投資決策階段風(fēng)險分析與管理教材(編輯修改稿)
2025-02-26 20:43 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 型建設(shè)項目。v （ 2）更新改造項目 —— 技術(shù)改造項目只按投資額標(biāo)準劃分，達到 5000萬元以上項目，以下為限額v B 《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》（第三版）發(fā)改投資 [2023]1325號 分類v 1 按項目目標(biāo)劃分為經(jīng)營性項目和非經(jīng)營性項目；v 2 按項目的產(chǎn)出屬性（產(chǎn)品或服務(wù)）分為公共項目和非公共項目；v 3 按項目的投資管理形式，分為政府投資項目和企業(yè)投資項目； —— 分別實施審批、核準、備案制度v 對于實行審批制的政府投資項目，應(yīng)根據(jù)政府投資主管部門的要求，按照《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法》與《建設(shè)項目經(jīng)濟評價參數(shù)》執(zhí)行；對于實行核準制和備案制的企業(yè)投資項目，可根據(jù)核準機關(guān)或備案機關(guān)以及投資者的要求，選用建設(shè)項目經(jīng)濟評價的方法和相應(yīng)的參數(shù)。v 4 按項目與企業(yè)原有資產(chǎn)的關(guān)系，分為新建項目和改擴建項目；v 5 按項目融資主體，分為新設(shè)法人項目和既有法人項目。v C 按行業(yè)劃分v 交通、電信、農(nóng)業(yè)、教育、衛(wèi)生、水利、林業(yè)、市政、房地產(chǎn)等。v 二、各類案例 基于實物期權(quán)的投資決策 概述v 傳統(tǒng)項目決策分析方法中最完善的做法則是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)、考慮貨幣時間價值、計算出各項目 “折現(xiàn)的現(xiàn)金流量 ” ，從而從更客觀的角度進行評價—— 現(xiàn)金流量法（ DCF）。而其中最常用的方法為凈現(xiàn)值法（即 NPV 法）。凈現(xiàn)值法的評價規(guī)則是：當(dāng)投資項目的凈現(xiàn)值 NPV0 時，認為該項目在經(jīng)濟上是可以接受的；而當(dāng)凈現(xiàn)值 NPV0時，則認為項目不經(jīng)濟，應(yīng)予以拒絕。由于傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值投資決策方法存在一些不合理的假設(shè)，并且不考慮不確定性的存在，忽略了項目投資的靈活性和戰(zhàn)略性，因此很容易對項目的價值做出錯誤的估算，造成良好的投資機會流失。 v 20 世紀 80 年代， Myers 教授首次把期權(quán)定價理論引入項目投資領(lǐng)域，認為管理柔性和金融期權(quán)具有一些相同的特點，并提出把投資機會看作增長期權(quán)的觀念，但有別于金融期權(quán)的是，項目投資中的期權(quán)是以實物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的，因此被稱作實物期權(quán) 。實物期權(quán)理論的提出以一種新的思維視角來看待項目投資決策中存在的不確定性和靈活性，為投資決策提供了新的理論和方法。v 傳統(tǒng)項目決策分析方法與實物期權(quán)理論的比較分析 v （ 1） 投資價值與不確定性的關(guān)系 v 傳統(tǒng)項目決策分析方法的前提具有如下假設(shè)：未來的收益（將以現(xiàn)金流量度量）是可以v 預(yù)測的，即此收益是確定的，將使用預(yù)測數(shù)據(jù)分析得出的結(jié)果看作實際的投資，如此將原本不確定的投資轉(zhuǎn)化為確定性投資的假象，并且通過敏感性分析得出結(jié)論：如果出現(xiàn)不確定性，則會降低投資項目的價值。因此，不確定性越大，投資價值越小。 v 而實物期權(quán)理論認為，未來的收益不確定性較大，用現(xiàn)金流量的方式來度量收益是不精確的，只能大概表示。從期權(quán)的角度解釋，不確定性與期權(quán)的價值在某種程度上成正比關(guān)系的，即不確定性越大，使用期權(quán)的機會越大，從而期權(quán)的價值越大。從戰(zhàn)略投資的角度來講，決策者能夠充分利用柔性管理策略充分經(jīng)營此類不確定性，則很有可能利用不確定性給投資帶來更多的價值。 v （ 2）折現(xiàn)率與無風(fēng)險利率 v 傳統(tǒng)的 DCF 法則用加權(quán)平均資本成本或由資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）計算分析回報率，始終隨著不確定性的增加對貼現(xiàn)水平進行調(diào)整，主觀因素的影響較大。因而在實際情況中，簡單采用 NPV法往往無法較準確得出的評估結(jié)果。v 實物期權(quán)理論中所用的貼現(xiàn)率則是無風(fēng)險利率，具有客觀而準確的特點。由于實物期權(quán)理論是由期權(quán)理論引申得來的，而期權(quán)定價則是建立在金融市場規(guī)則的基礎(chǔ)上，一切數(shù)據(jù)受市場控制，從而不需要根據(jù)個人的主觀對折現(xiàn)率進行校正。 v （ 3）投資的可逆性和靈活性 v 在傳統(tǒng)項目決策分析方法中有如下假設(shè) ：假定投資是可逆的，從各種決策方法中就可以體現(xiàn)出來（如決策樹等），若市場條件比預(yù)測的要差，則可以撤銷投資并且收回支出；假定投資決策是一種當(dāng)期決策（投資或不投資兩者選一），而且與決策后可能出現(xiàn)的新信息無關(guān)；同時假定一旦投資者決定投資，就要始終堅持到項目的生命結(jié)束，此時并沒有考慮管理者主觀能動性、與項目有關(guān)的一些數(shù)據(jù)的變化和項目技術(shù)的一些不確定性。v 實物期權(quán)理論認為大多數(shù)投資是不符合以上假設(shè)的。實物期權(quán)觀點：只要投入資金，便有部分投資轉(zhuǎn)化為沉沒成本，很難收回，這與 DCF法的投資可逆的假設(shè)是相互矛盾的 ；同時，市場環(huán)境將會隨著競爭者之間的相互制約和影響而加劇，從而反向影響到參與者之間的決策制定。管理人員能夠根據(jù)市場實際的情況，靈活制定決策計劃，在獲得具體、準確的信息之后再決策，即采用柔性管理策略來影響項目的現(xiàn)金流量或項目壽命。通過此種決策上的延遲，將使投資者獲得更大的效益，即延期決策的價值。顯然，傳統(tǒng)投資決策方法忽略了這種具有較大開發(fā)利用空間價值。 實物期權(quán)理論及其定價模型v （ 1）實物期權(quán)理論研究 v 突破了傳統(tǒng)決策分析方法的束縛
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