【正文】 投資項目組合數(shù)： 271=127 投資限額 750 000元下的最優(yōu)投資組合 104 表 5 12 投資組合項目的凈現(xiàn)值 單位：元 項目 原始投資額 凈現(xiàn)值 (NPV) X2 X3 X4 X5 合計 125 000 150 000 225 000 250 000 750 000 21 000 22 500 25 000 40 000 108 500 105 ● 項目組合法分析的假定條件 1. 假設(shè)各項目都是相互獨立的 ， 如果在項目中存在互斥項目 ， 應(yīng)把所有項目都列出來 ， 但在分組時必須注意 ， 在每一組中 ， 互斥的項目只能排一個 。 假設(shè)公司第 0年和第 1年結(jié)束時可利用的投資額分別為 3 000萬元和 4 000萬元。 實際現(xiàn)金流量原則 、 增量現(xiàn)金流量原則 和 稅后原則 。 4 .利用 IRR標準選擇投資項目的基本原則 是：若IRR大于或等于項目資本成本或投資最低收益率，則接受該項目；反之，則放棄。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。 113 關(guān)鍵名詞 增量現(xiàn)金流量 附加效應(yīng) 沉沒成本 機會成本 初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 修正內(nèi)部收益率 獲利指數(shù) 投資回收期 獨立項目 互斥項目 年均費用 114 討論題 1。他認為一個業(yè)務(wù)計劃與預(yù)計財務(wù)報表應(yīng)該一同完成。該工廠的總投資為 25億美元，預(yù)期在建成后的 3年里，每年可以獲得凈現(xiàn)金流量 10億美元，英特爾公司是否應(yīng)該在華投資？英特爾公司擬議中的在華芯片廠項目的預(yù)期收益率（ IRR）為多少？ ? 假設(shè)摩根大通曼哈頓銀行向英特爾公司提出：愿意向該公司在華芯片廠項目提供年利率 5%的優(yōu)惠貸款，英特爾公司是否應(yīng)該改變決策？ 116 討論題 3。負責(zé)該項目的主管堅持認為項目資本預(yù)算中應(yīng)該包括過去幾年花費在研發(fā)上的資金。 許多項目在投資決策時通常采用內(nèi)部收益率（美國，1977）、凈現(xiàn)值（新西蘭， 1995）、投資回收期（中國大陸， 1977）作為主要的決策指標，如下表所示。但由于各種原因，許多公司規(guī)定了資本限額，使實際投資額低于最佳投資規(guī)模的投資額，因而不能使公司價值最大化。如果你是一名項目經(jīng)理，項目決策只能選擇一個指標，你會選擇哪個指標，為什么？ 118 討論題 5。 ?評論這位項目主管的觀點，如果你不同意，你將如何向他解釋并讓他接受你的觀點，請?zhí)岢鲆粋€可供選擇的計劃書，以使你們倆都滿意。有關(guān)新藥投入市場的財務(wù)可行性研究已完成，營銷和財務(wù)部門正在向董事會撰寫一份聯(lián)合計劃書，他們希望董事會能夠批準新的投資項目。 英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在納斯達克市場上市，交易代碼為 INTC，該公司的 β系數(shù)為 ，美國股市的市場組合的收益率為 8%，當前美國國債利率為 3%。該公司的財務(wù)部門根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流量、項目的 NPV和 IRR，認為這個項目是可行的。 112 本章小結(jié) 9 . 互斥項目決策分析的方法包括： 排列順序法、增量收益分析法、總費用現(xiàn)值法、年均費用現(xiàn)值法 。 6 .凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在互斥項目評價中發(fā)生差異的主要原因在于它們假設(shè)的 再投資利率不同 ，前者假設(shè)的再投資利率是項目的資本成本；后者假設(shè)的再投資利率是項目本身的內(nèi)部收益率。 109 本章小結(jié) 是按項目必要收益率對項目的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)后的價值，它是項目必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。 （二）線性規(guī)劃法 ◎ 資源約束條件下更有效 、 更一般的投資決策方法 。 3. 假設(shè)資本限額只是單一的時間周期 ， 但在實施資本限額時 ， 限額通常要持續(xù)若干年；在今后幾年中可獲得的資本取決于前些年投資的現(xiàn)金流入狀況 。 ③ 按資本約束大小 ， 把凡是小于投資總額的項目取出 ， 找出凈現(xiàn)值最大的項目組 ， 即最優(yōu)的項目組合 。 101 ◆ 資本限額下項目比選 的基本思想： 在投資項目比選時，在資本限額允許的范圍內(nèi)尋找“令人滿意的”或“足夠好”的投資組合項目，即選擇 凈現(xiàn)值最大 的投資組合。 三、資本限額決策 ◆ 一般是根據(jù) 邊際分析的基本原理 確定最佳投資規(guī)模。此時如果以 P型設(shè)備與 Q型設(shè)備相交換，可作價 8 000元，公司要求的最低投資收益率為 14%。 ▲ 適用條件： 收入相同 但 計算期不同 的項目比選。新設(shè)備的買價、運費和安裝費共需 110 000元，可用 5年，年折舊額 20 000元，第 5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計殘值出售價均為 10 000元。 ▲ 通過計算各備選項目中全部費用的現(xiàn)值來進行項目比選的一種方法。 具體應(yīng)用 站在 新設(shè)備 的角度進行分析 ▲ 判斷標準： △ NPV≥ 0； △ IRR ≥ r； △ PI ≥1。 ◇ 在一般情況下根據(jù)三種方法排列的順序是一致的 ◇ 但在某些情況下 ,運用 NPV和運用 IRR或 PI會出現(xiàn)排序矛盾。 ② “ 拒絕 ”投資 項目方案的標準： 主要指標： NPV＜ 0， IRR＜項目資本成本或投資最低收益率， PI＜ 1 輔助指標： PP＞ n/2， ARR＜基準會計收益率。 在獨立項目中，選擇某一項目并不排斥選擇另一項目。 ★ NPV標準雖然是一個絕對數(shù)，但在分析時已考慮到投資的機會成本，只要凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價值。 凈現(xiàn)值標準優(yōu)于內(nèi)部收益率 81 凈現(xiàn)值標準優(yōu)于內(nèi)部收益率 ● 根據(jù)價值可加性原則，從某種意義上說，公司價值等于其所有項目價值之和。 77 【 例 】 仍以 C 和 D兩個投資項目，其有關(guān)資料如表 57所示。 應(yīng)接受追加投資項目 當 NPV與 IRR兩種標準排序發(fā)生矛盾時 應(yīng)以 NPV標準為準 結(jié)論 進一步考慮項目 E與 F的增量現(xiàn)金流量，即 F－ E。 表 5 7 投資項目 C和 D的現(xiàn)金流量 單位：元 項目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%) NPV(12%) PI C D 26 900 55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 787 ⑴ 項目投資規(guī)模不同 69 15 00010 0005 00005 00010 00015 00020 00025 00030 0000 折現(xiàn)率凈現(xiàn)值(元)C 項目D 項目圖 5 2 C、 D項目凈現(xiàn)值曲線圖 % 費希爾交點 70 解決矛盾方法 —— 增量現(xiàn)金流量法 ： 表 5 8 D－ C項目現(xiàn)金流量 單位：元 項目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%) NPV(12%) D－ C 29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 1 313 IRR=%＞資本成本 12% NPV =1 313＞ 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項目 C后，還應(yīng)再接受項目 D－ C，即選擇項目 C+(D－ C)=D。 如果 NPV＞ 0， IRR必然大于資本成本 r； 167。 （四）獲利指數(shù)標準的評價 ◆ 優(yōu)點 ：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨立方案之間進行比較。 61 （四）內(nèi)部收益率標準的評價 ◆ 優(yōu)點 ：能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項目的實際收益水平 ；不受行業(yè)基準收益率高低的影響，比較客觀。 NPV=32*（ P/A， i， 5） 100=0 則（ P/A， i， 5） =100/32= 1 8 %2 0 %i3 . 1 2 72 . 9 9 13 . 1 2 5%%)18%20(%18%18%20%18?????????????ii?59 乙方案：測試法 NPV=38 （ P/F,i,1） +（ P/F,i,2） +（ P/F,i,3） +（ P/F,i,4） + （ P/F,i,5） 150=0 如 i=10%，帶入 NPV計算公式，如果 NPV0，則說明IRR10%。 ● 多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇 會計收益率最高 的項目。 51 【 例 】 考慮下面 3個項目 項目 現(xiàn)金流量 回收期 凈現(xiàn)值 （ 10%） 0 1 2 3 A 2023 500 500 5000 +2624 B 2023 500 1800 0 58 C 2023 1800 500 0 +50 52 （ 一 ） 會計收益率 (ARRaccounting rate of return )的含義 %100)( ?? 年平均投資總額 年平均凈收益會計收益率 RO I項目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單平均計算 三、會計收益率 投資項目年平均凈收益與該項目年平均投資額的比率。 ● 在實務(wù)分析中： PP≤n/2，投資項目可行； PP＞ n/2，投資項目不可行。 ◆ 缺點 ： ① 現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計； ② 無法直接反映投資項目的實際收益率水平。 ? 項目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命 ? 項目產(chǎn)品的市場壽命（項目經(jīng)濟壽命） ? 現(xiàn)金流量預(yù)測期限 43 【 例 53】 某公司現(xiàn)有兩個投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下表所示（假設(shè)不考慮所得稅，同時經(jīng)營凈流量只包括折舊和利潤，其中折舊均為 10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量 30萬元），該公司要求的最低報酬率為 10%。 ▲ 在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年 現(xiàn)金凈流量 按一定的 折現(xiàn)率 計算的現(xiàn)值之和 。 （ 5）生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營運資本，假設(shè)按下期銷售收入 10%估計本期營運資本需要量。其有關(guān)預(yù)測資料如下： （ 1）市場調(diào)研費 50 000元為沉沒成本 ，屬于項目投資決策的無關(guān)成本。從第25年內(nèi)每年增加營業(yè)收入 60000元 ,增加經(jīng)營成本 30000元 .直線法折舊 .所得稅率 25%,假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的稅金忽略不計 .計算△ NCFt 34 =18000080000=100000(元 ) =100000/5=20230(元 ) 1年增加的營業(yè)利潤 50000(25000+20230)=5000(元 ) 2