【正文】 (4)如果你是公司股東 ,你希望選哪一個(gè)項(xiàng)目 ? (5)如果你是公司的債權(quán)人 ,你希望經(jīng)理選哪一個(gè)項(xiàng)目 ? (6)為防止決策引起利益沖突 ,債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護(hù)措施 ? (7)誰來承擔(dān)保護(hù)措施的成本 ,這與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系 ? 。兩個(gè)項(xiàng)目均在第 1年年初投資1500萬元，第 1— 10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量 狀況 概率 A B 好 310萬元 800萬元 差 290萬元 200萬元 公司加權(quán)平均資本成本為 15%。 思考與案例 案例分析：時(shí)代公司的投資決策 時(shí)代公司的債券原為 AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財(cái)務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲。新設(shè)備的購置成本為60000元，估計(jì)可使用 5年，期滿有殘值 10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá) 80000元，每年付現(xiàn)成本為 40000元。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款 10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。 年 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 （ 千元 ） 20230 6000 7000 8000 9000 約當(dāng)系數(shù) 1 思考與案例 練習(xí)題 4. 某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。公司的資本成本為 16％。 b. 假設(shè)資本成本為 10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。該資產(chǎn)折舊期為 5年。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項(xiàng)目。為了解決這一問題，投資分析時(shí) 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 300 000 330 000???第 一 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）23000 00 3630 00? ??第 二 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）33000 00 3993 00? ??第 三 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）400 4392 30第 四 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）53000 4831 53第 五 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）表 826 按名義值計(jì)算的營業(yè)現(xiàn)金情況 單位：元 項(xiàng)目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 營業(yè)收入 330000 363000 399300 439230 483153 付現(xiàn)成本 281800 317852 358735 405112 457730 其中：原材料 228000 259920 296308 337792 385082 工資 33000 36300 39930 43923 48315 管理費(fèi)用 20800 21632 22497 23397 24333 折舊 20230 20230 20230 20230 20230 稅前利潤 28200 25148 20565 14118 5423 所得稅 （ 25%） 7050 6287 5141 3530 1356 稅后利潤 21150 18861 15424 10589 4067 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 （ 2）計(jì)算考慮通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的營業(yè)現(xiàn)金情況 表 827 按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 第 1年 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 初始投資 110000 27500 營運(yùn)資金 25000 25000 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 設(shè)備殘值 37500 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 110000 52500 41150 38861 35424 30589 86567 （ 3）計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量 名義資本成本為： 21% , 1 21% , 221% , 3 21% , 4 21% , 521% , 611000 0 52500 P V I F 41150 P V I F 38861P V I F 345424 P V I F 30589 P V I F7 486544( )67P V I FN PV ? ? ? ? ? ????? ? ? ???元結(jié)論：凈現(xiàn)值遠(yuǎn)小于零，所以不應(yīng)該購買新設(shè)備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。 （ 1）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值。折舊費(fèi)用仍舊為每年 2萬元，但是扣除折舊以后的管理費(fèi)用每年將增加 4%，同時(shí)銷售價(jià)格預(yù)期每年增長 10%。 ? 在項(xiàng)目投資和使用期間，通貨膨脹率預(yù)期為每年 10%。 ? 投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機(jī) 1000架，每架售價(jià) 300元，每年可獲得銷售收入 30萬元。 在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是： ttt預(yù)期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實(shí)際現(xiàn)金流量＝第?1 [例 814]:紅光照相機(jī)廠由于長期供不應(yīng)求，打算新建一條生產(chǎn)線。要求： （ 1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項(xiàng)目的可行性 （ 2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項(xiàng)目并出售機(jī)器，稅后可得現(xiàn)金 4 500元，重新對項(xiàng)目做出評價(jià)。 實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價(jià)值 。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。 2023/3/19 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 盈虧平衡分析 會計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會隨著 固定成本 和 單位邊際貢獻(xiàn) 的變化而變化 銷售量 會計(jì)盈虧平衡點(diǎn) 總成本 固定成本 銷售收入 變動(dòng)成本 金額 圖 84 會計(jì)盈虧平衡點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 盈虧平衡分析 財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn) —— 使項(xiàng)目 凈現(xiàn)值 為零時(shí)的銷售水平 考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。 (1)計(jì)算其盈虧平衡點(diǎn)。盈虧平衡包括會計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。當(dāng)公司的年銷售收入為 30000元時(shí)，每年的息稅前利潤 EBIT=300003000040001000=5000（元），節(jié)稅金額為 5000 ＝ 1250（元）， 稅后凈利潤為 5000+1250＝ 3750（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為 3750+1000＝ 2750（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 （元） 10 % ,1010 00 0 27 5 0 26 89 9NPV P V I F A? ? ? ? ?＝ 10 % ,1015 00 0 48 75 14 95 7NPV P V IF A? ? ? ?＝第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項(xiàng)目做出評價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 盈虧平衡分析 盈虧平衡分析 是通過計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。 10＝ 1500（元）， 1～ 10年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（ 400003000040001500） （ ） +1500＝ 4875（元）， 凈現(xiàn)值為 （元） b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。假定公司的資本成本為 10％，所得稅稅率為 25％。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 【 例 811】 某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，初始投資 10 000元全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期 10年，期末無殘值。 ? 改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價(jià)指標(biāo)數(shù)值。 ? 對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)對該因素的敏感性強(qiáng)。公司的資本成本為 10％，整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為 5年。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入 150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國際市場，則此項(xiàng)投入需要 400萬元。決策樹直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率 ,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 公司領(lǐng)導(dǎo)成員 約當(dāng)系數(shù) 權(quán)數(shù) 董事長 總經(jīng)理 財(cái)務(wù)副總經(jīng)理 總工程師 銷售處長 ? 加權(quán)平均肯定當(dāng)量系數(shù) αt= + + + + = ? 利用計(jì)算出的肯定當(dāng)量系數(shù)對每年 60萬元的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整： 60 = ? 計(jì)算該無形資產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值： NPV= (P/A,