【文章內(nèi)容簡介】 大于 14%， 用 15%來試： 41 10000+8000 PVIF(15%,1)+4000 PVIF(15%,2) 10000+8000 +4000 =（元） 說明內(nèi)含報酬率在 14%~15%之間 ， 使用插值法為： 我們可以通過下列列式來求 x %14%14%15?????? x%?xx BNPVBi 15% 0 14% 42 所以 ， B方案的內(nèi)含報酬率為 %。 當然以上的計算通過計算機就很簡便了 ， 使用同樣的方法我們可以算出： %?Ci %?Ei 上述五個方案除 A之外都達到了預期報酬率標準 ， 但 E的報酬率最高 ， 如果這些方案是互斥的話 ， 從報酬率方面來考慮應該選擇 E方案 。 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： （ 1）考慮了貨幣的時間價值； 43 （ 2）從相對指標上反映了投資項目的收益率 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點： 缺點： （ 1）內(nèi)含報酬率中包含一個不現(xiàn)實的假設：假定投資每期收回的款項都可以再投資，而且再投資收到的利率與內(nèi)含報酬率一致。 （ 2）收益有限，但內(nèi)含報酬率高的項目不一定是企業(yè)的最佳目標。 （ 3）內(nèi)含報酬率高的項目風險也高，如果選取了內(nèi)含報酬率高的項目意味著企業(yè)選擇了高風險項目。 （ 4）如果一個投資方案的現(xiàn)金流量是交錯型的，則一個投資方案可能有幾個內(nèi)含報酬率，這對于實際工作很難選擇。 44 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ Profitability Index,簡稱 PI） 內(nèi)含報酬率 ， 又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 。 計算公式為： ??????? ntttntttiCOFiCIFPI00)1()1(東方公司五種投資方案的獲利能力指數(shù)計算如下： 見教材P207 45 一、思考題 什么是貼現(xiàn)方法？什么是非貼現(xiàn)方法？ 兩種方法的優(yōu)缺點如何？ 什么是凈現(xiàn)值法？如何理解？ 什么是內(nèi)含報酬率法？如何理解？ 二、練習題 46 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 第四章 投資決策與管理 ?一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 三、固定資產(chǎn)更新決策（ B） ◆ 內(nèi)含報酬率法（ IRR法 √ ） ◆ 凈現(xiàn)值法（ NPV法） √ ◆ 獲利能力指數(shù)法（ PI法） 47 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ Profitability Index,簡稱 PI） 獲利能力指數(shù)法 ， 又稱現(xiàn)值指數(shù)法 ， 是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 。 計算公式為： ??????? ntttntttiCOFiCIFPI00)1()1(東方公司五種投資方案的獲利能力指數(shù)計算如下： 見教材P207 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 48 （元）9091%101 1000 0 ???ACIFPV◆ 獲利能力指數(shù)法 （ PI法 ） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 先 分別求出各個項目的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 和現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 。 由于各個項目的現(xiàn)金流出量 10000元就是該項目的流出現(xiàn)值 ， 而各個項目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值分別為： （元））（ 1057 6%101 4000%101 8000 2 ?????BCIFPV （元））（）（ 1243 4%101 5000%101 5000%101 5000 32 ???????CCIFPV （元））（）（ 1577 81011000 01011000 0101032 ???????DCIF49 （元））（）（ 1619 1%101 1000 0%101 5000%101 5000 32 ???????ECIFPV 然后再 分別求出各個項目的獲利能力指數(shù)： 09091 ??API 01057 6 ??BPI 1000 01243 4 ??CPI 01577 8 ??DPI 01619 1 ??EPI50 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ PI法 ） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 采用獲利能力指數(shù)進行項目判斷的標準 是：如果獲利能力指數(shù)大于 1， 說明項目的收益率達到了期望收益率或資本成本率 ， 項目可以接受；如果獲利能力指數(shù)小于 1，說明項目的收益水平低于期望收益率或資本成本率 ， 項目不能接受 。 當存在多個項目 ， 且相容時 ， 獲利能力指數(shù)大于 1的項目都是可接受的項目；而當各個項目間是互斥時 ，應該選擇獲利能力指數(shù)最大的項目 。 即獲利能力指數(shù)最大的項目是最優(yōu)的項目 從上述的計算來看 ， 在采用 獲利能力指數(shù)法 來計算時 ，如果該公司的這些項目是 相容 的 ， 那么只有項目 A是要舍棄 的 ， 其他項目 都 可以接受 ， 如果各個項目間 互斥 ， 則 E項目是最優(yōu)項目 。 51 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ PI法 ） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 獲利能力指數(shù)法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： 獲利能力指數(shù)法考慮了貨幣的時間價值，能真實反映投資項目的盈虧程度。 缺點： （ 1）獲利能力指數(shù)法不能反映盈利額，獲利能力指數(shù)高的項目其凈現(xiàn)值不一定就高，這與內(nèi)含報酬率法一樣，如果選擇了獲利能力指數(shù)高，但凈現(xiàn)值低的項目，容易導致錯誤的決策。 （ 2）獲利能力指數(shù)法也不容易理解。 52 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 總結(jié)：長期投資決策的貼現(xiàn)方法包括： 凈 現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法和獲利能力指數(shù)法。當采用一種方法來進行項目的評估時，能夠作出肯定的結(jié)論和判斷，但如果同時用三種方法來進行判斷時，就容易出現(xiàn)矛盾的結(jié)論，于是我們就要問： 究竟采用哪種方法才合理 ？在理財決策的目標是企業(yè)價值最大化，企業(yè)的價值事實上應該是凈現(xiàn)值的最大，所以在判斷一個項目的好壞時，往往以 凈現(xiàn)值法 為合理的判斷標準。 53 三、長期投資決策應用 — 固定資產(chǎn)更新決策 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 固定資產(chǎn)更新 ：是指對技術上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換 ， 或用先進的技術對原有設備進行局部改造 。 固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題： （ 1） 決定是否更新 ， 即繼續(xù)使用舊設備還是更換新設備 。 （ 2） 如果更新則應該選擇什么樣的資產(chǎn)來更新 。 實際這是一個問題的兩個方面 。 如果市場上沒有比現(xiàn)有設備更適用的設備 ， 那么就繼續(xù)使用舊設備 。 由于舊設備總可以通過修理繼續(xù)使用 ， 所以更新決策是繼續(xù)使用舊設備與購臵新設備的選擇 。 54 三、固定資產(chǎn)更新決策 ◆ 更新決策的現(xiàn)金流量分析 更新決策不同于一般的投資決策 。 一般來說 ， 設備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力 ， 不增加企業(yè)的收入 。 因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量 。 即使有少量的殘值變價收入 ， 也屬于支出的抵減 ， 而非實質(zhì)上收入的增加 。 由于只有現(xiàn)金流出而沒有現(xiàn)金收入 ， 所以給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來困難 。 例如：某企業(yè)有一舊設備 ， 該企業(yè)的工程技術人員提出更新要求 ， 其有關數(shù)據(jù)資料如下表： 55 數(shù)據(jù)項目 舊設備 新設備 原值 2200 2400 預計使用年限（年） 10 10 已經(jīng)使用年限（年） 4 0 最終殘值 200 300 變現(xiàn)價值 600 2400 年運行成本 700 400 某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù) 金額單位：元 三、固定資產(chǎn)更新決策 ◆ 更新決策的現(xiàn)金流量分析 假設該企業(yè)要求的最低報酬率為 15%，繼續(xù)使用與更新現(xiàn)金流： 56 600 700 700 700 700 700 700 繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流量圖 200 使用新設備的現(xiàn)金流量圖 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 300 2400 57 由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入 ， 所以無論哪 個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率 。 通常 ， 在收入相同時 ， 我們認為成本較低的 方案是好方案 ， 那么我們可否通過比較兩個方案的總成本來判斷其優(yōu)劣呢 ？ 仍然不妥 。 因為舊設備只可以使用 6年 ， 而新設備還可以使用 10年 ， 兩個方案取得的 “ 產(chǎn)出 ” 并不相同 。所以我們應該比較其一年的平均成本 ， 即比較其獲得 1年的生產(chǎn)能力所付出的代價 ， 并據(jù)此來判斷方案的優(yōu)劣 。 可否采用差額分析法 ，根據(jù)實際的現(xiàn)金流動來進行分析呢？仍然還有問題：使用年限不同。所以唯一的方法就是采用比較繼續(xù)使用和更新設備的年平均成本，而且是考慮了時間價值的年平均成本。 58 三、固定資產(chǎn)更新決策 ◆ 固定資產(chǎn)的平均年成本分析 固定資產(chǎn)的年平均成本 ，是與該資產(chǎn)相關的現(xiàn)金流出的平均值。如不考慮貨幣的時間價值，它就是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均一年的現(xiàn)金流出。 在不考慮貨幣的時間價值時，兩種情況下的設備年平均成本： （元）舊設備的平均年成本 7676 2023700600 ????? （元）新設備的平均年成本 61010 300104002400 ?????59 如果考慮貨幣的時間價值時，其計算方法為： 年金現(xiàn)值系數(shù)凈現(xiàn)值設備平均年成本 ?)6%,15()6%,15(200)6%,15(700600PVIF APVIFPVIF A ?????舊設備平均年成本（元） ?????? )10%,15( )10%,15(300)10%,15(400240 0 PVIF A PVIFPVIF A ?????新設備平均年成本 （元）863 ?????? 顯然，不應該更新。 60 三、固定資產(chǎn)更新決策 ◆ 不同原因的更新分析 61 一、思考題 什么是貼現(xiàn)方法？什么是非貼現(xiàn)方法？ 兩種方法的優(yōu)缺點如何？ 什么是凈現(xiàn)值法？如何理解？ 什么是內(nèi)含報酬率法？如何理解？ 二、練習題 什么是獲利能力指數(shù)法？如何計算？ 62 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 第四章 投資決策與管理 ?一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） ?二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） ?三、固定資產(chǎn)更新決策（ B） ◆ 更新決策的現(xiàn)金流量分析 √ ◆ 固定資產(chǎn)的平均年成本分析 √ ◆ 不同原因的更新分析 63 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 三、固定資產(chǎn)更新決策 ◆ 不同原因的更新分析 固定資產(chǎn)更新的具體原因有許多，主要有不宜大修、不適用以及陳舊引起的更新等。 （ 1）不宜大修引起的固定資產(chǎn)更新。 固定資產(chǎn)可以通過大修理來無限延長其物理使用壽命，但在經(jīng)濟上是否可行需要經(jīng)濟分析。 例如：某企業(yè)要對一設備進行大修，預計修理費用3000元，修理后可使用 3年，每年日常維護費用 240元。如果將其報廢，購臵同等能力的設備，需要 13000元，預計可使用 20年，每年運行成本 40元。假設該企業(yè)的資本成本為 8%，應該選擇什