【正文】 因此，不列入資本結(jié)構(gòu)管理的范圍，而是在營(yíng)運(yùn)資本中進(jìn)行管理。 2022/2/5 79 （二）資本結(jié)構(gòu)的意義 合理安排債務(wù)資本比例，可以獲得財(cái)務(wù)杠桿收益 合理安排債務(wù)資本比例，可以降低企業(yè)資本成本 合理安排債務(wù)資本比例，可以增加公司的價(jià)值 2022/2/5 80 二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況； 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； 擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金；資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多；以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司則負(fù)債很少。 企業(yè)銷售情況； 企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度； 如果股東很重視控制權(quán)的問題，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或負(fù)債方式籌集資金。 如果管理人員喜歡冒險(xiǎn)，則可能安排較高的負(fù)債比例，反之，則會(huì)只使用較少負(fù)債。 2022/2/5 81 貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響； 行業(yè)因素； 所得稅稅率的高低； 所得稅稅率越高，利息抵稅的好處越多，則可以適當(dāng)加大負(fù)債的比重。 利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。 如果企業(yè)財(cái)務(wù)人員認(rèn)為利息率暫時(shí)較低，不久的將來(lái)可能上升，則會(huì)大量發(fā)行長(zhǎng)期債券，從而在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將利率固定在較低的水平上。 2022/2/5 82 １、綜合資本成本比較法（ P216） ２、每股收益分析法 （ P219） 每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相同時(shí)的息前稅前利潤(rùn)點(diǎn)（或銷售額點(diǎn)）， 也稱息前稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或籌資無(wú)差別點(diǎn)。當(dāng)預(yù)期息前稅前利潤(rùn)（或銷售額大于（小于）該差別點(diǎn)時(shí)， 資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重高（低）的方案為較優(yōu)方案。 ３、公司價(jià)值比較法（ P222） （二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇 （一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)這個(gè)點(diǎn)上，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。 三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 2022/2/5 83 １、綜合資本成本比較法（ P216） ◆ 這種方法就是通過計(jì)算和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本。 ◆ 初始資本結(jié)構(gòu)決策 測(cè)算各方案加權(quán)平均資本成本 ◆ 追加資本結(jié)構(gòu)決策 ● 計(jì)算各方案加權(quán)邊際資本成本 ● 新結(jié)構(gòu)下綜合資本成本 教材 P216：例題 7— 10 2022/2/5 84 某企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)如下： 資金來(lái)源 金額 （ 萬(wàn)元 ） 長(zhǎng)期債券 ， 年利率 8% 200 優(yōu)先股 ， 年股息率 6% 100 普通股 ， 25 000股 500 合 計(jì) 800 該公司普通股每股面額 200元，今年期望股利為 24元，預(yù)計(jì)以后每年股息增加 4%，該公司所得稅率 33%，假設(shè)發(fā)行各種證券均無(wú)籌資費(fèi)用。該公司計(jì)劃增資 200萬(wàn)元，有以下兩個(gè)方案可供選擇： 【 例 714】 2022/2/5 85 甲方案： 發(fā)行債券 200萬(wàn)元 ， 年利率為 10%， 此時(shí)普通股息將增加到 26元 ， 以后每年還可增加 5%， 但由于風(fēng)險(xiǎn)增加 ， 普通股市價(jià)將跌至每股 180元； 乙方案： 發(fā)行債券 100萬(wàn)元 ， 年利率為 10%， 發(fā)行普通股100萬(wàn)元 ， 此時(shí)普通股股息將增加到 26元 ， 以后每年再增加 4%， 由于企業(yè)信譽(yù)提高 ， 普通股時(shí)價(jià)將上升至 230元 。 要求： 通過計(jì)算，在甲、乙兩個(gè)方案中選擇較優(yōu)方案。 2022/2/5 86 原債券比重 =200/1000=20% 新發(fā)行債券比重 =200/1000=20% 優(yōu)先股比重 =100/1000=10% 普通股比重 =500/1000=50% 原債券成本 =% 新發(fā)行債券成本 =［ 10% (1－ 33%)］ /(1－ 0)=% 優(yōu)先股成本 =6% 普通股成本 =26/180 100%＋ 5%=% 甲方案綜合資金成本 =20% %＋ 20% %＋ 10% 6% ＋ 50% %=% 計(jì)算按 甲方案 增資后的加權(quán)平均資金成本 2022/2/5 87 計(jì)算按 乙方案 增資后的加權(quán)平均資金成本 原債券比重 =200/1000=20% 新發(fā)行債券比重 =100/1000=10% 優(yōu)先股比重 =100/1000=10% 普通股比重 =600/1000=60% 原債券成本 =% 新發(fā)行債券成本 =10% (1－ 33%)/(1－ 0)=% 優(yōu)先股成本 =6% 普通股成本 =26/230 100%+4%=% 乙方案綜合資金成本 =20% %+10% %+10% 6%+60% %=% 2022/2/5 88 可以看出乙方案加權(quán)平均資金成本不僅低于甲方案 ，而且低于目前的加權(quán)平均資金成本 。 所以應(yīng)選擇乙方案 ， 使企業(yè)加權(quán)平均資金成本較低 。 2022/2/5 89 使不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益相等時(shí)的 息稅前收益 。在這點(diǎn)上，公司選擇何種資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東財(cái)富都沒有影響。 222111 )1)(*()1)(*(NDTIE B ITNDTIE B IT ??????? 計(jì)算公式： EBIT* ── 兩種資本結(jié)構(gòu)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的息稅前收益； I1， I2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的年利息； D1， D2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的年優(yōu)先股股息； N1， N2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的普通股股數(shù)。 ? 每股收益 無(wú)差別點(diǎn) 分析法 2022/2/5 90 【 例 715】 ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值 1億元，全部來(lái)自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價(jià)為每股 100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為 100萬(wàn)股。為發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以 10%的利率借款 5 000萬(wàn)元，并用這筆資本回購(gòu)公司 50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。 假想了三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，見表 78。 2022/2/5 91 表 7 8 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 單位：元 項(xiàng) 目 負(fù)債 =0，普通股 =100萬(wàn)股 負(fù)債 =5000萬(wàn)元，普通股 =50萬(wàn)股 衰 退 正 常 繁 榮 衰 退 正 常 繁 榮 息稅前利潤(rùn) 減：利息 稅前收益 減：所得稅 稅后收益 每股收益 5 000 000 0 5 000 000 0 5 000 000 5 15 000 000 0 15 000 000 0 15 000 000 15 20 000 000 0 20 000 000 0 20 000 000 20 5 000 000 5 000 000 0 0 0 0 15 000 000 5 000 000 10 000 000 0 10 000 000 20 20 000 000 5 000 000 15 000 000 0 15 000 000 30 通過 EBIT和 EPS之間的關(guān)系進(jìn)行決策分析，見下圖 公司股東每股收益提高，但同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也提高了 2022/2/5 92 U 051015202530350 500 1000 1500 2022 2500圖 7 4 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 每股收益（元） 息稅前利潤(rùn) （ 萬(wàn)元 ） 負(fù)債＝ 0 負(fù)債＝ 5 000 每股收益無(wú)差別點(diǎn) 2022/2/5 93 【 例 】 承 【 例 72】 ABC公司兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無(wú)差別點(diǎn)計(jì)算如下： 00050000000050000001** ?? E B ITE B IT EBIT* = 10 000 000（元） )(100000001 00000010 元??E P S2022/2/5 94 【 例 716】 某公司原有資本 700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本 200萬(wàn)元，每年負(fù)擔(dān)利息 24萬(wàn)元，普通股資本 500萬(wàn)元，發(fā)行普通股 10萬(wàn)股，每股面值 50元。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資 300萬(wàn)元，其籌資方式有二： 一是全部發(fā)行普通股：增發(fā) 6萬(wàn)股，每股面值 50元； 二是全部籌措長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為 12%，利息 36萬(wàn)元； 公司的變動(dòng)成本率為 60%，固定成本為 180萬(wàn)元，所得稅率為 33%。 請(qǐng)確定兩個(gè)方案的適用條件。 2022/2/5 95 ? ?? ? ? ?610%1 ??????? SS每股收益? ?? ?10%331)(2??????? SS每股收益兩種方案每股收益相等時(shí)： S=750（ 萬(wàn)元 ） 即：當(dāng)銷售額高于 750萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)銷售額低于 750萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。 2022/2/5 96 比較公司價(jià)值法是在反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。 （ 1）測(cè)算公司的總價(jià)值： V = B + S 其中： B：設(shè)債務(wù)現(xiàn)值等于其面值； S：按股票未來(lái)凈收益貼現(xiàn)測(cè)算。 比較公司價(jià)值法 KS=RF+?（ RmRF） ? ?SPKDTIE B ITS ????? 1）（公司股票資本成本率公司未來(lái)的年凈收益2022/2/5 97 ? ? ???????????????VSKTVBKKSBW 1測(cè)算公司綜合資本成本 測(cè)算公司綜合資本成本 V最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。