【正文】 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1797 股票分拆 (續(xù) ) ? 股票分拆提供兩個優(yōu)勢 ? 它避免了與出售子公司相聯(lián)系的交易成本。 ? 非現(xiàn)金特別股利常常被用來分拆資產(chǎn)或?qū)⒆庸痉植馂橐粋€獨立公司。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1795 圖 紐約證 券交易所上市公司的股價分布 (2022年 4月 ) Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1794 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 反向分割（ Reverse Split） ? 當公司股票的價格下降得太低時，公司減少發(fā)行在外的股票數(shù)量。 ? 平均而言，股票分割公告與 2%股價上漲相聯(lián)系。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1792 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 股票分割的一般動機是使股價保持在被認為對小投資者有吸引力的范圍內(nèi)。 ? 股票數(shù)量成比例增加，每股價格成比例下降，結(jié)果是價值沒有變化。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1790 表 采取 50%的股票股利 時 ，Genron公司的附息和除息股價 Copyright 169。 ? $4,200 247。 ? $42 100 = $4,200 ? 在派發(fā)股利后，該股東擁有 150股股票。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1789 股票股利、股票分割、和股票分拆（ 續(xù) ） ? 股票股利（ Stock Dividends）和股票分割（ Stock Splits） ? 假設(shè) Genron公司派發(fā) 50%的股票股利 (3:2的股票分割 )而非現(xiàn)金股利。 ? 因為相同的總股權(quán)價值現(xiàn)在在更多的股份之間分配，因此股價將下降。 ? 結(jié)果，公司股權(quán)的總市值不變。 例 股票回 購 與市 場時 機 選擇 （續(xù) ） Copyright 169。因此公司也許試圖適當?shù)匕盐蘸没刭彽臅r機。 ? 如這個例子所示，當股票被低估時購買股票的利得導(dǎo)致公司的長期股價的上漲。這個利得等于以低于真實價值 5美元的價格購買 2022萬股的利得。 18290萬股 =35美元 /股。因而它將只回購 1710萬股。如市值資產(chǎn)負債表所示，在新信息傳出后，公司的股價將上升到 。 30美元 /股=2022萬股股票。 ? 在新信息傳出后，公司的股價是多少？如果公司等到新信息傳出后回購股票，股價將有何不同？ 解答： ? 克拉克公司的初始市值為 30美元 /股 20220萬股 =600000萬美元，其中 60000萬美元是現(xiàn)金，540000萬美元對應(yīng)的是其他資產(chǎn)。公司打算通過以當前市價回購股票向其股東支付60000萬美元的現(xiàn)金。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1786 例 股票回 購 與市 場時 機 選擇 問題： ? 克拉克實業(yè)公司有 20220萬股流通股，當前股價為每股 30美元，沒有債務(wù)。 ? 如果投資者相信管理者掌握有關(guān)公司前景的更多信息，并且行動代表當前股東的利益，那么投資者將對股票回購公告作出有利的反應(yīng)。 Copyright 169。 ? 相反，公司可能削減股利以利用新的正凈現(xiàn)值的投資機會。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1783 股利的信號 傳遞 (續(xù) ) ? 當公司增加股利，它向投資者發(fā)送正面的信號，即管理者預(yù)期在可預(yù)見的未來能夠擔負得起較高的股利。 ? 如果公司平滑化股利，公司的股利選擇將包含有關(guān)管理者對未來收益的預(yù)期的信息。 Copyright 169。 ? 管理者希望將股利的長期目標水平保持為收益的一定比例。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1780 圖 GM的每股收益和每股股利（ 1985–2022） Copyright 169。 ? 公司不經(jīng)常改變股利，股利的波動比收益的波動小得多。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1778 表 具有大量 現(xiàn) 金余 額 的公司 Copyright 169。 ? 不會感到意外高科技和生物技術(shù)公司往往保留和積累大額的現(xiàn)金。 Copyright 169。 ? 在這種情況下，削減投資和增長以將資金用于股票回購，使股價上漲了每股 。 8美元 /股 =1875萬股，所以公司資產(chǎn)價值將為 65000萬美元，流通股數(shù)量為 8125萬股，股價為 65000百萬美元 247。加上現(xiàn)金，公司的市值為 80000萬美元，或每股 8美元。 ? 如果公司不擴張，其未來自由現(xiàn)金流的價值將為 6500萬美元 247。運用永續(xù)年金公式，其市值將為 7280萬美元 247。如果公司投資的資本成本為 10%，將現(xiàn)金用于股票回購而非經(jīng)營擴張的決策將如何改變股價？ Copyright 169。公司具有 15000萬美元現(xiàn)金，預(yù)期未來每年的自由現(xiàn)金流為6500萬美元。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1774 保留 現(xiàn) 金的代理成本 ? 當公司擁有超額現(xiàn)金時，管理者可能通過支付過度的行政津貼、為并購支付過多、等等，無效地使用資金。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1773 發(fā) 行和 財務(wù) 困境成本 （續(xù) ） ? 持有現(xiàn)金以彌補未來潛在的現(xiàn)金需求的成本應(yīng)該與通過新的債務(wù)或股權(quán)發(fā)行籌集新的資本的交易成本、代理成本、和逆向選擇成本的減少相比較。 ? 如果存在適當?shù)目赡苄晕磥淼氖找鎸⒉蛔阌跒槲磥碚齼衄F(xiàn)值的投資機會提供資金，公司就應(yīng)該積累大量的現(xiàn)金余額。 ? ? ? ?? ? 1 1 1 1 * ???????????igc???? 保留現(xiàn)金Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1771 調(diào) 整投 資 者的稅收 （續(xù) ） ? 如果公司將現(xiàn)金支付給股東，股東可以將現(xiàn)金投資，其獲得的利息只被征稅一次。實質(zhì)上，保留現(xiàn)金的利息被征稅兩次。 ? 當公司保留現(xiàn)金時，它必須對其所獲得的利息支付公司所得稅。 Copyright 169。因為利息支付是無風(fēng)險的，在微軟的邊際公司所得稅率將保持不變（或它的任何變動的貝塔為零）的假設(shè)下，我們可用無風(fēng)險利率對稅收支付進行折現(xiàn)。如果微軟永久地保留那筆現(xiàn)金，支付的額外稅收的現(xiàn)值將是多少 ? Copyright 169。 Copyright 169。因為公司對賺得的利息收入必須支付公司所得稅，保留現(xiàn)金存在稅收劣勢。因而，在年末，公司將支付股利 100000美元 =103900美元。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1767 例 保留 現(xiàn) 金與公司所得稅 (續(xù) ) 解答： ? 如果巴斯頓公司立即支付股利，股東今天收到 100000美元。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1766 例 保留 現(xiàn) 金與公司所得稅 問題： ? 假設(shè)巴斯頓公司將從利率為 6%的 1年期國庫券中獲得的利息收入必須按 35%的稅率支付公司所得稅。 ? 現(xiàn)金相當于負的財務(wù)杠桿，所以杠桿的稅收優(yōu)勢意味著持有現(xiàn)金的稅收劣勢。 Copyright 169。 Copyright 169。 =100000美元。 ? 這一支付與如果股東自行將 100000美元投資于國庫券相同。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1763 例 完美市 場 中的延 遲 支付股利 (續(xù) ) 解答： ? 如果巴斯頓公司立即支付股利，股東