【正文】 5000－ 500）元的現(xiàn)金流量。 4. 假設(shè)某公司準(zhǔn)備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資本成本為 10％，分析該項目是否可行。 2. 某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資： A項目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值； B項目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生 64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無殘值。無論是上面提到的用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實際折現(xiàn)率折現(xiàn)實際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。投資項目可使用 5年，五年后殘值可忽略不計，在投資項目經(jīng)營期間要墊支營運資本 ，每年發(fā)生付現(xiàn)成本 25萬元，其中包括原材料 20萬，工資 3萬，管理費用 2萬；每年發(fā)生折舊 2萬元。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為 實際選擇權(quán) (real option)或管理選擇權(quán) (management option)。當(dāng)公司的年銷售收入為 30000元時，每年的息稅前利潤 EBIT=300003000040001000=5000（元），節(jié)稅金額為 5000 ＝ 1250（元）， 稅后凈利潤為 5000+1250＝ 3750（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為 3750+1000＝ 2750（元），項目的凈現(xiàn)值為 （元） 10 % ,1010 00 0 27 5 0 26 89 9NPV P V I F A? ? ? ? ?＝ 10 % ,1015 00 0 48 75 14 95 7NPV P V IF A? ? ? ?＝第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項目做出評價 風(fēng)險投資決策 盈虧平衡分析 盈虧平衡分析 是通過計算某項目的盈虧平衡點對項目的盈利能力及投資可行性進行分析的方法。 ? 對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。決策樹直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率 ,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 （ 1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值 )(210202300 3%,2023%,202%,20萬元原????????????? PVI FPVI FAPVI FANPV 投資時機選擇決策 項目投資決策 （ 2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值 210320320NPV 2%,2023%,201%,20????????????? PVIFPVIF APVIF縮短（ 3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值 （ ）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。 投資時機選擇決策 項目投資決策 所謂投資期是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。 1. 使用獲利指數(shù)法的步驟 項目投資決策 計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目的初始投資額。 年均凈現(xiàn)值的計算公式為： nkPVIF ANPVANP V,?ANPVNPV nkPVIFA ,－年均凈現(xiàn)值 －凈現(xiàn)值 －建立在資本成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。 對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。 2. 稅負對現(xiàn)金流量的影響 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 【 例 81】 常德公司目前的損益情況見表 81。 8＝ 8 750 （ 1）直接使用凈現(xiàn)值法 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策 ② 計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 表 8－ 8 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬元 項目 舊設(shè)備 新設(shè)備 第 0年 第 1～ 4年 第 0年 第 1～ 8年 初始投資 20 000 70 000 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 16 250 終結(jié)現(xiàn)金流量 0 0 現(xiàn)金流量 20 000 16 250 70 000 ③ 計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 10% , 410% ,8200 00 162 50 200 00 162 50 0 315 12 .5700 00 224 37 .5 700 00 224 37 .5 5 497 04 .1N P V P V I F AN P V P V I F A? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?舊新＝ （ 元 ）＝ （ 元 ）結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。 式中， 項目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。 ? 在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。 肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量 約當(dāng)系數(shù) 在進行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取 d＝ ，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取 ＞d≥；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取 ＞ d≥；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取 ＞ d＞ 0。 需求一般 需 求 低 需求一般 需 求 低 需求一般 繼續(xù)國內(nèi) 進入國際 繼續(xù)國內(nèi) 進入國際 繼續(xù)國內(nèi) 進入國際 需 求 低 需求高 需 求 低 需 求 低 需求一般 需求一般 需求一般 需 求 低 需求高 國內(nèi)市場 國際市場 需求高 需求高 需求高 需求高 210 300 200 150 300 120 40 580 風(fēng)險投資決策 敏感性分析 敏感性分析（ Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標(biāo)（如 NPV、 IRR等）的影響程度的一種分析方法。 表 8－ 22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元 項目 第 0年 第 1～ 10年 原始投資額 （ 1） 10 000 銷售收入 （ 2） 40 000 變動成本 （ 3） 30 000 固定成本 （ 不含折舊 ） （ 4） 4 000 折舊 （ 5） 1 000 稅前利潤 （ 6） 5 000 所得稅 （ 7） 1 250 稅后凈利 （ 8） 3 750 現(xiàn)金流量 （ 9） 10000 4 750 風(fēng)險投資決策 敏感性分析 第一步：確定分析對象 —— 凈現(xiàn)值 第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本 第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計 第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值 10% , 1010000 475 010000 475 0 19188 .75N PV PV I FA? ? ?? ? ? ??正 常 ＝（ 元 ）第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值 風(fēng)險投資決策 敏感性分析 表 8－ 23 NPV的敏感性分析表 單位：萬元 影響因素 變動范圍 凈現(xiàn)值 悲觀情況 正常情況 樂觀情況 悲觀情況 正常情況 樂觀情況 初始投資 15 000 10 000 8 000 14 957a 19 20 銷售收入 30 000 40 000 5 0000 26 899b 19 65 276 變動成本 38 000 30 000 25 000 17 681 19 42 233 固定成本 6 000 4 000 3 000 9 971 19 23 798 a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為 15000247。 風(fēng)險投資決策 盈虧平衡分析 財務(wù)上的盈虧平衡點 —— 使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平 銷售量 收入現(xiàn)值 財務(wù)盈虧平衡點 成本現(xiàn)值 金額 0 圖 8－ 5 財務(wù)盈虧平衡點 考慮了項目投資的機會成本