【導(dǎo)讀】債券市場之基本觀念。利率與債券期貨主要合約介紹。利率與債券期貨合約之應(yīng)用。以收到證券之本金。債券按發(fā)行者之不同，可以區(qū)分為政府債券。、公司債及金融債券。起的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債券各期的預(yù)期現(xiàn)金流量和投資人所要求的必要。如果某一張債券為零息債券，其評(píng)價(jià)公式可。假設(shè)在92年8月19日，某一張債券剛付完息，當(dāng)一張債券的存續(xù)期間已知時(shí)，則市場利率。假設(shè)某一張債券其修正的存續(xù)期間等於2，若。對(duì)應(yīng)的殖利率的關(guān)係圖。出整條零息殖利率曲線。根據(jù)表7-1政府債券價(jià)格的市場資料，建構(gòu)一。零息殖利率，再配合二年的付息政府債券的價(jià)格，來計(jì)算二年期之零息殖利率。種類：13週到期、26週到期及52週到期等三種國庫。假設(shè)有一張美國國庫券，其市埸報(bào)價(jià)為4%，且面額為美金1,000,000，且還有30天到期，

　　

【正文】 足之近月份期貨合約，其買賣價(jià)差相對(duì)較小，故避險(xiǎn)成本較低。 不能涵蓋欲避險(xiǎn)之避險(xiǎn)期間，故基差風(fēng)險(xiǎn)較大。 70 【 例 717】 分批避險(xiǎn) ? 假設(shè)現(xiàn)在為 2020年 11月 1日，某公司於 12月19日起一年，將需要借入美金 1,000萬元，其往來銀行給它的存款條件為 LIBOR+100bp，市場上所交易的 2020年 12月到期、 2020年 3月到期、 2020年 6月到期及 2020年 9月到期之歐洲美元期貨價(jià)格分別為 、 、 。若該公司覺得未來利率上升的可能性非常高，那麼它應(yīng)如何使用歐洲美元期貨來形成分批避險(xiǎn)策略，以規(guī)避其所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)？ 71 【 解 717】 分批避險(xiǎn) ? 為了要形成分 批避險(xiǎn)策略，該公司必須於現(xiàn)在同時(shí)出售 2020年 12月到期、 2020年 3月到期、 2020年 6月到期及 2020年 9月到期之歐洲美元期貨合約各十口。 72 表 78 分批避險(xiǎn)可能結(jié)果 歐洲美元期貨之部位與交易 日期 現(xiàn)貨 LIBOR 2020/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/11/01 % 空 10/ 空 10/ 空 10/ 空 10/ 2020/12/19 % 多 10/ 2020/3/13 % 多 10/ 2020/6/19 % 多 10/ 2020/9/18 % 多 10/ 避險(xiǎn)的結(jié)果 期間 借款利率 (1) 每季利息 (2) 期貨損益 (3) 淨(jìng)利息支出 (4) = (2) (3) 淨(jìng)利息成本 (5) 2020/12～ 2020/3 % $88,750 $1,250 $87,500 % 2020/3～ 2020/6 % $97,500 $5,500 $92,000 % 2020/6～ 2020/9 % $98,250 $3,250 $95,000 % 2020/9～ 2020/12 % $99,500 $2,000 $97,500 % 平均淨(jìng)利息成本 % % 73 表 78 分批避險(xiǎn)可能結(jié)果 (續(xù) ) (1) 公司不避險(xiǎn)時(shí)之借款利率，其為 LIBOR + 1%。 (2) 不避險(xiǎn)時(shí)之利息費(fèi)用，例如 2020/12～ 2020/3期間其值等於 $10,000,000 % 247。 4 = $88,750。 (3) 期貨之損益，例如 2020/12～ 2020/3期間其值等於 10 [100 ( ) $25] = $1, (4) 採用期貨避險(xiǎn)後之淨(jìng)利息支出。 ( = (2) (3) ) (5) 採用期貨避險(xiǎn)後之淨(jìng)年化利率，例如 2020/12～2020/3期間其值等於 ($87,500 247。 $10,000,000) 4 = %。 74 【 例 718】 集中避險(xiǎn) ? 同例 717，假設(shè)現(xiàn)在為 2020年 11月 1日，某公司於 12月 19日起一年，將需要借入美金1,000萬元，其往來銀行給它的存款條件為LIBOR+100bp，市場上所交易的 2020年 12月到期、 2020年 3月到期、 2020年 6月到期及2020年 9月到期之歐洲美元期貨價(jià)格分別為、 、 ，且其目前的交易量和未平倉口數(shù)如下表所示： 75 【 例 718】 集中避險(xiǎn) (續(xù) ) 該公司覺得未來利率上升的可能性非常高，那麼它應(yīng)如何使用歐洲美元期貨來形成集中避險(xiǎn)策略，以規(guī)避其所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)？ 期貨合約 交易量 未平倉口數(shù) 2020/12 80,000 200,000 2020/3 35,000 130,000 2020/6 5,000 40,000 2020/9 1,500 17,000 76 【 解 717】 集中避險(xiǎn) ? 條件 ：未平倉口數(shù)＞ 100,000口 → 滿足公司避險(xiǎn)之流動(dòng)性要求 ? 結(jié)果 ：由上表資料得知只有 2020年 12月到期和 2020年 3月到期之兩種歐洲美元期貨合約滿足此條件。 77 表 79 集中避險(xiǎn)可能結(jié)果 歐洲美元期貨之部位與交易 日期 現(xiàn)貨 LIBOR 2020/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/11/01 % 空 10/ 空 30/ 2020/12/19 % 多 10/ 2020/1/12 % 多 20/ 空 20/ 2020/2/22 % 多 10/ 空 10/ 2020/3/13 % 多 10/ 2020/6/19 % 多 10/ 2020/9/18 % 多 10/ 避險(xiǎn)的結(jié)果 期間 借款利率 (1) 每季利息 (2) 期貨損益 (3) 淨(jìng)利息支出(4) = (2) (3) 淨(jìng)利息成本 (%) (5) 2020/12~2020/3 % $88,750 $1,250 $87,500 % 2020/3~2020/6 % $97,500 $23,500(a) $74,000 % 2020/6~2020/9 % $98,250 $15,000(b) $83,250 % 2020/9~2020/12 % $99,500 $750 $98,750 % 平均淨(jìng)利息成本 % % 78 表 79 集中避險(xiǎn)可能結(jié)果 (續(xù) ) (1) 公司不避險(xiǎn)時(shí)之借款利率，其為 LIBOR + 1%。 (2) 不避險(xiǎn)時(shí)之利息費(fèi)用，例如 2020/12～ 2020/3期間其值等於 $10,000,000 % 247。 4 = $88,750。 (3) 期貨之損益，其中 2020/3～ 2020/6(a)期間之期貨損益 = 1月 12日平倉 2020/3期貨利得之 50%($18,000) + 3月 13日平倉 10口 2020/3期貨之利得 ($5,500)。 79 表 79 集中避險(xiǎn)可能結(jié)果 (續(xù) ) 2020/6～ 2020/9(b)期間之期貨損益 = 1月 12日平倉 2020/3期貨利得之 50%($18,000) + 2月 22日平倉 10口 2020/6期貨之利得 ($6,250) + 6月 19日平倉 10口 2020/6期貨之損失 ($9,250)。 (4) 採用期貨避險(xiǎn)後之淨(jìng)利息支出。 ( = (2) (3) ) (5) 採用期貨避險(xiǎn)後之淨(jìng)年化利率，例如 2020/12～2020/3期間其值等於 ($87,500 247。 $10,000,000) 4 = %。 80 債券期貨之應(yīng)用 ? 利用債券期貨來規(guī)避債券投資組合利率風(fēng)險(xiǎn)的最適避險(xiǎn)比率為： 其中 N*：最適避險(xiǎn)比率 DP：欲避險(xiǎn)債券投資組合的存續(xù)期間 DF：債券期貨的存續(xù)期間 P：欲避險(xiǎn)債券投資組合的市值 F：一口債券期貨的市值 FPFDPDN ?* (721) 81 【 例 719】 ? 若今天為 2020年 8月 2日，一個(gè)債券經(jīng)理人握有市值 1,000萬美元之債券投資組合，該債券投資組合的存續(xù)期間等於 ，而他預(yù)期未來三個(gè)月的利率波動(dòng)度將大幅上升，因此他決定利用 12月到期之 Tbond期貨，來規(guī)避其債券投資組合的利率風(fēng)險(xiǎn)，而 12月到期之TBond期貨之市場報(bào)價(jià)為 9302，且其存續(xù)期間等於 ，那麼該債券經(jīng)理人應(yīng)該賣出多少口 12月到期之 Tbond期貨，來規(guī)避其債券投資組合的利率風(fēng)險(xiǎn)？ 82 【 例 719】 (續(xù) ) 【 解 】 )(,93,000,10*12)217(口期貨口數(shù)為：月到期之人應(yīng)該賣出的式，可求得該債券經(jīng)理根據(jù)???????NbondT83 結(jié)語 ? 本章介紹了債券市場之基本概念，包括即期和遠(yuǎn)期利率的關(guān)係，以及各種債券之報(bào)價(jià)方式，同時(shí)也介紹利率及債券期貨合約之標(biāo)的物之報(bào)價(jià)方式，並且也逐一說明主要債券期貨及利率期貨之合約內(nèi)容及報(bào)價(jià)方式。此外，我們也詳述了歐元利率期貨、國庫券期貨和政府債券期貨的訂價(jià)模型，並以例子說明歐元利率、國庫券期貨和政府債券期貨的應(yīng)用。