【正文】 部支出扣除有形與無(wú)形損耗后的余值 。 （ 4） 清算價(jià)值法 ， 將資產(chǎn)馬上變現(xiàn)的價(jià)值 。 （ 5） 經(jīng)營(yíng)價(jià)值法 ， 以未來(lái)收益能力評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值 。 2） 價(jià)格系數(shù)法 （ 1） 價(jià)格 —— 收益系數(shù)法 。 （ 適用上市公司 ） 步驟： a、 選取 3個(gè)以上的參照企業(yè) b、 計(jì)算參照企業(yè)市盈率 EPS＝ aEPS0+(1a)EPS1 PE=P/EPS C、 計(jì)算可比市盈率 PEC=K1K2PE k1為交易差異系數(shù)； k2為成長(zhǎng)性差異系數(shù) d、 計(jì)算平均可比市盈率 PEa＝ PEc/n e、 計(jì)算目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價(jià)值 S＝ N EPS Pea 實(shí)例： 參照企業(yè) A B C 最近平均交易價(jià) EPS0 EPS1 A 加權(quán)平均每股利潤(rùn) 市盈率 K0 K1 可比市盈率 平均可比市盈率 目標(biāo)企業(yè)的股票數(shù) 4000（萬(wàn)） 目標(biāo)企業(yè)的 目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益價(jià)值 48440 （ 2） 價(jià)格－賬面價(jià)值系數(shù)法 。 PB=P/BPS BPS為每股凈資產(chǎn)價(jià)值 3） 折現(xiàn)法 （ 1） 凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 （ 2） 股利折現(xiàn)法 并購(gòu)方案設(shè)計(jì) 1） 并購(gòu)模式 （ 我國(guó)現(xiàn)有 ） 上市公司法人股轉(zhuǎn)讓 、 國(guó)有股轉(zhuǎn)讓 、 收購(gòu)流通股 、混合模式 企業(yè)間直接并購(gòu)：以接受全體職工為條件的并購(gòu) 、承擔(dān)債權(quán)債務(wù)的同時(shí)安排職工就業(yè) 、 承擔(dān)與產(chǎn)權(quán)相等的債務(wù) 國(guó)有企業(yè)間準(zhǔn)并購(gòu)：無(wú)償劃撥 、 分期補(bǔ)償 、 先代管后并購(gòu) 、 產(chǎn)權(quán)拍賣 2） 支付方式 應(yīng)考慮：現(xiàn)金的充裕程度 、 融資成本和資本結(jié)構(gòu) 、稅收 、 股價(jià) 、 控股權(quán) 3） 支付成本 現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)： P＝ VB(1+Γ) 現(xiàn)金收購(gòu)股票： P＝ SB（ 1+Γ ） （ 非上市公司 ） 或： P=PB(1+Γ)N B（ 上市公司 ） 股票收購(gòu)股票： 換股數(shù)量： NA=PB(1+Γ)N BPA （ 三 ） 并購(gòu)的實(shí)施 應(yīng)注意：規(guī)范 、 合法 、 處理好各方面的關(guān)系 、 調(diào)整方案 （ 四 ） 接管與整合 整合的內(nèi)容：發(fā)展戰(zhàn)略整合 、 資產(chǎn)整合 、 業(yè)務(wù)整合（ 經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù) 、 生產(chǎn) 、 技術(shù) ） 、 組織整合 （ 組織結(jié)構(gòu) 、管理制度 ） 、 人力資源整合 、 企業(yè)文化整合 三 、 企業(yè)并購(gòu)的具體程序 （ 一 ） 并購(gòu)非上市公司的程序 直接洽談的并購(gòu)程序 確定目標(biāo)企業(yè) 、 直接洽談 → 提交并購(gòu)報(bào)告 → 資產(chǎn)評(píng)估 → 確定成交價(jià)格 → 簽訂協(xié)議 → 審批 、 公證 → 辦理企業(yè)變更和產(chǎn)權(quán)移交手續(xù) → 發(fā)布公告 通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)或中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的程序 掛牌登記 → 資產(chǎn)評(píng)估 → 招投標(biāo) → 決標(biāo) 、 簽訂協(xié)議 （ 二 ） 并購(gòu)上市公司的程序 協(xié)議收購(gòu)程序 協(xié)商 、 達(dá)成協(xié)議 → 報(bào)告并公告 → 協(xié)議 履行 要約收購(gòu)程序 舉牌 、 公告 → 報(bào)送收購(gòu)報(bào)告費(fèi) → 發(fā)出收購(gòu)要約 四 、 企業(yè)反并購(gòu)策略 并購(gòu)要約前的反并購(gòu)策略 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 驅(qū)鯊劑：絕對(duì)多數(shù)條款 、 分期分級(jí)董事會(huì)制 、 金保護(hù)傘 毒丸：優(yōu)先股毒丸 、 爆炸毒丸 。 雙極再資本化 并購(gòu)要約后的反并購(gòu)策略 股份回購(gòu) 、 白衣騎士 、 焦土政策 、 克門式防御 、尋求股東支持 、 訴訟 五 、 企業(yè)并購(gòu)的監(jiān)管 相關(guān)理論 1） 結(jié)構(gòu)理論 （ 哈佛學(xué)派 ） 貝恩： SCP 2） 動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)理論 （ 芝加哥學(xué)派 ） 美國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的監(jiān)管 證券交易法規(guī) 反托拉期法：謝爾曼法 、 克萊頓法 、 哈特－斯科特－羅丁諾法 兼并準(zhǔn)則： 82年：指標(biāo)：四企業(yè)集中度 82年：指檔： HHI、 5％ 規(guī)則 84年 企業(yè) A B C D E F G H 市場(chǎng)占有率 20％ 18％ 16％ 14％ 12％ 10％ 6％ 4％ 例：某行業(yè)各企業(yè)的市場(chǎng)占有率 則 HHI＝ 202+182+162+142+122+102+62+42＝ 1472 如 C、 D發(fā)生并購(gòu) ， 則： HHI＝ 202+182+302+122+102+62+42＝ 1920 我國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的監(jiān)管 1） 《 關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法 》 （ 89） 《 關(guān)于出售國(guó)有小型企業(yè)產(chǎn)權(quán)的暫行辦法 》 （ 89） 2） 《 公司法 》 （ 93） 3） 《 證券法 》 （ 98） 4） 其他法規(guī)： 第五講 投資調(diào)控 一 、 西方經(jīng)濟(jì)調(diào)控理論 傳統(tǒng)調(diào)控理論：無(wú)需調(diào)控 凱恩斯調(diào)控理論：市場(chǎng)不能自動(dòng)實(shí)現(xiàn)均衡和充分就業(yè) ， 主張實(shí)行財(cái)政干預(yù) ， 對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控 。 貨幣主義調(diào)控理論 。 與凱恩斯主義的分歧： （ 1） 大蕭條原因：凱：有效需求不足 。 貨：貨幣供應(yīng)不足 。 （ 2） 通脹 。 凱：在充分就業(yè)后繼續(xù)擴(kuò)大需求 ， 才會(huì)有真正的通脹 。 貨：通脹只是種貨幣現(xiàn)象 。 （ 3） 貨幣需求 。 凱：是收入和利率的函數(shù) ， 有相當(dāng)?shù)睦蕪椥?。 貨：收入 、 利率 、 物價(jià)水平 、 物價(jià)變動(dòng)率 、 債券股票不動(dòng)產(chǎn)收益率的函數(shù) ， 具有相對(duì)的穩(wěn)定性 。 （ 4） 關(guān)于利率 。 凱：是商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)相互影響的關(guān)鍵因素 ， 可通過(guò)貨幣投放影響利率進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì) 。 貨：貨幣投放不會(huì)影響實(shí)際利率 ， 不會(huì)帶來(lái)投資與收入的增長(zhǎng) 。 （ 5） 關(guān)于菲利普斯曲線 。 凱：失業(yè)與通脹成反比 。貨：短期內(nèi)可能 ， 長(zhǎng)期不可能 。 兩者的政策取向：凱：注重財(cái)政政策 ， 主張逆周期微調(diào) 。 貨：注重貨幣政策 ， 主張穩(wěn)定幣值 。 供應(yīng)學(xué)派調(diào)控理論 認(rèn)為：凱理論必將導(dǎo)致滯脹 ， 而貨理論難免使經(jīng)濟(jì)不景氣 。 主張：調(diào)控重點(diǎn)應(yīng)從需求為主轉(zhuǎn)向供給為主 。 具體政策： （ 1） 減少政府支出 。 （ 2） 減少稅收 。（ 3） 減少政府干預(yù) 。 （ 4） 促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)和要素流動(dòng) 。 理性預(yù)期學(xué)派調(diào)控理論 認(rèn)為：在市場(chǎng)完備信息 、 價(jià)格充分彈性的情況下 ，每個(gè)廠商 、 個(gè)人都會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效應(yīng) ， 對(duì)自身的收益與成本的變化等作出合乎理性的預(yù)期 ， 并采取最為適當(dāng)?shù)膶?duì)策 。 提出了政策失效性問(wèn)題 ， 主張發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用 ，注重經(jīng)濟(jì)實(shí)體的理性與活力 。 新古典復(fù)興學(xué)派 A、 新制度 （ 產(chǎn)權(quán) ） 學(xué)派 B、 公共選擇學(xué)派 C、 人力資本與新消費(fèi)者學(xué)派 二 、 我國(guó)的投資調(diào)控 調(diào)控理論的發(fā)展 調(diào)控對(duì)象 A、 投資結(jié)構(gòu) 1） 目標(biāo)：提高投資質(zhì)量：高級(jí)化 、 均衡度 、 適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化 2） 優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的基準(zhǔn) a） 筱原基準(zhǔn)；需求收入彈性基準(zhǔn)＝某種產(chǎn)品 （ 勞務(wù) ） 需求的增長(zhǎng)率 /國(guó)民收入增長(zhǎng)率 生產(chǎn)率上升率基準(zhǔn)＝ （ 計(jì)算期的生產(chǎn)率－基期的生產(chǎn)率 ） /基期生產(chǎn)率 b） 赫希曼基準(zhǔn)：根據(jù)各產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)效果或關(guān)聯(lián)系數(shù)的大小選擇重點(diǎn)扶植產(chǎn)業(yè) 。 有 4種情況 。 c） 偏差協(xié)調(diào) d） 相機(jī)選擇基準(zhǔn) 3） 優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的障礙 a)企業(yè)運(yùn)行機(jī)制：產(chǎn)權(quán)關(guān)系 、 淘汰機(jī)制 、 政企關(guān)系 。 b)要素市場(chǎng)：資本市場(chǎng) 、 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng) 、 勞動(dòng)力市場(chǎng) 。 c)地方政府行為：趨同化 、 諸侯經(jīng)濟(jì) d)外資沖擊 4） 投資結(jié)構(gòu)調(diào)控的依據(jù)：產(chǎn)業(yè)政策 a)產(chǎn)業(yè)政策的由來(lái) b)產(chǎn)業(yè)政策的內(nèi)容：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策 、 產(chǎn)業(yè)組織政策 、產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策 、 產(chǎn)業(yè)布局政策 c)落實(shí)產(chǎn)業(yè)政策的手段：經(jīng)濟(jì)手段 、 信息誘導(dǎo)手段 、直接干預(yù)手段 、 貿(mào)易手段 d)與產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)的理論： 比較生產(chǎn)費(fèi)用說(shuō) （ 李嘉圖 ） ： 如果： Aa/Ab＜ Ba/Bb 則 Aa對(duì) A地區(qū)具有相對(duì)成本優(yōu)勢(shì) 。 式中： A、 B指地區(qū)； a、 b指產(chǎn)品 貿(mào)易條件理論 （ 普雷維什 、 辛格 ） 貿(mào)易條件是指：出口與進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格之比 。 發(fā)達(dá)國(guó)家有較好的貿(mào)易條個(gè) ， 發(fā)展中國(guó)家則處于不利地位 。主張應(yīng)積極發(fā)展進(jìn)口替代工業(yè) ， 以改善貿(mào)易條件 。 剩余出路理論 （ 明特 ） 主張：發(fā)展中國(guó)家不必拘泥于比較生產(chǎn)費(fèi)用參與國(guó)際分工 ， 而應(yīng)該根據(jù)資源和勞動(dòng)力剩余的情況 ， 安排生產(chǎn)和出口 。 動(dòng)態(tài)比較優(yōu)勢(shì)說(shuō) 由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平是會(huì)變化的 ， 因而生產(chǎn)費(fèi)用也會(huì)變化 。 主張應(yīng)將重點(diǎn)放在改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和提高技術(shù)水平上 。 扶植幼小產(chǎn)業(yè)說(shuō) （ 李斯特 ） 是動(dòng)態(tài)比較優(yōu)勢(shì)說(shuō)的發(fā)展 。 幼小產(chǎn)業(yè)選擇：戰(zhàn)略意義 、 長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)性 、 較大潛在需求 5） 西方國(guó)家的投資結(jié)構(gòu)調(diào)控政策 美國(guó)：政府投資 、 價(jià)格鼓勵(lì) 、 政府采購(gòu) 、 稅收減免 、 扶植小企業(yè) 法國(guó)：經(jīng)濟(jì)計(jì)劃 日本：稅收 、 補(bǔ)助金制度 、 政策性融資 、 差別利率 、 技術(shù)引進(jìn)管理 、 法律建設(shè) B投資布局調(diào)控 一 、 西方投資布局理論 行業(yè)投資布局理論 a、 農(nóng)業(yè)區(qū)位理論 （ 杜能 ） 1826年 《 孤立國(guó)同農(nóng)業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)系 》 認(rèn)為：利潤(rùn)主要取決于級(jí)差地租 ， P＝ V－ （ E+T） 農(nóng)業(yè)的集約化程度應(yīng)與城市的距離成反比 。 提出了孤立國(guó)農(nóng)業(yè)圈型論 。 b、 工業(yè)區(qū)位理論 （ 韋伯 ） 1909年 《 工業(yè)區(qū)位論 》 ， 指出影響工業(yè)布局的因素主要有：運(yùn)費(fèi) 、 勞動(dòng)費(fèi) 、 聚集效應(yīng) 。 運(yùn)費(fèi)： MinF=fMin（ ∑ miri+nkrk） 原料指數(shù)＝原料重量 /制成品重量 如大于 1， 為原料地指向；小于 1， 為市場(chǎng)指向 。 勞動(dòng)費(fèi)指數(shù)＝勞動(dòng)費(fèi) /制成品重量 聚集效應(yīng)：外部聚集效應(yīng) 、 內(nèi)部聚集效應(yīng) c、 其它行業(yè)布局理論 1） 成本學(xué)派 （ 胡佛 、 艾薩德 ） 胡佛認(rèn)為：運(yùn)輸成本由二部分構(gòu)成：線路運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和站場(chǎng)費(fèi)用 。 因而終點(diǎn)區(qū)位和轉(zhuǎn)運(yùn)點(diǎn)區(qū)位較優(yōu) 。 艾薩德認(rèn)為：不能只考慮貨物的自然重量 ， 理想重量更重要 。 MinT(s)=∑Wid(xi,s) 2） 市場(chǎng)學(xué)派 （ 謝弗爾 、 克里斯塔勒 、 廖什 ） 謝弗爾的空間相互作用理論：認(rèn)為任何兩地之間都存在一定的相互作用關(guān)系 ， 兩地的市場(chǎng)間分界點(diǎn)為兩地作用均衡點(diǎn) 。 Iij＝ kPiPj/D2ij 克里斯塔勒的中心地理說(shuō)：認(rèn)為 ， 一個(gè)區(qū)域必須有自己的核心 （ 中心地 ） ， 不同等級(jí)的中心地提供的商品種類 、 勞務(wù)不同 ， 等級(jí)越低相鄰距離越短 ， 不同等級(jí)中心地間可有三種模式 ， 即市場(chǎng)最優(yōu) 、 交通最優(yōu) 、 行政最優(yōu) 。 廖什認(rèn)為：行業(yè)布局受多種因素影響 ， 為此要尋求整個(gè)區(qū)位系統(tǒng)的平衡 。 把經(jīng)濟(jì)區(qū)分為 1） 部門經(jīng)濟(jì)區(qū)邊界 ， 包括生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)邊界 、 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)邊界 。 2）綜合經(jīng)濟(jì)共邊界 ， 包括邊界線和邊界區(qū)域 。 3） 成本 —— 市場(chǎng)學(xué)派 弗農(nóng)：產(chǎn)品生命周期理論 4） 行為學(xué)派 、 社會(huì)學(xué)派 區(qū)域布局理論 1） 絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì) （ 亞當(dāng) 斯密 ） 2） 相對(duì)成本優(yōu)勢(shì) （ 李嘉圖 ） 3） 現(xiàn)代比較利益理論 a、 俄林的生產(chǎn)要素稟賦理論：各地的生產(chǎn)要素稟賦不同 ， 區(qū)域布局就根據(jù)稟賦進(jìn)行 。 b、 哈泊勒的機(jī)會(huì)成本理論：不同的商品的相對(duì)價(jià)值取決于其成本差異 ， 一國(guó)一地區(qū)應(yīng)產(chǎn)生成本較低的商品 。 4） 均衡布局理論 a、 納克斯的大推進(jìn)理論 b、 區(qū)域新古典成長(zhǎng)理論：勞動(dòng)力由低工資區(qū)流向高工資區(qū) ， 資本流向則反之 。 由此區(qū)域趨于均衡成長(zhǎng) 。 5） 非均衡布局理論 a、 梯度轉(zhuǎn)移理論：投資應(yīng)首先放在高梯度區(qū) ， 高梯度區(qū)是指其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)在生命周期中處于初始和成長(zhǎng)階段的地區(qū) 。 創(chuàng)新活動(dòng)都發(fā)源于高梯度區(qū) ，然后向低梯度區(qū)轉(zhuǎn)移 。 高梯度區(qū)的投資效益較好 。 b、 增長(zhǎng)極理論 （ 佩魯 ） ：一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)首先出現(xiàn)在一些增長(zhǎng)極 （ 城市 ） 上 ， 然后向外擴(kuò)散 。 在三種效應(yīng)： 1） 支配效應(yīng) 。 2） 乘數(shù)效應(yīng) 。 3） 極化和擴(kuò)散效應(yīng) 。 當(dāng)極化效應(yīng)大于擴(kuò)散效應(yīng)時(shí) ， 凈溢出效應(yīng)為負(fù) ， 投資進(jìn)入增長(zhǎng)極 ， 對(duì)落后地區(qū)不利；反之 ，則有利于落后地區(qū) 。 c、 累積因果理論 （ 卡勒德 ） ：一個(gè)地區(qū)只要達(dá)到發(fā)展的一定水