【正文】 只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000元的 20％（ 1000元）再投資到機器維護上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為 4000元。 公司也可以不購買“維護與更新”服務，而是利用公司的技術(shù)人員設計的一種方式來維持機器的較新的狀態(tài)。 如果公司愿意每年增加 500元的額外支出，就可以獲得機器生產(chǎn)商的“維護與更新”服務，該項服務可以使購置的機器一直處于較新的狀態(tài)。每年節(jié)約的成本預計給公司帶來 5000元的現(xiàn)金流入量。兩個項目均在第 1年年初投資 1500萬元，第 1— 10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量 狀況 概率 A B 好 310萬元 800萬元 差 290萬元 200萬元 公司加權(quán)平均資本成本為 15%,PVIFA15%,10 = 案例思考題： (1)各項目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個項目的總風險較大 ?為什么？ (3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。 項目 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 （千元） 20230 6000 7000 8000 9000 約當系數(shù) 1 思考與案例 案例分析 時代公司投資決策案例 時代公司的債券原為 AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲。假設該公司的資本成本為 10％，所得稅率為 25％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設備還是對其進行更新的決策。 該公司現(xiàn)準備用一臺新設備來代替原有的舊設備。舊設備原購置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿后無殘值。公司的資本成本為 16％。 b. 假設資本成本為 10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。該資產(chǎn)折舊期為 5年。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項目。為了解決這一問題，投資分析時 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來計算項目的凈現(xiàn)值。 300 100 0 330 000? ? ??第 一 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）2300 1000 3630 00??? ?第 二 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）3300 1000 3993 00??? ?第 三 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）4300 1000 4392 30??? ?第 四 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）5300 1000 4831 53? ?第 五 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）表 8－ 26 按名義值計算的營業(yè)現(xiàn)金情況 單位：元 項目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 營業(yè)收入 330000 363000 399300 439230 483153 付現(xiàn)成本 281800 317852 358735 405112 457730 其中：原材料 228000 259920 296308 337792 385082 工資 33000 36300 39930 43923 48315 管理費用 20800 21632 22497 23397 24333 折舊 20230 20230 20230 20230 20230 稅前利潤 28200 25148 20565 14118 5423 所得稅 （ 25%） 7050 6287 5141 3530 1356 稅后利潤 21150 18861 15424 10589 4067 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 （ 2）計算考慮通貨膨脹物價變動后的營業(yè)現(xiàn)金情況 表 827 按名義值計算現(xiàn)金流量 單位：元 項目 第 1年 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 初始投資 110000 27500 營運資金 25000 25000 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 設備殘值 37500 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 110000 52500 41150 38861 35424 30589 86567 （ 3）計算項目各年的凈現(xiàn)金流量 名義資本成本為： 21% , 1 21% , 221% , 3 21% , 4 21% , 521% , 611000 0 52500 P V I F 41150 P V I F 38861P V I F 345424 P V I F 30589 P V I F7 486544( )67P V I FN PV ? ? ? ? ? ????? ? ? ???元結(jié)論：凈現(xiàn)值遠小于零，所以不應該購買新設備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。 （ 1）按名義值計算凈現(xiàn)值。折舊費用仍舊為每年 2萬元，但是扣除折舊以后的管理費用每年將增加 4%，同時銷售價格預期每年增長 10%。在項目投資和使用期間，通貨膨脹率預期為每年 10%。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機 1000架，每架售價 300元，每年可獲得銷售收入 30萬元。 在預期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是： ttt預期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實際現(xiàn)金流量＝第?1 [舉例說明 ]:紅光照相機廠由于長期供不應求，打算新建一條生產(chǎn)線。要求： （ 1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項目的可行性 （ 2）假設存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項目并出售機器，稅后可得現(xiàn)金 4 500元，重新對項目做出評價。 實際選擇權(quán)的存在提高了投資項目的價值 。公司可以在項目實施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。 會計上的盈虧平衡點 —— 使公司的 會計利潤為零時 的銷售水平 單位邊際貢獻固定成本＝本單位售價－單位變動成固定成本會計上的盈虧平衡點＝收入 =成本 ＝ 固定成本＋變動成本 ＝固定成本＋銷售量 單位變動成本 如果： 風險投資決策 盈虧平衡分析 會計上的盈虧平衡點將會隨著 固定成本 和 單位邊際貢獻 的變化而變化 銷售量 會計盈虧平衡點 總成本 固定成本 銷售收入 變動成本 金額 圖 8－ 4 會計盈虧平衡點 風險投資決策 盈虧平衡分析 財務上的盈虧平衡點 —— 使項目 凈現(xiàn)值為零時 的銷售水平 銷售量 收入現(xiàn)值 財務盈虧平衡點 成本現(xiàn)值 金額 0 圖 8－ 5 財務盈虧平衡點 考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。一般用達到盈虧平衡時的 銷售量 或 銷售收入 來表示。 ? 缺點 ：若沒有考慮各種不確定性因素在未來發(fā)生變動的概率分布情況，會影響風險分析的準確性。 風險投資決策 敏感性分析 【 例 811】 某公司準備投資一個新項目，正常情況下有關(guān)資料如表 8－ 22所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進行折舊，使用期 10年，期末無殘值，假定公司的資本成本為 10％，所得稅稅率為 25％。 ? 改變其中的一個影響因素，并假設其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應的評價指標數(shù)值。 ? 對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項目評價指標卻發(fā)生了較大的變動，則表明項目評價指標對該因素的敏感性強。公司的資本成本為 10％，整個項目的經(jīng)濟壽命為 5年。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入 150萬元購置加工設備和支付廣告費；如果要開拓國際市場，則此項投入需要 400萬元。決策樹直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率 ,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 參看課本 261頁表 819及例 88 風險投資決策 按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法 概率法 概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進而對風險投資做出評價的一種方法。 肯定當量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風險折現(xiàn)率來評價風險投資項目的決策分析方法。 這時，特定投資項目按風險調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計算： ()j F j m FK R R R?? ? ? ?jK— 項目 j按風險調(diào)整的折現(xiàn)率或項目的必要報酬率 FRj?mR— 無風險折現(xiàn)率 — 項目 j的不可分散風險的 β系數(shù) — 所有項目平均的折現(xiàn)率或必要報酬率 風