【正文】 平，要求收益更高。 ? 靠近原點(diǎn)，效用越大 相同收益下，靠近原點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)更小。 投資者最好證券組合 —— 無(wú)差異曲線與有效邊界切點(diǎn)。 O 預(yù)期收益率 風(fēng)險(xiǎn) S G E H I 1 I 2 I 3 O* O 國(guó)際間接投資理論（資本資產(chǎn)定價(jià)理論） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM （ Capital Asset Pricing Model） 在馬柯維茨提出資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉 夏普等人創(chuàng)建的。 一、理論內(nèi)容 描述了證券組合預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，解釋了在投資者行為推動(dòng)下證券價(jià)格的形成。通過(guò)兩條重要的市場(chǎng)線表現(xiàn)出來(lái)：資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線。 二、與馬克維茨證券組合理論中不同之處 投資者可以投資與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 在有效邊界上，每一個(gè)資產(chǎn)組合都有風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際上，個(gè)人或者企業(yè)可以借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也可以借出，即將資金的一部分用于購(gòu)買無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。（修改有效邊界 —— 資本市場(chǎng)線） 三、理論的主要特點(diǎn) 將資產(chǎn)的預(yù)期收益率與被稱為 β系數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)值相聯(lián)系，從理論上探討在多樣化的資產(chǎn)搭配中如何有效地計(jì)算單項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)，從而說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)證券是如何在證券市場(chǎng)上確定價(jià)格的。 四、基本假設(shè) ①投資者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，且都是為了使單一期間內(nèi)財(cái)富預(yù)期效用最大化 ②投資者都是價(jià)格接受者，且對(duì)呈正態(tài)分布的資產(chǎn)報(bào)酬都有齊性預(yù)期，即對(duì)證券未來(lái)的期望收益，標(biāo)準(zhǔn)差與協(xié)方差有相同的預(yù)測(cè) ③在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率任意借入或貸出資本 ④資本市場(chǎng)不可分割，市場(chǎng)信息是免費(fèi)的，且投資者都可以同時(shí)獲得各種信息 ⑤市場(chǎng)是完善的，不存在稅收、交易成本，對(duì)拋空的限制等投資障礙 ⑥投資者都是采用資產(chǎn)期望收益及方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn) 上述假設(shè)表明： ?第一，投資者是理性的，而且嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從有效邊界的某處選擇投資組合； ?第二，資本市場(chǎng)是完全有效的市場(chǎng)，沒(méi)有任何磨擦阻礙投資。 五、資本市場(chǎng)線 CML(capital market line) 反映出證券預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)間關(guān)系的框架，包含了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益最大的證券組合。 O M G E(r) σ(r) 有效邊界 在有效邊界上取 G點(diǎn)：收益 rg,風(fēng)險(xiǎn) , σg O點(diǎn)：收益 rf，風(fēng)險(xiǎn)為 0 連接 OG， rg－ rf—— 投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)證券得到的超額收益 (rg－ rf)/σg—— 單位風(fēng)險(xiǎn)得到的超額收益 （ OG斜率越大越好） OG最大斜率為過(guò)有效邊界的切線 ,為 CML 投資者會(huì)在 OM線上的點(diǎn)進(jìn)行投資。 CML 六、證券市場(chǎng)線 SML (Security Market Line) 資本市場(chǎng)線反映了有效資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，但未展現(xiàn)出每一證券自身的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。 證券市場(chǎng)線正是在均衡市場(chǎng)條件下反映每一證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。 ①資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ifmfi KKKK ????? )(式中： iKmK為市場(chǎng)證券組合期望收益率； β i為資產(chǎn) i的 β 系數(shù)。 為資產(chǎn) i的期望收益率； Kf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率； 上式即為資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)，又稱證券市場(chǎng)線 (SML)。它反映了每一項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系。 ? 當(dāng) β值處于較高位置時(shí)，投資者便會(huì)因?yàn)楣煞莸娘L(fēng)險(xiǎn)高，而會(huì)相應(yīng)提升股票的預(yù)期回報(bào)率。 ? 例：如果一個(gè)股票的 β值是 ，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率是 3%，市場(chǎng)回報(bào)率 (Market Return)是 7%，問(wèn)股票的預(yù)期回報(bào)率為多少？ 市場(chǎng)溢價(jià) (Equity Market Premium) =4%（ 7%3%） 股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) (Risk Premium)=8% （ 2X4%） 股票的預(yù)期回報(bào)率 =11%（ 8%+3%），即股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)加上 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。 ifmfi KKKK ????? )(β系數(shù) ? β系數(shù)含義 —— 度量資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指針，用來(lái)衡量一種證券或一個(gè)投資組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性（ volatility）的一種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具。 如果一個(gè)股票的價(jià)格和市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)性是一致的，那么這個(gè)股票的 Beta值就是 1。如果一個(gè)股票的 Beta是 ，就意味著當(dāng)市場(chǎng)上升 10%時(shí)，該股票價(jià)格則上升 15%；而市場(chǎng)下降 10%時(shí)，股票的價(jià)格亦會(huì)下降 15%。 ? β系數(shù)的計(jì)算 —— 通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析同一時(shí)期市場(chǎng)每天的收益情況以及單個(gè)股票每天的價(jià)格收益來(lái)計(jì)算出的。 ② 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的意義 證券投資組合理論揭示，當(dāng)證券 組合中的證券種類趨于 20種及以上時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)得到了充分的分散，所有非 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)幾乎全部消除。資本資產(chǎn)定 價(jià)模型是以市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，其他各單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均以其相對(duì)這一標(biāo)準(zhǔn)的大小來(lái)衡量，進(jìn)而反映資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的依賴關(guān)系。 ③資本資產(chǎn)定價(jià)模型的特征 在均衡狀態(tài)下，每一項(xiàng)資產(chǎn)的收益 與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系都落在證券市場(chǎng)線上；資 產(chǎn)組合的 β值是構(gòu)成該組合的各項(xiàng)資 產(chǎn)的 β值的加權(quán)平均數(shù)。 PKi?)(fmKK ?O fKmK?iK?m?M SML SML說(shuō)明投資證券報(bào)酬率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度 β系數(shù)之間的關(guān)系。很清晰地反映了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) β系數(shù)之間呈線性關(guān)系，充分體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高收益的原則。 BACK 資本資產(chǎn)定價(jià)模型之限制 ? CAPM的假設(shè)條件與實(shí)際不符： ：實(shí)際狀況有交易成本，資訊成本及稅，為不完全市場(chǎng) ：實(shí)際上投資人的預(yù)期非為同質(zhì)，使 SML信息形成一個(gè)區(qū)間 . ，且等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之假設(shè)：實(shí)際情況為借錢利率大于貸款利率。 ，與事實(shí)不一定相符 ? CAPM應(yīng)只適用于資本資產(chǎn)，人力資產(chǎn)不一定可買賣。 ? 估計(jì)的 B系數(shù)指代表過(guò)去的變動(dòng)性，但投資人所關(guān)心的是該證券未來(lái)價(jià)格的變動(dòng)性。 ? 實(shí)際情況中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)投資組合可能不存在。 應(yīng)注意區(qū)分 CML和 SML ? 二者的適用范圍不同 CML只適用于描述無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再組合后的有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。 SML描述的是任何一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。 ? 二者選擇的風(fēng)險(xiǎn)變量不同 CML以總風(fēng)險(xiǎn) ?為橫坐標(biāo)， SML以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ?為橫坐標(biāo)