【文章內容簡介】 = 10(萬元) NCF311 = 60 – 45 + 10 = 25(萬元) NCF12 = 25 +(10 + 20)= 55(萬元) NPV = 25[(P/A,10%,11)(P/A,10%,2)] + 55 (P/F,10%,12)[70 + 40(P/F,10%,1)+ 20(P/F,10%,2)] = 25( ) + 55 (70 + 40 + 14720)= (萬元) i=12%時,測算NPV NPV = 25( ) + 55 (70+40 + 20) =(萬元) 用插入法計算IRR IRR = 10% +)((12% 10%) =%貼現(xiàn)率10% NPV = NPV = 0 NPV = 計算表明,大于零,%,大于貼現(xiàn)率10%,用凈現(xiàn)值和內含報酬率對獨立方案進行評價,不會出現(xiàn)相互矛盾的結論. (二)互斥方案的對比與選優(yōu) 項目投資決策中的互斥方案(相互排斥方案)是指在決策時涉及到的多個相互排斥,具備項目可行性的前提下,利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣,利用評價指標從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程. 由于各個備選方案的投資額,項目計算期不相一致,因而要根據(jù)各個方案的使用期,投資額相等與否,采用不同的方法作出選擇. 1,互斥方案的投資額,項目計算期均相等,可采用凈現(xiàn)值法或內含報酬率法. 所謂凈現(xiàn)值法,是指通過比較互斥方案的凈現(xiàn)值指標的大小來選擇最優(yōu)方案,是指通過比較互斥方案的內含報酬率指標的大小來. 【例416】 某企業(yè)現(xiàn)有資金100萬元可用于固定資產項目投資,有A,B,C,D四個互相排斥的備選方案可供選擇,這四個方案投資總額均為100萬元,項目計算期都為6年,貼現(xiàn)率為10%,現(xiàn)經計算: NPVA = (萬元) IRRA = % i=10% IRR i=12% 148NPVB = (萬元) IRRB = % NPVC = (萬元) IRRC = % NPVD = (萬元) IRRD = % 要求:決策哪一個投資方案為最優(yōu). 解:,小于零,%,小于貼現(xiàn)率,不符合財務可行的必要條件,應舍去. 又因為A,B,D三個備選方案的凈現(xiàn)值均大于零,且內含報酬平均大于貼現(xiàn)率. 所以A,B,D三個方案均符合財務可行的必要條件 且 NPVB NPVD NPVA IRRBIRRDIRRA %%% 所以B方案最優(yōu),D方案為其次,最差為A方案,應采用B方案. ,但項目計算期相等,可采用差額法 所謂差額法,是指在兩個投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量(記作△NCF)的基礎上,計算出差額凈現(xiàn)值(記作△NPV)或差額內含報酬率(記作△IRR),并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法. 在此方法下,一般以投資額大的方案減投資額小的方案,當△NPV≥0或△IRR≥i時,投資額大的方案較優(yōu)。反之,則投資額小的方案為優(yōu). 差額凈現(xiàn)值△NPV或差額內含報酬率△IRR的計算過程和計算技巧同凈現(xiàn)值NPV或內含報酬率IRR完全一樣,只是所依據(jù)的是△NCF. 【例417】 某企業(yè)有甲,乙兩個投資方案可供選擇,甲方案的投資額為100 000元,每年現(xiàn)金凈流量均為30 000元,可使用5年。乙方案的投資額為70 000元,每年現(xiàn)金凈流量分別為10 000元,15 000元,20 000元,25 000元,30 000元,乙兩方案建設期均為零年,如果貼現(xiàn)率為10%. 要求:對甲,乙方案作出選擇. 解:因為兩方案的項目計算期相同,但投資額不相等,所以可采用差額法來149評判. △NCF0 = 100 000 ( 70 000) = 30 000(元) △NCF1 = 30 00010 000 = 20 000(元) △NCF2 = 30 00015 000 = 15 000(元) △NCF3 = 30 00020 000 = 10 000(元) △NCF4 = 30 00025 000 = 5 000(元) △NCF5 = 30 000 30 000 = 0 △NPV甲乙 = 20 000(P/F,10%,1)+15 000(P/F,10%,2)+10 000(P/F,10%,3)+ 5 000(P/F,10%,4) 30 000 = 20 000 + 15 000+10 000+5 000 30 000 = 11 506(元)0 用i=28%測算 △NPV △NPV=20 000(P/F,28%,1)+15 000(P/F,28%,2)+10 000(P/F,28%,3) + 5 000(P/F,28%,4) 30 000 = 20 000+15 000+10 000+5 000 30 000 = 1 (元)0 再用i= 32% 測算△NPV NPV = 20 000(P/F,32%,1) + 15 000(P/F,32%,2)+10 000(P/F,32%,3)+ 5 000(P/F,32%,4) 30 000= 20 000+15 000+ 10 000+5 000 30 000= 貼現(xiàn)率10% △NPV=1 △NPV=0 △i=28% △IRR i=32% 150NPV= 計算表明,差額凈現(xiàn)值為11 506元,大于零,%,大于貼現(xiàn)率10%,應選擇甲方案. ,項目計算期也不相同,可采用年回收額法. 所謂年回收額法,是指通過比較所有投資方案的年等額凈現(xiàn)值指標的大小來,年等額凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu). 年回收額法的計算步驟如下: (1)計算各方案的凈現(xiàn)值NPV。 (2)計算各方案的年等額凈現(xiàn)值,若貼現(xiàn)率為i,項目計算期為n,則 年等額凈現(xiàn)值A=年金現(xiàn)值系數(shù)凈現(xiàn)值=),(niAPNPV/【例418】 某企業(yè)有兩項投資方案,其現(xiàn)金凈流量如表6—4所示: : 表6—4 單位:元 甲方案 乙方案 項目計算期 凈收益 現(xiàn)金凈流量 凈收益 現(xiàn)金凈流量 0 (200 000) (120 000) 1 20 000 120 000 16 000 56 000 2 32 000 132 000 16 000 56 000 3 16 000 56 000 要求:如果該企業(yè)期望達到最低報酬率為12%,請作出決策. 解:(1)計算甲,乙方案的NPV NPV甲 = 120 000(P/F,12%,1)+132 000(P/F,12%,2) 200 000 = 120 000+132 000 200 000 = 12 (元) NPV乙 = 56 000(P/A,12%,3) 120 000 = 56 000 120 000 = 14 (元) 151(2) 計算甲,乙方案的年等額凈現(xiàn)值 甲方案年等額凈現(xiàn)值 = ),(2%12/AP= = 7 (元) 乙方案年等額凈現(xiàn)值 = ),(3%12/AP= = 6 (元) ( 3 )作出決策 因為甲方案年等額凈現(xiàn)值乙方案年等額凈現(xiàn)值 7 6 所以應選擇甲方案 根據(jù)上述計算結果可知,乙方案的凈現(xiàn)值大于甲方案的凈現(xiàn)值,但乙方案的項目計算期為3年,而甲方案僅為2年,所以,乙方案的凈現(xiàn)值高并不能說明該方案優(yōu),因此需通過年回收額法計算年等額凈現(xiàn)值得出此結論,甲方案的年等額凈現(xiàn)值高于乙方案,即甲方案為最優(yōu)方案. (三)其它方案的對比與選優(yōu) 在實際工作中,有些投資方案不能單獨計算盈虧,或者投資方案的收入相同或收入基本相同且難以具體計量,一般可考慮采用成本現(xiàn)值比較法或年成本比較法值之和并進行對比,用于項目計算期相同的投資方案間的對比,不能用成本現(xiàn)值比較法進行評價,而應采用年成本比較法,即比較年平均成本現(xiàn)值對投資方案作出選擇. 【例419】 某企業(yè)有甲,乙兩個投資方案可供選擇,兩個方案的設備生產能力相同,設備的壽命期均為4年, 000元,每年的經營成本分別為4 000元,4 400元,4 600元,4 800元,壽命終期有6 400元的凈殘值。乙方案投資額為60 000元,每年的經營成本均為6 000元,壽命終期有6 000元凈殘值. 要求:如果企業(yè)的貼現(xiàn)率為8%,試比較兩個方案的優(yōu)劣. 152解:因為甲,乙兩方案的收入不知道,無法計算NPV,且項目計算期相同, 均為4年,所以應采用成本現(xiàn)值比較法. 甲方案的投資成本現(xiàn)值 = 64 000+4 000(P/F,8%,1)+4 400(P/F,8%,2)+4 600(P/F,8%,3) + 4 800(P/F,8%,4) 6 400(P/F,8%,4) = 64 000+4 000+4 400+4 600 +4 800 – 6 400 = 73 (元) 乙方案的投資成本現(xiàn)值 = 60 000+6 000(P/A,8%,4) 6 000(P/F,8%,4) = 60 000+6 000 6 000 = 75 (元) 根據(jù)以上計算結果表明,甲方案的投資成本現(xiàn)值較低,所以甲方案優(yōu)于乙方案. 【例4—20】 根據(jù)【例4—19】所給的資料,假設甲,乙投資方案壽命期分別為4年和5年,建設期仍為零,其余資料不變. 要求:如果企業(yè)的貼現(xiàn)率仍為8%,應選擇哪個方案 解:因為甲,乙兩個方案的項目計算期不相同 甲方案項目計算期= 0 + 4 = 4年 乙方案項目計算期= 0 + 5 = 5年 所以不能采用成本現(xiàn)值比較法,而應采用年成本比較法 計算步驟如下: (1)計算甲,乙方案的成本現(xiàn)值 甲方案成本現(xiàn)值 = 73 (元) (同【例4—19】一致) 乙方案成本現(xiàn)值 = 60 000+6 000(P/A,8%,5) 6 000(P/F,8%,5) = 60 000+6 000 6 000 = 79 (元) (2)計算甲,乙方案的年均成本 甲方案的年均成本 = )4%,8,/(AP153== 22 (元) 乙方案的年均成本 = )5%,8,/(AP= = 20 (元) 以上計算結果表明,乙方案的年均成本低于甲方案的年均成本,因此應采用乙方案. 第三節(jié) 所得稅與折舊對項目投資的影響 一,考慮所得稅與折舊因素的現(xiàn)金流量 在前面的論述中,所得稅對企業(yè)來說是一種現(xiàn)金流出,由利潤和稅率決定,而利潤大小又受折舊的影響,因此,討論所得稅對現(xiàn)金流量的影響時,必然要考慮折舊問題. (一)稅后成本和稅后收入 如果某企業(yè)本年度發(fā)生電費20 000元,因為電費是一項減免所得稅費用,因此實際支付額并不是真實的成本,真實成本應是扣除了所得稅影響以后的費用凈額,: 稅后成本=實際支付額(1 所得稅率) 如果企業(yè)的所得稅率為33%,據(jù)此計算: 電費的稅后成本=20 000(1 33%)= 13 400(元) 與稅后成本相對應的概念是稅后收入,所得稅對企業(yè)營業(yè)收入也會影響,使營業(yè)收入金額的一部分流出企業(yè),這樣企業(yè)實際的現(xiàn)金流入是納稅以后的收入.稅后收入的計算公式為: 稅后收入=收入金額(1 所得稅率) 這里所說的應稅收入是指根據(jù)稅法需要納稅的收入,不包括項目結束時收回墊支流動資金等現(xiàn)金流入. (二)折舊的抵稅作用 154固定資產隨著使用,物損耗,維持再生產過程,必然按照一定的折舊率計量固定資產陳舊程度即價值. 企業(yè)計提折舊會引起成本增加,利潤減少,的成本,但不是付現(xiàn)成本,如果不計提折舊,企業(yè)所得稅將會增加,所以折舊可以起到減少稅負的作用,即會使企業(yè)實際少繳所得稅,也就是減少了企業(yè)現(xiàn)金流出量,: 折舊抵稅額(稅負減少)= 折舊額所得稅率 例如企業(yè)的折舊額增加了5 000元,其它各種因素均不變,所得稅率為33%. 由于企業(yè)增加了折舊額5 000元,使稅前利潤減少了5 000元,減少所得稅5 00033% = 1 650元,即企業(yè)實際少繳了1 650元的所得稅,現(xiàn)金凈流量增加了1 650元. (三)稅后現(xiàn)金流量 在考慮所得稅因素之后,建設期的現(xiàn)金凈流量的計算要根據(jù)投資項目的類型分別考慮. 如果是新建項目,所得稅對現(xiàn)金凈流量沒有影響. 建設期現(xiàn)金凈流量= 該年投資額 如果是更新改造項目,固定資產的清理損益就應考