【正文】 來收益的期望水平的長期持續(xù)增長時才會提高其股利，而削減股利只是作為最后的手段。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1782 股利的信號 傳遞 ? 股利的信號傳遞假說（ Dividend Signaling Hypothesis） ? 股利變化反映管理者對公司未來收益前景的看法的觀念。 ? 如果公司平滑化股利，公司的股利選擇將包含有關管理者對未來收益的預期的信息。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1783 股利的信號 傳遞 (續(xù) ) ? 當公司增加股利，它向投資者發(fā)送正面的信號，即管理者預期在可預見的未來能夠擔負得起較高的股利。 ? 當公司削減股利，它也許傳遞負面的信號，即管理者已放棄在近期收益將反彈的希望，所以需要削減股利以節(jié)省現(xiàn)金。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1784 股利的信號 傳遞 (續(xù) ) ? 雖然公司股利的增加也許傳遞管理者關于公司的未來現(xiàn)金流的樂觀估計的信號，它也可能傳遞投資機會缺乏的信號。 ? 相反，公司可能削減股利以利用新的正凈現(xiàn)值的投資機會。 ? 在這種情況下，股利下降可能導致正面的而不是負面的股價反應。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1785 信號 傳遞 與股票回 購 ? 股票回購是股票被低估的可靠的信號，因為如果股票被高估，股票回購對當前股東而言是成本高的。 ? 如果投資者相信管理者掌握有關公司前景的更多信息，并且行動代表當前股東的利益，那么投資者將對股票回購公告作出有利的反應。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1786 例 股票回 購 與市 場時 機 選擇 問題： ? 克拉克實業(yè)公司有 20220萬股流通股，當前股價為每股 30美元，沒有債務。公司管理者相信股價被低估，真實價值為每股 35美元。公司打算通過以當前市價回購股票向其股東支付60000萬美元的現(xiàn)金。假設在回購交易完成后不久，新信息傳出，促使投資者修正他們對公司的看法，并同意管理者對公司價值的評估。 ? 在新信息傳出后，公司的股價是多少？如果公司等到新信息傳出后回購股票，股價將有何不同？ 解答： ? 克拉克公司的初始市值為 30美元 /股 20220萬股 =600000萬美元，其中 60000萬美元是現(xiàn)金，540000萬美元對應的是其他資產。在當前股價下，公司將回購 60000萬美元 247。 30美元 /股=2022萬股股票。交易前后的市值資產負債表如下所示（單位是百萬美元）： ? 根據(jù)管理者的估計，公司的初始市值應該為 35美元 /股 20220萬股 =700000萬美元，其中640000萬美元將對應的是其他資產。如市值資產負債表所示，在新信息傳出后，公司的股價將上升到 。 ? 如果公司在回購股票之前等待新信息傳出，它將以每股 35美元的市價購買股票。因而它將只回購 1710萬股。在回購后股價將為 640000萬美元 247。 18290萬股 =35美元 /股。 ? 因此，當股票被低估時，通過回購股票，最終股價將上漲 ，總利得為 /股 18000萬股 =10000萬美元。這個利得等于以低于真實價值 5美元的價格購買 2022萬股的利得。它來源于作為回購的一部分以每股 30美元出售股票的股東的損失。 ? 如這個例子所示，當股票被低估時購買股票的利得導致公司的長期股價的上漲。類似地，當股票被高估時購買股票將降低長期股價。因此公司也許試圖適當?shù)匕盐蘸没刭彽臅r機。預期這種策略，股東也許將股票回購視為公司被低估的一個信號。 例 股票回 購 與市 場時 機 選擇 （續(xù) ） Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1788 股票股利、股票分割、和股票分拆 ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 采取股票股利，公司沒有向股東派發(fā)任何現(xiàn)金。 ? 結果，公司股權的總市值不變。唯一的不同是發(fā)行在外的股票數(shù)量。 ? 因為相同的總股權價值現(xiàn)在在更多的股份之間分配，因此股價將下降。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1789 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 假設 Genron公司派發(fā) 50%的股票股利 (3:2的股票分割 )而非現(xiàn)金股利。 ? 在派發(fā)股利前，一個擁有 100股股票的股東的投資組合價值為4200美元。 ? $42 100 = $4,200 ? 在派發(fā)股利后，該股東擁有 150股股票。因為投資組合價值仍為 4200美元，股價將下降到 28美元。 ? $4,200 247。 150 = $28 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1790 表 采取 50%的股票股利 時 ，Genron公司的附息和除息股價 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1791 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 股票股利不用納稅，所以從公司和股東角度來看，股票股利沒有實質性后果。 ? 股票數(shù)量成比例增加，每股價格成比例下降，結果是價值沒有變化。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1792 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 股票分割的一般動機是使股價保持在被認為對小投資者有吸引力的范圍內。 ? 如果股價上漲得“太高”，小投資者投資該股票可能是困難的。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1793 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 保持“低”股價也許使股票對小投資者更具吸引力，從而可以增加該股票的需求和流動性，這也許反過來提升股價。 ? 平均而言，股票分割公告與 2%股價上漲相聯(lián)系。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1794 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 反向分割（ Reverse Split） ? 當公司股票的價格下降得太低時，公司減少發(fā)行在外的股票數(shù)量。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1795 圖 紐約證 券交易所上市公司的股價分布 (2022年 4月 ) Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1796 股票分拆 ? 股票分拆（ Spinoff） ? 公司通過單獨出售子公司的股票，出售子公司。 ? 非現(xiàn)金特別股利常常被用來分拆資產或將子公司分拆為一個獨立公司。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1797 股票分拆 (續(xù) ) ? 股票分拆提供兩個優(yōu)勢 ? 它避免了與出售子公司相聯(lián)系的交易成本。 ? 特別股利不作為現(xiàn)金分配納稅。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1798 問題 ?