【正文】 公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。預(yù)計尚可使用 5年， 5年后凈殘值為 0；稅法規(guī)定直線法折舊，殘值可以忽略。 所得稅 =( ?應(yīng)納所得稅 固定資產(chǎn)變價收入折余 價值所納 流轉(zhuǎn)稅) 所得稅率項目投產(chǎn)后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價值及相應(yīng)的清理費用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。2023/3/19 第 8章：投資決策實務(wù) ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 機會成本 部門間的影響 決策相關(guān) 放棄的潛在收益 競爭 or互補 Tips： ? 相關(guān)成本： 項目采納與否會發(fā)生改變的現(xiàn)金流。 ? 上學(xué)期間成績優(yōu)良，沒有掛科 ? 無論是否上大學(xué)，都會完成高中學(xué)業(yè) 上一年大學(xué)的成本 = 5000+800+500 2+1500 12=24800（元） 上大學(xué)發(fā)生，不上大學(xué)不發(fā)生 上大學(xué)發(fā)生，不上大學(xué)也發(fā)生 上大學(xué)不發(fā)生，不上大學(xué)也不發(fā)生 上大學(xué)不發(fā)生，不上大學(xué)發(fā)生 5000元 /元 10元 /天 800元 /年 500元 /學(xué)期 1500元 /月 500元 /科 相關(guān)成本 不相關(guān)成本 機會成本 沉沒成本 6000元 1. 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù) = ?應(yīng)納營業(yè)稅 不動產(chǎn)變價收入 營業(yè)稅率 = 4% %??應(yīng) 納 增 值 稅 固 定 資 產(chǎn) 變 價 收 入 50 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 流轉(zhuǎn)稅 營業(yè)稅 增值稅 出售已使用過的非不動產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價超出原值，則按全部售價的 4%的 50%交納增值稅，不抵扣增值稅的進(jìn)項稅。 ? 舊機器的賬面折余價值為 12萬元，在二手市場可以賣 7萬元。為了使投資項目的各項指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。 式中， 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策 計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 10% , 410% ,831512 .5994149704 .19317N PVANPVPV I FAN PVANPVPV I FA????舊舊新新＝ （ 元 ）＝ （ 元 ）與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。 資本限額能夠滿足 完成決策 資本限額不能滿足 計算限額內(nèi)項目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的投資組合 1?PI2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟 項目投資決策 計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額 資本限額能夠滿足 完成決策 資本限額不能滿足 計算限額內(nèi)項目各種組合的凈現(xiàn)值合計數(shù) 接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的投資組合 0?NP V3. 資本限額投資決策舉例 項目投資決策 窮舉法 列出五個項目的所有投資組合（ n個相互獨立的投資項目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法，叫 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為： ???nititit PNC FNC F1tNCFti－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 ????mttkt PVIFNC FNP V0, 風(fēng)險投資決策 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 －投資項目的期望凈現(xiàn)值 －折現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) －未來現(xiàn)金流量的期數(shù) NPV tkPVIF ,式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 風(fēng)險投資決策 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項目。 主要步驟： ? 確定分析對象 ? 選擇不確定因素。 請分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項目做出評價 風(fēng)險投資決策 敏感性分析 第一步：確定分析對象 —— 凈現(xiàn)值 第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本 第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計 第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值 10% , 1010000 475 010000 475 0 19188 .75N PV PV I FA? ? ?? ? ? ??正 常 ＝（ 元 ）第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值 風(fēng)險投資決策 敏感性分析 表 823 NPV的敏感性分析表 單位：萬元 影響因素 變動范圍 凈現(xiàn)值 悲觀情況 正常情況 樂觀情況 悲觀情況 正常情況 樂觀情況 初始投資 15 000 10 000 8 000 14 957a 19 20 銷售收入 30 000 40 000 5 0000 26 899b 19 65 276 變動成本 38 000 30 000 25 000 17 681 19 42 233 固定成本 6 000 4 000 3 000 9 971 19 23 798 a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為 15000247。 (2)當(dāng)年產(chǎn)量在 12萬臺時，為實現(xiàn)目標(biāo)利潤 40萬元，最低銷售單價應(yīng)定在多少？ 解答： 盈虧平衡點為： 2700萬 /(800600)= 設(shè)最低售價為 X (2700+40)/(X600)=12 解得 X=，故最低售價 。 營業(yè)現(xiàn)金流量表 金額單位：元 第一年 第二年 聯(lián)合概率 凈現(xiàn)值 現(xiàn)金流量 概率 現(xiàn)金流量 概率 6 000 2 000 3 730 3 000 2 873 4 000 2 016 7 000 4 000 1 090 5 000 233 6 000 624 8 000 6 000 1 550 7 000 2 407 8 000 3 264 NPV=233 ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 存在通貨膨脹的情況下，實際資本成本與名義資本成本存在如下關(guān)系 ： － 實際資本成本 rr式中： n－名義資本成本 －期望通貨膨脹率 i( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nrr r i? ? ? ?rrn irirr ???整理后得到： 因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為： 在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資本成本折現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資本成本折現(xiàn)。 ? 假設(shè)該廠加權(quán)平均資本成本為 10%，所得稅率為 25%，那么在考慮通貨膨脹率的情況下是否應(yīng)投資該設(shè)備？ 原材料、工資與管理費用的名義值，加總可得每年付現(xiàn)成本。 思考與案例 練習(xí)題 1. 你正在分析一項價值 250萬元，殘值為 50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。 ? 舊設(shè)備原購置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿后無殘值。 案例思考題： (1)各項目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個項目的總風(fēng)險較大 ?為什么？ (3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。 ? 假設(shè)該公司的資本成本為 10％，所得稅率為 25％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。 2. 某公司要在兩個項目中選擇一個進(jìn)行投資： A項目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值； B項目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無殘值。無論是上面提到的用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實際折現(xiàn)率折現(xiàn)實際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。投資項目可使用 5年，五年后殘值可忽略不計，在投資項目經(jīng)營期間要墊支營運資本 ，每年發(fā)生付現(xiàn)成本 25萬元，其中包括原材料 20萬，工資 3萬，管理費用 2萬；每年發(fā)生折舊 2萬元。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為 實際選擇權(quán) (real