【正文】 杠桿系數(shù)??????基期息稅前利潤基期固定成本基期息稅前利潤 ??或 或 基期息稅前利潤基期固定成本?? 1 上式表明，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素包括：產(chǎn)品產(chǎn)銷量、 銷售價格、成本水平等，企業(yè)成本越高，銷售量和銷售價格 水平越低，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，反之亦然。 二、計算財務杠桿系數(shù)，分析財務風險 【 業(yè)務 】 麗江山水公司有關資料如表 310所示。計算該公司財務 杠桿系數(shù)，并進行財務風險分析。 表 310 麗江山水公司有關資料表 金額單位：萬元 項 目 2022 2022 變動額 變動率 普通股股數(shù)（萬股） 1 000 1 000 0 普通股股本（每股面值 5元） 5 000 5 000 0 債務（年利率 12%） 1 000 1 000 0 債務利息 1 200 1 200 0 — 息稅前利潤 4 300 6 540 2 240 % 利潤總額 3 100 5 340 2 240 所得稅（ 25%） 775 1 335 560 凈利潤 2 325 4 005 1 680 每股收益 % 【 操作 】 財務杠桿是指由于債務利息、優(yōu)先股股息等固定性融資 成本的存在，而使得企業(yè)普通股每股收益變動率大于息稅前 利潤變動率的現(xiàn)象。財務杠桿反映了股權資金報酬的波動性， 用以評價企業(yè)的財務風險。 財務杠桿系數(shù)是測算財務杠桿效應程度常用的指標，它 等于每股收益變動率與息稅前利潤變動率的比。其理論計算 公式為： 息稅前利潤變動率每股收益變動率）財務杠桿系數(shù)（ ?D F L 根據(jù)表 37資料用理論式計算麗江山水公司 2022年財務杠桿系數(shù)為： % % ??）桿系數(shù)（年麗江山水公司財務杠 D F L財務杠桿系數(shù)也可用簡化式計算，其計算公式為： )1/()( 所得稅稅率基期優(yōu)先股股息基期利息基期息稅前利潤基期息稅前利潤財務杠桿系數(shù)????D F L 根據(jù)表 37資料用簡化式計算麗江山水公司 202 2022年財務杠桿系數(shù)為： 43002022 ??）桿系數(shù)（年麗江山水公司財務杠 D F L 65402022 ??）桿系數(shù)（年麗江山水公司財務杠 D F L三、計算總杠桿系數(shù)，分析企業(yè)風險 【 業(yè)務 】 根據(jù)任務一、二的有關資料，計算麗江山水公司 202 2022年總杠桿系數(shù)，并進行企業(yè)風險分析。 【 操作 】 總杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本的 存在，導致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量的變動 率的現(xiàn)象?？偢軛U反映經(jīng)營杠桿和財務杠桿共同作用的結 果，用以評價企業(yè)整體風險水平。 總杠桿系數(shù)是測算總杠桿效應程度常用的指標，它等于 經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿的乘積，是普通股每股收益變動率 相當于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)。其理論計算公式為： 產(chǎn)銷量變動率普通股每股收益變動率）總杠桿系數(shù)（ ?DTL 總杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)之間的關系可用下式表示： 總杠桿系數(shù)（ DTL） =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務杠桿系數(shù)根據(jù)以上資料，用理論式計算麗江山水公司 2022年總杠桿系數(shù)為： %25 % ??）系數(shù)（年麗江山水公司總杠桿 DTL = = 總杠桿系數(shù)也可用簡化式計算： 所得稅稅率）（基期優(yōu)先股股息基期利息基期息稅前利潤基期貢獻邊際總杠桿系數(shù)1/?? 根據(jù)以上資料，用簡化式計算麗江山水公司 202 2022年總杠桿系數(shù)為： 89602022 ??）系數(shù)（年麗江山水公司總杠桿 D T L 112022022 ??）系數(shù)（年麗江山水公司總杠桿 D T L= = 3．分析總杠桿與企業(yè)風險 企業(yè)風險包括企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險?？偢軛U 系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務杠桿之間的關系，可用以評 價企業(yè)的整體風險水平。總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng) 營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)此消彼長。 四、用比較資本成本法做出最優(yōu)資本結構決策 【 業(yè)務 】 麗江山水公司財務部為 2022年外部資金需求 13000萬元擬定了兩種籌資方案，有關資料如表 311所示。用比較資本成本法為該公司做出資本結構決策。 表 311 麗江山水公司籌資方案資料表 資金種類 方案一 方案二 資本結構 個別資本成本 資本結構 個別資本成本 長期銀行借款 % % 30% % 發(fā)行債券 % % 10% % 發(fā)行普通股 % % 10% % 發(fā)行優(yōu)先股 % % 45% % 利用留存收益 % 15% 4% 15% 合 計 100% 100% 【 操作 】 比較資本成本法是使通過比較各備選籌資方案加權平均資本成本的高低來做出資本結構決策的方法。決策的基本原理是：加權平均資本成本越低，方案越優(yōu)。決策步驟如下： 第一步，計算各備選方案的個別資本成本； 第二步，計算各備選方案的加權平均資本成本； 第三步，比較各備選方案的加權平均資本成本，選擇加權平均資本成本最低的資本結構為最優(yōu)資本結構。 根據(jù)表 311資料計算的麗江山水公司各備選方案加權平均資本成本如表 312所示。 表 312 麗江山水公司各備選方案加權平均資本成本計算表 資金種類 方案一 方案二 資本 結構 個別資 本成本 加權平均 資本成本 資本 結構 個別資 本成本 加權平均 資本成本 長期銀行借款 % % % 15% % % 發(fā)行債券 % % % 10% % % 發(fā)行普通股 % % 6% % % % 發(fā)行優(yōu)先股 % % % 5% % % 利用留存收益 % 15% % % 15% % 合 計 100% % 100% % 據(jù)表 312的計算結果，若不考慮其他因素，僅以加權平均資本成本進行籌資方案選擇，加權平均成本越低方案越優(yōu)。因此，麗江山水公司為 2022年擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模 13 000萬元的籌資應選擇方案二為宜。因為，方案二的加權平均資本成本（ %）低于方案一的加權平均資本成本（ %）。 五、用每股收益無差別點法做出最優(yōu)資本結構決策 【 業(yè)務 】 麗江山水公司目前的資本總額 20 000萬元，其中債務資本 8000萬元，年利率為 10%；普通股 12 000萬元。為投資一新項目，該公司準備追加籌資 2 000萬元，現(xiàn)有有 A、 B兩種籌資方案： A方案：增發(fā)普通股 400萬股，每股發(fā)行價格 5元。 B方案：增發(fā)公司債券 2 000萬元，年利率為 12%。 根據(jù)公司財務部門預測，追加籌資后企業(yè)的息稅前利潤可達到 3 000萬元，該公司適用的所得稅稅率為 25%，不考慮籌資費用因素。麗江山水公司追加籌資前后資本結構如表 313所示。用每股收益無差別點法做出最優(yōu)資本結構決策。 表 313 麗江山水公司資本結構資料表 單位：萬元 籌資方式 當前資本結構 A增資方案資本結構 B增資方案資本結構 發(fā)行普通股 發(fā)行債券 12 000 8 000 14 000 8 000 12 000 10 000 資本總額 20 000 22 000 22 000 【 操作 】 【 操作 】 1．明確每股收益無差別點法的決策原理 每股收益無差別點是指兩種籌資方式下普通股每股收益相等 時的息稅前利潤或銷售收入。決策的基本原理是： ⑴當實際或預計息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前 利潤時，運用債務資本籌資方式可獲得較高的每股收益； ⑵當實際或預計息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前 利潤時，運用權益資本籌資方式可獲得較高的每股收益； ⑶當實際或預計息稅前利潤等于每股收益無差別點的息稅前 利潤時，運用債務資本或權益資本籌資方式獲得的每股收益一 致，此時選擇兩種方式均可。 2．每股收益無差別點法的決策步驟 第一步，列出不同籌資方案下每股收益計算式。 ? ? ? ?NTIE B ITE P S ???? 1式中： EPS—— 每股收益； EBIT—— 息稅前利潤； I—— 債務利息； T—— 所得稅稅率； N—— 普通股股數(shù)。 第二步，令兩種籌資方案的每股收益相等，式中息稅前 利潤設為未知數(shù)。其計算公式為： ? ? ? ?2211 )1()(1NTIE B ITNTIE B IT ??????? 解出上式中的息稅前利潤，即每股收益無差別點。也可用簡化公式計算，其計算公式為： 式中： EBIT —— 每股收益無差別點息稅前利潤。 121221NNNINIE B IT?????方案的選擇。 第三步，比較實際或預計 EBIT與 EBIT 的大小，作出籌資 方案的選擇。 ? ? ? ?4002400%251%108000?????? E B ITE P SA? ? ? ?2400%251%122022%108000 ??????? E B ITE P SBB方案： 根據(jù)上述資料計算每股收益無差別點： （ 1）列出方案 A、 B的每股收益計算式： A方案： （ 2）令 EPSA=EPSB,則： ? ? ? ?4002400%251%108000?????E B IT = ? ? ? ?2400%251%122022%108000 ??????E B ITEBIT 解得， =2 480（萬元） EBIT（ 3）做出籌資方案選擇 每股收益無差別點息稅前利潤為 2 480萬元是兩個籌資方案的每股收益無差別點，在此點上，兩個方案的每股收益相等，均為 。 當預期的 EBIT為 3 000萬元時，大于每股收益無差別點的息稅前利潤 2 480萬元，該公司應采用 B方案籌資，即發(fā)行公司債券籌資。 在 EBIT為 3000萬元時： ? ? ? ? 2800 %251%1080003000 ?????EPSA= (元 ) ? ? ? ? %251%122022%1080003000 ???????EPSB= （元） 圖 33 每股收益無差別點圖 EBIT EPS 債券籌資 股權籌資 2 480 上述計算結果可用圖 33來表示。 [引例解析 ] 現(xiàn)按照最優(yōu)資本結構的要求為“任務引例”中中興天一公司 選擇最佳的籌資組合方案。分析：用比較資本成本法進行最佳方 案選擇 ,分別計算兩方案的綜合資金成本率。 A方案： K=10% （ 500247。 2022） +12% （ 1500247。 2022） =% B方案： K=12% （ 1200247。 2022） +6% （ 800247。 2022） =% 決策建議：經(jīng)比較， B方案的綜合資金成本率較低，應選擇 B 方案進行決策。 完