債券投資的理論ppt課件-資料下載頁
2025-10-25 17:28本頁面
【正文】 000元；如果利率降為 7%， 保單的現(xiàn)值為 ()， 債券組合的現(xiàn)值為 (6次 800元利息的現(xiàn)值再加上 6年后 10000元本金的現(xiàn)值 )；如果利率降為 9%， 保單的現(xiàn)值為 ， 債券組合的現(xiàn)值為 。 ? 從現(xiàn)值的比較可以看出 ， 無論利率是下降還是上升 ，債券的現(xiàn)值都比保單的現(xiàn)值略高 ， 都足以滿足支付的要求 。 它進一步說明了進行久期匹配策略 ， 可以確保資產(chǎn)與負債對于利率波動的反應是相等的 。 十一、 久期匹配的現(xiàn)值比較 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 35 ? 這個差額的發(fā)生是由于期限的久期有微小的變化 。 當債券的到期收益率為 8%時久期為 5年 ， 但是 ， 當利率為7%時 ， 久期為 ， 當利率為 9%時 ， 久期則為 年 。 因此要不斷調(diào)整資產(chǎn)組合 ， 以實現(xiàn)其久期與債務久期的再平衡 。 ? 例如 ， 保險公司有一期限 7年 10000元的負債 ， 到期一次還本付息 19187元 。 它通過持有 3年期零息票債券和年付息一次的永久債券進行利率免疫 。 ? 永久年金利率為 10%， 其久期為 11年 (%/=11)，零息票債券的久期是 3年 。 即有 w?3年 +(1w)?11年 =7年 ，w=1/2。 即保險公司應將 5000元購買零息票債券 ， 5000元購買永久年金 。 1年后有 w?2+(1w)?11=6， 有 w=5/9。 十一、久期匹配的再平衡 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 36 ? 利率免疫方法的局限性 – 不準確問題，需要不斷地再平衡。如果只選擇期限合適的零息票債券或息票債券確保每一期的現(xiàn)金流與需支付的債務流相配合，問題就解決了。這個策略被稱作量身定作策略 (dedication strategy)。但實際上，難以找到期限合適的債券。 – 在較嚴重的通貨膨脹情況下，利率免疫方法是無能為力的。盡管免疫安排可以確?，F(xiàn)值或到期支付額的足額發(fā)放，但不能保證足額的貨幣具有相同的購買力。 十一、債券免疫管理（ 3） 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 37 ? 積極管理的方式： ? （ 1）預測利率水平的變化情況，根據(jù)利率可能上升或下降的前景決定是更多地持有短期還是長期債券，即是縮短債券資產(chǎn)組合的久期還是延長其久期。 ? （ 2）在市場中尋找被低估的債券進行投資。 ? 被低估的債券有如下幾種情況： – 市場中有兩種條件相同的債券，它們的到期收益率不同。 – 市場中有兩種條件不同的債券，它們之間有利差。 – 通常長期債券比短期債券的利率高，可以投資于期限更長的債券以獲取更高的收益。 十二、債券積極管理（ 1） 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 38 ? 利率預測的水平分析法 (horizon analysis)： – 第一，確定投資的期限并預測一種債券期末的收益率； – 第二，根據(jù)投資期限和期末的收益率計算投資債券的利息收益和資本利得； – 第三，根據(jù)前兩步驟逐一計算不同債券的利息收益和資本利得，選擇最適合投資的債券。 十二、債券積極管理（ 2） 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 39 ? 短期資金投資長期債券 – 投資長期債券比投資短期債券可以獲得更高的收益。但是，這只有在收益曲線是向右上方傾斜時才成立。 ? 混合投資策略 – 這是積極與消極混合的投資策略，也稱作或有免疫(contingent immunization)。它的實質(zhì)是在只承擔有限風險的基礎上從事更積極的投資，與純運用利率免疫技術相比較它具有積極投資的一面，與純積極投資相比較它有控制損失的一面。 十二、債券積極管理（ 3）
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