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2025-02-28 04:31本頁面
【正文】 始 投 資 額如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為： 平均會計報酬率計算簡單，但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標(biāo)。 3200100% 32%10000(3800 3560 3320 3080 7840 ) 5%15000ARRARR? ? ?? ? ? ? ???甲乙 ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ?20世紀(jì) 50年代 對美國 25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 20世紀(jì)六、七十年代 投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 1959年 1964年 1970年 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 19 81 38 62 57 43 合計 100 100 100 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ?20世紀(jì) 80年代的情況 投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例 （％） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 76 24 合計 100 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 20世紀(jì)末至 21世紀(jì)初的情況 調(diào)查的 392家公司 ,其中 %的公司在投資決策時使用 NPV指標(biāo)， %的公司使用 IRR指標(biāo)，%的公司同時使用投資回收期指標(biāo)。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于 10億美元的公司更多地依賴于NPV或 IRR指標(biāo)，而年銷售額小于 10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值 ? 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo) — 凈現(xiàn)值的多少 ? 非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 ? 平均報酬率、平均會計報酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平 ? 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。 ? 管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。 歸根結(jié)底 都是時間價 值惹的禍 ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 － 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會產(chǎn)生差異的兩種情況： 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 互斥項目 非常規(guī)項目 當(dāng)現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個 IRR 當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則 NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升， NPV將單調(diào)減少 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 不 同 貼 現(xiàn) 率 的 凈 現(xiàn) 值 曲 線0 5 10 15 20 25 貼 現(xiàn)率%10203040凈現(xiàn)值(千元)10項目D項目E%IRR D =%IRR E =%14%A項目 IRR30%， NPV￥ 100 B項目 IRR20%， NPV￥ 200 How? 互斥項目 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（ 1） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 ? 結(jié)論： 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（ 2） 非常規(guī)項目 多 個 內(nèi) 含 報 酬 率 的 投 資 項 目0 100 200 300 400 500 資金成本%凈現(xiàn)值萬元IRR 2 =400%IRR 1 =25%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 初始投資額不同時 －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 只有當(dāng)初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之 差 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之 比 結(jié)論： 凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。 課堂練習(xí) ? 某工業(yè)項目需要原始投資 200萬元，與第一年初和第二年年初分別投入 100萬元。該項目建設(shè)期 2年，建設(shè)期資本化利息 40萬元，經(jīng)營期五年。固定資產(chǎn)期滿凈殘值收入 20萬元。項目投產(chǎn)后，預(yù)計年營業(yè)收入 110萬元，年經(jīng)營成本 25萬元。經(jīng)營期每年支付借款利息 30萬元，經(jīng)營期結(jié)束時還本。該企業(yè)采用直線法折舊，所得稅率 33%，設(shè)定折現(xiàn)率 10%。 ? 要求：用凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法評價該項目是否可行。 ? 年均折舊 =（ 34020） /5=44 ? NCF12 = 100 ? NCF36 =(110254430)*(133%)+44+30= ? NCF7 = +20= ? NPV= ? NPVR=39% ? PI=1+NPVR= ? 該項目 NPV0, NPVR0, PI1,所以項目是可行的。
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