【正文】 6 000 2 000 3 730 3 000 2 873 4 000 2 016 7 000 4 000 1 090 5 000 233 6 000 624 8 000 6 000 1 550 7 000 2 407 8 000 3 264 NPV=233 ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 存在通貨膨脹的情況下，實際資本成本與名義資本成本存在如下關(guān)系 ： － 實際資本成本 rr式中： n－名義資本成本 －期望通貨膨脹率 i( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nrr r i? ? ? ?rrn irirr ???整理后得到： 因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為： 在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資本成本折現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資本成本折現(xiàn)。 在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是： ttt預(yù)期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實際現(xiàn)金流量＝第?1 [例 814]:紅光照相機廠由于長期供不應(yīng)求，打算新建一條生產(chǎn)線。 ? 該生產(chǎn)線的初始投資是 ，分兩年投入，第一年投入 10萬元，第二年投入 ，第二年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。 ? 投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機 1000架，每架售價 300元，每年可獲得銷售收入 30萬元。投資項目可使用 5年，五年后殘值可忽略不計，在投資項目經(jīng)營期間要墊支營運資本 ，每年發(fā)生付現(xiàn)成本 25萬元，其中包括原材料 20萬，工資 3萬，管理費用 2萬；每年發(fā)生折舊 2萬元。 ? 在項目投資和使用期間，通貨膨脹率預(yù)期為每年 10%。受物價變動影響，初始投資將增長10%，投資項目終結(jié)后設(shè)備殘值將增加到 37500元，原材料費用將增加 14%，工資費用將增加 10%。折舊費用仍舊為每年 2萬元，但是扣除折舊以后的管理費用每年將增加 4%，同時銷售價格預(yù)期每年增長 10%。 ? 假設(shè)該廠加權(quán)平均資本成本為 10%，所得稅率為 25%，那么在考慮通貨膨脹率的情況下是否應(yīng)投資該設(shè)備？ 原材料、工資與管理費用的名義值，加總可得每年付現(xiàn)成本。 （ 1）按名義值計算凈現(xiàn)值。首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為實際值。 300 000 330 000???第 一 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）23000 00 3630 00? ??第 二 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）33000 00 3993 00? ??第 三 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）400 4392 30第 四 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）53000 4831 53第 五 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）表 826 按名義值計算的營業(yè)現(xiàn)金情況 單位：元 項目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 營業(yè)收入 330000 363000 399300 439230 483153 付現(xiàn)成本 281800 317852 358735 405112 457730 其中：原材料 228000 259920 296308 337792 385082 工資 33000 36300 39930 43923 48315 管理費用 20800 21632 22497 23397 24333 折舊 20230 20230 20230 20230 20230 稅前利潤 28200 25148 20565 14118 5423 所得稅 （ 25%） 7050 6287 5141 3530 1356 稅后利潤 21150 18861 15424 10589 4067 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 （ 2）計算考慮通貨膨脹物價變動后的營業(yè)現(xiàn)金情況 表 827 按名義值計算現(xiàn)金流量 單位：元 項目 第 1年 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 初始投資 110000 27500 營運資金 25000 25000 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 設(shè)備殘值 37500 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 110000 52500 41150 38861 35424 30589 86567 （ 3）計算項目各年的凈現(xiàn)金流量 名義資本成本為： 21% , 1 21% , 221% , 3 21% , 4 21% , 521% , 611000 0 52500 P V I F 41150 P V I F 38861P V I F 345424 P V I F 30589 P V I F7 486544( )67P V I FN PV ? ? ? ? ? ????? ? ? ???元結(jié)論：凈現(xiàn)值遠小于零，所以不應(yīng)該購買新設(shè)備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實際折現(xiàn)率折現(xiàn)實際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來計算項目的凈現(xiàn)值。 由于通貨膨脹的不確定性隨著時間而加劇，期限越長的項目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項目。 思考與案例 練習(xí)題 1. 你正在分析一項價值 250萬元，殘值為 50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為 5年。 a. 假設(shè)所得稅率為 25%，估計每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 b. 假設(shè)資本成本為 10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。 2. 某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資： A項目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值； B項目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為 16％。請問，該公司應(yīng)該選擇哪個項目 ? 3. 假設(shè)某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資本成本為 10％，分析該項目是否可行。 年 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 （ 千元 ） 20230 6000 7000 8000 9000 約當(dāng)系數(shù) 1 思考與案例 練習(xí)題 4. 某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。 ? 舊設(shè)備原購置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價款 10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。 ? 該公司現(xiàn)準備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用 5年，期滿有殘值 10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達 80000元，每年付現(xiàn)成本為 40000元。 ? 假設(shè)該公司的資本成本為 10％，所得稅率為 25％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。 思考與案例 案例分析：時代公司的投資決策 時代公司的債券原為 AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲?，F(xiàn)公司通過出售其過去所投資的有價證券，動用其歷年的折舊積累來籌集資金，準備進行如下兩個互斥項目中的一項投資，以避免公司的破產(chǎn)。兩個項目均在第 1年年初投資1500萬元，第 1— 10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量 狀況 概率 A B 好 310萬元 800萬元 差 290萬元 200萬元 公司加權(quán)平均資本成本為 15%。 案例思考題： (1)各項目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個項目的總風(fēng)險較大 ?為什么？ (3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。 (4)如果你是公司股東 ,你希望選哪一個項目 ? (5)如果你是公司的債權(quán)人 ,你希望經(jīng)理選哪一個項目 ? (6)為防止決策引起利益沖突 ,債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護措施 ? (7)誰來承擔(dān)保護措施的成本 ,這與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系 ?