股利政策與內(nèi)部籌資ppt-資料下載頁
2024-10-18 23:54本頁面
【正文】 除息日 登記日 支付日 圖 6— 1 股利發(fā)放程序圖 天數(shù) 1股利宣告日（ declaration date）： 董事會宣布發(fā)放股利的日期； 2股權(quán)登記日（ date of record）： 宣布的股利只分配給在這一天擁有公司股票的股東； 3除息日（ exdividend date）： 在這一天，股票將不在含有股利，賣者仍可享受股利。根據(jù) NYSE規(guī)則，除息日通常在股權(quán)登記日的前兩個交易日；證券業(yè)慣例，一般在股權(quán)登記日的前 4個交易日為除息日。 4股利支付日（ date of payment）： 股利支票郵寄給登記在冊股東的日期。 除息日對股價有影響 。投資者在除息日前買入的股票可以獲得當期的股利，而在除息日或其之后買入的股票將不再獲得當期的股利。實證研究表明，股價在除息日會下跌（一般股價在除息日最初的幾分鐘會下跌）。 第二節(jié) 股利政策與公司價值 一、股利無關論 1961年 Miller和 modigliani在他們的論文“股利政策增長和股票價值”中指出：在滿足一定的假設條件下，公司的股利分配政策對公司價值不產(chǎn)生任何影響。其假設條件有：沒有公司所得稅和個人所得稅，不存在股票發(fā)行成本和交易成本，公司的投資決策與股利政策無關，公司所有股東和管理人員對未來的投資機會具有相同的信息，等等。 案例見表 6— 表 6— 5 1996年的稅后利潤中提取 300000元的資金，余下的 300000元靠發(fā)行新股票籌集，公司股東將得到 500000元現(xiàn)金股利，兩個方案如表 MM理論的關鍵點：股利支付對股東財富的影響恰好被其他融資方式所抵消。若以出售額外股票的方式來增加股東權(quán)益而不是靠留存盈余（盈余用于發(fā)放現(xiàn)金股利）， 外部融資引起的股權(quán)稀釋所造成的股價下跌，恰好被股利支付額所補償 。即股利政策可以改變股利支付的時間與數(shù)額，但未來股利的現(xiàn)值保持不變。企業(yè)無法通過改變股利與留存收益的組合來創(chuàng)造價值，與資本結(jié)構(gòu)中的 MM理論相同，企業(yè)不能通過把餅切成不同的塊就能改變餅的整體大小。 二、股利相關論 1股東對股利和資本利得的態(tài)度是不同的：“兩鳥在林” 不如“一鳥在手” （ 1963年 ）。 股利與資本利得兩種形式收入中，股東更偏好股利（特別是常規(guī)股利），股利是相對穩(wěn)定的收入，好比“一鳥在手”；而資本利得具有較大的不確定性，好比“林中之鳥”，看起來多，未必抓得住，也就是說資本利得的風險大于股利的風險。因此，隨著股利支付率的降低，股票投資成本將上 升，股票投資風險加大，股價將下跌，公司價值將下降；反之，隨著股利支付率的上升，股票投資成本將下降，股票投資風險將減小，股價將上升，公司價值將上升。 2差別稅收理論 ①資本利得個人所得稅率低于股東收入的稅率； ②資本利得稅可以遞延到股票出售時才發(fā)生。 因此，從所得稅效應來看，充分利用留存收益進行投資，不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利對股東更有利，更有利于提高股票價格，從而提高公司價值。 綜上所述，股利理論主要有三種觀點，三種觀點給財務經(jīng)理提出了相對矛盾的建議。 MM理論認為股利政策與公司價值無關，即不存在 最佳股利政策；“在鳥之手”理論認為高股利支付率可以提高公司價值；稅收差別理論認為低股利支付率可以提高公司價值 。
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