投資項目決策管理分析(編輯修改稿)
2025-03-01 14:39 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 三、投資決策指標(biāo)之間的比較 （一）各種決策指標(biāo)的使用情況 1貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)的使用情況 表 4— 1 60— 70年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況 表 4— 2 80年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況 2具體投資決策指標(biāo)的使用情況 表 4— 3 投資決策指標(biāo)的使用情況（ 80年代） 美國大公司 美國跨國公司 使用每一種決策 作為主要方法 作為次要方法 指標(biāo)的比例 % 使用的比例 % 使用的比例 % PP ARR IRR NPV 其他 — 表 4— 3 作為主要方法使用的決策指標(biāo)的歷史發(fā)展情況 單位：% 1959年 1964年 1970年 1975年 1977年 1979年 1981年 PP 34 24 12 15 9 10 ARR 34 30 26 10 25 14 IRR 19 38 57 37 54 60 NPV — — — 26 10 14 IRR 或 19 38 57 63 64 74 NPV 中國也有類似的研究，祥見表 4— 4 （二）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較 對于一個獨立項目（ independent project）， IRR、 NPV和PI一般會得出相同的結(jié)論。但在對于兩個及兩個以上的互斥項目（ mutually exclusive project）進(jìn)行分析時，三者未必一致，尤其是 IRR和 NPV之間不一至的情況會更多些。 1 NPV和 IRR之間的比較 （ 1）投資項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號（一個獨立項目） 如果 項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量只改變一次符號，即由初始投資的負(fù)號到項目發(fā)揮效益時轉(zhuǎn)變?yōu)檎枺▽賯鹘y(tǒng)現(xiàn)金流量模式）， IRR是唯一的（即使現(xiàn)金流量由正到負(fù)）；如果項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號，就會出現(xiàn)多個 IRR。根據(jù)代數(shù)理論，若現(xiàn)金流量符號改變 M次，就可能求出最多M個 IRR。 例（略） NPV 0 10 20 30 40 50 貼現(xiàn)率 r 圖 4— 2 多個內(nèi)部報酬率 IRR 由圖可知，只有當(dāng)貼現(xiàn)率在 20%— 40%之間時，投資的凈現(xiàn)值才大于 0，其余情況下 NPV均小于 0。因此，只有當(dāng)貼現(xiàn)率在 20%— 40%之間時，才能接受這一投資項目。 ?綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改變符號時， NPV總能得出正確的結(jié)論，而 IRR就可能給出一個錯誤的結(jié)論，因此，在這種情況下應(yīng)使用 NPV為好。 （ 2）初始投資額不等的兩個互斥項目（ mutually exclusive project） 例（略），計算結(jié)果祥見圖 4— 3 在圖 4— 3中，兩條 NPV的交點 %，稱為凈現(xiàn)值無差別點（費雪交叉利率）。在貼現(xiàn)率＜ %時， NPVD ＞NPVE， IRR結(jié)論與 NPV相反，在無資本限量情況下，用NPV能得到正確結(jié)論，雖然投資大，但收益也多。在貼現(xiàn)率＞ %時， NPVD ＜ NPVE ， IRR結(jié)論與 NPV一致，即無論使用 NPV還是 IRR都能得到正確結(jié)論。 由此可見，NPV 總是正確的，而 IRR有時會出現(xiàn)錯誤。因此，在無資本限量情況下， NPV是一個較好的決策指標(biāo)。 . 圖 4— 3 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率對比圖 （ 3）現(xiàn)金流量模式不同 ?現(xiàn)金流量模式不同是指兩個互斥項目初始現(xiàn)金流量相同，項目壽命周期也相同，但一個項目的營業(yè)現(xiàn)金流量隨時間的增加而遞減，而另一個項目的營業(yè)現(xiàn)金流量隨時間的增加而遞增。 例（略），計算結(jié)果祥見圖 4— 4 由圖可知，凈現(xiàn)值無差別點為 10%。在貼現(xiàn)率 ＜ 10%時，NPVI ＞ NPVD， IRR和 NPV結(jié)論相反，用 NPV能得到正確結(jié)論；在貼現(xiàn)率＞ 10%時， NPVD＞ NPVI， IRR和 NPV結(jié)論相同。總而言之，在任何情況下，使用 NPV決策總能得到正確的結(jié)論。 在（ 2）（ 3）兩種情況下，造成 NPV與 IRR結(jié)論不一至的深層次原因是由于兩種決策指標(biāo)對投資再收益率的假設(shè)不同，即從較早的投資項目中釋放出來的現(xiàn)金流量如何進(jìn)行再投資的假設(shè)不同。 圖 4— 4 現(xiàn)金流量模式不同的凈現(xiàn)值圖 2NPV和 PI的比較（互斥項目）
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