【正文】 SuccessDoExample of Decision Tree: Stewart Pharmaceuticals ? The Stewart Pharmaceuticals Corporation is considering investing in developing a drug that cures the mon cold.? A corporate planning group, including representatives from production, marketing, and engineering, has remended that the firm go ahead with the test and development phase.? This preliminary phase will last one year and cost $1 billion. Furthermore, the group believes that there is a 60% chance that tests will prove successful.? If the initial tests are successful, Stewart Pharmaceuticals can go ahead with fullscale production. This investment phase will cost $ billion. Production will occur over the next 4 years.Stewart Pharmaceuticals NPV of FullScale Production following Successful TestNote that the NPV is calculated as of date 1, the date at which the investment of $1,600 million is made. Later we bring this number back to date 0. Investment Year 1 Years 25Revenues $7,000Variable Costs (3,000)Fixed Costs (1,800)Depreciation (400)Pretax profit $1,800Tax (34%) (612)Net Profit $1,188Cash Flow $1,600 $1,588Stewart Pharmaceuticals NPV of FullScale Production following Unsuccessful TestNote that the NPV is calculated as of date 1, the date at which the investment of $1,600 million is made. Later we bring this number back to date 0. Investment Year 1 Years 25Revenues $4,050Variable Costs (1,735)Fixed Costs (1,800)Depreciation (400)Pretax profit $115Tax (34%) ()Net Profit $Cash Flow $1,600 $475Decision Tree for Stewart PharmaceuticalDo80三、不確定性分析? 決策樹分析? 敏感性分析? 情景分析? 盈虧平衡分析? 計算機模擬? 實物期權(quán)81決策樹分析? 通過現(xiàn)金流量概率樹，分別計算各現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，并通過計算期望凈現(xiàn)值來評價投資項目的一種方法。將已有設(shè)備保留 4年的成本同樣比購買新設(shè)備的 EAC大。替換后每年的年均費用為 $2860，且從第二年年末開始支付。將已有設(shè)備保留一年的總成本包括下面幾項：（ $4000）（ $1000）（ $2500）因此，將舊設(shè)備保留一年再出售的成本的 PV等于：換言之，將舊設(shè)備保留一年的約當成本年末為 $2696*=$310078兩者的比較如果馬上更換新設(shè)備，可以認為從本年年末開始，每年的費用為 $2860。已有設(shè)備需支付每年遞增的修理費，它的殘值逐年遞減，如下所示：年 修理費 殘值現(xiàn)在 0 40001 1000 25002 2023 15003 3000 10004 4000 0如果 BIKE公司資本成本為 15%，它應該何時替換這臺設(shè)備？76? 新設(shè)備的約當年均成本新設(shè)備的 EAC等于新設(shè)備的成本現(xiàn)值77舊設(shè)備的成本：如果立刻購買新設(shè)備，已有設(shè)備現(xiàn)在可以 $4000的價格出售，因此，將已有設(shè)備保留一年的成本相當于 BIKE公司不得不放棄現(xiàn)在就能得到的 $4000。 新設(shè)備 的成本為 $9000，并且需在 8年內(nèi)每年年末支付 $1000的修理費。 BIKE公司正考慮替換已有的機器設(shè)備還是檢修它。? 重置應該在舊設(shè)備的成本超過新設(shè)備 EAC之前發(fā)生。75設(shè)備重置的時機選擇? 新舊設(shè)備的更換問題? 首先，計算新設(shè)備的 “約當年均成本 ”（ EAC）。74對約當年均成本法的進一步說明? 應當清楚為什么要考察約當年均成本，那是因為在未來的日子里，設(shè)備 A和設(shè)備 B的更換時間不同。因此，設(shè)備 B優(yōu)于設(shè)備 A。 $ A的 “約當年均成本 ”。即有：C等于 $（ $），因此，現(xiàn)金支付流（ $500， $120，$120， $120）相當于三年內(nèi)每年末支付 $。? 上述設(shè)備 A的支付如下：（ $500、 $1 $1 $120），等同于一次性支付 $。– 比如有四個方案，使用壽命分別為 1 2 50年，采用這種方法需要計算 150年的周期，考慮這么長時間內(nèi)的設(shè)備重置投資既復雜、又沒有必要。設(shè)備 A在 12年中的總成本的現(xiàn)值比設(shè)備 B高，因此應選擇設(shè)備 B。同樣地，第二個周期的支付相當于在第 3期一次性支付 $。另一個周期開始于第 6期，最后一個周期開始于第 9期。設(shè)備 A就有 4個完整的周期，設(shè)備 B有 3個完整的周期，因而此時進行比較是恰當?shù)?。項目壽命期不等情況：舉例69兩種設(shè)備的現(xiàn)值設(shè)備 A：設(shè)備 B：由上可知，設(shè)備 B具有較高的流出量現(xiàn)值，是否應該選擇設(shè)備 A呢？但設(shè)備 B具有較長的使用周期，因而可能實際年均使用成本更低。為了使分析簡化，假設(shè)已將所有的成本轉(zhuǎn)化為實際形式，并且假定兩臺設(shè)備每年產(chǎn)生的收入相同。兩種設(shè)備的現(xiàn)金流出量如下：? （單位：美元）設(shè)備 日期0 1 2 3 4A 500 120 120 120B 600 100 100 100 100設(shè)備 A價值 $500，能使用三年，三年中每年年末需支付 $120的修理費。68? Downtown體育俱樂部要對兩種網(wǎng)球投擲器進行選擇。由于項目的使用壽命不同，比較的基礎(chǔ)不一樣，即使凈現(xiàn)值相同，實際效益也是不同的。6667不同壽命期的投資項目? 壽命期不等項目的評價： 實踐中關(guān)于互斥項目的投資決策，往往面臨項目的使用壽命不同的問題。? 名義現(xiàn)金流用名義折現(xiàn)率折現(xiàn) 。 處理通貨膨脹的一致性原則? 通貨膨脹是經(jīng)濟生活的一個重要方面，進行資本預算時必須將之考慮在內(nèi)。(5)]–260金流量[(4) – – (6)]–– (3)所得稅 第 4年 第 5年(1)銷 售收入 (所有現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生）包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（ 續(xù)表 ）65包爾得文公司稅后增量現(xiàn)金流量表 2 % 3 % 4 % 5 % 6 % Total % 包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（ 續(xù)表 ）64 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5 年收入 : (8) 銷售收入 (9))經(jīng)營成本 (10)折舊 (11)稅前利潤 [(8) – (9) (10)](12)所得稅（ 34%） (13) 凈利潤 單位： (千美元 )% =(所有現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生）折舊的安排基于 IRS的出版物 《 折舊 》 ，五年加速折舊的折舊率如右圖所示，折舊的基數(shù)是$100,000,則第五年的折舊額=$88,000包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（ 續(xù)表 ）63第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5 年收入 : (8) 銷售收入 (9) 經(jīng)營成本 (10) 折舊 單位： (千美元 )8,000[$10()1]6,000)；第一年制造成本為 $10,以后每年遞增 10%，可以計算每年的經(jīng)營成本。12,000,(所有現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生）再次，根據(jù)每年產(chǎn)量： (5,000,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（ 續(xù)表 ）62 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5 年收入 : (8) 銷售收入 (9) 經(jīng)營成本 單位： (千美元 )==第一年保齡球的價格為每單位 $20，以后每年遞增 2%，可以計算每年的銷售收入，例如第三年的銷售收入 =(所有現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生）五年內(nèi)保齡球的產(chǎn)量為： (5,000； 8,000； (所有現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生）第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5 年投資 :(1) 保齡球機器設(shè)備 – *(2) 累計折舊 (3) 設(shè)備納稅調(diào)整 (年末 )(4) 機會成本 – (倉庫 )(5) 凈營運資本 0 (年末 )(6) 凈營運資本變化 – – – (7) 投資的 總現(xiàn)金流量 – – – [(1) + (4) + (6)]包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（ 續(xù)表 ）61 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5 年收入 : (8) 銷售收入 (單位：千美元 )(單位：千美元 )資本利得現(xiàn)按一般所得稅稅率征稅，因此此處的資本利得稅為 8 240美元 [*(30 000美元 5 760美元 )]。資本利得為 24240美元（ =30 000美元 5 760美元）。資本利得是指終結(jié)市場價值與機器設(shè)備的納稅調(diào)整之差。6）第一年的生產(chǎn)成本是每單位 $10 ；以后每年遞增 10%。4）五年內(nèi)每年的產(chǎn)量 : 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.5）第一年價格為 $20。2）原有廠房的 市場價值 (公司所有 ): $150,000。– 稅收 :對現(xiàn)金流的估計，始終以稅后現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。56增量現(xiàn)金流? 增量現(xiàn)金流包括：– 機