【正文】 ? 二者選擇的風險變量不同 CML以總風險 ?為橫坐標， SML以市場風險 ?為橫坐標 。 應注意區(qū)分 CML和 SML ? 二者的適用范圍不同 CML只適用于描述無風險資產與有風險資產再組合后的有風險資產組合的收益和風險關系。 ? 估計的 B系數(shù)指代表過去的變動性，但投資人所關心的是該證券未來價格的變動性。 BACK 資本資產定價模型之限制 ? CAPM的假設條件與實際不符： ：實際狀況有交易成本，資訊成本及稅，為不完全市場 ：實際上投資人的預期非為同質，使 SML信息形成一個區(qū)間 . ，且等于無風險利率之假設：實際情況為借錢利率大于貸款利率。 PKi?)(fmKK ?O fKmK?iK?m?M SML SML說明投資證券報酬率與系統(tǒng)風險程度 β系數(shù)之間的關系。資本資產定 價模型是以市場證券組合的風險作為系統(tǒng)風險的標準，其他各單項資產或資產組合的系統(tǒng)風險均以其相對這一標準的大小來衡量，進而反映資產收益與風險的依賴關系。 ? β系數(shù)的計算 —— 通過統(tǒng)計分析同一時期市場每天的收益情況以及單個股票每天的價格收益來計算出的。 如果一個股票的價格和市場的價格波動性是一致的，那么這個股票的 Beta值就是 1。 ? 例：如果一個股票的 β值是 ，無風險回報率是 3%，市場回報率 (Market Return)是 7%，問股票的預期回報率為多少？ 市場溢價 (Equity Market Premium) =4%（ 7%3%） 股票風險溢價 (Risk Premium)=8% （ 2X4%） 股票的預期回報率 =11%（ 8%+3%），即股票的風險溢價加上 無風險回報率。它反映了每一項資產風險與期望收益的關系。 ①資本資產定價模型 ifmfi KKKK ????? )(式中： iKmK為市場證券組合期望收益率； β i為資產 i的 β 系數(shù)。 CML 六、證券市場線 SML (Security Market Line) 資本市場線反映了有效資產組合的期望收益與風險之間的關系，但未展現(xiàn)出每一證券自身的風險與收益的關系。 五、資本市場線 CML(capital market line) 反映出證券預期收益和風險間關系的框架，包含了無風險證券的收益最大的證券組合。（修改有效邊界 —— 資本市場線） 三、理論的主要特點 將資產的預期收益率與被稱為 β系數(shù)的風險值相聯(lián)系，從理論上探討在多樣化的資產搭配中如何有效地計算單項證券的風險，從而說明風險證券是如何在證券市場上確定價格的。通過兩條重要的市場線表現(xiàn)出來：資本市場線與證券市場線。夏普等人創(chuàng)建的。 投資者最好證券組合 —— 無差異曲線與有效邊界切點。 可行集 O 預期收益率 風險 S G E H ? 最佳證劵組合（在有效邊界上的哪一點投資？） 引入無差異曲線（投資者的偏好） ? 具有正斜率 當風險增加時，為了維持相同偏好水平，要求收益更高。 ? 有效邊界 可行集 有效集（或稱有效邊界）是同時滿足下面兩個條件的一組證券組合： 在各種風險水平條件下，提供最大預期收益率； 在各種預期收益率水平條件下，提供最小風險。 （ 2）模型的內容 投資者的共同偏好 投資者個人偏好與無差異曲線 利用無差異曲線確定最佳證券組合 ? 證券組合的可行域及其有效域 可行集 —— 在投資者資金許可范圍內所有的可能的證券組合 方式的集合。如房地產業(yè)股票，遇到房地產業(yè)不景氣時就會出現(xiàn)下跌。 由特殊因素引起的，如企業(yè)的管理問題、上市公司的勞資問題等。 它無法通過分散投資來加以消除。 政治方面的如政權更迭、戰(zhàn) 爭沖突等。系統(tǒng)風險的誘因發(fā)生在企業(yè)外部，上市公司本身無法控制它，其帶來的影響面一般都比較大。用計量的方法來衡量證券間的相關性，主要有以下兩個指標：協(xié)方差、相關系數(shù)） 假設二：投資者是不知足的和厭惡風險的，即投資者總是期望收益率越高越好，而方差越小越好。 二、證券組合的方式 ? 投資工具組合 需要考慮：投資者資金規(guī)模、偏好、管理能力 不同投資工具的風險、收益、相互間的關系 ? 投資期限組合 需要考慮：投資者預期的現(xiàn)金支付的需求，時間、數(shù)量 不同資產的約定期限及流動性 ? 投資區(qū)域組合 需要考慮：各國資本市場的相關性 各國經濟周期同步性 匯率 BACK 三、證券組合的基本原則 ? 安全性原則 ? 流動性原則 ? 收益性原則 投資收益率的高低取決于 —— 使用資金的機會成本 投資可得到的稅收優(yōu)惠 證券期限長短 貨幣的升值與貶值 BACK 四、證券組合理論 理論觀點 ? 選擇資產時不應僅憑預期收益，還應考慮風險 ? 證券投資的收益與風險成正比 應選擇一組不同數(shù)量的不同證券來降低風險 ? 選擇有效證券組合的依據(jù)：既定收益水平下風險最低；既定風險水平下，收益最高 ? 證券組合的兩個關鍵參數(shù)： 總的預期收益率 —— 各種證券預期收益率的加權平均 證券組合的風險 —— 方差或者標準差表示 馬柯威茨的均值方差模型 （ 1）基本假設 假設一：投資者以期望收益率（亦稱收益率均值）來衡量未來實際收益率的總體水平，以收益率的方差（或標準差）來衡量收益率的不確定（風險），因而投資者在決策中只關心投資的期望收益率和方差。 （二）競爭優(yōu)勢理論 邁克爾 全球性誘發(fā)和影響對外直接投資的因素。 東道國誘發(fā)和影響對外直接投資的因素。 ? 間接誘發(fā)要素 —— 除直接誘發(fā)要素以外的其他誘發(fā)對外直接投資的因素，主要包括三個方面： 投資國政府誘發(fā)和影響對外直接投資的因素。 如一些發(fā)展中國家通過向技術先進的