【正文】 利率 121 式中的 P/2，也就是長期利率和短期利率平均值之間的差額，可以被看成是一項期限補償，它的大小取決于投資者對不同證券期限的偏好強度；正負則取決于投資者究竟偏好于哪一種證券，如果投資者偏好于短期證券，則該項為正，反之，則為負。 由于長期證券的價格對利率較為敏感，波動性（即風險）比短期證券大，所以期限補償一般為正數(shù)。 第 ７章 利息與利率 122 影響利率的因素分析 基于流動性偏好理論的分析 凱恩斯的流動性偏好理論在圖形上表現(xiàn)為，貨幣需求曲線（ Md曲線）和貨幣供給曲線（ Ms曲線）的交點所對應的利率即為均衡利率： 第 ７章 利息與利率 123 基于流動性偏好理論的分析 第 ７章 利息與利率 MsdMdsMM0124 （一）均衡利率的變動 貨幣需求曲線的移動 在凱恩斯流動性偏好理論中，導致貨幣需求曲線發(fā)生移動的因素有兩個，即收入和價格水平。 第 ７章 利息與利率 125 收入效應 在凱恩斯看來，收入影響貨幣需求原因有兩個： 第一，隨著經(jīng)濟的擴張，收入的增加，財富的增加，人們希望持有更多的貨幣作為價值貯藏； 第二，隨著經(jīng)濟的擴張，收入的增加，人們希望使用貨幣完成更多的交易，結(jié)果人們也希望持有更多的貨幣。 由此得出結(jié)論是：收入水平提高，導致貨幣需求增加，需求曲線右移。 第 ７章 利息與利率 126 價格水平效應 人們只關(guān)心他所持有的實際貨幣數(shù)量，即能夠購買商品和勞務的數(shù)量。 當物價水平上升時，同樣名義貨幣量的價值下降，所能購買的商品和勞務少于漲價以前。為使所持真實貨幣量恢復到漲價前的水平，人們將持有更多的名義貨幣量。故價格水平上升，導致貨幣需求增加，需求曲線右移。 第 ７章 利息與利率 127 貨幣供給曲線的移動 凱恩斯假定貨幣供給完全受中央銀行的控制，由中央銀行操縱的貨幣供應的增加將使貨幣供給曲線右移。 第 ７章 利息與利率 128 均衡利率的變動 在供給曲線不變的條件下： 貨幣需求曲線向右移動，均衡利率將上升； 貨幣需求曲線向左移動，均衡利率將下降； 在需求曲線不變的條件下： 貨幣供給曲線向右移動，均衡利率將下降； 貨幣供給曲線向左移動，均衡利率將上升。 第 ７章 利息與利率 129 （二）影響利率的因素分析 收入 收入對利率影響的路徑是： 收入影響貨幣需求，從而影響利率。 收入對利率影響的效果是： 收入增加，貨幣需求隨之增加，貨幣需求曲線右移，均衡利率上升； 收入減少，貨幣需求隨之減少，貨幣需求曲線左移，均衡利率下降。 第 ７章 利息與利率 130 （二）影響利率的因素分析 價格水平 當價格水平上升時，用能夠購買商品和勞務數(shù)量來衡量的貨幣價值降低。為使所持真實貨幣數(shù)量恢復至價格上漲以前的水平，人們將愿意持有更多的名義貨幣數(shù)量。這樣，價格水平的上漲使貨幣需求曲線右移，均衡利率上升。 這表明，在貨幣供給和其他經(jīng)濟變量不變的前提下，當價格水平上升時，利率也將上升。 第 ７章 利息與利率 131 （二）影響利率的因素分析 貨幣供給量 中央銀行實施擴張性貨幣政策將導致貨幣供給量增加，貨幣供給曲線向右發(fā)生移動，均衡利率下降。 第 ７章 利息與利率 132 （二）影響利率的因素分析 收入效應。 由于貨幣供給增加對經(jīng)濟產(chǎn)生擴張性影響，提高了國民收入和財富，導致貨幣需求曲線右移，利率上升。 因此，貨幣供給增加的收入效應是指利率因收入增加而上升。 第 ７章 利息與利率 133 （二）影響利率的因素分析 價格水平效應。 貨幣供給增加也能導致整體物價水平的上升。流動性偏好理論的分析認為，這將導致利率上升。 因此，貨幣供給增加的價格水平效應就是指利率因價格水平上升而上升。 第 ７章 利息與利率 134 （二）影響利率的因素分析 通貨膨脹預期效應。 因貨幣供給增加而導致的價格水平上漲 (即更高的通貨膨脹率 )，通過影響通貨膨脹預期也能對利率產(chǎn)生影響。具體來說，貨幣供給增加，可能使人們預期未來價格水平會更高，從而導致更高的通貨膨脹預期?？少J資金理論表明，通貨膨脹預期的提高將導致利率上升。 因此，貨幣供給增加的通貨膨脹預期效應，是指利率因通貨膨脹預期的上升而上升。 第 ７章 利息與利率 135 （二）影響利率的因素分析 價格水平效應和通貨膨脹預期效應存在微秒的差別： 假設今天貨幣供給的一次性增加導致明年價格上漲到一個更高的水平。在明年這一年里，隨著價格水平的上升，利率通過價格水平效應也隨之而上升。只有到了年底，當價格水平漲至最高水平時，價格水平效應才能達到最大。 第 ７章 利息與利率 136 （二）影響利率的因素分析 在這一年里，由于人們預期通貨膨脹率會更高，故通過通貨膨脹預期效應，價格水平也將使利率上升。但是，當價格水平在第二年里停止上升時，通貨膨脹率和通貨膨脹預期都將降為零。這樣，早些時候因預期通貨膨脹上升而導致利率的上升將下降?？梢?，與價格水平效應不同的是，當價格水平效應在第二年效應最大時，預期通貨膨脹效應的影響反而最小 (沒有影響 )。 第 ７章 利息與利率 137 （二）影響利率的因素分析 因此，兩種效應的基本差異是，即價格停止上漲，價格水平效應仍然存在，但此時已不存在通貨膨脹預期效應。 第 ７章 利息與利率 138 基于可貸資金理論的分析 利率和債券價格存在反向關(guān)系，利率越高，債券價格越低，債券需求越大，債券供給越小，在利率 —— 債券量的二維坐標系中，債券需求曲線向上傾斜，債券供給曲線向下傾斜。 圖示如下： 第 ７章 利息與利率 139 基于可貸資金理論的分析 第 ７章 利息與利率 i* 利率 債券需求 Bd 債券供給 Bs 債券數(shù)量 B 140 （一）均衡利率的變動 債券需求曲線的移動 導致債券需求曲線移動的因素包括四種參數(shù)的變化，分別是： 財富、債券相對于替代資產(chǎn)的預期回報率； 債券相對于債券替代資產(chǎn)的風險； 債券相對于債券替代資產(chǎn)的流動性。 第 ７章 利息與利率 141 （ 1）財富 在經(jīng)濟周期的擴張時期，債券需求隨著財富的增加而增加，債券的需求曲線向右移動。不過，需求曲線移動的幅度 (增加 )將視債券是屬于奢侈品還是必需品而定。同理，在衰退時期，隨著收入和財富的減少，債券需求減少，需求曲線左移。 第 ７章 利息與利率 142 （ 2）預期回報率 對一年期貼現(xiàn)債券而言，持滿一年，則其預期回報率就等于利率。預期回報率與債券價格或利率完全相關(guān)。 對到期日超過一年的債券： 如果人們預期明年利率比原先估計的要高，則長期債券的預期回報率將下降，且每一利率水平上的需求量將會減少。預期未來利率上升將減少對長期債券的需求，使需求曲線左移。 第 ７章 利息與利率 143 （ 2）預期回報率 相反，預期未來利率下降則意味著長期債券的價格上升幅度大于原先的估計，從而更高的預期回報率增加了每一債券價格和利率上的債券需求量。預期未來下降將增加對長期債券的需求，使需求曲線右移。 其他資產(chǎn)預期回報率的變化也使債券的需求曲線發(fā)生移動。 第 ７章 利息與利率 144 （ 2）預期回報率 預期通貨膨脹的變動通過影響諸如汽車和房屋這樣的有形資產(chǎn) (也稱為不動產(chǎn) )的預期回報率，也可對債券的需求產(chǎn)生影響。 第 ７章 利息與利率 145 （ 3）風險 如果債券市場上的價格波動加劇，則與債券有關(guān)的風險增加，債券的吸引力降低。債券的風險增加，導致債券需求減少，需求曲線左移。 相反，如果另一資產(chǎn)市場，如股票市場的價格波動加劇，則債券的吸引力增大。替代資產(chǎn)的風險增大，導致債券的需求增加，需求曲線右移。 第 ７章 利息與利率 146 （ 4）流動性 如果更多的人參與債券市場交易，從而使得債券變現(xiàn)更為迅速，則債券流動性的增加將使每一利率水平上債券的需求量增加。債券流動性的增加，導致債券需求增加，需求曲線右移。類似地，替代資產(chǎn)的流動性增加，減少了對債券的需求，使需求曲線左移。 第 ７章 利息與利率 147 債券供給曲線的移動 導致債券供給曲線發(fā)生移動的因素包括： （ 1）各種投資機會的盈利能力預期。 （ 2）預期通貨膨脹率。 （ 3）政府活動。 第 ７章 利息與利率 148 債券需求曲線或供給曲線移動對均衡 利率的影響 在供給曲線不變的條件下， 債券需求曲線向右移動，均衡利率將下降， 債券需求曲線向左移動，均衡利率將上升； 第 ７章 利息與利率 149 債券需求曲線或供給曲線移動對均衡 利率的影響 在需求曲線不變的條件下， 債券供給曲線向右移動，均衡利率將上升， 債券供給曲線向左移動，均衡利率將下降。 第 ７章 利息與利率 150 影響利率的因素分析 居民財富 居民財富增加，影響到債券需求曲線右移，均衡利率下降。 預期利率 預期利率上升，影響到債券需求曲線左移，均衡利率上升。 第 ７章 利息與利率 151 影響利率的因素分析 預期通貨膨脹率 預期通貨膨脹率上升，影響到債券需求曲線左移，影響到債券供給曲線右移，共同作用的結(jié)果是，盡管均衡數(shù)量變動的方向不確定，但均衡利率上升的結(jié)果是確定的。這就是著名的費雪效應。 第 ７章 利息與利率 152 影響利率的因素分析 債券相對其他資產(chǎn)的風險 債券相對其他資產(chǎn)的風險上升，影響到債券需求曲線左移，均衡利率上升。 債券相對其他資產(chǎn)的流動性 債券相對其他資產(chǎn)的流動性增加，影響到債券需求曲線右移，均衡利率下降。 第 ７章 利息與利率 153 影響利率的因素分析 政府赤字 政府赤字增加，影響到債券供給曲線右移，均衡利率上升。 企業(yè)贏利預期 企業(yè)贏利預期增加，影響到債券供給曲線右移，均衡利率上升。 產(chǎn)業(yè)周期 第 ７章 利息與利率 補 充： 購 房 貸 款的 還 款方式 ? 一、等額本息 ? 等額本息是指一種購房貸款的還款方式，是在還款期內(nèi)，每月償還同等數(shù)額的貸款 (包括本金和利息 )。 ? 每月還款額計算公式如下 ： ? ［貸款本金 月利率 （ 1＋月利率）＾還款月數(shù)］ 247。 ［（ 1＋月利率）＾還款月數(shù)－ 1］ ? 例如：從銀行獲得一筆 20萬元的個人住房貸款，貸款期限20年，貸款月利率 ‰ ，每月還本付息。按照上述公式計算，每月應償還本息和為 。 ? 第一期：貸款 20萬元，利息： ，還本： 元 ? 第二期：貸款 ，利息： ，還本： ? 第三期：貸款 ，利息： ， 還 本： 4 補 充： 購 房 貸 款的 還 款方式 ? 二、 等額本金 ? 等額本息是指一種購房貸款的還款方式，是在還款期內(nèi)，每月償還同等數(shù)額的貸款 (包括本金和利息 )。 ? 每月還款額計算公式如下 ： ? 每月還款金額 = （貸款本金 / 還款月數(shù)） +（本金 — 已歸還本金累計額） 每月利率 例如：從銀行獲得一筆 20萬元的個人住房貸款，貸款期限 20年，貸款月利率 ‰ ，則每月還款：