【正文】 4/12 + $3, = $101, 43 美國長天期公債期貨合約 最便宜交割債券 ? 最便宜交割債券 (The Cheapest to Delivery Bonds) 美 國長天期公債期貨合約到期時(shí)，賣方可以選擇對他最有利 (成本最低或收益最高 )的公債來交割，其所選擇出成本最低的債券稱之。 ? ? ? ?%4 4 8 )2(2 5 8 1)1(36361??????? ??個(gè)月之利率子第一個(gè)付息日的轉(zhuǎn)換因ii40 【 例 79】 (續(xù) ) 2 1 9 3 9 )5()4(2 3 9 0 1 4 4 8 2 5 8 )3(??????該張公債之轉(zhuǎn)換因子應(yīng)計(jì)利息個(gè)月期間每一元面額之轉(zhuǎn)換因子之折現(xiàn)值41 美國中長天期公債期貨合約 (TBond Futures) (續(xù) ) ? 長期公債期貨合約的買方在交割時(shí)，其所必須支付給賣方的金額為： 長期公債期貨合約價(jià)款 = 期貨合約之結(jié)算價(jià)格 轉(zhuǎn)換因子 + AI AI：交割公債之應(yīng)計(jì)利息 (713) 42 【 例 710】 ? 假設(shè)在 2020年 1月 13日，某個(gè) 1月份長期公債期貨合約的賣方?jīng)Q定交付票面利率為 10%、到期期限為 20年又 2個(gè)月的公債，且該期貨合約的結(jié)算價(jià)格為 9816，則買方每一口期貨合約交割時(shí)應(yīng)支付多少金額給賣方？ 【 解 】 ? 根據(jù) 【 例 78】 計(jì)算得知賣方所選擇交割公債的轉(zhuǎn)換因子為。故本例中該公債之到期期限為 20年又 2個(gè)月，則以 20年計(jì)算，共 40期。 ? 舉例 ： CBOT之轉(zhuǎn)換因子指的是，每一元的面額在 6%的折現(xiàn)率之下，其價(jià)格為多少。 ? 品質(zhì)選擇權(quán) (Quality Options)：賣方擁有選擇對其有利的政府公債來交割的這種權(quán)利稱之為品質(zhì)選擇權(quán) (Quality Options)。整個(gè)交割程序?yàn)檫B續(xù)三天，第一天稱為「部位日」 (Position Day)，賣方在晚上 8點(diǎn)以前可以通知其有交割的意圖。 交割發(fā)票價(jià)格 = 美金 1,000,000 (%/4) = 美金 985,625 33 美國中長天期公債期貨合約 (TBond Futures) ? 美國中長天期公債期貨合約之交割日可長逹一個(gè)月，且超過十種以上之不同到期期限及不同票面利率的政府公債可供交割選擇，其複雜度遠(yuǎn)非其他期貨所能比擬。 31 表 73 歐洲美元期貨合約內(nèi)容 合約內(nèi)容 歐洲美元期貨 期貨交易所 CME 標(biāo)的物 三個(gè)月期歐洲美元定期存款 合約規(guī)格 USD1,000,000 報(bào)價(jià)方式 IMM指數(shù)報(bào)價(jià) 最小跳動值 最近月份： ；其他月份： 合約月份 12月 (季月 )以及四個(gè)最近的連續(xù)月份 (非季月 ) 最後交易日 交割月份第三個(gè)星期三的前兩個(gè)倫敦銀行營業(yè)日 (至倫敦時(shí)間 11:00am) 交割結(jié)算 最後結(jié)算價(jià)是以最後交易日之英國銀行協(xié)會的三個(gè)月期歐洲美元定期存款之結(jié)算利率來計(jì)算 (倫敦時(shí)間 11:00am)，以現(xiàn)金交割。 ? 舉例 ：某一 6月份到期的歐洲美元期貨合約，其市場報(bào)價(jià)為 。目前它的交易量位居各種利率期貨之冠。 IMM = – DR DR：年利率化的折現(xiàn)率 一口國庫券期貨合約的交割發(fā)票價(jià)格 = 美金 1,000,000 (1 DR/4) (712) (711) 28 表 72 美國國庫券期貨合約內(nèi)容 合約內(nèi)容 美國國庫券期貨 期貨交易所 CME 標(biāo)的物 13週的美國國庫券 合約規(guī)格 USD1,000,000 報(bào)價(jià)方式 IMM指數(shù)報(bào)價(jià) 最小跳動值 合約月份 12月 (季月 )以及最近的連續(xù)兩個(gè)月 (非季月 ) 最後交易日 交割月份第三個(gè)星期三該週的 13週美國國庫券拍賣日 (至芝加哥時(shí)間 12:00pm) 交割結(jié)算 最後結(jié)算價(jià)是以最後交易日的 13週美國國庫券之得標(biāo)最高貼現(xiàn)率來計(jì)算 29 【 例 76】 ? 若今天為 7月 10日，假設(shè)某一 9月份到期的國庫券期貨合約，其報(bào)價(jià)之 IMM指數(shù)為 96，則投資者購買一口 9月到期的國庫券期貨合約，於交割時(shí)其必須支付的金額為多少？ 【 解 】 因?yàn)槠鋱?bào)價(jià)之 IMM指數(shù)為 96，故其貼現(xiàn)率為4%。 5/15 7/10 11/15 56天 128天 上次付息日 下次付息日 現(xiàn)在 26 利率與債券期貨合約 ? 國庫券期貨合約 (TBill Futures) ? 歐洲美元期貨合約 (EuroDollar Futures) ? 美國中長天期公債期貨合約 (TBond Futures) ? 美國長天期公債期貨合約最便宜交割債券 27 國庫券期貨合約 (TBill Futures) ? 標(biāo)的物 ：面額 100萬美金、到期期限為 13週的美國國庫券。 ? 市場上中長期美國政府債券的報(bào)價(jià)皆為未含應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格，因此買賣中長期美國政府債券的發(fā)票價(jià)格 (Invoice Price)為： 中長期美國政府債券的發(fā)票價(jià)格 = 市場報(bào)價(jià) + 應(yīng)計(jì)利息 (710) 24 【 例 75】 ? 若今天為 7月 10日，假設(shè)一張 2020年 5月到期的美國政府公債，其票面利率為 %，而付息日為每年的 5月 15日和 11月 15日二天，且其市場報(bào)價(jià)為 9925，則投資者購買這一張價(jià)券，於交割時(shí)面額 $100，其必須支付的金額為多少？ 【 解 】 1)因?yàn)榇藦埫绹畟氖袌鰣?bào)價(jià)為 9925，故其面額 $100的市場價(jià)格為 $。 三個(gè)月歐洲美元存款利息 = 本金 報(bào)價(jià)利率 90/360 (79) 22 【 例 74】 ? 假設(shè)三個(gè)月歐洲美元定期存款，其市場報(bào)價(jià)為 97，而其一張之面額為美金 1,000,000元，則投資該定期存款一張，到期時(shí)利息為多少？ 【 解 】 根據(jù) (79)式，求得該投資者於到期時(shí)可收到的利息為： 三個(gè)月歐洲美元存款利息 = 美金 1,000,000 3% 90/360 = 美金 7,500 23 中長期美國政府債券 ? 定義 ?中期美國政府債券：到期期限短於十年的公債。 ? 報(bào)價(jià)方式 ：以「貼現(xiàn)率」 (Discount Rate)的方式表逹，而其年利率化折現(xiàn)率可表逹如下： 移項(xiàng)可得 tDR360FPF ???????? ??? 3601 tDRFPF：國庫券面額 、 P：國庫券價(jià)格 、 t：國庫券到期天數(shù) (78) (77) 20 【 例 73】 ? 假設(shè)有一張美國國庫券，其市埸報(bào)價(jià)為 4%，且面額為美金 1,000,000，且還有 30天到期，則其買賣價(jià)格應(yīng)該等於多少才合理？ 【 解 】 利用 (78)式，求得該張美國國庫券之合理買賣價(jià)格為： 667,996$)(100000 0$ ?????P21 歐洲美元定期存款 (Eurodollar Deposits) ? 定義 ：指寄存在美國地區(qū)以外的商業(yè)銀行之美元定期存款。 零息殖利率曲線1011三個(gè)月 六個(gè)月 一年 一年半 兩年時(shí)間殖利率％零息殖利率18 利率與債券期貨標(biāo)的物之報(bào)價(jià)方式 ? 美國國庫券 (Treasury Bills， TBills) ? 歐洲美元定期存款 (Eurodollar Deposits)