【正文】 會計報酬率計算簡單，但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外 未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標。 35 00100% 35 %10000( 425 0 3950 365 0 335 0 8050 ) 531 %15000ARRARR? ? ?? ? ? ? ???甲乙2023/3/19 54 ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 2023/3/19 55 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀 50年代 ? 20世紀六、七十年代 1950年， Michrel Gort教授對美國 25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標 Tomes Klammer教授對美國 184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查，資料詳見下表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 1959年 1964年 1970年 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 19 81 38 62 57 43 合計 100 100 100 資料來源： Journal of Bussiness 1972年 7月號 2023/3/19 56 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀 80年代的情況 1980年， Dauid J. Oblack教授對 58家大型跨國公司進行了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策指標使用情況調(diào)查表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 76 24 合計 100 資料來源： Financial management 1980年冬季季刊 *若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達 90％。 2023/3/19 57 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀末至 21世紀初的情況 2023年美國 Duke大學的 John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了392家公司的財務主管，其中 %的公司在投資決策時使用 NPV指標，%的公司使用 IRR指標， %的公司同時使用投資回收期指標。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于 10億美元的公司更多地依賴于 NPV或 IRR指標，而年銷售額小于 10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標。 資料來源： , Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Financial Economics, Vol. 60, no. 2–3, 2023, 187–243. 2023/3/19 58 ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 2023/3/19 59 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因 ? 非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值 ? 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標 — 凈現(xiàn)值的多少 ? 非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供報酬的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 ? 平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平 ? 投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據(jù)，但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標準符合客觀實際。 ? 管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。 再老生常談一把 歸根結底都是 時間價值惹的禍 2023/3/19 60 ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 2023/3/19 61 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結論是相同的。會產(chǎn)生差異的兩種情況： －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 互斥項目 非常規(guī)項目 當現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個 IRR 當現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則 NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少 2023/3/19 62 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 　 　 不 同 貼 現(xiàn) 率 的 凈 現(xiàn) 值 曲 線0 5 10 15 20 25 貼 現(xiàn)率%10203040凈現(xiàn)值(千元)10項目D項目E%IRR D =%IRR E =%14%A項目 IRR30%， NPV￥ 100 B項目 IRR20%， NPV￥ 200 How? 互斥項目 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（ 1） 2023/3/19 63 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 ? 結論： ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（ 2） 非常規(guī)項目 　 多 個 內(nèi) 含 報 酬 率 的 投 資 項 目0 100 200 300 400 500 資金成本%凈現(xiàn)值萬元IRR 2 =400%IRR 1 =25%2023/3/19 64 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 初始投資額不同時 －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比 結論： 凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的報酬越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。 2023/3/19 65 2023/3/19 66