【正文】 406 19 327 17 248 22 169（ 3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 （ 4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值 2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 —— 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為 8年，每年可獲得銷售收入 45000元，采用直線折舊法，期末無(wú)殘值。0 4 8 NPV= 使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次， 4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： 優(yōu)點(diǎn)：易于理解 缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策（ 3）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。 資本限額 是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。l 進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。 分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較使用差量分析法比較簡(jiǎn)單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過(guò)比較得出結(jié)論。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量－第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法－投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值－貼現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未來(lái)現(xiàn)金流量的期數(shù) 式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。 主要步驟：l 確定分析對(duì)象l 選擇不確定因素。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過(guò)程中做出一些改變，而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。在這 4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價(jià)值為零，所以每年的折舊額為 25 000元。最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計(jì)還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿后無(wú)殘值。兩個(gè)項(xiàng)目均在第 1年年初投資 1500萬(wàn)元，第 1—10 年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量狀況 概率 A B好 310萬(wàn)元 800萬(wàn)元差 290萬(wàn)元 200萬(wàn)元公司加權(quán)平均資金成本為 15%,PVIFA15%,10 = 案例思考題： (1)各項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個(gè)項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)較大 ?為什么？ (3)分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000元的 20％（ 1000元）再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為 4000元。公司也可以不購(gòu)買 “維護(hù)與更新 ”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計(jì)的一種方式來(lái)維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。年 0 1 2 3 4凈現(xiàn)金流量（千元） 20230 6000 7000 8000 9000約當(dāng)系數(shù) 1 思考與案例案例分析時(shí)代公司投資決策案例 時(shí)代公司的債券原為 AA級(jí)，但最近公司為一系列問(wèn)題所困擾，陷入了財(cái)務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會(huì)一無(wú)所獲。公司的資本成本為 16％。為了解決這一問(wèn)題，投資分析時(shí) 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來(lái)估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。＝ 19 846第一年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是： [舉例說(shuō)明 ]:華爾公司考慮購(gòu)買一臺(tái)新型交織字母機(jī)。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 盈虧平衡分析財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn) —— 使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平 銷售量收入現(xiàn)值財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn) 成本現(xiàn)值金額0 圖 8－ 5 財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn) 考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。表 8－ 22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元項(xiàng)目 第 0年 第 1～ 10年原始投資額（ 1） 10 000 　銷售收入（ 2） 40 000變動(dòng)成本（ 3） 30 000固定成本（不含折舊）（ 4） 4 000折舊（ 5） 1 000稅前利潤(rùn)（ 6） 　 5 000所得稅（ 7） 2 000稅后凈利（ 8） 　 3 000現(xiàn)金流量（ 9） 10000 4 000 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析第一步：確定分析對(duì)象 —— 凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)成本、固定成本第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂(lè)觀情況下的數(shù)值做出估計(jì) 第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析表 8－ 23 NPV的敏感性分析表 單位：萬(wàn)元影響因素 變動(dòng)范圍 凈現(xiàn)值悲觀情況 正常情況 樂(lè)觀情況 悲觀情況 正常情況 樂(lè)觀情況初始投資 15 000 10 000 8 000 10 809a 14 580 16 088銷售收入 30 000 40 000 5 0000 22 290b 14 580 51 450變動(dòng)成本 38 000 30 000 25 000 14 916 14 580 33 015固定成本 6 000 4 000 3 000 7 206 14 580 18 267a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額為 15000247。需求一般 需 求 低 需求一般 需 求 低 需求一般 繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際需 求 低 需求高 需 求 低 需 求 低 需求一般 需求一般 需求一般 需 求 低 需求高 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)需求高 需求高 需求高 需求高 21030020015030012040580 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析敏感性分析（ Sensitivity Analysis)是衡