【正文】 乘以債券購買公司的“市政公債指數(shù)”。表5－7 CBOT 10年期中期國債期貨合約交易單位面值為100,000美元的美國政府中期國債最小變動價位1/32點(diǎn)的1/2最小變動值每日波動限價無限制合約月份3月、6月、9月、12月交易時間芝加哥時間周一至周五上午7:20－下午2:00到期合約最后交易日交易截止時間為當(dāng)日中午最后交易日從交割月最后營業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個營業(yè)日交割方式聯(lián)儲電子過戶簿記系統(tǒng)資料來源：CBOT網(wǎng)站 五、市政債券期貨合約（Municipal Bond Futures）CBOT市政債券期貨合約的交易始于1985年6月。此外，與長期國債期貨合約相類似，對于每一種中期國債期貨合約，可用于交割的中期國債種類也有多種選擇，譬如，空頭方可以選擇在合約月份的第一天仍有剩余期限為1年零9個月到2年的任何國債用于2年期中期國債期貨合約的交割；剩余期限為4年零2個月到5年零3個月的任何國債用于5年期中期國債期貨合約的交割；剩余期限為6年零6個月到10年的任何國債用于10年期中期國債期貨合約的交割。由于交割時，交割券還有148天（即270122天）的累計(jì)利息，而該次付息期總天數(shù)為183天（即305天－122天）運(yùn)用公式（），我們可求出交割券期貨的理論報(bào)價為：最后，我們可以求出標(biāo)準(zhǔn)券的期貨報(bào)價：四、中期國債期貨合約（Treasury Note Futures）在CBOT市場上交易的中期國債期貨合約主要有3種：10年期的、5年期的和2年期的。180。由于期貨有效期內(nèi)只有一次付息，是在122天（）后支付7美元的利息，因此利息的現(xiàn)值為：180。請根據(jù)上述條件求出國債期貨的理論價格。例 假定我們已知某一國債期貨合約最合算的交割券是息票利率為14%，其現(xiàn)貨報(bào)價為118美元，該國債期貨的交割日為270天后。4．將交割券期貨的理論報(bào)價除以轉(zhuǎn)換因子即為標(biāo)準(zhǔn)券期貨理論報(bào)價，也是標(biāo)準(zhǔn)券期貨理論的現(xiàn)金價格因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)券的累計(jì)利息為零。理論上的現(xiàn)金價格。但是，如果我們假定交割最合算的國債和交割日期是已知的，那么我們可以通過以下四個步驟來確定國債期貨價格：1．根據(jù)交割最合算的國債的報(bào)價，運(yùn)用式（）算出該交割券的現(xiàn)金價格。因此，與威爾德卡游戲選擇權(quán)類似，空方同樣可以選擇等待某日國債價格下降，對其有利時再發(fā)出交割通知，進(jìn)行交割。最后，CBOT長期國債期貨的最后交易日為從交割月最后營業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個營業(yè)日，而交割期卻為整個交割月。這樣就給了空方一個極為有利的時間選擇權(quán)，我們稱之為威爾德卡游戲（wild card play）。其次，CBOT長期國債期貨的交易于芝加哥時間下午2點(diǎn)就停止了，而長期國債現(xiàn)貨的交易一直要持續(xù)到下午4點(diǎn)。)=由此可見，交割最合算的國債是國債2。)=國債2： －(180。請確定交割最合算的債券。轉(zhuǎn)換因子）+累計(jì)利息] =債券報(bào)價—（期貨報(bào)價180。交割最合算債券就是購買交割券的成本與空方收到的現(xiàn)金之差最小的那個債券。[（180。由于3個月的利率等于，%。根據(jù)有關(guān)規(guī)則，假定該債券距到期日還有18年3個月。標(biāo)準(zhǔn)券期貨的報(bào)價為90－00，求空方用該債券交割應(yīng)收到的現(xiàn)金。180。對于息票率相同的債券，若息票率高于6%，則到期日越遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)換因子越大；若息票率低于6%，則到期日越遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)換因子越小。轉(zhuǎn)換因子通常由交易所計(jì)算并公布。在計(jì)算轉(zhuǎn)換因子時，債券的剩余期限只取3個月的整數(shù)倍，多余的月份舍掉。轉(zhuǎn)換因子在數(shù)值上等于面值為100美元的可交割債券在有效期限內(nèi)的現(xiàn)金流按標(biāo)準(zhǔn)券的息票率（目前為6%，2000年3月以前為8%）（每半年計(jì)復(fù)利一次）貼現(xiàn)到交割月第一天因?yàn)橹虚L期期國債期貨的空頭可選擇在交割月任意一天交割。由于各種債券息票率不同，期限也不同，因此CBOT規(guī)定交割的標(biāo)準(zhǔn)券為期限15年、息票率為6%的國債，其它券種均得按一定的比例折算成標(biāo)準(zhǔn)券。在合約月份的任何一個營業(yè)日內(nèi)，空頭方都可以選擇進(jìn)行交割，但必須比實(shí)際交割日提前兩個營業(yè)日向清算所發(fā)出交割通知。以下我們以CBOT長期國債期貨為例來說明其定價問題，其結(jié)論也適用于中期國債期貨。（三）中長期國債期貨的定價中長期國債屬附息票債券，屬支付已知現(xiàn)金收益的證券，因此公式（）和（）適用于中長期國債期貨的定價。由于1999年8月15到11月5日之間的天數(shù)為82天，1999年11月5日到2000年2月15日之間的天數(shù)為102天，因此累計(jì)利息等于：該國債的現(xiàn)金價格為：+=此外，與短期利率期貨不同，美國金融期貨市場上的中長期國債期貨價格的最小變動價位和每日價格波動幅度限制均用“點(diǎn)”來表示，此處的“點(diǎn)”（Point）指的是百分點(diǎn)。兩者之間的關(guān)系為： 現(xiàn)金價格=報(bào)價+上一個付息日以來的累計(jì)利息 （）假設(shè)現(xiàn)在是1999年11月5日，2016年8月15日到期，息票利率為12%的長期國債的報(bào)價為94—28（）。長期國債期貨的報(bào)價與現(xiàn)貨一樣，都以美元和32分之一美元報(bào)出，所報(bào)價格是100美元面值債券的價格，由于合約規(guī)模為面值10萬美元，因此若報(bào)價為9025，則意味著面值10萬美元的報(bào)價是90。由于長期國債的信用等級高，流動性強(qiáng)，對利率變動的敏感度高，且交割簡便，因此，自1977年CBOT首次推出長期國債期貨合約以來，便獲得了空前的成功，成為世界上交易量最大的一個合約。例如，如果到期日確定的歐洲美元利率為8%，則最終的合約價格就等于10,000（100－8）＝$980,000三、長期國債期貨合約（Treasury Bond Futures）（一） 長期國債期貨合約簡介以CBOT交易的長期國債期貨合約為例，該標(biāo)準(zhǔn)化合約的各項(xiàng)具體規(guī)定見表5－4。到期日每份合約的價格則等于： （）其中，R為當(dāng)時報(bào)出的歐洲美元的利率，即按季度計(jì)復(fù)利的90天期歐洲美元存款的實(shí)際利率，通常由清算所按一定的程序來確定。此外，對于短期國庫券期貨合約來說，由于存在實(shí)物交割的可能，合約的價格在到期日會收斂于90天期面值為$1,000,000的短期國庫券的價格。因此，相應(yīng)地，“Yield”欄代表的就是收益率，而非貼現(xiàn)率。歐洲美元期貨的報(bào)價與期貨合約的現(xiàn)金價格與短期國庫券期貨的報(bào)價方式相類似，IMM 交易的3個月歐洲美元期貨也采用指數(shù)報(bào)價法。表5－，%。它不僅直接促進(jìn)了歐洲美元定期存款期貨的發(fā)展，并且為股票指數(shù)期貨的推出鋪平了道路。即期貨合約到期時不進(jìn)行實(shí)物交割，而是根據(jù)最后交易日的結(jié)算價格計(jì)算交易雙方的盈虧，并直接劃轉(zhuǎn)雙方的保證金以結(jié)清頭寸。與短期國庫券期貨合約不同，IMM歐洲美元期貨的交易對象不是債券，而是存放于倫敦各大銀行的歐洲美元定期存款，其利率主要基于3個月期的倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR），通常會高于相應(yīng)期限的短期國債利率。因此，歐洲美元期貨合約自誕生以來，發(fā)展迅速，其交易量很快就超過了短期國庫券期貨合約，成為短期利率期貨中交易最活躍的一個品種。表5－3 IMM 3個月歐洲美元期貨合約交易單位本金為1,000,000美元，期限為3個月的歐洲美元定期存款最小變動價位最小變動值25美元每日波動限價無限制合約月份3月、6月、9月、12月交易時間芝加哥時間周一至周五上午7:20－下午2:00最后交易日從合約月份第三個星期三往回?cái)?shù)的第二個倫敦銀行工作日；若該日為紐約或芝加哥銀行的假日，則最后交易日為合約月份第三個星期三往回?cái)?shù)的第一個倫敦銀行工作日交割方式現(xiàn)金結(jié)算資料來源：CME網(wǎng)站 歐洲美元期貨合約簡介由于短期國庫券的發(fā)行量會受到當(dāng)期債券數(shù)量、當(dāng)時的利率水平、財(cái)政部短期資金需求和政府法定債務(wù)等多種因素的影響，在整個短期利率工具中，所占總量的比例較小。同樣，每行的最后一個數(shù)字代表的是未平倉合約數(shù)，而“13 Week Treasury Bills（CME）”標(biāo)題下的最后一行也給出了該種期貨合約當(dāng)日的估計(jì)總交易量，前一交易日的實(shí)際交易量和未平倉合約數(shù)，以及未平倉合約數(shù)與再之前一個交易日相比的變化量。但與商品期貨合約不同的是，短期國庫券期貨的行情表中還多了“Yield”（此處的yield含義為“貼現(xiàn)率”）這一欄，它包括了當(dāng)日結(jié)算價的貼現(xiàn)率以及與前一交易日相比結(jié)算價貼現(xiàn)率的變化值。 vol Fri 1,612,957。 open int na, na.Eurodollar (CME) $1,000,000。 pts of 100%OctnanananananananaEst vol 0。 vol Fri 327,686。 短期國庫券期貨的行情表解讀Interest Rate FuturesOPENHIGHLOWSETTLECHGYIELDCHGOPENINTTreasury Bonds (CBT) $100,000。所以，交易單位為1,000,000美元的3個月期國庫券期貨合約，其最小變動價位，（1,000,0003/12%=）。所謂“基本點(diǎn)”（Basic Point），是指1個百分點(diǎn)的百分之一。如果交割的短期國庫券距到期日還有91天或92天，只需將上式中的n替換成相應(yīng)的天數(shù)即可。之所以采用這種報(bào)價方式，其原因主要有兩點(diǎn)：一是為了使期貨報(bào)價與交易者習(xí)慣的低買高賣相一致；二是為了使“IMM指數(shù)”的變動方向與短期金融證券的價格變動方向相一致。所謂“IMM指數(shù)”（IMM Index）是100與貼現(xiàn)率的分子的差。短期國庫券期貨的報(bào)價方式則不同于短期國庫券本身的報(bào)價方式。注意，此處的貼現(xiàn)率與短期國庫券實(shí)際獲得的收益率并不相同。假定Y是面值為$100、距到期日還有n天的短期國庫券的現(xiàn)金價格，其報(bào)價公式為： （）因此，對于一個90天期的短期國庫券來說，如果現(xiàn)貨價格Y為98。短期國庫券以及短期國庫券期貨的報(bào)價美國政府的短期國庫券通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行。表5－2 IMM 13周國庫券期貨合約交易單位1,000,000美元面值的3個月期美國政府短期國庫券最小變動價位最小變動值每日波動限價以前：，即每張合約1,500美元；現(xiàn)在：