【正文】 算成本費(fèi)用、利潤(rùn)和所得稅時(shí)，折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用視為成本組成部分。但從項(xiàng)目整個(gè)投資周期角度，固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)投資均已作為一次性投資支出，如果再把折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用作為支出，就重復(fù)計(jì)算了。 ?? 攤銷(xiāo)費(fèi)是指無(wú)形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)等一次性投入費(fèi)用在有效使用期限內(nèi)的分?jǐn)?。?duì)于無(wú)形資產(chǎn)，若法律、合同等未規(guī)定有效期限或受益年限的，按照不少于 10年確定有效使用年限。對(duì)于開(kāi)辦費(fèi)等遞延資產(chǎn)，從企業(yè)開(kāi)始生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)起，按照不短于 5年的期限平均攤銷(xiāo)。 幾點(diǎn)說(shuō)明（續(xù)） 如果分析全部投資（包括自有資金及債務(wù)資金）的投資回報(bào)，則利息也是投資收益的組成部分。 ?? 從全部投資的角度，投資回報(bào)可表達(dá)為：銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)成本－銷(xiāo)售稅金及附加－所得稅；或者為：稅后利潤(rùn) +折舊費(fèi) +攤銷(xiāo)費(fèi) +利息支出。 ?? 當(dāng)考察自有資金時(shí)，投資回報(bào)可表達(dá)為：銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)成本－銷(xiāo)售稅金及附加－所得稅－借款利息支出及本金償還；或者為：稅后利潤(rùn)+折舊費(fèi) +攤銷(xiāo)費(fèi)－借款本金償還。 財(cái)務(wù)費(fèi)用的估算方法 財(cái)務(wù)費(fèi)用系指企業(yè)為籌集所需資金等而發(fā)生的費(fèi)用，包括利息支出 (減利息收入 )、匯兌損失(減匯兌收益 )以及相關(guān)的手續(xù)費(fèi)等。在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，一般只考慮利息支出。利息支出的估算包括長(zhǎng)期借款利息 (即建設(shè)投資借款在投產(chǎn)后需支付的利息 )、用于流動(dòng)資金的借款利息和短期借款利息三部分。 ? ① 長(zhǎng)期借款利息。系指對(duì)建設(shè)期間借款余額 (含未支付的建設(shè)期利息 )應(yīng)在生產(chǎn)期支付的利息，有三種計(jì)算利息的方法可供選擇。 ： A=I* i*(1+i)n/[(1+i)n1] 式中 A— 每年還本付息額： I— 還款年年初的本息和； i— 年利率； n預(yù)定的還款期。 其中： 每年支付利息 =年初本金累計(jì) X年利率 每年償還本金 =A— 每年支付利息 式中：年初本金累計(jì) =A— 本年以前各年償還的本金累計(jì)。 ? [ 例 ]某企業(yè)為了某一項(xiàng)目的建設(shè)，向銀行借款5000萬(wàn)元，雙方經(jīng)初步接洽，商談約定的貸款期限為 5年，沒(méi)有寬限期，年利率為 6％，采用等額還本付息方式進(jìn)行還本付息。要求計(jì)算每年的還本額和利息支付額。 [解答 1：本例中， I=5000萬(wàn)元， I=6％， n=5， 每年需要支付的還本付息額 A=I* i*(1+i)n/[(1+i)n1]=1186． 98(萬(wàn)元 ) ? 每年的還本付息額見(jiàn)表 表 某項(xiàng)目借款等額還本付息方式償還借款計(jì)算表 單位：萬(wàn)元 ? 表中，每年應(yīng)計(jì)利息為年初本金與年利率的乘積；每年應(yīng)還本金為每年應(yīng)還本付息總額 (A)與當(dāng)年應(yīng)付利息之差；年末本金為年初本金與本年償還本金之差。 ? b．等額還本利息照付方式： [例 ]在上例中，如果采用等額還本利息照付的還本付息方式，請(qǐng)計(jì)算每年的還本額和利息支付額。 [解答 ]：本例中， I=5000萬(wàn)元， I=6％， n=5 每年償還本金 =I/n=1000萬(wàn)元 每年需要還本付息的計(jì)算過(guò)程見(jiàn)表： ? 表 某項(xiàng)目借款等額還本利息照付方式償還借款計(jì)算表單位：萬(wàn)元 ? ? c．最大能力還本付息方式： 每年償還本金按最大償還能力計(jì)算，償還能力主要包括可以用于還款的折舊費(fèi)、攤銷(xiāo)費(fèi)以及稅后利潤(rùn) (一般是扣除法定盈余公積金和公益金的稅后利潤(rùn) )。每年支付利息的計(jì)算公式如下： 每年支付利息 =年初本金累計(jì) X年利率 ② 用于流動(dòng)資金的借款利息。 流動(dòng)資金借款利息可以按下式計(jì)算： 年流動(dòng)資金借款利息 =當(dāng)年流動(dòng)資金借款額 X年利率 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中對(duì)流動(dòng)資金的借款償還可設(shè)定在計(jì)算期最后一年，也可在還完長(zhǎng)期借款后安排。 案例分析 假設(shè)全部投資的凈現(xiàn)金流量如圖所示，如果初始投資的一半是向銀行借的，借款條件是：一年以后開(kāi)始?xì)w還，分五年等額（利息加本金）還款，年利率為 10%，求全部投資和自有資金投資的內(nèi)部收益率。 ?? 解析：按題意，第一年初借款 750，則每年年末等額還本付息額為 P(A,10%,5)=750 = ?? 一般來(lái)說(shuō)，只要全部投資的內(nèi)部收益率高于借款的利率，則根據(jù)杠桿（ Leverage）原理，增加借款比例，可以提高自有資金投資的內(nèi)部收益率。 ?? 其次，由于建設(shè)期利息可以形成資產(chǎn)的原值，提高了折舊額；在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期，借款利息可以當(dāng)期損益。這兩方面都可以減少所得稅支付，使自有資金盈利水平提高。 ?? 第三，投資者利用債務(wù)資金，分散自有資金在不同項(xiàng)目上，可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到 “ 不要把全部雞蛋都裝在一個(gè)籃子里 ” 的目的。 第七節(jié)投資項(xiàng)目的盈利能力分析 一、盈利能力分析指標(biāo)體系 投資利潤(rùn)率 計(jì)算表達(dá)式：投資利潤(rùn)率＝正常年份利潤(rùn) /初始投資 ?? 說(shuō)明：首先，當(dāng)投資項(xiàng)目各年利潤(rùn)相差較大時(shí)，正常年份的利潤(rùn)值將不好選擇；其次，該指標(biāo)不能反映項(xiàng)目獲益時(shí)間的長(zhǎng)短（靜態(tài)指標(biāo)）；第三，隨著項(xiàng)目收益的增加，項(xiàng)目實(shí)際占用的資金是逐步減少的，用初始投資做分母顯然低估了投資項(xiàng)目的盈利水平。 全部投資和權(quán)益資金投資盈利能力 計(jì)算表達(dá)式：投資盈利率＝（稅后利潤(rùn) +利息） /全部投資額 ?? 說(shuō)明：項(xiàng)目的全部投資，包括權(quán)益資金和債務(wù)資金（包括借款、債券發(fā)行收入和融資租賃）兩部分，對(duì)應(yīng)的投資收益是稅收利潤(rùn)、折舊與攤銷(xiāo)、利息，其中，利息可以看作是債務(wù)資金的盈利。 ?? 全部投資的盈利能力指標(biāo)，基本上不受融資方案的影響，反映了項(xiàng)目方案本身的盈利水平。 ?? 權(quán)益資金的盈利能力分析，是研究投資者出資部分的投資收益。 因此，投資階段的現(xiàn)金流出只包括權(quán)益資金出資部分，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流入要扣除債權(quán)人的收益，即：本金的償還、利息支付以及融資租賃的租賃費(fèi)支出。 第八節(jié)投資項(xiàng)目的清償能力分析 含義 ?? 有些投資項(xiàng)目的盈利水平雖然很高，但由于資金籌措、 資金到位、應(yīng)收帳款、匯率及利率變化等方面的影響， 可能導(dǎo)致項(xiàng)目失敗。因此，分析項(xiàng)目在進(jìn)行過(guò)程中各階 段的資金是否充裕、是否有足夠的清償債務(wù)的能力、項(xiàng) 目在財(cái)務(wù)安排上的負(fù)債比例是否恰當(dāng)?shù)惹鍍斈芰Ψ治? （ Liquidity analysis），十分必要。 ?? 一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目在籌建的后期到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)達(dá)到正常的這 段時(shí)間資金平衡最為困難，此時(shí)項(xiàng)目占用的資金量大， 利息支付多，借款也要求償還；而投產(chǎn)試生產(chǎn)階段成本 費(fèi)用高，產(chǎn)銷(xiāo)量低，資金流入少。因此，有必要逐年甚 至逐季逐月地平衡資金，做到未雨綢繆。 資金平衡分析 資金平衡分析可以通過(guò)編制資金來(lái)源與運(yùn)用表分析，該表有時(shí)稱(chēng)為財(cái)務(wù)平衡分析表，或者財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表（ cash flow table for financial planning）。 資產(chǎn)負(fù)債表 通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表，預(yù)測(cè)和考察企業(yè)（項(xiàng)目）的資產(chǎn)負(fù)債變化，保證企業(yè)（項(xiàng)目）有較好的清償能力和資金流動(dòng)性。 ?? 資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益 ?? 流動(dòng)資產(chǎn)總額包括了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所必須的最低要求的 流動(dòng)資產(chǎn)，即應(yīng)收帳款、存貨和現(xiàn)金，也包括累計(jì)盈余資金（多余最低周轉(zhuǎn)所必須）。在建工程包括施工前期準(zhǔn)備、正在施工中和雖已完工但尚未交付使用的建筑工程和安裝工程所花費(fèi)的投資費(fèi)用，它與建設(shè)期累計(jì)的固定投資和利息支出是一致的。固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)的凈值是資產(chǎn)原值減去累計(jì)的折舊和攤銷(xiāo)所得。流動(dòng)負(fù)債總額除各種應(yīng)付帳款外，還包括短期借款。權(quán)益資金投資和資本公積等于權(quán)益資金的出資累計(jì)值。 清償能力分析指標(biāo)體系 6）借款償還期 ?? 借款償還期是指以項(xiàng)目投產(chǎn)后獲得的可以用于還本付息的資金，還清借款本息所需時(shí)間，一般以年為單位。 ?? 借款償還期應(yīng)滿(mǎn)足貸款機(jī)構(gòu)的期限要求。 ?? 借款償還期指標(biāo)適用于盡快還款項(xiàng)目，不適用于已約定借款償還期的項(xiàng)目。對(duì)于已約定借款償還期的項(xiàng)目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率。