【正文】 第三章 不良信貸資產(chǎn)剝離及其證券化167。 不良資產(chǎn)的剝離 銀行不良資產(chǎn)剝離的原因 銀行不良資產(chǎn)剝離是銀行自身發(fā)展的迫切需要。 大量不良資產(chǎn)嚴重制約了銀行的運營和發(fā)展。因此，銀行業(yè)自身的發(fā)展迫切要求剝離不良資產(chǎn)。 企業(yè)兼并、重組以及重組后經(jīng)營策略的轉變對銀行業(yè)務經(jīng)營和服務職能提出了新的要求，迫使銀行不得不對不良資產(chǎn)進行剝離。企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、生產(chǎn)經(jīng)營特點，把自身擁有的或控制的已不再需要的資產(chǎn)轉讓給集團或外部主體，實現(xiàn)企業(yè)本身擺脫經(jīng)營困境、改變經(jīng)營目標和經(jīng)營方向、優(yōu)化資產(chǎn)結構的目的。而目前我國企業(yè)絕大部分是負債經(jīng)營，企業(yè)的債務構成銀行資產(chǎn)的主體。作為銀行資產(chǎn)使用者的經(jīng)營策略發(fā)生根本性變化，那么作為資產(chǎn)所有者理應對其資產(chǎn)加以分類和剝離，使其與變化了的使用者的經(jīng)營相適應，這樣才能確保企業(yè)和銀行互為依存、互相支持、共同發(fā)展。 金融業(yè)的全球化趨勢尤其是外國金融機構在華開辦經(jīng)營性業(yè)務，對我國銀行的發(fā)展產(chǎn)生了巨大的壓力，提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。隨著世界經(jīng)濟一體化的發(fā)展，金融業(yè)呈現(xiàn)出全球化的趨勢，世界各國的金融機構及其業(yè)務互相往來，互相交叉。隨著我國對外開放程度的擴大，尤其是隨著我國人民幣國際化進程的發(fā)展，我國金融領域與國外的聯(lián)系越來越密切。從1979年我國允許31家外國金融機構在中國設立代表處開始，到1996年12月和1998年允許符合條件的外資金融機構在上海浦東和深圳特區(qū)的5家外資銀行開辦人民幣業(yè)務，截至1998年底在華外資銀行營業(yè)處達到266家，營業(yè)機構達到173家，其資產(chǎn)已達342億美元，1999年所有中心城市允許外資銀行設立業(yè)務經(jīng)營機構，1999年4月5日，批準四家外國保險公司在中國設立分支經(jīng)營性機構，這標志著我國金融對外開放又邁出了重要的一步，正逐步與國際金融體系接軌。這一方面給我國銀行業(yè)提供了發(fā)展機遇，另一方面又產(chǎn)生了巨大壓力和提出了嚴峻挑戰(zhàn)，迫使各商業(yè)銀行加緊轉變思路、苦練內功、剝離不良資產(chǎn)、改善經(jīng)營、提高服務。否則，將在外資金融機構涌入的大潮中失去自己應有的地位。 對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的估算根據(jù)貸款五級分類指導原則和我們所作的典型調查，對國有商業(yè)銀行的貸款質量進行了評估，確定了正常、關注、次級、可疑、損失貸款占整個貸款余額的比重。需要指出的是：本方案的設計中，我們要置換的是次級，可疑和損失類貸款，關注貸款中盡管已經(jīng)產(chǎn)生了一些不利于貸款償還的因素，但畢竟還沒有成為現(xiàn)實，不在置換的內涵之內，需要銀行密切關注其動態(tài)發(fā)展。次級、可疑和損失類貸款都有一定的損失概率，資產(chǎn)管理公司購買的應是次級、可疑和損失類貸款現(xiàn)有的實際資產(chǎn)余額，即次級、可疑和損失類貸款的出售要打一定折扣。根據(jù)貸款五級分類的指導原則，次級類貸款發(fā)生的損失概率在10％～30％之間，可疑類貸款發(fā)生的損失概率在50～75％之間，損失類貸款發(fā)生的損失概率在75％以上。根據(jù)這一標準，可以計算出四家國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的實際資產(chǎn)余額區(qū)間和不良資產(chǎn)折扣損失區(qū)間。當然這個數(shù)量區(qū)間是為了實證分析和便于描述的需要，從總體上給出一個大致的框架，以掌握不良資產(chǎn)的整體輪廓，當方案實施時，每一筆具體的次級、可疑和損失類貸款都要確定損失概率，然后根據(jù)風險權數(shù)加總求和，得出不良資產(chǎn)實際價值區(qū)間中的一個數(shù)值作為對不良資產(chǎn)的精確度量。 國有商業(yè)銀行的損失負擔及彌補方式貸款五級分類的試行，使過去一逾兩呆統(tǒng)計口徑的潛在損失明朗化，剝離銀行的不良資產(chǎn)后，銀行實際存在一定的貸款損失余額，按照貸款風險分類指導原則，商業(yè)銀行應按照謹慎會計原則制定呆帳準備金制度，根據(jù)貸款的內在損失程度及時足額地提取呆帳準備金。但從實際情況來看，1997年末的不良資產(chǎn)余額是1997年以前所有年份形成不良資產(chǎn)的累加，一次性提取普通呆帳準備金和專項呆帳準備金來核銷這些貸款損失，對于銀行財力來說是不現(xiàn)實的。中國人民銀行現(xiàn)場稽核中參照的指標在評估商業(yè)銀行呆帳準備金計提的充足性時是當年不同級次的貸款損失，對應著當年數(shù)量相等的專項呆帳準備金的提取數(shù)額。如一年內若可疑貸款損失為500萬元，則年末對應著提取的專項呆帳準備金500萬元來核銷。我們認為，這種做法只適合剝離銀行不良資產(chǎn)以后商業(yè)銀行正常的經(jīng)營活動，1997年以前不良資產(chǎn)的處理方法顯然不適合該種做法。時間累積的不良資產(chǎn)不可能一次性提取呆帳準備金核銷，否則它不可能再繼續(xù)經(jīng)營下去。有鑒于此，由歷史形成的不良資產(chǎn)損失的處理只能采用一項循序漸進，逐步消化的過程。核銷這些損失的資金來源有二塊：呆帳準備金，商業(yè)銀行利潤。通過對樣本市四大國有商業(yè)銀行1995～1997年貸款余額及實現(xiàn)利潤情況的統(tǒng)計，假定貸款余額及實現(xiàn)利潤情況以1995～1997年其各自年平均增長率計算，呆帳準備金余額按整個貸款余額的1％提取，通過四大商業(yè)銀行實現(xiàn)利潤和呆帳準備金的提取，在前提數(shù)據(jù)客觀化假設成立的情況下，1997年底以前由體制等因素造成的不良資產(chǎn)損失被全部消化掉，最多不會超過8年時間。 設立資產(chǎn)管理公司 建立銀行不良資產(chǎn)管理公司的構想主要源自美國債務重整信托公司《Resolution Trust Corporation，簡稱“RTC”）。1989年，美國許多儲蓄貸款協(xié)會（Savingamp。Aloan Association 簡稱“Samp。L”）因經(jīng)營不善，紛紛倒閉，形成了一個全國性的儲貸危機。為了維護美國的經(jīng)濟安全，美國國會于1989年8月通過了《1989年金融機構改革、恢復和執(zhí)行法案》，成立了債務重整信托公司，負責接管和處置由聯(lián)邦儲貸保險公司承保而倒閉的儲貸機構的資產(chǎn)和負債，旨在把損失降至最小。自1989年8月美國債務重整信托公司成立至1995年12月31日結束運作，％。不過，中國的不良資產(chǎn)管理公司與美國債務重整信托公司還是存在一些區(qū)別的。RTC的使命在于快速地把壞帳從銀行剝離并處理掉，而我國建立不良資產(chǎn)管理公司則肩負著雙重使命：一是收購、管理、處置國有銀行剝離的不良資產(chǎn)，最大限度的保全資產(chǎn)、減少損失；二是推動國有企業(yè)轉換經(jīng)營機制，優(yōu)化資本結構，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。使命的不同必然會導致運作方式的差異。RTC主要依靠一批專業(yè)投資公司通過承包來估量、管理乃至最后處置資產(chǎn)，往往在幾個月內（很少超過3年）將資產(chǎn)全部出售。由于國內資本市場發(fā)育還不完全，有些服務還不成熟，而利用外國的服務又太昂貴。所以，中國的不良資產(chǎn)管理公司親自作的事情會多一些，在速度和效率上可能會不如RTC，但我們的運作成本將遠遠低于RTC。在資產(chǎn)處置上，RTC主要通過拍賣、分包，中國的資產(chǎn)管理公司除運用拍賣、分包以外還使用債轉股，常規(guī)的債務催討，資產(chǎn)證券化等RTC不常用的手段。（1）債權轉股權 債轉股的運作方式是不良資產(chǎn)管理公司將擁有對企業(yè)持股，成為負債企業(yè)的股東，享有對企業(yè)的部分所有權，有權參與企業(yè)的管理。對不良資產(chǎn)管理公司來說，若股份制改造后，企業(yè)的利潤能有所回升，則可享受股利分紅，并可在適當?shù)臅r候通過股權轉讓收回資本金。（2）債務催討一般情況下，銀行的索債策略是個案追索，即面向單個企業(yè)，按其能力追索。企業(yè)的相應償債策略則為：在索債要求超過企業(yè)的償債能力時，不予償付；在索債要求小于或等于企業(yè)的償付能力時，則可按照要求償付。不良資產(chǎn)管理公司在向企業(yè)索債時，有對債務定價和不定價兩種選擇。在不定價情況下，采取與銀行類似的索債策略。在對債務定價時，有統(tǒng)一定價（所有企業(yè)按統(tǒng)一的折價償債）和差別定價（先將企業(yè)按各自的償債能力進行分類，再針對不同類企業(yè)制定不同的債務折價水平，要求償債）兩種選擇，模擬分析表明，只有當不良資產(chǎn)管理公司對各個企業(yè)債務的折價程度不斷趨近于各個企業(yè)的實際情況時，回收期望率才會逐步趨近平均所有壞帳期望損失率。（3）資產(chǎn)證券化 這種運作方式是將收購的不良債權轉變成可以在金融市場出售和流通的證券，通過出售證券收回部分資金。但是應該認識到，目前在我國運用資產(chǎn)證券化出售不良資產(chǎn)還有很大的難度。這里有幾個原因，首先，我國證券市場容量有限，難以發(fā)揮美國證券市場那樣的流動性優(yōu)勢；國際證券市場對我國銀行不良資產(chǎn)的需求也不容過分樂觀。其次，資產(chǎn)證券化的一個基本要求是能夠將這些資產(chǎn)按照風險、金額、還款期限等各方面因素分組打包，使每組中的資產(chǎn)在各方面特征上都基本一致，從而才可能作分析和定價。我國銀行不良資產(chǎn)中大量是對虧損企業(yè)的貸款，這些債權中許多記錄不全，債務人產(chǎn)權關系不明，很難衡量風險，如何進行資產(chǎn)分組打包，如何證券化，困難很大。最后，債權證券化需要債務追償上的充分服務，以及這方面配套的法律和操作規(guī)范，從而將還款風險限于企業(yè)盈利的商業(yè)風險，去除企業(yè)有錢不還的風險。如果沒有債務追償方面的保證，企業(yè)即使有錢也可以不還債，甚至有可能將資產(chǎn)無償轉讓出去，或者連企業(yè)資產(chǎn)如何界定也說不清楚，還款風險就根本無法定量分析，證券化也就無從談起。167。 不良信貸資產(chǎn)證券化的概述 不良信貸資產(chǎn)證券化概念 不良信貸資產(chǎn)證券化是不良資產(chǎn)重新盤活的過程，它是指將一組流動性較差的債權資產(chǎn)經(jīng)過一定的組合，使這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定并且預計今后仍保持穩(wěn)定，再配以相應的信用擔保，把這組債權資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權轉變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的]技術和過程。參與組合的債權資產(chǎn)在期限、現(xiàn)金流收益水平和收益風險程度方面都可以不同。證券化的實質是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權轉讓給債權資產(chǎn)投資者，而債權資產(chǎn)的所有權可以轉讓也可以不轉讓。債權資產(chǎn)證券化主要以發(fā)行債券或收益憑證的形式進行。但與一般的債券融資不同，在債權資產(chǎn)證券化中融資者將其一部分明確指定的債權資產(chǎn)出售或作抵押，而不是以整個融資者的資產(chǎn)、信用為擔保。與普通的抵押貸款不同，盡管在發(fā)行債權資產(chǎn)證券時，由于法律、稅收等方面的原因，被證券化的債權資產(chǎn)可以被當作是出售或債務抵押，但融資者必須能夠確保在其破產(chǎn)后，破產(chǎn)法院能夠認定被證券化的投資者相對其他債權人的優(yōu)先權益。因此，無論債權資產(chǎn)證券化中被證券化的資產(chǎn)是否仍保留在融資者的資產(chǎn)負債表中，債權資產(chǎn)證券化的信用等級僅取決于明確指定的債權資產(chǎn)和信用擔保的風險程度，而與融資者自身的信用無關，這樣就實現(xiàn)了信用隔離。 不良資產(chǎn)證券化的意義可以加速銀行不良資產(chǎn)的剝離過程據(jù)統(tǒng)計，我國四大國有商業(yè)銀行自行消化不良資產(chǎn)需要8年時間，其假定前提條件是，四大國有銀行每年的貸款余額以18%的速度增長，呆帳準備金按各年貸款余額的1%提取。%。相反，對資產(chǎn)證券化來講，銀行剝離不良資產(chǎn)是比較容易的事，銀行出售不良資產(chǎn)給資產(chǎn)管理公司即可以切斷銀行對不良資產(chǎn)債務人之間的經(jīng)濟聯(lián)系?？梢园雁y行不良資產(chǎn)的處理進程與企業(yè)改制結合起來進行與銀行不同，資產(chǎn)管理公司收購銀行不良資產(chǎn)后，可以通過破產(chǎn)、拍賣、債權轉股權等各種形式改組債務企業(yè)，避開我國《商業(yè)銀行法》有關商業(yè)銀行不得向企業(yè)投資，不得從事股票業(yè)務等法律限制。銀行不良資產(chǎn)證券化的成本不應高于銀行自行消化不良資產(chǎn)的預期費用。以1997年底為界，四大國有銀行自行消化不良資產(chǎn)所需呆帳準備金預計為2897億元。該呆帳準備金額即是銀行不良資產(chǎn)證券化的最高成本。否則的話，資產(chǎn)證券化也就失去了它的經(jīng)濟意義。 表 呆帳準備金沖銷不良資產(chǎn)的使用結構不良資產(chǎn)總計10579億元沖銷呆帳準備金2897億元其中逾期貸款5922億元，平均貼息5%其中貸款利息補貼296億元呆滯貸款3914億元，平均折扣40%賣出沖折扣損失1565億元呆帳740億元，破產(chǎn)沖銷沖破產(chǎn)企業(yè)貸款740億元 可證券化的不良資產(chǎn)界定 資產(chǎn)證券化就是集合一系列用途、性質、期限相當，并可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流——主要為應收款的金融資產(chǎn)，進行不同的組合，以其為標的資產(chǎn)發(fā)行證券融資，發(fā)行這種證券為資產(chǎn)支撐證券。一項資產(chǎn)是否適合于證券化，主要取決于證券成本與收益的關系。只有收益大于成本，才適合于證券化。適合證券化的金融資產(chǎn)應具備以下特征：（1） 能在未來產(chǎn)生可預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流：（2） 現(xiàn)金流入的期限與條件易于把握；（3） 持續(xù)一定時期的低違約率、低損失率的歷史紀錄；（4） 本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的存續(xù)期間；（5） 金融資產(chǎn)的債務人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計；（6） 原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，且資產(chǎn)達到一定的信用標準；（7） 金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價值或它對于債務人的效用很高；（8） 金融資產(chǎn)具有標準化、高質量的合同條款。按照資產(chǎn)證券化的要求，銀行不良資產(chǎn)中只有次級類和可疑類貸款才能實行證券化。這兩類不良資產(chǎn)約占四大國有銀行不良資產(chǎn)總額的93%，約為9800億元人民幣，已具有不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模經(jīng)濟條件。167。 銀行不良資產(chǎn)證券化的操作思路 一般程序 不良資產(chǎn)證券化的運作可分為以下幾個步驟：確定證券化目標 銀行對不良資產(chǎn)進行清理、估算，確定一個證券化的基準日，即明確要進行證券化的不良資產(chǎn)及其總額。將這些不良資產(chǎn)匯集組合，并根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及借款企業(yè)的具體情況，對這些不良資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流及歸還期作出預測。這些不良資產(chǎn)即是證券化的目標。 組建以不良資產(chǎn)證券化為目的的特設信托機構該機構可由政府部門、或銀行、或政府部門與銀行共同組建。其資產(chǎn)為銀行出售或抵押給它的不良資產(chǎn)組合，負債為以這些不良資產(chǎn)組合為抵押發(fā)行的證券。該特設信托機構的資金來源可由以下幾部分組成：一是財政撥款；二是銀行資金；三是發(fā)行證券籌資。其中發(fā)行證券所籌資金為其主要資金來源。完善交易結構，進行內部評級 特設信托機構與服務機構簽訂服務合同（由于銀行對企業(yè)及貸款情況較為熟悉，一般多由銀行來擔任服務機構，也可以由第三方擔任服務機構），與某家有實力的銀行達成必要時提供流動性支持的周轉協(xié)議，與證券承銷商達成證券承銷協(xié)議等等，由此來完善不良資產(chǎn)證券化的交易結構。然后，請信用評級機構對交易結構及證券進行內部評級，一般而言，由于不良資產(chǎn)的不規(guī)則現(xiàn)金流未經(jīng)重組，此時的評級結果并不理想，較難吸引投資者。證券結構設計 特設信托機構根據(jù)不良資產(chǎn)的性質、期限、損失發(fā)生的概率等情況，將相似債權歸集到一起，組成新的資產(chǎn)集合，以