【文章內(nèi)容簡介】 1 ????????CrNCFrNCFrNCFnn內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式 0)1(1?????CrNCFnttt第 t年凈現(xiàn)金流量 初始投資額 內(nèi)部報(bào)酬率 (1)如果每年的 NCF相等 ? 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) ? 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 ? 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 (2)如果每年的 NCF不相等 ? 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 ? 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 ： %16%15%15????? i%?i⑵ 查表知 : PVIFA 15%,5= PVIFA 16%,5= ⑶ 利用插值法 ⑴ 6 PVIFA i,5 – 20=0 PVIFA i,5= 例題 甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位 :萬元 項(xiàng) 目 投資額 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲方案現(xiàn)金流量 乙方案現(xiàn)金流量 20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 6 2 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) PVIF11%,n 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報(bào)酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） ⑴ 先按 11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值 由于按 11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負(fù) ,所以降低貼現(xiàn)率為 10%再測算 . 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) PVIF10%,n 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報(bào)酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） ⑵ 利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率 )(%11%10%10?????? i%?i 因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率 大 于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。 %?i甲方案 2．內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則 ? 獨(dú)立決策 ? 內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。 ? 互斥決策 ? 選用內(nèi)部報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。 優(yōu) 點(diǎn) ? 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 ? 反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率 缺 點(diǎn) ? 內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜 3．內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)的總結(jié) 四 投資決策指標(biāo)的比較 ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 20世紀(jì) 50年代 ? 20世紀(jì)六、七十年代 1950年， Michrel Gort教授對美國 25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) Tomes Klammer教授對美國 184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表 投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 1959年 1964年 1970年 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 19 81 38 62 57 43 合計(jì) 100 100 100 資料來源： Journal of Bussiness 1972年 7月號 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 20世紀(jì) 80年代的情況 1980年， Dauid J. Oblack教授對 58家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表 投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 76 24 合計(jì) 100 資料來源： Financial management 1980年冬季季刊 *若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá) 90％。 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 20世紀(jì)末至 21世紀(jì)初的情況 2023年美國 Duke大學(xué)的 John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了 392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中 %的公司在投資決策時(shí)使用 NPV指標(biāo)， %的公司使用 IRR指標(biāo)， %的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于 10億美元的公司更多地依賴于 NPV或 IRR指標(biāo)，而年銷售額小于 10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 資料來源： , Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Financial Economics, Vol. 60, no. 2–3, 2023, 187–243. ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 ? 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo) —凈現(xiàn)值的多少 ? 非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力 ? 平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平 ? 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。 ? 6．管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。 再老生常談一把 歸根結(jié)底都是 時(shí)間價(jià)值惹的禍 ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較 在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況： －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同 互斥項(xiàng)目 非常規(guī)項(xiàng)目 當(dāng)現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè) IRR 當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則 NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 A項(xiàng)目 IRR30%， NPV￥ 100 B項(xiàng)目 IRR20%， NPV￥ 200 How? 互斥項(xiàng)目 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（ 1） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 ? 結(jié)論： ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（ 2） 非常規(guī)項(xiàng)目 　 多 個(gè) 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 的 投 資 項(xiàng) 目0 100 200 300 400 500 資金成本%凈現(xiàn)值萬元IRR 2 =400%IRR 1 =25%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 初始投資額不同時(shí) －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比 結(jié)論： 凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。 第四節(jié) 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 一 現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題 二 稅負(fù)與折舊對投資的影響 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 機(jī)會(huì)成本 部門間的影響 決策相關(guān) 放棄的潛在收益 競爭 or互補(bǔ) 1. 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù) = ?應(yīng)納營業(yè)稅 不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入 營業(yè)稅率 = 4%?應(yīng)納增值稅 固定資產(chǎn)變價(jià)收入 增值稅率流轉(zhuǎn)稅 營業(yè)稅 增值稅 所得稅 =( ?應(yīng)納所得稅 固定資產(chǎn)變價(jià)收入折余 價(jià)值所納 流轉(zhuǎn)稅) 所得稅率2. 稅負(fù)對現(xiàn)金流量的影響 【 例 】 常德公司目前的損益情況見表 81。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付 1000元保險(xiǎn)費(fèi)，假定所得稅率為 30%，該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少？ 項(xiàng)目 目前 （ 不買保險(xiǎn) ） 買保險(xiǎn) 銷售收入 10000 10000 成本和費(fèi)用 5000 5000 新增保險(xiǎn)費(fèi) 0 1000 稅前利潤 5000 4000 所得稅 （ 30%） 1500 1200 稅后利潤 3500 2800 新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本 700=35002800 (1??稅后成本=實(shí)際 支付 稅率)凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都可以起到