【導讀】1. PPP項目案例匯編。2. 3. 目錄

　　

【正文】 余地 市場需求增加 10%~30% 1% 營業(yè)收入 97464 運營期平均分配 通貨膨脹 10%~30% 30% 1% 2% 經營成本 15576 運營期平均分配 利率變化 無 無 固定利率 其他 不可抗力 難以計量 非系統(tǒng)風險 建造 融資工具可及性 無 無 融資成本 無 無 設計不當 無 無 轉移設計單位 工程設計質量 無 無 轉移設計單位 分包商違約 10%~30% 3% 項目總投資 2763 建設期與試運營 期 工程安全 1000 500 建設期 地質條件 無 無 已勘察 場地可及性 無 無 一級開發(fā)已完成 工程運營變更 10% 5% 營業(yè)收入 27395 運營期平均分配 20 建設成本超支 10%~30% % 總投資 2302 建設期 完工風險 無 無 外包 建設質量 難以計量 公共設備服務提供 難以計量 技術不過關 10% 1% 總投資 460 試運營階段 接口風險 10%~30% % A部分總投資 5250 建設期末、試營 業(yè)階段 考古文物保護 無 無 運營 服務質量不好 難以計量 運行成本超支 10%~30% 10% 試運營階段成本 8142 試運營階段 維護、維修成本高 10% 5% 經營成本 9734 運營期平均分配 運營效率低 10% 5% 經營成本 9734 運營期平均分配 移交設備狀 況 10%~30% 50% 殘值損 失 101 特許經營期 末 設備維修狀 況 10%~30% 10% 維修費 用 6948 運營期平均分 配 本項目由于預期收入過大，使得以計算項目成本為主的 PSC方法計算出來的 PSC值為正。而國外 PPP項目的 PSC值一般為負，因此，在計算 VFM時，原來的計算方法縱坐標代表的是成本，在這里應該換成收益，其計算方法也需要相應微調。 在選定中標者，并計算 VFM 值后，為展示評標過程的公開透明，需要向公眾發(fā)布 PSC和 VFM值。該項目的 VFM值為 %。根據(jù) VFM計算方法，凡是 VFM值大于 用 PPP模式可行。 由于，國外 PPP項目的 VFM平均值在 10%左右，對比我國的數(shù)據(jù)，并通過訪談了解的信息，四號線項目的 VFM較大，原因有如下幾點： 。 PPP公司中的主要負責運營的企業(yè)是港鐵公司，該公司的運營效率在全世界范圍內有著良好的口碑。其在四號線項目的運營成本僅為其他線路的一半，雇傭的人員僅為其他線路的 1/3。而在 PSC計算中，經營成本占比例超過一半。因此僅運營成本節(jié)省出來的 VFM就有 20%左右。 PPP 模式的設備更新和維護成本比其他線路降低較多。PSC的計算是按照《市政公用設施建設項目經濟評價方法和參數(shù)》中地鐵項目的固定資產折舊年限表進行計 算，到期后重置，而對比 PPP公司，大多數(shù)設備通過完善的維護機制，設備壽命得到延長，多數(shù)設備能夠維持到特許經營期結束，不需要更換。 。由于國內風險定量分析的水平較低，數(shù)據(jù)積累不足，使得本項目的風險調整完全依靠調查問卷，其中存在 大量的不確定性。而且風險之間存在關聯(lián)性，目21 前的計算方法會使得風險調整值偏大。 （ 2）敏感性分析 由于我國規(guī)定的折現(xiàn)率僅為 3%左右，低于企業(yè)或政府的融資成本，因此嘗試使用與融資成本更接近的折現(xiàn)率進行分析。參考近幾年的通貨膨脹水平，有上升的趨勢，如果這種趨勢一直持續(xù)，而 原來預測的 %的通貨膨脹率將無法滿足要求。對于服務需求量和運營成本，由于預測存在不準確性，因此嘗試適當增減，分析其對 PSC的影響，詳見表 513. 表 513敏感性分析項取值 分析項 折項率 通貨膨脹率 服務需求量 運營成本 變化取值 4%、 5% 2%、 % 增加或減少 5% 增加或減少 5% 折現(xiàn)率的調整會影響到 PPP標價的計算，因此計算 VFM時，需要考慮標價的變化；而標價中的通貨膨脹率、服務需求量和運營成本是企業(yè)根據(jù)自身情況預估的，所以不需要調整。計算的結果見表 514. 表 514 敏感性分析結果（單位：萬元） 22 分析項 變化取值 初始 PSC 競爭中立調整 轉移風 險 自留風險 PSC 標價 VFM 折現(xiàn)率 4% 401574 34582 58136 42643 266213 372840 % 5% 308646 30167 54065 39006 185408 363503 % 通貨膨脹率 2% 450243 42854 62924 46986 297479 515827 % % 370844 46015 62924 46986 214919 515827 % 服務需求量 5% 374094 37993 62924 46986 226191 515827 % 5% 665221 41942 62924 46986 513369 515827 % 經營成本 5% 579425 39968 62924 46986 429547 515827 % 5% 459890 39968 62924 46986 310012 515827 % 通過敏感性分析可知，折現(xiàn)率的變化引起的 VFM的變化不大，因此，按照政府要求的折現(xiàn)率選取對 PPP項目的效率無關鍵性影響。而其通貨膨脹率、需求量和經營成本的變化引起的 VFM的變化較顯著。這說明，政府在計算 PSC時，應盡可能準確地估計，否則可能出現(xiàn)誤判，如服務需求量增加超過 5%時， VFM可能為負。同時，由于 VFM是評價項目是否應該采用PPP模式經營的重要指標，在敏感性分析下，出現(xiàn)了很大的波動，說明該指標存在著較大的不確定性，應該針對其組成進行分析，提出對 VFM影響較大的因素，分析其存在的合理性。 用國外案例中的 PSC組成部分與本項目進行對比，各項均嚴格按照 PSC的定義進行計算，但是在計算本項目的第三方收入的過程中， 由于能夠得到的收入數(shù)據(jù)是政府在保證企業(yè)收益情況基礎下，計算出的影子價格，與實際收入存在差距，其差距是政府收入補貼。 這與國外的 PSC組成不一致。一次本案例中 VFM的不穩(wěn)定，主要源于第三方收入數(shù)據(jù)涵蓋的范圍過廣。但是由于在北京地鐵四號線項目進行招標之前，沒有估算過實際收入，因此，該項數(shù)據(jù)無法獲取，希望在以后的實踐和研究中，加以注意。 (3)VFM定性因素對比分析 安達利亞區(qū)別于其他國家，它在提 出 PSC時，還提出了定性評價指南，提出一個完整的VFM 評估不僅要考慮定量評價，還要獨立考慮質量因素（包括基礎設施和服務解決方案）。確定最佳的產出要求運用靈活的評價體系，并且要考慮到專家反饋的不能被量化的質量因素。因此 VFM研究在除了 PSC體系以外，還可以另外建立一套定性分析體系，彌補項目的一些不能被量化的因素。 本項目的風險調整部分，一些風險在進行問卷調研時，有被訪者質疑風險量化的可能性，如不可抗力、建設質量、服務質量不好等風險。為了使 VFM更加全面，本書認為進行定性分析是必要的，因此無論是用 PPP模式還是 傳統(tǒng)經營模式，其核心宗旨就是為公眾提供滿意的服務產品。 （ 1） PPP標價計算規(guī)則 采用 PSC模式的國家，在招標時會發(fā)布 PSC的計算框架指南，通常要求在投標時，按照PSC框架進行測算，得出標價。其中的自留風險部分按照政府測算 PSC的值直接導入，其他23 部分 需要根據(jù)公司情況自行確定。在我國一直沒有采用 PSC 體系進行評標，北京地鐵四號線項目的特許權協(xié)議及其補充協(xié)議中，都沒有計算標書的標價。協(xié)議的條款是根據(jù)雙方的內部測算數(shù)據(jù)進行商定的。因此，本案例中要進行 VFM計算，則還需要進行 PPP協(xié)議的標價計算。其計算方法與 PSC的計算方法一致，但是其中的各項調整參數(shù)是根據(jù) PPP公司曾經做過的類似項目統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行計算，而折現(xiàn)率要與政府折現(xiàn)率保持一致。其計算結果能夠充分體現(xiàn) PPP公司的動作能力和水平。 通過跟香港地鐵公司相關人員訪談，并參照京投公司提供的四號線項目運營情況統(tǒng)計進行計算。 （ 2）計算依據(jù) 盡管該項目在投標階段沒有 PSC計算，而且無法獲得投標階段 PPP公司的收益測算資料，但是由于四號線項目進入了試運營階段，正在進行項目后評價，因此本計算參照項目實際運營數(shù)據(jù)進行測算。 （ 3）計算結果 因為在 VFM評價中，標書會提供標價進行 VFM評價體系的比較選擇，其計算過程類似于PSC計算，因此不再詳述。 計算出的項目標價為 515827萬元。 （ 1） VFM數(shù)值對比分析 按照標準的 VFM體系對比格式，對比值見表 512 項目 PSC 標價 初始 PSC 519657 競爭中立調整 39958 風險調整 —— 轉移風險 62924 NPV小計 416995 515827 自留風險 46986 46986 NPV總計 369789 768841 VFM % （ 1） 北京 四號地鐵項目 初始 PSC計算 ：初始 PSC=建設總投資 +運營維護成本 第三方收入 。 與 《 政 府 和社會資本合作 項目 物有 所值 評價指引（ 試行 ）》 中初始 PSC值的 計算相似 (初始 PSC=（ 建設 投資 資本性收益 )+（ 運營 維護成本 第三方收入） +其他成本）。 國外 PPP 項目的 PSC值一般為負 （ 2） 北京 四號地鐵項目 PSC=初始 PSC+競爭中立調整 +風險調整 值 +自留風險 值（ 競爭中立調整 、 風險調整 值 和自留風險 值均為負值），這 與《 政府 和社會資本合作 項目 物有 所值 評價指引（ 試行 ）》 中 PSC值的 計算 ： PSC=初始 PSC+競爭中立調整 +可 轉移風險 成本 +自留 風險24 承擔成本 （ 競爭中立調整 、 風險調整 值 和自留風險 值均為正值） 相背 離。 （ 4） 本項目 PPP值 的計算采用的是投標報價 ，這與 指引中 PPP計算 不 一致 。 二 、項目融資模式 精選 案例 二、 中國第一個國際級批準的 PPP 項目：來賓 B電廠項目 作為第一個經國家批準的 BOT項目，來賓 B是來賓電廠的二期工程，位于中國南部偏遠地區(qū)的廣西壯族自治區(qū)來賓縣城，包括兩臺 36 萬 KW 火電機組的投資、融資、設計、建造、采購、經營、維護和轉交。來賓 B項目特許招標中要求盡快完工，且提供的預計回報率較低，但是作為 中國第一個 BOT投資方式 的試點項目已足夠吸引多開發(fā)商遞交投標文件。最后，法國電力國際和通用電氣阿爾斯通憑借具有競爭力的投標方案及法國出口信貸 COFACE 的大力支持，最終獲得來賓 B項目的特許經營權。 (1)中央政府 中央政府對來賓 B項目給予了強有力的支持，正式批準其為第一個 BOT試點項目，作為未來 BOT基礎設施項目的參與范本。該項目由國家計委批準，國家計委、電力工業(yè)部不僅直接參與項目的決策和具體指導，而且協(xié)調國家外匯管理局分別為項目出具了支持函。中央政府的密切關注和強有力支持提高了自治區(qū)政府的信用等級，使得項目更具有吸引力。中央政府的更多支持細節(jié)詳見 “ 政府激勵措施 ” 。 (2)省級政府 廣西壯族自治區(qū)政府的擔保和激勵措施降低了項目中的很多不確定性。來賓 B項目主要包括三大合同協(xié)議 :特許權協(xié)議、購電協(xié)議、燃料供應和運輸協(xié)議， 其中最主要的特許權協(xié)議規(guī)定了項目公司和自治區(qū)政府雙方的主要權利、義務。自治區(qū)政府與項目公司簽訂特許權協(xié)議，并為購電協(xié)議、燃料供應和運輸 `協(xié)議和電力調度協(xié)議提供擔保。 (3)主辦人 法國電力國際和通用電氣阿爾斯通 是來賓 B 項目的主辦人。法國電力國際直屬法國政府所有的法國電力公司，具有豐富的國際投資和電廠經營經驗；通用電氣阿爾斯通是由通用電氣公司、英國電力和法國阿爾卡特 阿爾斯通合資組成的跨過設備制造廠商。 (4)項目公司 法國電力國際和通用電氣阿爾斯通，按照股東協(xié)議分別出資 60%和 40%組成的來賓 B 電廠的項目公司 廣西來賓法資發(fā)電有限公司是在中國成立的一家外資企業(yè)。項目公司需要負責項目的融資、設計、建造、運營和維護，以及在特許期結束后將電廠無償移交給自治區(qū)政府。 (5)放貸方 在來賓 B電廠項目中，貸款 /資本金比為 3： 1,股東的資本金 款 億美元，由法國東方匯理銀行、英國匯豐投資銀行及英國巴克萊銀行牽頭組成約銀25 團聯(lián)合承銷，貸款中約 3. 12億美元由法國出口信貸機構 COFACE提供出口信貸保險。 (6)用戶 廣西電力局與項目介司簽訂了購電協(xié)議，每年負責向項目公司購買 35億 出電量 (大約為電廠負荷數(shù)的 63%，并送入廣西電網。 (7)供應商 廣西建設燃料有限責任公司負責向項目公司供應發(fā)電所需的燃煤，如果不符合燃料供應和運輸協(xié)議的燃煤規(guī)格規(guī)定，項目公司有權拒絕所提供的燃煤。 (8)承包商 工程承包商由阿爾斯通出口公司和考菲瓦工程設計公司合資組建，負責項目工程的建設 。設備供應承包商由通用電氣阿爾斯通和法國電力公司子公司 CNET 合伙組建，負責為項目工