【正文】 實際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系 ：－ 實際資金成本式中： －名義資金成本 －期望通貨膨脹率 整理后得到： 因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為： 在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資金成本貼現(xiàn)。根據(jù)以上條件計算會計盈虧平衡點。 風險投資決策 敏感性分析【 例 811】 某公司準備投資一個新項目，正常情況下有關(guān)資料如表 8－ 22所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進行折舊，使用期 10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為 10％，所得稅稅率為 40％。公司的資金成本為 10％，整個項目的經(jīng)濟壽命為 5年。 確定當量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風險貼現(xiàn)率來評價風險投資項目的決策分析方法。資本成本為 20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。詳細情況見表：投資項目 初始投資 獲利指數(shù) PI 凈現(xiàn)值 NPVA 120 000 67 000B 150 000 79 500C 300 000 111 000D 125 000 21 000E 100 000 18 000 投資時機選擇決策 項目投資決策l 投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。年均成本的計算公式為：－年均成本 －項目的總成本的現(xiàn)值 －建立在公司資金成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。4＝ 5 000 新設(shè)備的年折舊額＝ 70 000247。 所得稅 項目投產(chǎn)后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價值及相應(yīng)的清理費用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。為了使投資項目的各項指標具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進行比較。式中， 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。 資本限額能夠滿足 完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合 2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟 項目投資決策計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額。 較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早 較長的投資期期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法 投資時機選擇決策 項目投資決策投資期選擇決策方法舉例：【 例 87】 甲公司進行一項投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。?內(nèi)容綱要 √ 風險投資決策風險性投資分析風險調(diào)整法對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析 風險投資決策 按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率引入與證券總風險模型大致相同的模型 —— 企業(yè)總資產(chǎn)風險模型：總資產(chǎn)風險＝不可分散風險＋ 可分散風險可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除 這時，特定投資項目按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：— 項目 j按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率 — 無風險貼現(xiàn)率 — 項目 j的不可分散風險的 β系數(shù) — 所有 項 目平均的 貼現(xiàn) 率或必要 報 酬率按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法 ：將與特定投資項目有關(guān)的風險報酬，加入到資金成本或公司要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。 分析的步驟：把項目分成 明確界定的 幾個階段 列出 每一個階段 可能發(fā)生的結(jié)果 列出 各個階段每個 結(jié)果發(fā)生的概率 計算 每一個結(jié)果 對項目的預期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點 概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點決策樹結(jié)構(gòu)圖 風險投資決策 決策樹法 風險投資決策 決策樹法【 例 810】 洋洋服裝公司準備生產(chǎn)一個新的時裝系列。l 估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標數(shù)值。一般用達到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。 實際選擇權(quán)的存在提高了投資項目的價值 。假定公司的所得稅率為 40％，項目的實際資金成本為 10％，如果通貨膨脹率預期為每年 8％，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？（ 1）按實際值計算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實際值。 第一年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 86 400第二年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 93 312第三年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 100 777第四年營業(yè)收入的名義值＝ 80 ＝ 108 840 同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝ 30 000＝ 32 400，第 24年付現(xiàn)成本的名義值分別為 34 99 37 79 40 815。該資產(chǎn)折舊期為 5年。該公司現(xiàn)準備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。每年節(jié)約的成本預計給公司帶來 5000元的現(xiàn)金流入量。只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。 如果公司愿意每年增加 500元的額外支出，就可以獲得機器生產(chǎn)商的 “維護與更新 ”服務(wù)，該項服務(wù)可以使購置的機器一直處于較新的狀態(tài)。假設(shè)該公司的資金成本為 10％，所得稅率為 30％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。 b. 假設(shè)資本成本為 10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購買新設(shè)備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。＝ 23 148第二年折舊的實際值＝ 25 000247。要求：（ 1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項目的可行性（ 2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項目并出售機器，稅后可得現(xiàn)金 4 500元，重新對項目做出評價。 會計上的盈虧平衡點 —— 使公司的會計利潤為零時的銷售水平 項目成本 ＝ 固定成本＋變動成本 ＝固定成本＋銷售量 單位變動成本 如果： 風險投資決策 盈虧平衡分析會計上的盈虧平衡點將會隨著 固定成本 和 單位邊際貢獻 的變化而變化 銷售量會計盈虧平衡點總成本固定成本銷售收入變動成本金額 圖 8－ 4 會計盈虧平衡點[思考 ]：某公司準備投資 30 000元建設(shè)一條數(shù)控機床的生產(chǎn)線，該項目的壽命期為 10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為 7 000元（含 3000元折舊），預定每臺機床售價為 8 000元，單位變動成本為每臺 6 000元，公司的所得稅稅率 40％，資金成本為 10％。l 以正常情況下的評價指標數(shù)值作為標準，分析其對各影響因素的敏感程度，進而對項目的可行性做出分析