【正文】 來(lái)收益的期望水平的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)才會(huì)提高其股利，而削減股利只是作為最后的手段。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1782 股利的信號(hào) 傳遞 ? 股利的信號(hào)傳遞假說(shuō)（ Dividend Signaling Hypothesis） ? 股利變化反映管理者對(duì)公司未來(lái)收益前景的看法的觀念。 ? 如果公司平滑化股利，公司的股利選擇將包含有關(guān)管理者對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期的信息。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1783 股利的信號(hào) 傳遞 (續(xù) ) ? 當(dāng)公司增加股利，它向投資者發(fā)送正面的信號(hào)，即管理者預(yù)期在可預(yù)見的未來(lái)能夠擔(dān)負(fù)得起較高的股利。 ? 當(dāng)公司削減股利，它也許傳遞負(fù)面的信號(hào)，即管理者已放棄在近期收益將反彈的希望，所以需要削減股利以節(jié)省現(xiàn)金。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1784 股利的信號(hào) 傳遞 (續(xù) ) ? 雖然公司股利的增加也許傳遞管理者關(guān)于公司的未來(lái)現(xiàn)金流的樂觀估計(jì)的信號(hào)，它也可能傳遞投資機(jī)會(huì)缺乏的信號(hào)。 ? 相反，公司可能削減股利以利用新的正凈現(xiàn)值的投資機(jī)會(huì)。 ? 在這種情況下，股利下降可能導(dǎo)致正面的而不是負(fù)面的股價(jià)反應(yīng)。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1785 信號(hào) 傳遞 與股票回 購(gòu) ? 股票回購(gòu)是股票被低估的可靠的信號(hào)，因?yàn)槿绻善北桓吖?，股票回?gòu)對(duì)當(dāng)前股東而言是成本高的。 ? 如果投資者相信管理者掌握有關(guān)公司前景的更多信息，并且行動(dòng)代表當(dāng)前股東的利益，那么投資者將對(duì)股票回購(gòu)公告作出有利的反應(yīng)。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1786 例 股票回 購(gòu) 與市 場(chǎng)時(shí) 機(jī) 選擇 問題： ? 克拉克實(shí)業(yè)公司有 20220萬(wàn)股流通股，當(dāng)前股價(jià)為每股 30美元，沒有債務(wù)。公司管理者相信股價(jià)被低估，真實(shí)價(jià)值為每股 35美元。公司打算通過(guò)以當(dāng)前市價(jià)回購(gòu)股票向其股東支付60000萬(wàn)美元的現(xiàn)金。假設(shè)在回購(gòu)交易完成后不久，新信息傳出，促使投資者修正他們對(duì)公司的看法，并同意管理者對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估。 ? 在新信息傳出后，公司的股價(jià)是多少？如果公司等到新信息傳出后回購(gòu)股票，股價(jià)將有何不同？ 解答： ? 克拉克公司的初始市值為 30美元 /股 20220萬(wàn)股 =600000萬(wàn)美元，其中 60000萬(wàn)美元是現(xiàn)金，540000萬(wàn)美元對(duì)應(yīng)的是其他資產(chǎn)。在當(dāng)前股價(jià)下，公司將回購(gòu) 60000萬(wàn)美元 247。 30美元 /股=2022萬(wàn)股股票。交易前后的市值資產(chǎn)負(fù)債表如下所示（單位是百萬(wàn)美元）： ? 根據(jù)管理者的估計(jì)，公司的初始市值應(yīng)該為 35美元 /股 20220萬(wàn)股 =700000萬(wàn)美元，其中640000萬(wàn)美元將對(duì)應(yīng)的是其他資產(chǎn)。如市值資產(chǎn)負(fù)債表所示，在新信息傳出后，公司的股價(jià)將上升到 。 ? 如果公司在回購(gòu)股票之前等待新信息傳出，它將以每股 35美元的市價(jià)購(gòu)買股票。因而它將只回購(gòu) 1710萬(wàn)股。在回購(gòu)后股價(jià)將為 640000萬(wàn)美元 247。 18290萬(wàn)股 =35美元 /股。 ? 因此，當(dāng)股票被低估時(shí)，通過(guò)回購(gòu)股票，最終股價(jià)將上漲 ，總利得為 /股 18000萬(wàn)股 =10000萬(wàn)美元。這個(gè)利得等于以低于真實(shí)價(jià)值 5美元的價(jià)格購(gòu)買 2022萬(wàn)股的利得。它來(lái)源于作為回購(gòu)的一部分以每股 30美元出售股票的股東的損失。 ? 如這個(gè)例子所示，當(dāng)股票被低估時(shí)購(gòu)買股票的利得導(dǎo)致公司的長(zhǎng)期股價(jià)的上漲。類似地，當(dāng)股票被高估時(shí)購(gòu)買股票將降低長(zhǎng)期股價(jià)。因此公司也許試圖適當(dāng)?shù)匕盐蘸没刭?gòu)的時(shí)機(jī)。預(yù)期這種策略，股東也許將股票回購(gòu)視為公司被低估的一個(gè)信號(hào)。 例 股票回 購(gòu) 與市 場(chǎng)時(shí) 機(jī) 選擇 （續(xù) ） Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1788 股票股利、股票分割、和股票分拆 ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 采取股票股利，公司沒有向股東派發(fā)任何現(xiàn)金。 ? 結(jié)果，公司股權(quán)的總市值不變。唯一的不同是發(fā)行在外的股票數(shù)量。 ? 因?yàn)橄嗤目偣蓹?quán)價(jià)值現(xiàn)在在更多的股份之間分配，因此股價(jià)將下降。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1789 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 假設(shè) Genron公司派發(fā) 50%的股票股利 (3:2的股票分割 )而非現(xiàn)金股利。 ? 在派發(fā)股利前，一個(gè)擁有 100股股票的股東的投資組合價(jià)值為4200美元。 ? $42 100 = $4,200 ? 在派發(fā)股利后，該股東擁有 150股股票。因?yàn)橥顿Y組合價(jià)值仍為 4200美元，股價(jià)將下降到 28美元。 ? $4,200 247。 150 = $28 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1790 表 采取 50%的股票股利 時(shí) ，Genron公司的附息和除息股價(jià) Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1791 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 股票股利不用納稅，所以從公司和股東角度來(lái)看，股票股利沒有實(shí)質(zhì)性后果。 ? 股票數(shù)量成比例增加，每股價(jià)格成比例下降，結(jié)果是價(jià)值沒有變化。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1792 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 股票分割的一般動(dòng)機(jī)是使股價(jià)保持在被認(rèn)為對(duì)小投資者有吸引力的范圍內(nèi)。 ? 如果股價(jià)上漲得“太高”，小投資者投資該股票可能是困難的。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1793 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 保持“低”股價(jià)也許使股票對(duì)小投資者更具吸引力，從而可以增加該股票的需求和流動(dòng)性，這也許反過(guò)來(lái)提升股價(jià)。 ? 平均而言，股票分割公告與 2%股價(jià)上漲相聯(lián)系。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1794 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 反向分割（ Reverse Split） ? 當(dāng)公司股票的價(jià)格下降得太低時(shí)，公司減少發(fā)行在外的股票數(shù)量。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1795 圖 紐約證 券交易所上市公司的股價(jià)分布 (2022年 4月 ) Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1796 股票分拆 ? 股票分拆（ Spinoff） ? 公司通過(guò)單獨(dú)出售子公司的股票，出售子公司。 ? 非現(xiàn)金特別股利常常被用來(lái)分拆資產(chǎn)或?qū)⒆庸痉植馂橐粋€(gè)獨(dú)立公司。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1797 股票分拆 (續(xù) ) ? 股票分拆提供兩個(gè)優(yōu)勢(shì) ? 它避免了與出售子公司相聯(lián)系的交易成本。 ? 特別股利不作為現(xiàn)金分配納稅。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1798 問題 ?