【正文】 — 初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)成本、固定成本 第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂(lè)觀情況下的數(shù)值做出估計(jì) 第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 10% , 1010000 475 010000 475 0 19188 .75N PV PV I FA? ? ?? ? ? ??正 常 ＝（ 元 ）第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 表 8－ 23 NPV的敏感性分析表 單位：萬(wàn)元 影響因素 變動(dòng)范圍 凈現(xiàn)值 悲觀情況 正常情況 樂(lè)觀情況 悲觀情況 正常情況 樂(lè)觀情況 初始投資 15 000 10 000 8 000 14 957a 19 20 銷售收入 30 000 40 000 5 0000 26 899b 19 65 276 變動(dòng)成本 38 000 30 000 25 000 17 681 19 42 233 固定成本 6 000 4 000 3 000 9 971 19 23 798 a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額為 15000247。 ? 以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。 ? 估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。 主要步驟： ? 確定分析對(duì)象 ? 選擇不確定因素。 需求一般 需 求 低 需求一般 需 求 低 需求一般 繼續(xù)國(guó)內(nèi) 進(jìn)入國(guó)際 繼續(xù)國(guó)內(nèi) 進(jìn)入國(guó)際 繼續(xù)國(guó)內(nèi) 進(jìn)入國(guó)際 需 求 低 需求高 需 求 低 需 求 低 需求一般 需求一般 需求一般 需 求 低 需求高 國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 國(guó)際市場(chǎng) 需求高 需求高 需求高 需求高 210 300 200 150 300 120 40 580 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 敏感性分析（ Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)（如 NPV、 IRR等）的影響程度的一種分析方法。如果目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，兩年后進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)需要再投入350萬(wàn)元。 分析的步驟： 把項(xiàng)目分成 明確界定的 幾個(gè)階段 列出 每一個(gè)階段 可能發(fā)生的結(jié)果 列出 各個(gè)階段每個(gè) 結(jié)果發(fā)生的概率 計(jì)算 每一個(gè)結(jié)果 對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評(píng)估決策樹(shù)各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng) 估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng) 1 2 3 決策節(jié)點(diǎn) 方案分枝 方案分枝 狀態(tài)節(jié)點(diǎn) 概率分枝 概率分枝 概率分枝 概率分枝 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 決策樹(shù)結(jié)構(gòu)圖 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹(shù)法 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹(shù)法 【 例 810】 洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為： ???nititit PNC FNC F1tNCFti－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntiP －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 ????mttkt PVIFNC FNP V0, 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 －投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值 －折現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) －未來(lái)現(xiàn)金流量的期數(shù) NPV tkPVIF ,m式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹(shù)法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。 肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量 約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取 d＝ ，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取 ＞d≥；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取 ＞ d≥；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取 ＞ d＞ 0。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 。 ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 風(fēng)險(xiǎn)性投資分析 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析 調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流 調(diào)整折現(xiàn)率 敏感性分析 決策樹(shù)分析 盈虧平衡分析 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率 引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型 —— 企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型： 總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)＋ 可分散風(fēng)險(xiǎn) 可通過(guò)企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)消除 這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來(lái)計(jì)算： ()j F j m FK R R R?? ? ? ?jK— 項(xiàng)目 j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率 FRj?mR— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率 — 項(xiàng)目 j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的 β系數(shù) — 所有項(xiàng)目平均的折現(xiàn)率或必要報(bào)酬率 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 ：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資本成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 使用差量分析法比較簡(jiǎn)單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過(guò)比較得出結(jié)論。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬(wàn)元， 2年共投資 640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。 較短的投資期 期初投入較多 后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早 較長(zhǎng)的投資期 期初投入較少 后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法 投資時(shí)機(jī)選擇決策 項(xiàng)目投資決策 投資期選擇決策方法舉例： 【 例 87】 甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬(wàn)元， 3年共需投資 600萬(wàn)元。 ? 進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。 ? 在等待時(shí)機(jī)過(guò)程中，公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。 【 例 85】 假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目 A、 B、 C、 D、 E，五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為 400 000元。 資本限額能夠滿足 完成決策 資本限額不能滿足 計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合 1?PI2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟 項(xiàng)目投資決策 計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。 資本限額 是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。 式中， 項(xiàng)目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。 年均成本 是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。 式中， 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 10% , 410% ,831512 .5994149704 .19317N PVANPVPV I FAN PVANPVPV I FA????舊舊新新＝ （ 元 ）＝ （ 元 ）與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。 0 4 8 NPV= 使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次， 4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： 10 % , 431 51 2 .5 31 51 2 .5