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2025-02-28 04:31本頁面
【正文】 始 投 資 額如前面大華公司的例子中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為： 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單，但是它使用會(huì)計(jì)利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以只能作為投資方案評(píng)價(jià)的一種輔助指標(biāo)。 3200100% 32%10000(3800 3560 3320 3080 7840 ) 5%15000ARRARR? ? ?? ? ? ? ???甲乙 ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ?20世紀(jì) 50年代 對(duì)美國 25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 20世紀(jì)六、七十年代 投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 1959年 1964年 1970年 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 19 81 38 62 57 43 合計(jì) 100 100 100 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ?20世紀(jì) 80年代的情況 投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例 （％） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 76 24 合計(jì) 100 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 20世紀(jì)末至 21世紀(jì)初的情況 調(diào)查的 392家公司 ,其中 %的公司在投資決策時(shí)使用 NPV指標(biāo)， %的公司使用 IRR指標(biāo)，%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于 10億美元的公司更多地依賴于NPV或 IRR指標(biāo)，而年銷售額小于 10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 ? 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo) — 凈現(xiàn)值的多少 ? 非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力 ? 平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平 ? 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。 ? 管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。 歸根結(jié)底 都是時(shí)間價(jià) 值惹的禍 ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 － 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較 在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況： 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同 互斥項(xiàng)目 非常規(guī)項(xiàng)目 當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè) IRR 當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則 NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升， NPV將單調(diào)減少 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 不 同 貼 現(xiàn) 率 的 凈 現(xiàn) 值 曲 線0 5 10 15 20 25 貼 現(xiàn)率%10203040凈現(xiàn)值(千元)10項(xiàng)目D項(xiàng)目E%IRR D =%IRR E =%14%A項(xiàng)目 IRR30%， NPV￥ 100 B項(xiàng)目 IRR20%， NPV￥ 200 How? 互斥項(xiàng)目 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（ 1） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 ? 結(jié)論： 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（ 2） 非常規(guī)項(xiàng)目 多 個(gè) 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 的 投 資 項(xiàng) 目0 100 200 300 400 500 資金成本%凈現(xiàn)值萬元IRR 2 =400%IRR 1 =25%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 初始投資額不同時(shí) －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之 差 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之 比 結(jié)論： 凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。 課堂練習(xí) ? 某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資 200萬元，與第一年初和第二年年初分別投入 100萬元。該項(xiàng)目建設(shè)期 2年，建設(shè)期資本化利息 40萬元，經(jīng)營期五年。固定資產(chǎn)期滿凈殘值收入 20萬元。項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入 110萬元，年經(jīng)營成本 25萬元。經(jīng)營期每年支付借款利息 30萬元，經(jīng)營期結(jié)束時(shí)還本。該企業(yè)采用直線法折舊，所得稅率 33%，設(shè)定折現(xiàn)率 10%。 ? 要求：用凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法評(píng)價(jià)該項(xiàng)目是否可行。 ? 年均折舊 =（ 34020） /5=44 ? NCF12 = 100 ? NCF36 =(110254430)*(133%)+44+30= ? NCF7 = +20= ? NPV= ? NPVR=39% ? PI=1+NPVR= ? 該項(xiàng)目 NPV0, NPVR0, PI1,所以項(xiàng)目是可行的。
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