【正文】 只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000元的 20％（ 1000元）再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為 4000元。公司也可以不購(gòu)買(mǎi) “維護(hù)與更新 ”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計(jì)的一種方式來(lái)維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。 如果公司愿意每年增加 500元的額外支出，就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的 “維護(hù)與更新 ”服務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)可以使購(gòu)置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。每年節(jié)約的成本預(yù)計(jì)給公司帶來(lái) 5000元的現(xiàn)金流入量。兩個(gè)項(xiàng)目均在第 1年年初投資 1500萬(wàn)元，第 1—10 年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量狀況 概率 A B好 310萬(wàn)元 800萬(wàn)元差 290萬(wàn)元 200萬(wàn)元公司加權(quán)平均資金成本為 15%,PVIFA15%,10 = 案例思考題： (1)各項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個(gè)項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)較大 ?為什么？ (3)分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。年 0 1 2 3 4凈現(xiàn)金流量（千元） 20230 6000 7000 8000 9000約當(dāng)系數(shù) 1 思考與案例案例分析時(shí)代公司投資決策案例 時(shí)代公司的債券原為 AA級(jí)，但最近公司為一系列問(wèn)題所困擾，陷入了財(cái)務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會(huì)一無(wú)所獲。假設(shè)該公司的資金成本為 10％，所得稅率為 30％，營(yíng)業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計(jì)還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿(mǎn)后無(wú)殘值。公司的資本成本為 16％。 b. 假設(shè)資本成本為 10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。該資產(chǎn)折舊期為 5年。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目。為了解決這一問(wèn)題，投資分析時(shí) 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來(lái)估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。 第一年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 86 400第二年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 93 312第三年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 100 777第四年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 ＝ 108 840 同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝ 30 000＝ 32 400，第 24年付現(xiàn)成本的名義值分別為 34 99 37 79 40 815。最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。＝ 19 846第一年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。＝ 23 148第二年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。假定公司的所得稅率為 40％，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為 10％，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年 8％，那么應(yīng)否購(gòu)買(mǎi)該設(shè)備？（ 1）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。在這 4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價(jià)值為零，所以每年的折舊額為 25 000元。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是： [舉例說(shuō)明 ]:華爾公司考慮購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)新型交織字母機(jī)。要求：（ 1）在無(wú)選擇權(quán)的情況下，判斷項(xiàng)目的可行性（ 2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項(xiàng)目并出售機(jī)器，稅后可得現(xiàn)金 4 500元，重新對(duì)項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)。 實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價(jià)值 。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過(guò)程中做出一些改變，而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 盈虧平衡分析財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn) —— 使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的銷(xiāo)售水平 銷(xiāo)售量收入現(xiàn)值財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn) 成本現(xiàn)值金額0 圖 8－ 5 財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn) 考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。 會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn) —— 使公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零時(shí)的銷(xiāo)售水平 項(xiàng)目成本 ＝ 固定成本＋變動(dòng)成本 ＝固定成本＋銷(xiāo)售量 單位變動(dòng)成本 如果： 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 盈虧平衡分析會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著 固定成本 和 單位邊際貢獻(xiàn) 的變化而變化 銷(xiāo)售量會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本金額 圖 8－ 4 會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)[思考 ]：某公司準(zhǔn)備投資 30 000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為 10年，設(shè)備按直線法折舊，無(wú)殘值；每年的固定成本為 7 000元（含 3000元折舊），預(yù)定每臺(tái)機(jī)床售價(jià)為 8 000元，單位變動(dòng)成本為每臺(tái) 6 000元，公司的所得稅稅率 40％，資金成本為 10％。一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售收入來(lái)表示。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。表 8－ 22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元項(xiàng)目 第 0年 第 1～ 10年原始投資額（ 1） 10 000 　銷(xiāo)售收入（ 2） 40 000變動(dòng)成本（ 3） 30 000固定成本（不含折舊）（ 4） 4 000折舊（ 5） 1 000稅前利潤(rùn)（ 6） 　 5 000所得稅（ 7） 2 000稅后凈利（ 8） 　 3 000現(xiàn)金流量（ 9） 10000 4 000 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析第一步：確定分析對(duì)象 —— 凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷(xiāo)售收入、變動(dòng)成本、固定成本第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂(lè)觀情況下的數(shù)值做出估計(jì) 第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析表 8－ 23 NPV的敏感性分析表 單位：萬(wàn)元影響因素 變動(dòng)范圍 凈現(xiàn)值悲觀情況 正常情況 樂(lè)觀情況 悲觀情況 正常情況 樂(lè)觀情況初始投資 15 000 10 000 8 000 10 809a 14 580 16 088銷(xiāo)售收入 30 000 40 000 5 0000 22 290b 14 580 51 450變動(dòng)成本 38 000 30 000 25 000 14 916 14 580 33 015固定成本 6 000 4 000 3 000 7 206 14 580 18 267a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額為 15000247。l 以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。l 估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。 主要步驟：l 確定分析對(duì)象l 選擇不確定因素。需求一般 需 求 低 需求一般 需 求 低 需求一般 繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際需 求 低 需求高 需 求 低 需 求 低 需求一般 需求一般 需求一般 需