【文章內(nèi)容簡介】 越好 ? 計(jì)算方法比較復(fù)雜 46 內(nèi)含報(bào)酬率例題 ? 某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資總額為期初一次投入500萬元，資本成本為 8%，預(yù)計(jì)壽命期為 5年，期滿無殘值，其在壽命期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入量分布情況如下表所示。 ? 根據(jù)上述資料，假設(shè)公司投資必要報(bào)酬率為 10%，計(jì)算該投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率并判斷其是否可行。 47 內(nèi)含報(bào)酬率例題 ? 解析： – 采用逐次試算法（取 12%和 14%） 48 內(nèi)含報(bào)酬率例題 ? 解析： – 內(nèi)插法計(jì)算 – 結(jié)論 ? 根據(jù)結(jié)果，該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率高于 10%，因此是可行的。 11 2 112()12% ( 14% 12% )112%2.%12.47 273%NP VI R R i i iNP V NP V??? ? ??? ? ? ???49 ? 內(nèi)含報(bào)酬率法 – 優(yōu)點(diǎn) ? 考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平 ? 反映投資效率的高低，克服了比較基礎(chǔ)不一時(shí)評(píng)價(jià)備選方案的困難，比較客觀，易于理解 ? 不需要估計(jì)資本成本或必要報(bào)酬率 – 缺點(diǎn) ? 計(jì)算比較復(fù)雜 ? 當(dāng)經(jīng)營期內(nèi)大量追加投資，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交替的時(shí)候，可能導(dǎo)致出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率 ? 在比較互斥投資方案時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策 50 非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)分析法 ? 投資回收期法 – 投資回收期（ Payback Period, PP） ? 一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流入逐步累計(jì)至等于現(xiàn)金流出總額，即收回全部初始投資所需要的時(shí)間 ? 計(jì)算公式 – 如果每年凈現(xiàn)金流量相等，則回收期為： – 如果每年的凈現(xiàn)金流量不等 ? 投資回收期可按逐期累計(jì)凈現(xiàn)金流量計(jì)算，當(dāng)累計(jì)凈現(xiàn)金流量與初始投資達(dá)到相等時(shí)所需的時(shí)間，即為投資回收期 PP ? 初 始 投 資 額投 資 回 收 期 （ ） 每 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量51 ? 投資回收期法 – 分析要點(diǎn) ? 投資回收期是以投資項(xiàng)目經(jīng)營后的凈現(xiàn)金流量抵償初始投資，也即累計(jì)凈現(xiàn)金流量等于零的時(shí)間，它是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo) – 一般來說，投資回收期越短，投資方案承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越??；反之，投資方案所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大 ? 利用投資回收期法進(jìn)行投資決策時(shí)，首先要確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)投資方案回收期不超過此標(biāo)準(zhǔn)時(shí)則可以接受該方案；當(dāng)投資回收期超過此標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，拒絕接受該方案 ? 對(duì)于多個(gè)互斥方案進(jìn)行選擇時(shí)，應(yīng)選擇回收期最短的方案 52 投資回收期例題 1：每年凈現(xiàn)金流量相等 ? 假設(shè)某公司擬擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，投資額為 1,000萬元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后能夠使用 5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為 400萬元，試計(jì)算該公司需要多久才能回收投資額。 ? 解析： 1 , 000 400PP ?? （ 年 ）53 投資回收期例題 2：每年凈現(xiàn)金流量不等 ? 某項(xiàng)目投資金額 1,000萬元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后能夠使用 5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量分別為 300萬元、 350萬元、 250萬元、300萬元和 400萬元。試計(jì)算其投資回收期。 ? 解析： 1003 300PP ? ? ? （ 年 ）54 ? 投資回收期法 – 優(yōu)點(diǎn) ? 能夠直觀反映原始投資的返本期限，計(jì)算簡單，便于理解，可以簡略地判斷一個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性 – 缺點(diǎn) ? 投資回收期法忽略了以下兩個(gè)因素 – 回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間 – 回收期以后的現(xiàn)金流量 55 ? 會(huì)計(jì)收益率法 – 會(huì)計(jì)收益率（ Accounting Rate of Return, ARR） ? 一項(xiàng)投資方案平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)數(shù)指標(biāo) ? 計(jì)算公式 – 以原始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算會(huì)計(jì)收益率 – 以平均投資額為基礎(chǔ)計(jì)算會(huì)計(jì)收益率 100%ARR ??投 資 獲 得 的 年 平 均 凈 利會(huì) 計(jì) 收 益 率 （ ） 初 始 投 資 額 100%2ARR ??投 資 獲 得 的 年 平 均 凈 利會(huì) 計(jì) 收 益 率 （ ）（ 初 始 投 資 額 殘 值 ）56 ? 會(huì)計(jì)收益率法 – 分析要點(diǎn) ? 利用會(huì)計(jì)收益率進(jìn)行決策，其方法與回收期法類似。首先確定一個(gè)會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)投資方案會(huì)計(jì)收益率高于此標(biāo)準(zhǔn)則接受該方案，否則拒絕該方案 ? 對(duì)多個(gè)互斥方案進(jìn)行選擇時(shí)，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的方案 57 會(huì)計(jì)收益率例題 ? 某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有兩個(gè)方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示。 ? 運(yùn)用會(huì)計(jì)收益率法對(duì)兩個(gè)方案進(jìn)行比較。 58 會(huì)計(jì)收益率例題 ? 解析： – 以原始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算會(huì)計(jì)收益率 ? 方案 I： ? 方案 II： – 以平均投資額為基礎(chǔ)計(jì)算會(huì)計(jì)收益率 ? 方案 I： ? 方案 II： I15 100% 15%100ARR ? ? ?II10 100% %80ARR ? ? ?I15 100 % 25%( 100 20) 2ARR ? ? ???II10 100 % 22. 2%( 80 10) 2ARR ? ? ???59 ? 會(huì)計(jì)收益率法 – 優(yōu)點(diǎn) ? 數(shù)據(jù)易從會(huì)計(jì)賬目中獲得，計(jì)算簡便，容易理解 – 缺點(diǎn) ? 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 ? 使用會(huì)計(jì)上的成本與收益概念，容易受人為因素的影響 ? 確定會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的難度 60 投資決策指標(biāo)的比較 IRR NPV PI 61 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較 ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的相同點(diǎn) – 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的評(píng)價(jià)指標(biāo) ? 凈現(xiàn)值：反映資本投資項(xiàng)目實(shí)際獲得財(cái)富的多少 ? 內(nèi)含報(bào)酬率：反映投資報(bào)酬率的高低 – 多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率得出的結(jié)論是相同的 ? 若內(nèi)含報(bào)酬率高于必要報(bào)酬率，則凈現(xiàn)值為正，接受該項(xiàng)目 ? 若內(nèi)含報(bào)酬率低于必要報(bào)酬率，則凈現(xiàn)值為負(fù)，拒絕該項(xiàng)目 62 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較 ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的區(qū)別 – 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)形式不同 ? 凈現(xiàn)值是用絕對(duì)指標(biāo)的形式來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益 ? 內(nèi)含報(bào)酬率是用相對(duì)數(shù)指標(biāo)來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目 – 兩種指標(biāo)假設(shè)的再投資利率不同 ? 凈現(xiàn)值法假設(shè)投資的現(xiàn)金流入量能夠以企業(yè)的必要報(bào)酬率進(jìn)行再投資 ? 內(nèi)含報(bào)酬率法假設(shè)現(xiàn)金流入以投資本身所具有的內(nèi)含報(bào)酬率再投資 63 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較 ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的決策分析 – 兩種方法的決策沖突 ? 投資項(xiàng)目的規(guī)模差異 – 內(nèi)含報(bào)酬率是以百分比的形式給出的，投資的規(guī)模被忽略了 – 凈現(xiàn)值是以公司財(cái)富增加的絕對(duì)數(shù)額表示的，凈現(xiàn)值最大符合公司價(jià)值最大化原則 – 當(dāng)兩種指標(biāo)的決策結(jié)論不一致時(shí)，一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準(zhǔn) ? 現(xiàn)金流量的模式不同 – 在內(nèi)含報(bào)酬率方法下，隱含的再投資利率隨著項(xiàng)目的現(xiàn)金流模式的不同而不同 – 對(duì)于凈現(xiàn)值，隱含的再投資利率就是必要報(bào)酬率，對(duì)每個(gè)項(xiàng)目都是一樣的 – 當(dāng)互斥項(xiàng)目因?yàn)楝F(xiàn)金流量模式不同而出現(xiàn)決策不一致，應(yīng)該選擇按凈現(xiàn)值來進(jìn)行決策 64 NPV與 IRR的決策沖突例題 1 ? 假設(shè)某公司有兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目，它們的初始投資不一致，有關(guān)的現(xiàn)金流量資料如下表所示 項(xiàng)目 A和項(xiàng)目 B的現(xiàn)金流量 單位：元 時(shí)間 凈現(xiàn)金流量 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 0 26,000 55,000 1 10,000 20,000 2 10,000 20,000 3 10,000 20,000 4 10,000 20,000 65 NPV與 IRR的決策沖突例題 1 ? 解析： – 用內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策： ? IRRA=%， IRRB=% ? 應(yīng)當(dāng)選擇 A項(xiàng)目 – 用凈現(xiàn)值法決策（假設(shè)公司必要報(bào)酬率為 12%） ： ? NPVA=4,373（元）， NPVB=5,746（元） ? 應(yīng)當(dāng)選擇 B項(xiàng)目 – 考慮到收益的絕對(duì)數(shù)額，項(xiàng)目 B顯然優(yōu)于項(xiàng)目 A，原因是項(xiàng)目 B的投資規(guī)模更大，能提供更大的凈現(xiàn)值 66 NPV與 IRR的決策沖突例題 2 ? 假設(shè)某公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目，它們的初始投資額相同，但現(xiàn)金流量的模式不同，具體資料如下表所示 公司投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元 時(shí)間 項(xiàng)目 C 項(xiàng)目 D 0 1,200 1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080 67 NPV與 IRR的決策沖突例題 2 ? 解析 600 400 10 17 23 0 198 凈現(xiàn)值 （ 元 ） 折現(xiàn)率 （ %） 項(xiàng)目 C 項(xiàng)目 D 凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的決策沖突 當(dāng)互斥項(xiàng)目因?yàn)楝F(xiàn)金流量模式不同而出現(xiàn)決策不一致，應(yīng)該選擇按凈現(xiàn)值來進(jìn)行決策。用這種方法，能夠找出最大限度增加股東財(cái)富的項(xiàng)目 68 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較 ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的決策分析 – 多重內(nèi)含報(bào)酬率 ? 如果一項(xiàng)投資所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量是不規(guī)則的，即在其壽命期的不同時(shí)點(diǎn)或在項(xiàng)目終了時(shí)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流出，這種投資方案稱為不規(guī)則的投資方案 ? 對(duì)不規(guī)則投資方案運(yùn)用內(nèi)含報(bào)酬率法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，就可能會(huì)產(chǎn)生一系列問題，最常見的問題就是一項(xiàng)投資方案可能會(huì)出現(xiàn)多重內(nèi)含報(bào)酬率 ? 當(dāng)出現(xiàn)多重內(nèi)含報(bào)酬率的問題時(shí)，沒有一個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率具有經(jīng)濟(jì)意義，而使用凈現(xiàn)值對(duì)方