【正文】 平，要求收益更高。 ? 靠近原點，效用越大 相同收益下，靠近原點，風險更小。 投資者最好證券組合 —— 無差異曲線與有效邊界切點。 O 預期收益率 風險 S G E H I 1 I 2 I 3 O* O 國際間接投資理論（資本資產(chǎn)定價理論） 資本資產(chǎn)定價模型 CAPM （ Capital Asset Pricing Model） 在馬柯維茨提出資產(chǎn)組合理論的基礎上，由美國經(jīng)濟學家威廉 夏普等人創(chuàng)建的。 一、理論內(nèi)容 描述了證券組合預期收益、風險之間的關系，解釋了在投資者行為推動下證券價格的形成。通過兩條重要的市場線表現(xiàn)出來：資本市場線與證券市場線。 二、與馬克維茨證券組合理論中不同之處 投資者可以投資與無風險資產(chǎn) 在有效邊界上，每一個資產(chǎn)組合都有風險，而實際上，個人或者企業(yè)可以借入無風險資產(chǎn)投資于風險資產(chǎn)，也可以借出，即將資金的一部分用于購買無風險資產(chǎn)。（修改有效邊界 —— 資本市場線） 三、理論的主要特點 將資產(chǎn)的預期收益率與被稱為 β系數(shù)的風險值相聯(lián)系，從理論上探討在多樣化的資產(chǎn)搭配中如何有效地計算單項證券的風險，從而說明風險證券是如何在證券市場上確定價格的。 四、基本假設 ①投資者都是風險回避者，且都是為了使單一期間內(nèi)財富預期效用最大化 ②投資者都是價格接受者，且對呈正態(tài)分布的資產(chǎn)報酬都有齊性預期，即對證券未來的期望收益，標準差與協(xié)方差有相同的預測 ③在現(xiàn)實經(jīng)濟中存在無風險資產(chǎn)，投資者可以按照無風險利率任意借入或貸出資本 ④資本市場不可分割，市場信息是免費的，且投資者都可以同時獲得各種信息 ⑤市場是完善的，不存在稅收、交易成本，對拋空的限制等投資障礙 ⑥投資者都是采用資產(chǎn)期望收益及方差或標準差來衡量資產(chǎn)的收益和風險 上述假設表明： ?第一，投資者是理性的，而且嚴格按照馬科威茨模型的規(guī)則進行多樣化的投資，并將從有效邊界的某處選擇投資組合； ?第二，資本市場是完全有效的市場，沒有任何磨擦阻礙投資。 五、資本市場線 CML(capital market line) 反映出證券預期收益和風險間關系的框架，包含了無風險證券的收益最大的證券組合。 O M G E(r) σ(r) 有效邊界 在有效邊界上取 G點：收益 rg,風險 , σg O點：收益 rf，風險為 0 連接 OG， rg－ rf—— 投資者投資于風險證券得到的超額收益 (rg－ rf)/σg—— 單位風險得到的超額收益 （ OG斜率越大越好） OG最大斜率為過有效邊界的切線 ,為 CML 投資者會在 OM線上的點進行投資。 CML 六、證券市場線 SML (Security Market Line) 資本市場線反映了有效資產(chǎn)組合的期望收益與風險之間的關系，但未展現(xiàn)出每一證券自身的風險與收益的關系。 證券市場線正是在均衡市場條件下反映每一證券的風險與收益的關系。 ①資本資產(chǎn)定價模型 ifmfi KKKK ????? )(式中： iKmK為市場證券組合期望收益率； β i為資產(chǎn) i的 β 系數(shù)。 為資產(chǎn) i的期望收益率； Kf為無風險資產(chǎn)收益率； 上式即為資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)，又稱證券市場線 (SML)。它反映了每一項資產(chǎn)風險與期望收益的關系。 ? 當 β值處于較高位置時，投資者便會因為股份的風險高，而會相應提升股票的預期回報率。 ? 例：如果一個股票的 β值是 ，無風險回報率是 3%，市場回報率 (Market Return)是 7%，問股票的預期回報率為多少？ 市場溢價 (Equity Market Premium) =4%（ 7%3%） 股票風險溢價 (Risk Premium)=8% （ 2X4%） 股票的預期回報率 =11%（ 8%+3%），即股票的風險溢價加上 無風險回報率。 ifmfi KKKK ????? )(β系數(shù) ? β系數(shù)含義 —— 度量資產(chǎn)系統(tǒng)風險的指針，用來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場的波動性（ volatility）的一種風險評估工具。 如果一個股票的價格和市場的價格波動性是一致的，那么這個股票的 Beta值就是 1。如果一個股票的 Beta是 ，就意味著當市場上升 10%時，該股票價格則上升 15%；而市場下降 10%時，股票的價格亦會下降 15%。 ? β系數(shù)的計算 —— 通過統(tǒng)計分析同一時期市場每天的收益情況以及單個股票每天的價格收益來計算出的。 ② 資本資產(chǎn)定價模型的意義 證券投資組合理論揭示，當證券 組合中的證券種類趨于 20種及以上時，風險得到了充分的分散，所有非 系統(tǒng)風險幾乎全部消除。資本資產(chǎn)定 價模型是以市場證券組合的風險作為系統(tǒng)風險的標準，其他各單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險均以其相對這一標準的大小來衡量，進而反映資產(chǎn)收益與風險的依賴關系。 ③資本資產(chǎn)定價模型的特征 在均衡狀態(tài)下，每一項資產(chǎn)的收益 與風險關系都落在證券市場線上；資 產(chǎn)組合的 β值是構成該組合的各項資 產(chǎn)的 β值的加權平均數(shù)。 PKi?)(fmKK ?O fKmK?iK?m?M SML SML說明投資證券報酬率與系統(tǒng)風險程度 β系數(shù)之間的關系。很清晰地反映了風險資產(chǎn)的預期報酬率與其所承擔的系統(tǒng)風險 β系數(shù)之間呈線性關系，充分體現(xiàn)了高風險高收益的原則。 BACK 資本資產(chǎn)定價模型之限制 ? CAPM的假設條件與實際不符： ：實際狀況有交易成本，資訊成本及稅，為不完全市場 ：實際上投資人的預期非為同質(zhì)，使 SML信息形成一個區(qū)間 . ，且等于無風險利率之假設：實際情況為借錢利率大于貸款利率。 ，與事實不一定相符 ? CAPM應只適用于資本資產(chǎn)，人力資產(chǎn)不一定可買賣。 ? 估計的 B系數(shù)指代表過去的變動性，但投資人所關心的是該證券未來價格的變動性。 ? 實際情況中，無風險資產(chǎn)與市場投資組合可能不存在。 應注意區(qū)分 CML和 SML ? 二者的適用范圍不同 CML只適用于描述無風險資產(chǎn)與有風險資產(chǎn)再組合后的有風險資產(chǎn)組合的收益和風險關系。 SML描述的是任何一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益和風險之間的關系。 ? 二者選擇的風險變量不同 CML以總風險 ?為橫坐標， SML以市場風險 ?為橫坐標