【正文】 求 低 需求高 國內(nèi)市場國際市場需求高 需求高 需求高 需求高 21030020015030012040580 風(fēng)險投資決策 敏感性分析敏感性分析（ Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標(biāo)（如 NPV、 IRR等）的影響程度的一種分析方法。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進入國際市場需要再投入350萬元。 分析的步驟：把項目分成 明確界定的 幾個階段 列出 每一個階段 可能發(fā)生的結(jié)果 列出 各個階段每個 結(jié)果發(fā)生的概率 計算 每一個結(jié)果 對項目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點 概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點決策樹結(jié)構(gòu)圖 風(fēng)險投資決策 決策樹法 風(fēng)險投資決策 決策樹法【 例 810】 洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個新的時裝系列。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量－第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 風(fēng)險投資決策 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法－投資項目的期望凈現(xiàn)值－貼現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未來現(xiàn)金流量的期數(shù) 式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 風(fēng)險投資決策 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項目。肯定的 現(xiàn) 金流量＝期望 現(xiàn) 金流量 約當(dāng)系數(shù) 在進行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取 d＝ ，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取 ＞d≥；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取 ＞ d≥；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取 ＞ d＞ 0。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法，叫 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 。?內(nèi)容綱要 √ 風(fēng)險投資決策風(fēng)險性投資分析風(fēng)險調(diào)整法對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析 風(fēng)險投資決策 按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險模型大致相同的模型 —— 企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險模型：總資產(chǎn)風(fēng)險＝不可分散風(fēng)險＋ 可分散風(fēng)險可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除 這時，特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：— 項目 j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率 — 無風(fēng)險貼現(xiàn)率 — 項目 j的不可分散風(fēng)險的 β系數(shù) — 所有 項 目平均的 貼現(xiàn) 率或必要 報 酬率按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 ：將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資金成本或公司要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。 分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。 較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早 較長的投資期期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法 投資時機選擇決策 項目投資決策投資期選擇決策方法舉例：【 例 87】 甲公司進行一項投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。l 進行投資時機選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進行比較。 l 在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能?！?例 85】 假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目 A、 B、 C、 D、 E，五個項目彼此獨立，公司的初始投資限額為 400 000元。 資本限額能夠滿足 完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合 2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟 項目投資決策計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額。 資本限額 是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。式中， 項目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。 年均成本 是把項目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。式中， 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。0 4 8 NPV= 使用舊設(shè)備的方案可進行兩次， 4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： 優(yōu)點：易于理解 缺點：計算麻煩 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策（ 3）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進行比較分析的方法。8＝ 8 750（ 1）直接使用凈現(xiàn)值法 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策② 計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表 8－ 8 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬元項目 舊設(shè)備 新設(shè)備第 0年 第 1～ 4年 第 0年 第 1～ 8年初始投資 20 000 　 70 000 20 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 15 050 0終結(jié)現(xiàn)金流量 0 　現(xiàn)金流量 20 000 15 050 70 000 20 ③ 計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策20 050營業(yè)凈現(xiàn)金流量 (7)＝ (6)+(3) ＝ (1)(2)(5)12 050稅后凈利 (6)＝ (4)(5) 6 950所得稅（ 5）＝ (4)33% 18 25015 000稅前利潤（ 4）＝ (1)(2)(3)8 7505 000折舊額（ 3）18 00020 000付現(xiàn)成本（ 2）45 00040 000銷售收入（ 1）新設(shè)備（第 1～ 8年）舊設(shè)備（第 1～