remended that the firm go ahead with the test and development phase.? This preliminary phase will last one year and cost $1 billion. Furthermore, the group believes that there is a 60% chance that tests will prove successful.? If the initial tests are successful, Stewart Pharmaceuticals can go ahead with fullscale production. This investment phase will cost $ billion. Production will occur over the next 4 years.Stewart Pharmaceuticals NPV of FullScale Production following Successful TestNote that the NPV is calculated as of date 1, the date at which the investment of $1,600 million is made. Later we bring this number back to date 0. Investment Year 1 Years 25Revenues $7,000Variable Costs (3,000)Fixed Costs (1,800)Depreciation (400)Pretax profit $1,800Tax (34%) (612)Net Profit $1,188Cash Flow $1,600 $1,588Stewart Pharmaceuticals NPV of FullScale Production following Unsuccessful TestNote that the NPV is calculated as of date 1, the date at which the investment of $1,600 million is made. Later we bring this number back to date 0. Investment Year 1 Yea