【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 年 ACRS% 1 % 2 % 3 % 4 % 5 % 6 % Total % 包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（ 續(xù)表 ）64 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5 年收入 : (8) 銷售收入 (9))經(jīng)營(yíng)成本 (10)折舊 (11)稅前利潤(rùn) [(8) – (9) (10)](12)所得稅（ 34%） (13) 凈利潤(rùn) 單位： (千美元 )(所有現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生）包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（ 續(xù)表 ）65包爾得文公司稅后增量現(xiàn)金流量表 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年(1)銷 售收入 $ $ $ $ $(2)經(jīng)營(yíng) 成本 (3)所得稅 (4)經(jīng)營(yíng)現(xiàn) 金流量[(1)–(2)–(3)] (5)投 資 的 總現(xiàn) 金流量–260 – – (6)稅后增量 現(xiàn) 金流量[(4)+(5)]–260 處理通貨膨脹的一致性原則? 通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)生活的一個(gè)重要方面，進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)必須將之考慮在內(nèi)。? 利率一般是以名義利率而不是實(shí)際利率來表述的。? 名義現(xiàn)金流用名義折現(xiàn)率折現(xiàn) 。實(shí)際現(xiàn)金流用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)。6667不同壽命期的投資項(xiàng)目? 壽命期不等項(xiàng)目的評(píng)價(jià)： 實(shí)踐中關(guān)于互斥項(xiàng)目的投資決策，往往面臨項(xiàng)目的使用壽命不同的問題。– 例如公司需要在使用壽命不同的設(shè)備 A、 B之間進(jìn)行選擇，兩臺(tái)設(shè)備功能一樣，但使用壽命和運(yùn)行成本不同? 不能簡(jiǎn)單地運(yùn)用凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。由于項(xiàng)目的使用壽命不同，比較的基礎(chǔ)不一樣，即使凈現(xiàn)值相同，實(shí)際效益也是不同的。? 必須在可比的時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行互斥項(xiàng)目的投資決策 。68? Downtown體育俱樂部要對(duì)兩種網(wǎng)球投擲器進(jìn)行選擇。設(shè)備 A比設(shè)備 B便宜但使用壽命較短。兩種設(shè)備的現(xiàn)金流出量如下：? （單位：美元）設(shè)備 日期0 1 2 3 4A 500 120 120 120B 600 100 100 100 100設(shè)備 A價(jià)值 $500，能使用三年，三年中每年年末需支付 $120的修理費(fèi)。設(shè)備 B價(jià)值 $600，能使用 4年，四年中每年年末需支付 $100的修理費(fèi)。為了使分析簡(jiǎn)化，假設(shè)已將所有的成本轉(zhuǎn)化為實(shí)際形式，并且假定兩臺(tái)設(shè)備每年產(chǎn)生的收入相同。注意上表中所有數(shù)字都表示流出量。項(xiàng)目壽命期不等情況：舉例69兩種設(shè)備的現(xiàn)值設(shè)備 A：設(shè)備 B：由上可知，設(shè)備 B具有較高的流出量現(xiàn)值，是否應(yīng)該選擇設(shè)備 A呢？但設(shè)備 B具有較長(zhǎng)的使用周期，因而可能實(shí)際年均使用成本更低。在對(duì)這樣兩種設(shè)備進(jìn)行比較時(shí)，應(yīng)如何對(duì)使用壽命的差別做適當(dāng)調(diào)整呢？l 兩種方法：1）周期匹配（最小公倍數(shù)法）2）約當(dāng)年均成本（等價(jià)年成本法）70周期匹配? 假定上例持續(xù)了 12年。設(shè)備 A就有 4個(gè)完整的周期，設(shè)備 B有 3個(gè)完整的周期，因而此時(shí)進(jìn)行比較是恰當(dāng)?shù)??？紤]設(shè)備 A的第二個(gè)周期：設(shè)備 A的重置發(fā)生在第 3期，因此，另外 $500將在第 3期支付并且要準(zhǔn)備在第 6期每期支付 $120的修理費(fèi)。另一個(gè)周期開始于第 6期，最后一個(gè)周期開始于第 9期。在上述現(xiàn)值計(jì)算中可知，第一個(gè)周期支付額相當(dāng)于在第 0期一次性支付 $。同樣地，第二個(gè)周期的支付相當(dāng)于在第 3期一次性支付 $。依此類推，設(shè)備 A在 12年中的總成本的現(xiàn)值為：設(shè)備 A在 12年中的總成本的現(xiàn)值與設(shè)備 A類似， 設(shè)備 B在 12年中的總成本的現(xiàn)值為 ：由于兩種設(shè)備在 12年中具有完整的周期，對(duì) 12年成本的比較是恰當(dāng)?shù)摹ＴO(shè)備 A在 12年中的總成本的現(xiàn)值比設(shè)備 B高，因此應(yīng)選擇設(shè)備 B。71周期匹配法的缺陷? 在投資方案數(shù)目較多，使用壽命又相差很大的情況下，需要有大量計(jì)算。– 比如有四個(gè)方案，使用壽命分別為 1 2 50年，采用這種方法需要計(jì)算 150年的周期，考慮這么長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的設(shè)備重置投資既復(fù)雜、又沒有必要。72約當(dāng)年均成本（ EAC）? 計(jì)算凈現(xiàn)值是將未來若干年的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換成當(dāng)前一次性支付的現(xiàn)值，而約當(dāng)年均成本法是將當(dāng)前一次支付的款項(xiàng)轉(zhuǎn)化為一系列等價(jià)的未來現(xiàn)金流。? 上述設(shè)備 A的支付如下：（ $500、 $1 $1 $120），等同于一次性支付 $。我們現(xiàn)在希望能使一次性支付 $相等。即有：C等于 $（ $），因此，現(xiàn)金支付流（ $500， $120，$120， $120）相當(dāng)于三年內(nèi)每年末支付 $。這里假定設(shè)備 A只有一次周期，在多次周期內(nèi)使用設(shè)備 A相當(dāng)于在未來無限期內(nèi)每年支付$。 $ A的 “約當(dāng)年均成本 ”。? B設(shè)備的約當(dāng)年均成本為 $ ，根據(jù)下式算出： 73約當(dāng)年均成本：設(shè)備 A與設(shè)備 B的比較設(shè)備日期0 1 2 3 4 5 …A …B …設(shè)備 A的重復(fù)使用將在未來無限期內(nèi)產(chǎn)生每年 $，而 B產(chǎn)生支付額為 $。因此，設(shè)備 B優(yōu)于設(shè)備 A。? 對(duì)設(shè)備 A和設(shè)備 B的約當(dāng)年均成本，我們可以將其視為每年租用設(shè)備的租金：設(shè)想財(cái)務(wù)經(jīng)理是要將機(jī)器設(shè)備租給負(fù)責(zé)生產(chǎn)的經(jīng)理，并從下年度開始收取租金。74對(duì)約當(dāng)年均成本法的進(jìn)一步說明? 應(yīng)當(dāng)清楚為什么要考察約當(dāng)年均成本，那是因?yàn)樵谖磥淼娜兆永铮O(shè)備 A和設(shè)備 B的更換時(shí)間不同。? 如果設(shè)備 A和設(shè)備 B都不會(huì)被更換，由于設(shè)備 B在第四年帶來收入而設(shè)備 A不能，所以需要結(jié)合設(shè)備 B在第四年所帶來的額外收入進(jìn)行凈現(xiàn)值分析。75設(shè)備重置的時(shí)機(jī)選擇? 新舊設(shè)備的更換問題? 首先，計(jì)算新設(shè)備的 “約當(dāng)年均成本 ”（ EAC）。? 其次，計(jì)算舊設(shè)備的年均成本。? 重置應(yīng)該在舊設(shè)備的成本超過新設(shè)備 EAC之前發(fā)生?？紤] BIKE公司所面臨的情況。 BIKE公司正考慮替換已有的機(jī)器設(shè)備還是檢修它。 BIKE公司現(xiàn)無須支付所得稅。 新設(shè)備 的成本為 $9000，并且需在 8年內(nèi)每年年末支付 $1000的修理費(fèi)。 8年后它將被出售，殘值為 $2023。已有設(shè)備需支付每年遞增的修理費(fèi)，它的殘值逐年遞減，如下所示：年 修理費(fèi) 殘值現(xiàn)在 0 40001 1000 25002 2023 15003 3000 10004 4000 0如果 BIKE公司資本成本為 15%，它應(yīng)該何時(shí)替換這臺(tái)設(shè)備？76? 新設(shè)備的約當(dāng)年均成本新設(shè)備的 EAC等于新設(shè)備的成本現(xiàn)值77舊設(shè)備的成本：如果立刻購(gòu)買新設(shè)備，已有設(shè)備現(xiàn)在可以 $4000的價(jià)格出售，因此，將已有設(shè)備保留一年的成本相當(dāng)于 BIKE公司不得不放棄現(xiàn)在就能得到的 $4000。這 4000美元是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本。將已有設(shè)備保留一年的總成本包括下面幾項(xiàng)：（ $4000）（ $1000）（ $2500）因此，將舊設(shè)備保留一年再出售的成本的 PV等于：換言之，將舊設(shè)備保留一年的約當(dāng)成本年末為 $2696*=$310078兩者的比較如果馬上更換新設(shè)備，可以認(rèn)為從本年年末開始，每年的費(fèi)用為 $2860。進(jìn)一步地，如果每 8年更換一次設(shè)備，這項(xiàng)年均支出將會(huì)一直發(fā)生，此項(xiàng)現(xiàn)金流可以表示為：第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 …馬上更換設(shè)備的費(fèi)用 $2860 $2860 $2860 $2860如果一年后替換舊設(shè)備，則最后一年使用舊設(shè)備的費(fèi)用可看作需要在年末支付$3100。替換后每年的年均費(fèi)用為 $2860，且從第二年年末開始支付。如果每 8年更換一次新設(shè)備，這項(xiàng)年均費(fèi)用將會(huì)一直發(fā)生，此項(xiàng)現(xiàn)金流表示如下：第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 …使用舊設(shè)備一年后再替換的費(fèi)用 $3100 $2860 $2860 $286079如果將設(shè)備保留到第二年年末的成本為：其終值為 $3375($2935*)，也大于購(gòu)買新設(shè)備的 EAC。將已有設(shè)備保留 4年的成本同樣比購(gòu)買新設(shè)備的 EAC大。因此， BIKE公司應(yīng)馬上替換舊設(shè)備。80三、不確定性分析? 決策樹分析? 敏感性分析? 情景分析? 盈虧平衡分析? 計(jì)算機(jī)模擬? 實(shí)物期權(quán)81決策樹分析? 通過現(xiàn)金流量概率樹，分別計(jì)算各現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，并通過計(jì)算期望凈現(xiàn)值來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的一種方法。? 主要適用于每年現(xiàn)金流量不獨(dú)立的投資項(xiàng)目分階段決策問題。Example of Decision Tree: Stewart Pharmaceuticals ? The Stewart Pharmaceuticals Corporation is considering investing in developing a drug that cures the mon cold.? A corporate planning group, including representatives from production, marketing, and engineering, has remended that the firm go ahead with the test and development phase.? This preliminary phase will last one year and cost $1 billion. Furthermore, the group believes that there is a 60% chance that tests will prove successful.? If the initial tests are successful, Stewart Pharmaceuticals can go ahead with fullscale production. This investment phase will cost $ billion. Production will occur over the next 4 years.Stewart Pharmaceuticals NPV of FullScale Production following Successful TestNote that the NPV is calculated as of date 1, the date at which the investment of $1,600 million is made. Later we bring this number back to date 0. Investment Year 1 Years 25Revenues $7,000Variable Costs (3,000)Fixed Costs (1,800)Depreciation (400)Pretax profit $1,800Tax (34%) (612)Net Profit $1,188Cash Flow $1,600 $1,588Stewart Pharmaceuticals NPV of FullScale Production following Unsuccessful TestNote that the NPV is calculated as of date 1, the date at which the investment of $1,600 million is made. Later we bring this number back to date 0. Investment Year 1 Yea